Meinung: Brauchen wir wirklich so viele Restaking-Plattformen?

Übersetzung: Vernacular Blockchain

Der Re-Stake-Krieg verschärft sich. Das Monopol von EigenLayer stellt Symbiotic in Frage, ein weiteres neues Protokoll, das von Lido unterstützt wird. Dieser Neuzugang bringt Wettbewerbsvorteile im Protokolldesign und in der Zusammenarbeit bei der Geschäftsentwicklung. Bevor wir die neue Wettbewerbssituation im Resting-Bereich tiefgreifend verstehen, müssen wir zunächst die Hauptrisiken im bestehenden System verstehen.

1. Aktuelle Probleme mit Restaking

So funktioniert Restaking heute: Bob zahlt ETH/stETH in ein Liquiditäts-Restaking-Protokoll wie Ether.Fi, Renzo oder Swell ein und delegiert es an die Knotenbetreiber von EigenLayer wird dann zum Schutz eines oder mehrerer AVS verwendet, was Bob einige Vorteile bringt.

Das derzeitige System birgt ein erhöhtes Risiko, das in seiner Einheitlichkeit liegt. Die Knotenbetreiber von EigenLayer verwalten Tausende von Assets, die zur Validierung mehrerer AVS verwendet werden. Dies bedeutet, dass Bob keinen Einfluss auf das Risikomanagement des vom Knotenbetreiber gewählten AVS haben kann.

Natürlich könnte Bob versuchen, einen „sichereren“ Knotenbetreiber zu wählen, aber diese Betreiber stehen in harter Konkurrenz mit Hunderten anderer Betreiber, die alle darauf hoffen, Ihre Sicherheiten für das erneute Abstecken zu erhalten, und haben einen Anreiz, so viele AVS wie möglich zu verifizieren möglich, Ihren Gewinn zu maximieren.

Diese Race-Bedingung kann zu einem schlechten Ergebnis führen, das niemand sehen möchte: Jeder Knotenbetreiber wird das schützen, was er für ein narrensicheres AVS hält. Wenn dieses AVS kompromittiert wird und ein Slashing-Ereignis auftritt, ist Bob unabhängig davon, welchen Betreiber er wählt, betroffen.

2. Die Einführung von Mellow Finance

Mellow löst dieses Problem teilweise. Mellow wird als „modulares LRT“ bezeichnet und ist eine Middleware-Schicht im Recollateralization-Stack, die anpassbare Liquid-Recollateralization-Tresore bereitstellt. Mit Mellow kann jeder sein eigener Ether.Fi oder Renzo werden und seinen eigenen LRT-Tresor starten. Diese externen „Kuratoren“ auf Mellow haben die volle Kontrolle darüber, welche Restating-Vermögenswerte akzeptiert werden, und Benutzer können Gebühren basierend auf ihrer Risikobereitschaft auswählen und zahlen.

Hier ist ein lächerliches Beispiel: Alice ist eine begeisterte DOGE-Enthusiastin, die nach Einkommen aus ihrem DOGE-Vermögen sucht. Sie sah einen Tresor namens DOGE4LYFE auf Mellow. Sie deponiert ihren DOGE im DOGE4LYFE-Tresor, verdient erneute Einnahmen, zahlt eine kleine Gebühr an den Betreiber und erhält einen LRT-Token namens rstDOGE, den sie als Sicherheit in DeFi verwenden kann. Dies ist derzeit nicht möglich, da EigenLayer die Aufnahme von DOGE in die Whitelist nicht zulässt. Selbst wenn Sreeram DOGE schließlich akzeptiert, wird das oben genannte Problem des Anreizungleichgewichts, mit dem Knotenbetreiber konfrontiert sind, weiterhin bestehen.

