Der US-amerikanische Ethereum-Spot-ETF ist börsennotiert, wobei die langfristige Bedeutung größer ist als die kurzfristige Wirkung

Autor: SoSoValue Research

Am 23. Juli 2024 wurde der US-amerikanische Ethereum-Spot-ETF offiziell zum Handel zugelassen, also genau 10 Jahre seit dem ersten öffentlichen Angebot (ICO) von Ethereum am 22. Juli 2014. Ethereum Ob das Listingdatum des ETF bewusst zu diesem monumentalen Zeitpunkt gewählt wird oder ob es ein Zufall ist, dieses Ereignis wird für die zukünftige nachhaltige Entwicklung der gesamten Kryptowelt von epischer Bedeutung sein, da es den Schritt in Richtung der öffentlichen POS-Kette getan hat Ein wichtiger Schritt in die Mainstream-Finanzwelt wird sicherlich Bauherren mit mehr Dimensionen und Zahlen anlocken, die sich am Aufbau des Ethereum-Ökosystems beteiligen. Er wird auch den Weg für den Eintritt einer späteren Krypto-Welt-Infrastruktur wie Solana in die Mainstream-Welt ebnen, die eine große Bedeutung haben wird Große Auswirkungen auf das Blockchain-Ökosystem Der Popularisierungsprozess ist von erheblicher Bedeutung.

Da Ethereum-ETFs andererseits aus regulatorischer Sicht derzeit kein Abstecken zulassen, erhalten Anleger, die ETFs halten, 3–5 % weniger Einnahmen aus dem Abstecken (Ether) als direkt gehaltene Ethereum-Token. Der risikofreie Zinssatz der Rendite in der Ethereum-Welt) und die Verständnisschwelle der öffentlichen Anleger für Ethereum ist höher als die für Bitcoin. Daher ist der kurzfristige Einfluss des US-amerikanischen Ethereum-Spot-ETF auf den Preis von Ethereum möglicherweise nicht so stark wie der von Bitcoin. Nachdem der Spot-ETF genehmigt wurde, wird er kurzfristig einen großen Einfluss auf die BTC-Preise haben.

Noch wichtiger ist, dass er die relative Stabilität der Ethereum-Preise verbessert und die Volatilität verringert. Im Folgenden werden die kurzfristigen Auswirkungen auf die Macht der Käufer und Verkäufer von Ethereum-Token nach der Notierung des Ethereum-Spot-ETF und die langfristigen Auswirkungen auf das Kryptowährungs-Ökosystem analysiert. 1. Kurzfristig: Die Macht von Käufern und Verkäufern ist geringer als die von Bitcoin ETF, und die Auswirkungen von Ethereum ETF werden voraussichtlich geringer sein als die von Bitcoin

Laut der kontinuierlichen Verfolgung von SoSoValue Bitcoin-Spot-ETF – die Faktoren, die den größten Einfluss auf die Währungspreise haben 1 für Details) und beeinflusst so Angebot und Nachfrage und bestimmt die Preise.

Laut S-1-Dokument verfügt der US-amerikanische Ethereum-Spot-ETF über denselben Zeichnungs- und Rücknahmemechanismus wie der Bitcoin-Spot-ETF, die beide nur Bargeldzeichnungen und -rücknahmen unterstützen Wichtigste Beobachtung für die Ethereum-Spot-ETF-Indikatoren:

• Verkauf: Aufgrund der mehr als zehnfachen Differenz der Verwaltungsgebühren des Grayscale Ethereum Trust (Börsencode ETHE) ist der durch den Verlagerungseffekt verursachte Verkaufseffekt immer noch vorhanden, und zwar nach dem durch den Abfluss verursachten unrechtmäßigen Verkauf von Bitcoin Von Grayscale GBTC ist der Markt auch auf den Abfluss von Grayscale ETHE vorbereitet. Im Gegensatz zum Bitcoin ETF teilte er jedoch im Zuge der Umwandlung des Grayscale Ethereum Trust in einen ETF 10 % seines Nettovermögens auf, um einen kostengünstigen Grayscale Ethereum Mini Trust (Aktiencode ETH) zu gründen reduziert.
• Kauf: Da der Ethereum-ETF aus regulatorischer Sicht kein Abstecken zulässt, führt das Halten des Ethereum-ETF zu 3–5 % geringeren Einnahmen aus dem Abstecken von Minen als das direkte Halten des Ethereum-Tokens (nichts in der Ethereum-Welt). Risiko- Gleichzeitig ist das Bewusstsein der öffentlichen Anleger für Ethereum geringer als das für Bitcoin. Wenn sie hinsichtlich der Kryptowährung optimistisch sind, bevorzugen sie immer noch Bitcoin-ETFs mit einer klaren Knappheit und nur 21 Millionen für die Zuteilung ?? ETHE von 9,2 Milliarden US-Dollar, der 10-fache Unterschied in den Verwaltungsgebühren gegenüber Wettbewerbern wird immer noch zu vorzeitigen Verlagerungsverkäufen führen, aber die Auswirkungen werden geringer sein als der Abfluss von GBTC

Rückblickend Die Gründe, warum Grayscale Bitcoin ETF (GBTC ) in der Anfangsphase zu einem großen Nettoabfluss geführt hat, gibt es zwei Gründe: Einerseits ist die Verwaltungsgebühr deutlich höher als bei Wettbewerbern, was einen Abwanderungseffekt mit sich bringt 1,5 % und kaufen Sie andere ETFs mit einer Verwaltungsgebühr von etwa 0,2 %. Andererseits führte die Trust-Discount-Arbitrage in der Anfangsphase zu Gewinnmitnahmen, nachdem sich der ETF-Preis eingependelt hatte, was zu Verkäufen führte. Zu Beginn des Jahres wurde der vom Grayscale Bitcoin Trust direkt umgewandelte ETF (GBTC-Vermögensverwaltungsumfang von 28,4 Milliarden US-Dollar) gelistet und es kam zu einem anhaltend großen Nettomittelabfluss. Es gibt zwei Hauptgründe: Erstens beträgt die Verwaltungsgebühr von Grayscale GBTC 1,5 %, was etwa dem Sechsfachen der Konkurrenz entspricht, was dazu führt, dass Anleger, die langfristig optimistisch in Bezug auf Bitcoin-Vermögenswerte sind, ihre Positionen auf andere ETFs verlagern. Bevor GBTC in ETF umgewandelt wird, liegt der Abschlag lange Zeit bei rund 20 %, was Anleger dazu anregt, den Abzinsungssatz zu arbitrieren, indem sie diskontierte GBTC kaufen und BTC auf dem Markt leerverkaufen. Nachdem der Abschlag von in ETFs umgewandelten Trusts praktisch verschwunden war, verkauften solche Arbitragefonds ETFs und nahmen Gewinne mit.

Nach Angaben von SoSoValue dauerte der Nettoabfluss von GBTC vom 11. Januar bis zum 2. Mai und verlangsamte sich dann, wobei die Bitcoin-Bestände um 53 % zurückgingen.

Abbildung 2: Nettoabfluss von GBTC seit seiner Notierung (Datenquelle: SoSoValue)

Im Gegensatz zur direkten Umwandlung von GBTC teilte Grayscale während des Umwandlungsprozesses des Ethereum Trust in ETF gleichzeitig 10 % des Nettovermögens auf, um einen kostengünstigen Ethereum-Mini-ETF (Aktiencode ETH) zu gründen, d. h. Grayscale Unter dem Dach von Du wird es zwei Ethereum-ETFs mit Verwaltungsgebühren von 2,5 % bzw. 0,15 % geben, was den durch hohe Zinsen verursachten Druck durch Positionsverschiebungen und Abflüsse etwas mildert. Laut der S-1-Einreichung wird Grayscale Ethereum Trust (Börsenkürzel: ETHE) ungefähr 10 % von Ethereum an den Grayscale Ethereum Mini Trust (Börsenkürzel: ETH) übertragen, als anfänglicher Mini Trust Danach werden die beiden Grayscale Ethereum ETFs unabhängig voneinander betrieben. Für Anleger, die bereits ETHE besitzen: Am 23. Juli wird jedem von ihnen gehaltenen Ethereum Trust ETHE automatisch 1 Anteil des Ethereum Mini Trust ETH zugeteilt und der Nettowert von ETHE wird auf die vorherigen 90 % angepasst. Bedenken Sie, dass die Verwaltungsgebühr von ETHE 2,5 % beträgt; die Verwaltungsgebühr von Mini Trust ETH beträgt 0,15 % (Keine Verwaltungsgebühr innerhalb von 2 Milliarden US-Dollar in den ersten 6 Monaten), Mit anderen Worten, für bestehende Anleger in ETHE werden 10 % seines Vermögens automatisch in kostengünstige ETFs investiert. Angesichts der endgültigen Fondsverlagerungsquote von GBTC von etwa 50 % wird erwartet, dass die Abspaltung des Ethereum Mini Trust ETH und der Frühbucherrabatt auf Verwaltungsgebühren den kurzfristigen Kapitalabflussdruck von Grayscale lindern werden ETHE.

