Der Kampf um den Wert intelligenter Vertragsplattformen! Wenn die Wertakkumulation ordnungsgemäß in das Protokoll implementiert wird, wird eine erhöhte Netzwerknutzung nicht nur dazu führen, dass Benutzer Token halten, diese aus dem Verkehr ziehen und hoffentlich ihr Wertwachstum steigern, sondern auch zu Validatoren oder Token-Stakern werden und so zur Erhöhung der Cybersicherheit beitragen. Zusätzlich zur Netzwerksicherheit werden Transaktionsgebühren Anreize für mehr Validatoren schaffen, sich anzuschließen, und so eine stärkere Dezentralisierung und Zensurresistenz fördern. Die Wertakkumulation ist also ein Schwungrad, das Gebühren und Netzwerknutzung mit der Token-Bewertung sowie der Sicherheit und der dezentralen Natur des Netzwerks verbindet.
Heute wird der Herausgeber dieser Website die Wertanalyse der Smart-Contract-Plattform mit Ihnen teilen. Der Wert der Smart-Contract-Plattform spiegelt sich hauptsächlich in den Kosten, aber auch in den technischen Anforderungen wider. Wie kann man den Wert intelligenter Vertragsplattformen besser verstehen? Freunde, die es brauchen, können mal vorbeischauen!
Es gibt ein weit verbreitetes Missverständnis, dass Krypto-Assets keinen fundamentalen Wert haben und nicht wie traditionelle Investitionen analysiert werden können. Grayscale Research glaubt nicht. Beispielsweise generieren Smart-Contract-Plattformen wie Ethereum und Solana Gebühren aus der Wirtschaftstätigkeit in ihren Netzwerken. Grayscale Research ist davon überzeugt, dass Anleger Vermögenswerte im Kryptobereich von Smart-Contract-Plattformen unter anderem dadurch bewerten, dass sie deren Fähigkeit zur Gebührengenerierung im Laufe der Zeit analysieren.
Smart-Contract-Plattformen wie Ethereum und Solana sind Netzwerke, die Entwickler bei der Entwicklung dezentraler Anwendungen unterstützen, die eine Vielzahl von Anwendungen von Spielen über Finanzen bis hin zu NFTs umfassen. Die Rolle einer Smart-Contract-Kette besteht darin, Transaktionen für die von ihr bedienten Anwendungen auf sichere und zensurresistente Weise zu verarbeiten.
Daher ist der Wert einer Smart-Contract-Plattform von Natur aus an die Aktivität in ihrem Netzwerk gebunden. Zu den wichtigsten Kennzahlen der Netzwerkaktivität gehören die Anzahl der Transaktionen, die das Netzwerk verarbeiten kann, die Anzahl der Benutzer, die es unterstützen kann (häufig gemessen an täglich aktiven Adressen), der Wert der Vermögenswerte, die es unterstützen kann – bekannt als Total Value Locked (TVL) – und die B. die Möglichkeiten zur Blockplatzmonetarisierung des Netzwerks oder die Vorteile der Netzwerkgebühren – dazu später mehr.
Jeder Indikator erzählt eine Geschichte. Beispielsweise spiegelt die Führungsposition von Ethereum bei der TVL-Kennzahl (66 Milliarden US-Dollar, mehr als siebenmal mehr als sein nächstgrößter TVL-Konkurrent) seinen Liquiditätsvorteil und sein Wertversprechen bei Finanzanwendungen wider. Darüber hinaus erzeugt seine Dominanz über die Gesamtzahl der Ökosystemanwendungen einen Netzwerkeffekt, der kontinuierlich neue Entwickler, Anwendungen und Benutzer anzieht. Gleichzeitig macht das tägliche Transaktionsvolumen von Solana – das seine Durchsatzvorteile und niedrigen Kosten widerspiegelt – die Kette besser für Anwendungsfälle mit hohem Volumen wie DEPIN sowie für einzelhandelsfreundliche Anwendungsfälle wie NFTs und Meme-Coins geeignet.