Wenn Ihnen das bekannt vorkommt, liegt das daran, dass ähnliche Dienste bereits bei der DeFi-Kreditvergabe durch Protokolle wie Morpho, Gearbox oder Raris inzwischen veraltetes Fuse bereitgestellt werden, da sich DeFi-Veteranen aus früheren Zyklen möglicherweise an Protokolle erinnern. Morpho ermöglicht beispielsweise die Erstellung von Kredittresoren mit individuellen Risikoparametern. Dadurch können Benutzer Vermögenswerte aus Tresoren mit einzigartigen Risikomerkmalen ausleihen, anstatt Kredite aus einem einzigen Risikopool auf Aave aufzunehmen. Im kommenden V4-Upgrade plant Aave außerdem, das Protokoll mit einem isolierten Borrowing-Pool zu aktualisieren.

Da es sich bei Mellow nur um ein Middleware-Restapping-Protokoll handelt, müssen sich die Vermögenswerte in seinem Tresor irgendwo im Restaking befinden. Interessanterweise entschied sich Mellow für eine strategische Partnerschaft mit dem kommenden Restaking-Protokoll Symbiotic statt EigenLayer. Symbiotic wird von Lidos Risikokapitalarm cyber•Fund und Paradigm unterstützt (letzterer ist auch ein Lido-Unterstützer).

Im Gegensatz zu EigenLayer oder Karak ermöglicht Symbiotic Multi-Asset-Einzahlungen aller ERC-20-Token und ist damit das bisher erlaubnisloseste Protokoll. Von der ETH bis hin zu den extremsten Memecoins kann alles als Rücksicherung zur Sicherung von AVS verwendet werden. Dies könnte der exzessiven Spekulation mit Kryptowährungen Tür und Tor öffnen: Stellen Sie sich einen Mellow-Tresor vor, der aus der erneuten Nutzung von DOGE-Sicherheiten besteht, um das AVS von Symbiotic zu sichern.

3. Mellow x Symbiotic x Lido-Strategie

Obwohl dies alles technisch möglich ist, verfehlt dies den Sinn des modularen Charakters der Mellow-Produkte, der Entwürfe von Tresorkuratoren Dritter ermöglicht. Unbegrenztes Wiederverpfändungseinkommensportfolio . Hier wird der Grund für die Integration von Mellow in Symbiotic deutlich, da die Vermögenswerte wie bei anderen Restaking-Protokollen wie EigenLayer oder Karak immer noch eingeschränkt sind.

Bisher haben sich zahlreiche Kuratoren Mellow angeschlossen und ihre eigenen LRT-Tresore eröffnet. Es überrascht nicht, dass die meisten Kuratoren aufgrund der engen Partnerschaft von Lido mit Mellow (mehr dazu später) stETH als Pfandsicherheit verwenden.

Die Ausnahme bilden die beiden Ethena-Tresore, die sUSDe und ENA akzeptieren. Ja, Mellow hat es geschafft, Ethena anzuziehen – sein erster sUSDe-Tresor ist bereits voll.

Der letzte Teil von Mellows Strategie besteht in der Teilnahme an der kürzlich angekündigten „Lido Alliance“, einer offiziellen Gilde, die sich dem Lido-Projekt angeschlossen hat. Mellow profitiert vom direkten Zugang zu stETH-Einlagen von Lido, was erklärt, warum es 10 % seines MLW-Token-Angebots (insgesamt 100 Milliarden) für die Partnerschaft bereitgestellt hat. Auf der anderen Seite profitiert auch Lido, da es versucht, das StETH-Kapital von seinen liquiden Konkurrenten zurückzugewinnen. Seit der Explosion im ersten Jahr von Restating im Jahr 2024 ist das Wachstum von Lido ins Stocken geraten, da den LRT-Konkurrenten Liquidität entzogen wurde.

4. Markttransaktionsvolumen

Der Wettbewerbsvorteil von Symbiotic gegenüber EigenLayer oder Karak ergibt sich aus der engen Integration mit Lido. Die Idee ist, dass die Knotenbetreiber von Lido ihr eigenes LRT über Mellow/Symbiotic ausgeben und eine zusätzliche Ebene des wstETH-Ertrags innerhalb des Lido-Ökosystems internalisieren können, wodurch Mehrwert für das Lido DAO geschaffen wird.

