Galaxy Research Report: Es wird geschätzt, dass der Ethereum ETF einen Nettozufluss von 1 Milliarde US-Dollar pro Monat hat, ein Drittel des Bitcoin ETF

Originaltitel: „Sizing the Market for the Ethereum ETF“

Wichtige Punkte

• Der Bitcoin ETF wird vom 11. Januar 2024 bis zum 15. Juni 2024 aufgelegt. Die Nettozuflüsse erreichten 15,1 Milliarden US-Dollar.

• Neun Emittenten wetteifern um die Einführung von 10 Ethereum-Spot-ETFs in den Vereinigten Staaten.

• Nachdem die SEC am 23. Mai alle 19b-4-Einreichungen genehmigt hat, wird erwartet, dass die SEC den Handel mit diesen Instrumenten im Juli 2024 aufnehmen darf.

• Wie bei Bitcoin-ETFs glauben wir, dass der wichtigste neue zugängliche Markt unabhängige Anlageberater oder solche sind, die mit Banken oder Brokern/Händlern verbunden sind.

• Wir gehen davon aus, dass die Nettozuflüsse von ETH-ETFs innerhalb der ersten fünf Monate 20–50 % der Nettozuflüsse von BTC-ETFs erreichen werden, mit einem Ziel von 30 %. Dies würde einen Nettozufluss von 1 Milliarde US-Dollar pro Monat bedeuten.

• Insgesamt glauben wir, dass ETHUSD preisempfindlich gegenüber ETF-Zuflüssen ist, da der Großteil des gesamten ETH-Angebots in Absteckungen, Brücken und Smart Contracts gebunden ist und kleinere Beträge an zentralisierten Börsen eine höhere Leistung als BTC bieten.

Zitat

Seit Monaten schätzen Beobachter und Analysten die Wahrscheinlichkeit ein, dass die Securities and Exchange Commission (SEC) ein Spot-basiertes börsengehandeltes Ethereum-Produkt (ETP) genehmigen würde. Der Pessimismus ist darauf zurückzuführen, dass die SEC zögert, klar zu sagen, dass es sich bei Ethereum um eine Ware handelt, auf Berichte über die mangelnde Zusammenarbeit mit potenziellen Emittenten sowie auf Nachrichten über Untersuchungen der SEC und anstehende Durchsetzungsmaßnahmen im Ethereum-Ökosystem. Die Bloomberg-Analysten Eric Balchunas und James Seyffart schätzen die Wahrscheinlichkeit einer Genehmigung im Mai auf 25 %, als für einige potenzielle Emittenten die erste endgültige Genehmigungs-/Ablehnungsfrist näher rückte. Doch am Montag, dem 20. Mai, erhöhten Bloomberg-Analysten plötzlich die Wahrscheinlichkeit einer Genehmigung auf 75 %, nachdem sie berichteten, dass die SEC Kontakt mit den Börsen aufgenommen hatte. Tatsächlich wurden alle Anträge für Spot-Ether-ETPs später in dieser Woche von der SEC genehmigt. Während wir immer noch darauf warten, dass diese Tools tatsächlich eingeführt werden, nachdem die S-1-Einreichung in Kraft tritt – was wir voraussichtlich irgendwann im Sommer 2024 tun werden – stützt sich dieser Bericht auf die Leistung von Bitcoin-Spot-ETPs, um die Ethereum-Anforderungen nach dem ETP-Start vorherzusagen. Wir schätzen, dass Spot-Ethereum-ETPs in den ersten fünf Handelsmonaten Nettozuflüsse in Höhe von etwa 5 Milliarden US-Dollar verzeichnen werden (ungefähr 30 % der Nettozuflüsse von Bitcoin-ETPs).

Hintergrund

Derzeit wetteifern neun Emittenten um die Einführung von Exchange Traded Products (ETPs), die Spot-ETH halten. In den letzten Wochen sind mehrere Verlage ausgestiegen. ARK entschied sich, nicht mit 21Shares zusammenzuarbeiten, um ein Ethereum-ETP auf den Markt zu bringen, während Valkyrie, Hashdex und WisdomTree ihre Anträge vollständig zurückzogen. Die folgende Tabelle zeigt den aktuellen Anmeldestatus, sortiert nach 19b-4-Anmeldedatum:

Grayscale möchte Grayscale Ethereum Trust (ETHE) in ein ETP umwandeln, wie das Unternehmen es mit Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC) getan hat. hat das getan, aber auch eine „Mini“-Version des Produkts beantragt.