Neben dem Vergleich dieser grundlegenden Kennzahlen zwischen Vermögenswerten können Anleger diese Daten auch im Zusammenhang mit der Marktkapitalisierung betrachten, also wie der Markt derzeit einen bestimmten Vermögenswert bewertet. Wie beispielsweise in der folgenden Grafik dargestellt, ist der TVL von Solana (4,7 Milliarden US-Dollar) derzeit höher als der von Arbitrum (3,2 Milliarden US-Dollar), das Verhältnis von Marktkapitalisierung zu TVL von Arbitrum (1x) ist jedoch viel niedriger als das von Solana (16x). Diese Kennzahlen ermöglichen es Anlegern nicht nur, die relativen Stärken und Schwächen verschiedener Vermögenswerte zu verstehen, sondern helfen ihnen auch, den Wert zu ermitteln.
Abbildung 1: Grundlagen der Smart-Contract-Plattform
(Fett zeigt den größten fundamentalen Indikator seiner Art an)
Obwohl es viele verschiedene Möglichkeiten gibt, die Netzwerkaktivität zu messen, von der Theorie her historisch und empirisch gesehen ist eine der wichtigsten Grundvariablen bei der Bewertung von Smart-Contract-Plattformen das Einkommen aus Netzwerkgebühren (siehe Abbildung unten). Diese Kennzahl kann man sich als den Gesamtbetrag vorstellen, den ein Benutzer für die Nutzung des Netzwerks zahlt. Intelligente Vertragsplattformen verfügen über viele verschiedene Einnahmemodelle, aber letztendlich werden Gebühren generiert, um den Token-Inhabern einen Mehrwert zu bieten.
Ähnlich wie zentralisierte Einheiten in traditionellen Branchen nutzen auch dezentrale Netzwerke unterschiedliche Methoden, um um Gebühreneinnahmen zu konkurrieren. Beispielsweise streben einige Smart-Contract-Plattformen nach Gebührenvorteilen bei relativ hohen Transaktionskosten, während andere Plattformen versuchen, mit relativ niedrigen Transaktionskosten ein höheres Transaktionsvolumen zu erzielen. Beide Methoden sind gültige Methoden. Nehmen wir an, es gibt zwei Blockchains wie folgt:
Kette 1: weniger Benutzer und Transaktionen, höhere Kosten pro Transaktion
5 Benutzer, 10 Transaktionen, 10 $ pro Transaktionsgebühr
Einnahmen aus Netzwerkgebühren = 100 $
Kette 2: Größere Anzahl Anzahl der Benutzer und Transaktionen, niedrigere Kosten pro Transaktion
100 Benutzer, 100 Transaktionen, 1 USD pro Transaktion
Einnahmen aus Netzwerkgebühren = 100 USD
Das obige Beispiel zeigt, dass obwohl Kette 2 mehr Benutzer und ein höheres Gesamttransaktionsvolumen hat, die Einnahmen aus Netzwerkgebühren generiert werden durch die beiden Ketten ist gleich. Auch wenn Kennzahlen wie Benutzer und Transaktionsvolumen wichtig sind, müssen sie in Verbindung mit den Transaktionskosten berücksichtigt werden, da diese die Gebührenrendite bestimmen.
Die Bedeutung von Gebühreneinnahmen ist sowohl empirisch als auch theoretisch belegt. Die folgende Grafik zeigt beispielsweise die Beziehung zwischen Gebühreneinnahmen und Marktkapitalisierung für verschiedene Komponenten unserer Smart-Contract-Plattform im Kryptobereich. Obwohl sich der Kryptomarkt noch in der Reifephase befindet, unterscheiden Anleger bereits anhand der Fundamentaldaten zwischen verschiedenen Projekten. Die Analyse von Grayscale Research zeigt, dass die Beziehung zwischen Gebührenrenditen und Marktkapitalisierung im Laufe der Zeit relativ stabil ist, wobei Gebührenrenditen enger mit der Marktkapitalisierung verknüpft sind als andere Indikatoren für die Fundamentaldaten von Smart-Contract-Plattformen.