Zahlen Sie jetzt stETH in den Tresor von Mellow ein, um die folgenden vier Einkommensstufen zu erhalten:

• annualisierte Rendite von stETH
• Mellow-Punkte
• Symbiotic-Punkte
• Annualisierte Rendite erneut einsetzen, wenn AVS auf Symbiotic online ist

Symbiotic ist erst seit zwei Wochen für Einzahlungen geöffnet und hat bereits einen Gesamtwert von 316 Millionen US-Dollar angezogen.

Mellow hingegen hat einen kumulativen Gesamtwert (TVL) von 374 US-Dollar. Für beides steht es noch am Anfang, aber es ist ein positives Zeichen dafür, dass Lido auf dem Weg zum Erfolg ist.

Seit dem 20. Juni wurden vier Mellow-Pools auf Pendle gestartet:

Derzeit akzeptieren diese Pools nur Mellow-Punkte, bis die Symbiotic-Obergrenze angehoben wird. Zum Ausgleich belohnt Mellow Einzahlungen mit dem Dreifachen der Punkte (im Vergleich zum 1,5-fachen für Einzahlungen direkt bei Mellow). Aufgrund des sehr kurzen Ablaufdatums ist die Liquidität in diesen Pools auch recht gering, sodass der Slippage beim Versuch, YT zu kaufen, recht hoch sein wird. Die optimale Strategie könnte derzeit darin bestehen, sich für PT-Anleihen zu entscheiden, deren jährliche Rendite zwischen 17 % und 19 % liegt (sortiert nach der höchsten Anleihe).

5. Überblick über den Restaking-Bereich

Der Wettbewerb auf dem Restaking-Markt ist kompliziert geworden, lassen Sie uns das kurz zusammenfassen. Derzeit gibt es drei Hauptplattformen für Restaking. Nach dem Total Locked Value (TVL) geordnet sind es EigenLayer, Karak und Symbiotic.

Alle drei Restating-Plattformen bieten Dienste zum Verkauf von Sicherheiten an AVS an. Aufgrund der Dominanz und hohen Liquidität von Ethereum wurde stETH zur offensichtlichen Wahl für EigenLayer. Karak, über das wir zuvor berichtet haben, hat seinen Satz an Rest-Sicherheiten über ETH-LSTs hinaus auf Stablecoins und WBTC-Sicherheiten ausgeweitet. Jetzt geht Symbiotic an die Grenzen, indem es die Verwendung jeglicher ERC-20-Sicherheiten erlaubt.

In der Zwischenzeit erkannten LRT-Protokolle wie Ether.Fi, Swell und Renzo die Gelegenheit und begannen, mit Lido über ihre jeweiligen Punktekampagnen um Sicherheiten zu konkurrieren.

Lido genießt die stETH-Dominanz bei DeFi, hat aber erstmals begonnen, Marktanteile an LRT-Protokolle zu verlieren. Für Lido hätte die einfache Reaktion möglicherweise darin bestanden, stETH von LST in einen LRT-Asset umzuwandeln, aber das Unternehmen entschied sich dafür, stETH als LST beizubehalten und sein eigenes Restaking-Ökosystem in sich selbst zu kultivieren. Zu diesem Zweck unterstützt Lido Symbiotic und Mellow im Rahmen der „Lido Alliance“ bei der Bereitstellung eines erlaubnisfreien, modularen Restaking-Produkts. Die Verkaufsphilosophie zusammenfassend:

Liebe Projektparteien, warten Sie nicht darauf, dass EigenLayer Ihren Token auf die Whitelist setzt, sondern kommen Sie zu Symbiotic und starten Sie Ihr eigenes LRT ohne Erlaubnis.