Andererseits wird erwartet, dass der durch die Liquidation der Rabattarbitrage verursachte Abflussdruck geringer ist als der von GBTC, da sich der Rabatt von ETHE im Voraus angenähert hat. Grayscale ETHE war einst stark reduziert, mit einem Rabatt von bis zu 60 % Ende 2022 und einem Rabatt von mehr als 20 % von April bis 24. Mai, aber der Rabatt näherte sich ab dem 24. Mai 1 % bis 2 % an Ende Mai und näherte sich im Juli 1 % an. Innerhalb von % und 2 Tage vor der Umwandlung von GBTC in ETF (9. Januar) blieb der Abzinsungssatz bei 6,5 %. Daher ist die Gewinnmitnahmemotivation von ETHE beim Arbitragehandel stark reduziert. Abbildung 3: Ethereum-Spot-ETF-Kursvergleich (Datenquelle: S-1-Anmeldung) : Bloomberg)

2. Kaufkraft an der Börse: Der öffentliche Konsens über Ethereum ist weitaus geringer als der von Bitcoin, und die Motivation zur Vermögensallokation ist geringer als die des BTC-Spot-ETF

Für öffentliche Investoren ist die Logik von Bitcoin einfach und leicht zu verstehen, und es wurde ein Konsens erzielt: Gold ist in der digitalen Welt eindeutig knapp und es gibt insgesamt 21 Millionen Stück, sodass es sehr gut mit seinem bestehenden Investitionsrahmen übereinstimmt Der Mining-Mechanismus von Ethereum, der größten öffentlichen Basiskette, ist relativ komplex und die Entwicklung wird von mehreren ökologischen Kräften beeinflusst. Das Wichtigste ist die Angebotsmenge als Anlageziel, die eine ständige Inflation und Deflation mit sich bringt. Der Berechnungsprozess ist dynamisch und komplex, und die kognitive Schwelle ist hoch, was es für normale Anleger schwierig macht, sie intuitiv zu verstehen. Um es einfach auszudrücken: Einerseits hat Ethereum im Prinzip unbegrenztes Angebot Unter dem neuesten POS-Mechanismus führen die durch Blockbelohnungen erzielten Einsatzeinnahmen zu einer Erhöhung des Angebots und zu einer Steigerung der ökologischen Aktivität Die Kette ist betroffen. Das Verbrennen der Transaktionsgebühren der Benutzer führt zu einem Rückgang des Angebots und bildet so einen dynamischen Angebots- und Nachfrageausgleichsmechanismus %. Andererseits ist aus einer konventionellen fundamentalen Perspektive heraus, dass sie als öffentliche Kette der Konkurrenz durch andere öffentliche Ketten ausgesetzt ist und öffentliche Investoren kein Vertrauen in den Ausgang des Wettbewerbs haben. Es gibt derzeit öffentliche Chain-Ökosysteme wie Solana und Ton, die auch öffentlichen Investoren bekannt sind. Eine detaillierte Analyse ihrer Wettbewerbsfähigkeit zeigt jedoch, dass die Hemmschwelle für öffentliche Investoren extrem hoch ist Optimistisch hinsichtlich des Investitionswerts von Kryptowährungen sind sie möglicherweise immer noch die erste Wahl für die Zuteilung von Bitcoin-Spot-ETFs mit knappem Angebot und ohne Konkurrenz.