Grayscale Research geht davon aus, dass ein Grund für die enge Beziehung zwischen Gebühren und Marktkapitalisierung zum Teil darin liegt, dass Netzwerkgebühreneinnahmen für die Wertsteigerung von Token von entscheidender Bedeutung sind. Wertakkumulation bedeutet, dass das Protokoll seine Token so strukturiert, dass die Netzwerkaktivität mit dem langfristig nachhaltigen Wert des Tokens verknüpft wird. Die Wertsteigerung in verschiedenen Phasen lässt sich anhand der folgenden drei Beispiele erkennen: Ethereum, Solana und Near.
Bezogen auf den Marktwert wird Ethereum, die erste und größte Smart-Contract-Blockchain, ab 2022 mit ernsthaften Expansionsproblemen konfrontiert sein. Die zunehmende Nutzung hat zu einer Überlastung des Netzwerks geführt, was Transaktionen für Benutzer teuer gemacht hat: Die durchschnittlichen täglichen Netzwerkgebühren erreichten am 1. Mai 2022 einen Höchststand von 200 US-Dollar pro Transaktion.
Allerdings haben die erhöhte Nutzung und die hohen durchschnittlichen Transaktionsgebühren auch zu einer erheblichen Wertsteigerung geführt, wobei Ethereum im Jahr 2023 einen Gesamtumsatz aus Netzwerkgebühren von über 2 Milliarden US-Dollar erwirtschaften wird. Die Netzwerkgebühreneinnahmen des Ethereum-Netzwerks bestehen aus zwei Teilen: Grundgebühr und Trinkgeld. Immer wenn ein Benutzer eine Transaktionsgebühr zahlt, wird die Grundgebühr verbrannt, wodurch die ETH-Versorgung aus dem Netzwerk entfernt wird. Gleichzeitig werden Trinkgelder für die Priorisierung von Transaktionen als Belohnung an Validatoren und Staker verteilt, die zur Sicherung des Netzwerks beitragen.
So führten massive Zuwächse im Ethereum-Netzwerk im Jahr 2023 dazu, dass etwa 2 Millionen ETH verbrannt wurden (1,7 % des Angebots), was den ETH-Inhabern einen Mehrwert verschaffte und den Validatoren und Stakern Belohnungen in Höhe von 390 Millionen US-Dollar verschaffte, wodurch ein Anreiz für die Förderung eines höheren Niveaus der Cybersicherheit geschaffen wurde.
Ethereum hat ein Reifestadium erreicht, in dem es seine Fähigkeit zur Wertsteigerung bewiesen hat. Im Ethereum-Mainnet zahlen Benutzer eine Prämie für Premiumprodukte – in diesem Fall Blockraum, der von einer Smart-Contract-Plattform mit maximaler Netzwerksicherheit betrieben wird. Dies ist besonders wichtig für Anwendungen, die einen großen Transaktionswert beinhalten und der Cybersicherheit Priorität einräumen, wie etwa Stablecoins oder tokenisierte Finanzanlagen. Seine Fähigkeit, seine Nutzer zu monetarisieren, ist ziemlich ausgereift, was sich in seiner Bewertung von 458 Milliarden US-Dollar (Stand: 6. Juni 2024) widerspiegelt, was fast dem Sechsfachen anderer Smart-Contract-Plattformen entspricht.
Abbildung 3: Eine erhöhte Netzwerknutzung (die sich in Zeiten mit höherem Angebotsverbrauch widerspiegelt) entspricht tendenziell höheren Bewertungen
Während für Ethereum eine Gebühr anfällt Beim Umsatzerfassungsmodell hat Solana einen anderen Ansatz gewählt und konnte kürzlich die Lücke zu den Marktführern schließen und erhebliche Fortschritte erzielen. Solana, die nach Marktkapitalisierung zweitgrößte Smart-Contract-Plattform, gilt seit langem als schnellere und günstigere Alternative zu Ethereum mit beeindruckenden Transaktionsverarbeitungsgeschwindigkeiten (335 Transaktionen pro Sekunde) und niedrigen Kosten (durchschnittliche Gebühr von 0,04 US-Dollar pro Transaktion). Allerdings konnte Solana diese in den Vorjahren nicht in Gebühreneinnahmen umwandeln. Im Jahr 2023 generierte Solana trotz der Verarbeitung deutlich mehr Transaktionen nur 13 Millionen US-Dollar an Einnahmen aus Netzwerkgebühren, verglichen mit 2 Milliarden US-Dollar bei Ethereum (154-mal weniger).