Die SEC hat am 23. Mai alle 19b-4-Einreichungen genehmigt – die Regeländerungen, die es den Börsen ermöglichen, endlich Spot-ETPs der ETH aufzulisten –, aber jetzt muss jeder einzelne Emittent mit der Aufsichtsbehörde bezüglich seiner Registrierungserklärungen hin und her gehen. Die Produkte selbst können erst dann tatsächlich mit dem Handel beginnen, wenn die SEC zulässt, dass diese S-1s (oder S-3s im Fall von ETHE) in Kraft treten. Basierend auf unseren Recherchen und Berichten von Bloomberg Intelligence Wir glauben, dass der Handel mit dem Ethereum-Spot-ETP bereits in der Woche vom 11. Juli 2024 beginnen könnte.

Das Bitcoin-ETF-Erlebnis

Der Bitcoin-ETF ist seit weniger als 6 Monaten live und kann als nützliche Grundlage für die Untersuchung der möglichen Akzeptanz eines Ethereum-Spot-ETF dienen.

Quelle: Bloomberg

Hier einige Beobachtungen aus den ersten Monaten des Bitcoin-Spot-ETP-Handels:

• Bisher haben die Zuflüsse die Erwartungen übertroffen. Stand: 15. Juni hat der US-Spot-Bitcoin-ETF seit seiner Einführung Nettozuflüsse von mehr als 15,1 Milliarden US-Dollar angesammelt, mit einem durchschnittlichen täglichen Nettozufluss von 136 Millionen US-Dollar. Die Gesamtmenge an Bitcoin, die von diesen ETFs gehalten wird, beträgt etwa 870.000 BTC, was 4,4 % des aktuellen BTC-Angebots entspricht. Bei einem BTC-Handelsvolumen von etwa 66.000 US-Dollar beläuft sich das verwaltete Gesamtvermögen aller US-Spot-ETFs auf etwa 58 Milliarden US-Dollar (Hinweis: GBTC hielt vor der Einführung des ETFs etwa 619.000 BTC). Zuflüsse in

• ETF treiben teilweise den Preis von BTC in die Höhe. Durch die Regression der einwöchigen Änderung des BTC-Preises und der ETF-Nettozuflüsse berechnen wir einen r-sq von 0,55, was darauf hinweist, dass diese beiden Variablen stark korrelieren. Interessanterweise stellen wir auch fest, dass Preisänderungen ein besserer Frühindikator für Zuflüsse sind als Zuflüsse. Die Auflösung des

• GBTC-Handels hatte Auswirkungen auf die gesamten ETF-Zuflüsse. GBTC verzeichnete in den vergangenen Monaten seit der Umwandlung des Trusts in einen ETF erhebliche Abflüsse. Die täglichen Abflüsse von GBTC erreichten Mitte März ihren Höhepunkt, mit einem Abfluss von 642 Millionen US-Dollar am 18. März. Die Abflüsse haben sich seitdem abgeschwächt, wobei GBTC ab Mai sogar mehrere Tage lang Nettozuflüsse verzeichnete (78 Tage Abflüsse vor dem ersten Nettozufluss am 3. Mai). Mit Stand vom 15. Juni ist der von GBTC gehaltene BTC-Saldo seit der Einführung des ETF von 619.000 BTC auf 278.000 BTC gesunken (ein Rückgang um 55 %).

• Die ETF-Nachfrage wird hauptsächlich von Privatanlegern getrieben; die institutionelle Nachfrage steigt. Die 13F-Einreichung zeigt, dass zum 31. März mehr als 900 US-Investmentgesellschaften Bitcoin-ETFs halten, mit Beständen von etwa 11 Milliarden US-Dollar, was etwa 20 % der gesamten Bitcoin-ETF-Bestände ausmacht, was darauf hindeutet, dass die meiste Nachfrage von Privatanlegern kommt. Die Liste der institutionellen Käufer umfasst einige bekannte Banken (z. B. JP Morgan, Morgan Stanley, Wells Fargo), Hedgefonds (z. B. Millennium, Point72, Citadel) und sogar Pensionsfonds (z. B. Wisconsin Investment Commission).