Liebe Benutzer, hören Sie auf, Ihr wstETH bei LRT-Konkurrenten einzuzahlen, geben Sie es Mellow und erhalten Sie bessere risikobereinigte Renditen.

6. Zusammenfassung

Da sich der Wettbewerb im Bereich des erneuten Absteckens verschärft, sind die folgenden Punkte eine Überlegung wert:

1) AVS-Nachfrage und die Notwendigkeit einer Wiederabsteckungsplattform

AVS-Nachfrage: Derzeit gibt es nur EigenLayer aktive Avs. Vom gesamten gesperrten Wert (TVL) von etwa 5,33 Millionen ETH sind etwa 22,6 Millionen ETH in 13 AVS erneut verpfändet, mit einer angenommenen Besicherungsrate von etwa 4,24x.

Ist die Anzahl der Wiederverpfändungsplattformen erforderlich? Der Haupttrend der Wiederverpfändungsplattformen besteht darin, so viele Wiederverpfändungsanlagen wie möglich zu integrieren. Späte Konkurrenten von EigenLayer wie Karak differenzieren sich durch die Verwendung von WBTC-Sicherheiten, Stablecoins und Pendle PT-Assets. Symbiotic geht noch einen Schritt weiter und erlaubt die Verwendung jedes ERC-20-Tokens, überlässt die Verwaltung der Vermögenswerte jedoch den Mellow-Tresor-Erstellern von Drittanbietern. Auch wenn EigenLayer am strengsten ist, behält es dennoch einen großen Vorsprung bei TVL. Ob Nicht-ETH-Assets zur Kettensicherheit zugelassen werden sollten, steht noch zur Debatte.

2) Perspektiven des LRT-Protokolls

Integration mit Symbiotic: Nichts hindert sie daran, sich auch mit Symbiotic zu integrieren, tatsächlich hat Renzo dies bereits getan. Symbiotic ist von Natur aus so erlaubnisfrei wie möglich und das LRT-Protokoll hat keinen Grund, EigenLayer gegenüber loyal zu sein. Sie werden einen gewissen Marktanteil im Lido-Restaking-Ökosystem erobern wollen, insbesondere bis Mellow ein Monopol auf diesem Sekundärmarkt erlangt.

Wettbewerb: Lido zielt darauf ab, die Dominanz von stETH wieder zu behaupten, während Symbiotic und Mellow beide Projekte sind, die vom Liquid-Stake-Riesen unterstützt werden. Dieses Ziel steht grundsätzlich im Widerspruch zur Strategie, eETH, ezETH, swETH usw. bei Symbiotic einzuführen. Es wird interessant sein zu sehen, wie Lido dies ausgleicht.

3) Auswirkungen auf Entwickler

Der Start Ihrer eigenen Kette mit finanzieller Sicherheit wird einfacher: EigenLayer macht diesen Prozess bequem, aber erlaubnislose Tresore auf dem Mellow x Symbiotic-Stack machen ihn noch einfacher. Große Akteure wie Ethena haben Pläne angekündigt, sUSDe und ENA das erneute Abstecken in Symbiotic zu ermöglichen, um ihre kommende Ethena-Kette zu sichern, anstatt zu erwarten, dass EigenLayer oder Karak ENA als erneutes Abstecken als Sicherheit auf die Whitelist setzen.

4) Auswirkungen auf LidoDAO- und LDO-Token-Inhaber

DAO-Einnahmen: Das DAO erhebt eine Gebühr von 5 % von allen stETH-Einsatzprämien, die zwischen dem Knotenbetreiber, dem DAO und dem Versicherungsfonds verteilt werden. Je mehr ETH in Lido eingesetzt wird (im Gegensatz zum LRT-Protokoll), desto mehr Einnahmen erzielt das DAO. Die Bemühungen von Lido, ein eigenes Ökosystem für die Weiterverpfändung aufzubauen, führten jedoch nicht zu einem klaren Wertsteigerungspfad für den LDO-Token, und LDO ist immer noch nur ein Governance-Token.

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