In der Vergangenheit war das Fehlen eines Wertakkumulationsmechanismus der relative Nachteil von Solana. Im Jahr 2024 änderte sich diese Situation jedoch. Bisher hat Solana in diesem Jahr sechsmal mehr Gebühren generiert als im gesamten Jahr 2023, wodurch sich die Gebührenlücke zwischen Ethereum und Solana von 154 im Jahr 2023 auf das 16-fache verringert hat (siehe Abbildung unten). Dies deutet darauf hin, dass das Solana-Modell – niedrige Transaktionskosten und hoher Durchsatz – auch dazu beiträgt, wirtschaftlichen Wert zu schaffen.
Abbildung 4: Solana hat begonnen, durch seine Gebührenberechnung Wert zu akkumulieren
Es ist erwähnenswert, dass dieser starke Anstieg der Gebühreneinnahmen mit einem starken Anstieg der Marktkapitalisierung einhergeht. Der enorme Anstieg der Einnahmen aus Netzwerkgebühren ist hauptsächlich auf den enormen Anstieg der durchschnittlichen Transaktionsgebühren zurückzuführen (37-facher Anstieg im Vergleich zum Vorjahr) und nicht auf das Gesamtwachstum der Transaktionen (nur 33 % im Vergleich zum Vorjahr). Ironischerweise fällt der Anstieg der durchschnittlichen Gebühren für eine Blockchain, die traditionell als „billige Option“ bezeichnet wird, mit einem Rückgang der Ethereum L2-Transaktionsgebühren aufgrund des Dencun-Upgrades zusammen (siehe Grafik unten). Seit dem 1. April ist die durchschnittliche Transaktionsgebühr für Solana-Benutzer (0,04 $) immer noch niedriger als bei Ethereum (4,80 $), aber höher als bei Arbitrum (0,01 $).
Abbildung 5: Das Dencun-Upgrade der ETH macht Layer 2 günstiger; die Erhöhung der Gebühren hilft Solana, eine Wertsteigerung zu erzielen
Da die Gebühren pro Transaktion von Solana für seine Benutzer teurer sind als die von Ethereum L2 Arbitrum, was möglicherweise seine Positionierung als gefährdet eine günstige Kette mit hohem Durchsatz. Dennoch ist Grayscale Research der Ansicht, dass diese Gebührenerhöhung insgesamt harmlos ist, da sie sowohl ein hohes Maß an Benutzeraktivität als auch eine Wertsteigerung für Staker und Token-Inhaber widerspiegelt.
(3) Near: Solide Akzeptanz im Hinblick auf den Einstieg in Crypto, aber noch in der Anfangsphase der Monetarisierung des Netzwerks
Die beiden oben genannten Beispiele stehen im krassen Gegensatz zur Smart-Contract-Plattform Near, die kürzlich an Boden gewonnen hat Nicht spekulative Anwendungsfälle. Massive Akzeptanz, aber die Fähigkeit zur Wertsteigerung muss noch unter Beweis gestellt werden. Near ist die zugrunde liegende Plattform für KaiKai und Hot Protocol, zwei der größten dezentralen Anwendungen (dApps) für Benutzer in allen Kryptobereichen. Near führt alle Smart-Contract-Plattformen mit 1,4 Millionen täglich aktiven Nutzern an und konkurriert hinsichtlich des Durchsatzes mit den schnellsten Ketten der Branche wie Solana (siehe Grafik unten).