• Die Vermögensverwaltungsplattform bietet noch keinen Bitcoin-ETF-Zugang an. Die größte Vermögensplattform hat ihren Brokern noch nicht erlaubt, Bitcoin-ETFs zu empfehlen, obwohl Morgan Stanley Berichten zufolge darüber nachdenkt, seinen Brokern die Möglichkeit zu geben, Kunden zum Kauf zu raten. Wir haben in unserem Bericht „Bitcoin ETF Market Sizing“ geschrieben, dass der Zugang zu Bitcoin ETFs durch Vermögensplattformen, darunter Broker-Dealer, Banken und unabhängige registrierte Anlageberater, voraussichtlich noch mehrere Jahre andauern wird. Die umsatzgetriebenen Zuflüsse aus dem Zugang zu institutionellen Plattformen waren bisher minimal, aber unserer Ansicht nach wird dies kurz- bis mittelfristig ein wichtiger Katalysator für die Einführung von Bitcoin sein.

Abschätzung potenzieller ETH-ETF-Zuflüsse

Anhand des Bitcoin-ETP als Referenz können wir die potenzielle Nachfrage nach ähnlichen Ethereum-Produkten abschätzen.

Um potenzielle Zuflüsse in den ETH-ETF abzuschätzen, haben wir ein BTC/ETH-Multiplikator angewendet, um die Zuflüsse in den Bitcoin US Spot ETF basierend auf den relativen Vermögensgrößen von BTC und ETH in mehreren Märkten zu schätzen. Stand 31. Mai:

• BTCs Marktkapitalisierung beträgt das 2,9-fache der ETH.

• An allen Börsen ist der Terminmarkt für BTC etwa doppelt so groß wie der von ETH, basierend auf dem Niveau und Volumen der offenen Positionen. Speziell für CME beträgt das Open Interest-Niveau von BTC das 8,4-fache des ETH-Niveaus, während das tägliche Handelsvolumen das 4,2-fache des ETH-Handelsvolumens beträgt.

• Das gesamte verwaltete Vermögen verschiedener bestehender Fonds (von Grayscale-Trusts und -Produkten (z. B. Futures, Spot) und ausgewählten globalen Märkten) zeigt, dass BTC-Fonds etwa 2,6x bis 5,3x so groß sind wie ETH-Fonds.

Basierend auf den oben genannten Daten gehen wir davon aus, dass die Ethereum-Spot-ETF-Zuflüsse etwa dreimal kleiner sein werden als die US-Spot-Bitcoin-ETF-Zuflüsse (im Einklang mit den Marktkapitalisierungsmultiplikatoren) und zwischen 2x und 5 liegen werden mal. Mit anderen Worten: Wir gehen davon aus, dass die Zuflüsse in Ethereum-Spot-ETFs 33 % der Zuflüsse in US-Spot-Bitcoin-ETFs ausmachen könnten, mit einer Spanne von 20 % bis 50 %. Wenn man diesen Multiplikator auf die Bitcoin-Spot-ETF-Zuflüsse in Höhe von 15,1 Milliarden US-Dollar zum 15. Juni anwendet, bedeutet dies, dass in den ersten fünf Monaten nach der Genehmigung und Einführung des Ethereum ETF die monatlichen Zuflüsse des Ethereum ETF etwa 1 Milliarde US-Dollar betragen (Schätzwert: 600 bis 1,5 Milliarden US-Dollar pro Monat).

Wir sehen mehrere Schätzungen, die unter unseren Prognosen liegen, und das ist auf mehrere Faktoren zurückzuführen. Allerdings basierte unsere Prognose von Bitcoin-ETF-Zuflüssen in Höhe von 14 Milliarden US-Dollar im ersten Jahr in unserem vorherigen Bericht auf dem Einstieg von Vermögensverwaltungsplattformen, Bitcoin-ETFs verzeichneten jedoch bereits vor der Einführung dieser Plattformen erhebliche Zuflüsse. Daher raten wir zur Vorsicht bei der Prognose einer mangelnden Nachfrage nach Ethereum-ETFs.