Abbildung 6: Near führt alle Smart-Contract-Plattformen bei den täglich aktiven Nutzern an
Obwohl Near bei der Nutzerzahl führend ist, liegt es bei der Nutzermonetarisierung immer noch weit hinter der Konkurrenz zurück. Die Gebühreneinnahmen beliefen sich im bisherigen Jahresverlauf auf lediglich 4,1 Millionen US-Dollar . Dies zeigt, dass es sich derzeit in einem relativ unreifen Entwicklungsstadium befindet, was sich auch in seiner Bewertung im Vergleich zu seinen Konkurrenten widerspiegelt (Marktkapitalisierung von 7,9 Milliarden US-Dollar im Vergleich zu 458 Milliarden US-Dollar bei Ethereum und 78 Milliarden US-Dollar bei Solana). Obwohl das Near-Netzwerk bewiesen hat, dass es in der Lage ist, Transaktionen mit hoher Geschwindigkeit abzuwickeln, bietet es Token-Inhabern oder Stakern derzeit keinen angesammelten Wert.
Obwohl die Rentabilität von Near bisher relativ schwach war, ist seine Masseneinführung ein wichtiger Ausgangspunkt. Wenn das Netzwerk die Netzwerkakzeptanz weiter ausbauen kann, ohne die Netzwerkaktivität zu verringern oder die durchschnittlichen Transaktionsgebühren zu erhöhen (ähnlich wie bei Solanas jüngsten Fortschritten), könnte es eine bedeutende Wertsteigerung erzielen.
Jede dieser drei Smart-Contract-Plattformen – Ethereum, Solana und Near – stellt einen anderen Reifegrad für dezentrale Netzwerke dar, um Netzwerkgebühreneinnahmen zu generieren. Ethereum hat Jahre voller Gewinne und Wachstum hinter sich. Solana verfügt über eine starke Nutzerbasis, fängt aber gerade erst an, nennenswerte Einnahmen zu generieren. Schließlich hat sich das Produkt von Near teilweise aufgrund der geringeren Kosten als Anklang erwiesen, konnte jedoch noch keinen nennenswerten Umsatz erzielen.
Natürlich gibt es viele Vorbehalte und Nuancen, wenn es um Gebühren und Bewertungen im Kryptobereich von Smart-Contract-Plattformen geht. Erstens beinhaltet jedes Protokoll unterschiedliche Formen der Wertakkumulation und unterschiedliche Raten der Token-Verteilung (Inflation) und Token-Verbrennung (Deflation). Bei Token mit höheren Inflationsraten kann die Auswirkung der Gebührenwertakkumulation durch die Verteilung des Tokens erheblich abgeschwächt werden. Jede Vereinbarung hat ihre eigene Gebührenstruktur. Auf Ethereum erleichtern Transaktionsgebühren das Verbrennen von Token, was allen Token-Inhabern zugute kommt, und vorrangige Gebühren werden an Validatoren und Staker verteilt. Bei Solana funktioniert die Verteilung anders: 50 % der Transaktionsgebühren werden verbrannt und die restlichen 50 % gehen an die Staker. Kürzlich wurde in einer Governance-Abstimmung festgelegt, dass die gesamte Prioritätsgebühr von Solana direkt an die Validatoren gezahlt wird. Diese Maßnahmen spiegeln Solanas größeren Bedarf an Verifizierungshardware wider. Darüber hinaus bieten hohe MEV-Aktivitäten auf Solana zusätzliche Belohnungen für Validatoren und Staker, verursachen jedoch „indirekte“ Kosten für Token-Inhaber. Daher erhalten reguläre Token-Inhaber einen höheren Wert in der Gebührenstruktur von Ethereum, während die Validatoren und Staker von Solana durch Solana einen höheren Wert erhalten.
Ähnlich wie die Bewertung traditioneller Vermögenswerte die Abzinsung zukünftiger Cashflows beinhalten kann, kann die Bewertung von Krypto-Assets auch die Abzinsung künftig erwarteter Netzwerkgebühren beinhalten. Diese Variable erfasst das potenzielle zukünftige Wachstum der Akzeptanz, Nutzung oder Monetarisierung eines bestimmten Netzwerks auf eine Weise, die sich von den derzeit anfallenden Gesamtgebühren unterscheidet. Beispielsweise könnte man vernünftigerweise argumentieren, dass die Bewertung von Ethereum in Höhe von 458 Milliarden US-Dollar nicht nur die Gebühren widerspiegelt, die es derzeit generiert, sondern auch sein Potenzial, Netzwerkeffekte und zukünftiges Wachstum bei der L2-Einführung, -Nutzung und dem Potenzial für Gebührenvorteile zu nutzen.