Einige Struktur-/Marktunterschiede zwischen BTC und ETH, die sich auf ETF-Zuflüsse auswirken werden:

Aufgrund des Fehlens von

Einsätzen

Belohnungen kann Spot-Ethereum ETF eine begrenzte Nachfrage haben. Die unbesicherte ETH verzichtet auf die folgenden Opportunitätskosten: (i) an Validatoren gezahlte Inflationsprämien (die auch negative Verwässerungseffekte haben),

(ii) an Validatoren gezahlte Prioritätsgebühren und über Relays gezahlte MEV-Einnahmen vom Validator zum Validator. Unter Verwendung von Daten nach dem Zusammenschluss (> 15. September 2022) bis zum 15. Juni 2024 schätzen wir die jährlichen Opportunitätskosten für den Verzicht auf Einsatzprämien für Spot-ETH-Inhaber auf 5,6 Prozentpunkte (oder unter Verwendung von Daten für das laufende Jahr (4,4 Prozent). Punkte), was einen erheblichen Unterschied darstellt. Dies würde den Spot-Ethereum-ETF für potenzielle Käufer weniger attraktiv machen. Beachten Sie, dass ETPs, die außerhalb der Vereinigten Staaten (z. B. Kanada) angeboten werden, den Inhabern durch den Einsatz zusätzliche Erträge bieten.

Grayscales ETHE könnte die Zuflüsse von Ethereum-ETFs belasten. So wie der GBTC Grayscale Trust bei der Umwandlung in einen ETF erhebliche Abflüsse verzeichnete, wird die Umwandlung des ETHE Grayscale Trust in einen ETF ebenfalls zu Abflüssen führen. Unter der Annahme, dass die Abflussrate von ETHE der Abflussrate von GBTC in den letzten 150 Tagen entspricht (d. h. 54,2 % des Treuhandangebots wurden abgezogen), schätzen wir, dass der monatliche Abfluss von ETHE etwa 319.000 ETH beträgt, was derzeit etwa 3400 US-Dollar entspricht Das wären 1,1 Milliarden US-Dollar oder ein durchschnittlicher täglicher Abfluss von 36 Millionen US-Dollar. Beachten Sie, dass das von diesen Trusts gehaltene Angebot 3,2 % des BTC-Angebots und 2,4 % des ETH-Angebots ausmacht, was darauf hindeutet, dass ETHE-ETF-Konvertierungen einen relativ geringeren Einfluss auf die ETH-Preise haben als GBTC-Konvertierungen. Darüber hinaus ist ETHE im Gegensatz zu GBTC nicht mit Zwangsverkäufern aufgrund von Insolvenzen konfrontiert (wie 3AC oder Genesis), was die Annahme weiter untermauern würde, dass der Verkaufsdruck auf ETH-bezogene Grayscale-Trusts relativ gering war.

Basis Der Handel kann die Nachfrage von Hedgefonds nach Bitcoin ETF antreiben. Hedge-Fonds hoffen, die Differenz zwischen Bitcoin-Spot- und Futures-Preisen auszugleichen, und der Basishandel dürfte die Einführung von ETFs durch Hedge-Fonds vorantreiben. Wie bereits erwähnt, zeigen die 13F-Einreichungen, dass zum 31.03.24 mehr als 900 US-Investmentfirmen Bitcoin-ETFs halten, darunter einige bekannte Hedgefonds wie Millennium und Schonfeld. Im Laufe des Jahres 2024 ist die Finanzierungsrate von ETH an verschiedenen Börsen im Durchschnitt höher als die von BTC, was darauf hindeutet, dass: (i) die Nachfrage nach Long-ETFs relativ größer ist; (ii) Spot-Ethereum-ETFs wahrscheinlich eine größere Nachfrage von Hedgefonds anziehen werden , Diese Hedgefonds wollen in Basisgeschäfte einsteigen. „Faktoren, die die Preissensitivität von ETH vs. BTC beeinflussen“ Dasselbe. Es gibt jedoch einige wesentliche Unterschiede in Angebot und Nachfrage zwischen den beiden Vermögenswerten, die dazu führen könnten, dass Ethereum preisempfindlicher auf den ETF-Fluss reagiert:

Angebot an Börsen

: Derzeit halten die Börsen den Anteil von Das BTC-Angebot ist höher als das ETH-Angebot (11,7 % gegenüber 10,3 %), was darauf hindeutet, dass das ETH-Angebot möglicherweise knapper ist. Unter der Annahme, dass die Zuflüsse proportional zur Marktkapitalisierung sind, wird der Preis der ETH empfindlicher sein (Hinweis: Dieser Indikator ist sehr Der Grad hängt von der Zuordnung der Austauschadresse ab und die Daten verschiedener Datenanbieter variieren stark.

• Inflation & Burn: Nach der letzten Halbierung am 20.04.24 beträgt die jährliche Inflationsrate von Bitcoin etwa 0,8 %. Nach der Fusion (> 15.09.22) ist die Nettoemission von Ethereum negativ (-0,19 % der jährlichen Emission), da die Grundgebühr (-0,83 %), die für Neuemissionen an Einleger gezahlt wird, höher ist (+0,63 %). als Offsets. Im letzten Monat konnten die relativ niedrigen ETH-Grundgebühren (-0,34 % auf Jahresbasis) die Neuemissionen (+0,76 % auf Jahresbasis) nicht ausgleichen, was zu einer jährlichen positiven Nettoinflationsrate von +0,42 % führte.

  ETF
• Angebot

  gehalten in

  ETF
• :

  Seit der Einführung beläuft sich das Netto-BTC-Volumen (ohne Startguthaben von GBTC), das bisher in US-Spot-ETFs eingegangen ist, auf 251.000 BTC, was einem aktuellen Angebot von 1,3 % entspricht die Summe. Wenn diese Rate auf das Jahr hochgerechnet würde, würde der ETF 583.000 BTC oder 3,0 % des aktuellen BTC-Angebots absorbieren, was die Verwässerung der Miner-Belohnungen (0,81 % Inflationsrate) bei weitem übersteigen würde. Allerdings ist die tatsächlich für ETF-Käufe verfügbare Marktliquidität weitaus geringer als das gemeldete aktuelle Angebot. Wir glauben, dass, um das verfügbare Marktangebot jedes Vermögenswerts in einem ETF besser widerzuspiegeln, Anpassungen für verschiedene Faktoren vorgenommen werden müssen, wie zum Beispiel das abgesteckte Angebot, das ruhende/verlorene Angebot und die Bestände an Brücken und Smart Contracts:

• StakingAngebot ​​(Rabatt: 30 %): Staked ETH reduziert die Liquidität auf dem Markt. Derzeit gibt es keine Absteckoption für BTC. Die verpfändete ETH wird zur Gewährleistung der Netzwerksicherheit verwendet, der Pfandgeber kann jedoch einen Teil der ETH für andere Zwecke freigeben. Derzeit macht die abgesteckte ETH etwa 27 % des Gesamtangebots aus, und wir wenden einen Rabatt von 30 % an, um das auf dem Markt verfügbare Angebot zu schätzen, was zu einem Angebotsrabatt von 8,2 % führt.

• Ruhezustand/Verlust des Angebots ​​(Rabatt: 50 %): Einige BTC und ETH gelten als unwiederbringlich (z. B. verlorene Schlüssel), was das Angebot auf dem Markt verringert. BTC wird seit mehr als 10 Jahren nicht mehr verwendet und ETH, die zuletzt seit mehr als 7 Jahren aktiv waren, machen 16,6 % bzw. 6,7 % des aktuellen Angebots aus. Auf diese Lieferungen gewähren wir einen Rabatt von 50 %, da die Lieferungen an diesen vermeintlich ruhenden Adressen jederzeit wieder online gehen können.

• Angebot in Bridge und Smart Contract (Rabatt: 25 %): Diese Lieferungen sind für produktive Zwecke in der Bridge und im Smart Contract gesperrt. Für Bitcoin gibt es ungefähr 153.000 BTC in verpackten BTC (wBTC), die von BitGo gehostet werden, und wir schätzen, dass ungefähr die gleiche Menge an BTC in anderen Brücken gesperrt ist, was insgesamt ungefähr 1,6 % des Angebots ausmacht. Die in Smart Contracts gebundene ETH macht etwa 11,4 % des aktuellen Angebots aus. Auf diese Lieferungen gewähren wir einen Rabatt von 25 %, da wir davon ausgehen, dass diese Lieferungen liquider sind als die zugesagte Lieferung (d. h. es ist weniger wahrscheinlich, dass sie den gleichen Sperranforderungen und Auszahlungswarteschlangen unterliegen).

Nach Anwendung der diskontierten Gewichte dieser Faktoren zur Berechnung des angepassten BTC- und ETH-Angebots schätzen wir, dass das verfügbare Angebot an BTC und ETH 8,7 % bzw. 14,4 % geringer ist als das gemeldete aktuelle Angebot.

Insgesamt sollte ETHs Preissensitivität im Vergleich zu BTC höher sein, weil: (i) geringeres verfügbares Marktangebot basierend auf angepassten Angebotsfaktoren, (ii) höherer Angebotsanteil an Börsen niedrig, (iii) geringere Nettoemission. Jeder dieser Faktoren sollte einen multiplikatorischen (statt additiven) Effekt auf die Preissensitivität haben, da Preise tendenziell stärker auf Änderungen des Marktangebots und der Marktliquidität reagieren.

Mit Blick auf die Zukunft

Mit Blick auf die Zukunft haben wir einige Fragen zur Einführung und zu Nebenwirkungen:

• Wie sollten Produktmanager und Allokatoren über BTC und ETH denken? Werden bestehende Inhaber von Bitcoin-ETFs zur ETH wechseln? Bei den Allokatoren wird mit einer gewissen Neuausrichtung gerechnet. Wird der Spot Ethereum ETF neue Grenzkäufer anziehen, die BTC noch nicht kaufen? Welcher Anteil potenzieller Käufer würde nur BTC, nur ETH oder eine Mischung aus beiden besitzen?

• Wann (wenn überhaupt) kann das Abstecken hinzugefügt werden? Wird sich das Fehlen von Einsatzprämien auf die Einführung von Spot-Ethereum-ETFs auswirken? Wird die Nachfrage nach Zugang zu Investitionen in DeFi, Tokenisierung, NFTs und andere kryptobezogene Anwendungen angesichts des Mangels an alternativen Anlageprodukten zu einer stärkeren Akzeptanz von Ethereum-ETFs im Vergleich zu Bitcoin führen?

• Was sind die möglichen Auswirkungen auf andere Alternativen? Ist es nach Ethereum wahrscheinlicher, dass andere alternative ETFs zugelassen werden?

Insgesamt glauben wir, dass sich die mögliche Einführung eines Spot-Ethereum-ETF aus zwei Hauptgründen positiv auf die Marktakzeptanz von Ethereum und den breiteren Kryptomarkt auswirken sollte: (i) Verfügbarkeit im Vermögenssegment Erweiterung der Zugänglichkeit, ( ii) größere Akzeptanz durch formelle Anerkennung durch Aufsichtsbehörden und vertrauenswürdige Finanzdienstleistungsmarken. ETFs können eine größere Abdeckung für Privatkunden und institutionelle Anleger bieten, eine breitere Verbreitung über mehr Anlagekanäle ermöglichen und die Verwendung von Ether in einem Portfolio für mehr Anlagestrategien unterstützen. Darüber hinaus wird ein besseres Verständnis von Ethereum bei Finanzexperten im Idealfall zu einer beschleunigten Investition und Einführung der Technologie führen.

Das obige ist der detaillierte Inhalt vonGalaxy Research Report: Es wird geschätzt, dass der Ethereum ETF einen Nettozufluss von 1 Milliarde US-Dollar pro Monat hat, ein Drittel des Bitcoin ETF. Für weitere Informationen folgen Sie bitte anderen verwandten Artikeln auf der PHP chinesischen Website!