Schließlich kann die Bewertung bestimmter Krypto-Assets eine „Währungsprämie“ beinhalten. Mit anderen Worten: Benutzer sind möglicherweise bereit, einen Vermögenswert zu halten, weil seine Funktion als monetäres Medium – als Tauschmittel und/oder Wertaufbewahrungsmittel – die Fähigkeit des Netzwerks, Gebühreneinnahmen zu generieren, außer Kraft setzt. Insbesondere für Ethereum kann die Idee der Währungsprämie für seine Bewertungsüberlegungen sehr wichtig sein (insbesondere, wenn der Token in der gesamten Branche häufig als besicherter Vermögenswert verwendet wird).
Wenn die Wertakkumulation korrekt in das Protokoll implementiert wird, wird die Zunahme der Netzwerknutzung nicht nur dazu führen, dass Benutzer Token halten und aus dem Umlauf nehmen, was voraussichtlich ihr Wertwachstum fördern wird, sondern auch zu Validatoren bzw. Validatoren werden Proxys. Coin-Staker und tragen so zur Verbesserung der Netzwerksicherheit bei. Zusätzlich zur Netzwerksicherheit werden Transaktionsgebühren Anreize für mehr Validatoren schaffen, sich anzuschließen, und so eine stärkere Dezentralisierung und Zensurresistenz fördern. Die Wertakkumulation ist also ein Schwungrad, das Gebühren und Netzwerknutzung mit der Token-Bewertung sowie der Sicherheit und der dezentralen Natur des Netzwerks verbindet.
Aber es ist wichtig zu erkennen, dass Gebühren zwar als Indikator für die Reife eines Netzwerks dienen können, es aber noch viele andere Faktoren in diesem Schwungrad gibt, die das Wachstum und die Bewertung eines Netzwerks beeinflussen können. Wenn beispielsweise eine bestimmte Anwendung weit verbreitet ist, kann sie mehr Benutzer anlocken und mehr Entwickler dazu bewegen, im selben Ökosystem zu bauen. Daher sollte die Frage der Netzwerkgebühren im Kontext anderer grundlegender Kennzahlen und der relativen Bewertung (Marktkapitalisierung) des spezifischen Ökosystems betrachtet werden.
In Zukunft wird es sehr wichtig sein, sich auf einige dieser Wachstumsnarrative zu konzentrieren. Obwohl die durchschnittlichen Transaktionskosten für Benutzer relativ hoch sind (4,80 US-Dollar), kann Ethereum durch hochwertige Transaktionsanwendungsfälle wie tokenisierte Finanzanlagen weiterhin das Gebührenwachstum im Mainnet aufrechterhalten? Kann Ethereum seine Transaktionsgebühren erhöhen, wenn die L2-Aktivität zunimmt? Wie schafft Solana ein Gleichgewicht zwischen Rentabilität und ausreichend niedrigen Transaktionskosten, um zu vermeiden, dass Benutzer an andere billige Ketten mit hohem Durchsatz verloren gehen? Wird Near versuchen, Gewinn zu machen, oder wird es wie zuvor auf nennenswerte Gebühreneinnahmen verzichten und dem Nutzerwachstum Priorität einräumen?
Diese Entwicklungen unterstreichen die Bedeutung der Überwachung grundlegender Kennzahlen, einschließlich Gebühren, Transaktionen, aktive Benutzer und TVL. Grayscale Research ist davon überzeugt, dass die Bedeutung dieser grundlegenden Kennzahlen mit zunehmender Reife und zunehmender Akzeptanz der Krypto-Anlageklasse weiter zunehmen wird. Diese Kennzahlen werden tiefere Einblicke in die relativen Stärken und Chancen im Kryptoraum für Smart-Contract-Plattformen liefern und letztendlich dazu beitragen, fundierte Investitionsentscheidungen zu treffen, indem sie ein differenzierteres Verständnis des Werts des Netzwerks fördern.
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