Öffentliche Daten zeigen auch, dass es einen erheblichen Unterschied in der Beliebtheit zwischen Ethereum ETF und Bitcoin ETF gibt. Vergleicht man die Beliebtheit der Google-Suche, die die öffentliche Aufmerksamkeit darstellt,

Ethereum macht nur etwa 1/5 von Bitcoin aus (Einzelheiten siehe Abbildung 5); und beobachten Sie die vom Ethereum ETF ausgegebenen Startkapitalfonds (in der Regel Fondsmanager/(finanziert von Underwritern). ), Das Startkapital von Fidelity für seinen Ethereum ETF (Börsencode FETH) beträgt nur 1/4 seines Bitcoin ETF (Börsencode FBTC) , und die Kluft zwischen anderen Emittenten wie VanEck, Invesco usw. ist ebenfalls größer (Einzelheiten siehe Abbildung 6).

图5：比特币和以太坊谷歌搜索热度对比（数据来源：Google Trend）

图6：同一发行人旗下以太坊ETF及比特币ETF种子资金规模对比（数据来源：S-1文件）

3、来自加密圈内的买盘：由于缺乏ETH链上3%-5%的基础质押收益率，需求基本不存在

加密投资人也贡献了比特币现货ETF的部分买盘，主要出于现实世界资产证明的需求。加密投资人持有比特币ETF，只用付出0.2%-0.25%的年费率，就可以拥有传统金融市场的资产证明，便于在大众世界的经济生活，平衡金融资产和比特币持仓，并借此进行各类杠杆操作，如押借贷，构建结构化产品等，对于部分高净值的加密投资人是有吸引力的。而由于比特币是POW算力挖矿机制，并没有稳定的POS资产质押收益，考虑到加密货币和法币的平均出入金成本在0.2%2%，所以持有比特币etf和直接持币收益差距并不大。

但对于以太坊现货ETF，由于监管不允许ETF获取质押收益，对于加密投资人，持有ETF会比直接持有以太坊现货，少3%-5%的无风险年化收益。以太坊采用PoS（权益证明）机制，通过验证者节点质押以太坊资产 来验证交易并维护网络，并获得区块奖励，即所谓的POS挖矿机制。由于这种收益来源于网络协议和系统内置奖励机制，因此被视为以太坊生态的，链上无风险基础收益率。近期以太坊质押收益率稳定在3%以上。所以如果通过ETF来实现以太坊的头寸配置，会比直接持有以太坊现货，少至少3%的年化收益率。所以加密圈内的高净值人群，对以太坊现货ETF的买盘，可以忽略。

图7：以太坊转为POS机制以来质押收益率（数据来源：The Staking Explorer）

二、长期来看：以太坊ETF为其他加密资产融入主流世界铺平了道路

以太坊作为目前规模最大的公链，其现货ETF获批，是公链融入主流金融世界的重要一步。梳理SEC审批加密货币ETF的标准，以太坊在防操纵、流动性、定价透明等方面均符合SEC要求，后续可以期待有更多符合要求的加密资产陆续通过现货ETF进入大众投资人视野。

• 防操纵：一方面，链上节点足够分散，且ETF资产放弃质押。以太坊节点数超过4000个，防范了单一节点对于整体网络的控制；另外以太坊现货ETF不允许质押，防止因为质押机制导致少数主体对网络的过度控制。另一方面，在金融市场中，以太坊基础交易设施相对成熟，尤其是其在芝加哥商品交易所（CME）有丰富的期货产品，这为投资者提供了更多的对冲选择和价格可预测性，降低了市场操纵的风险。
• 流动性&定价透明性：以太坊市值约4200亿美元，只看市值可以排入美股市值排行Top20，以太坊24小时交易额180亿美元，且上架近200家交易所，保证了充分的流动性，以及定价的公平透明性。

对比来看，公链中Solana也一定程度上满足以上指标（详见图8），Vaneck、21Shares已先后提交Solana现货ETF的申请，伴随着加密货币期货等传统金融市场工具的不断丰富，后续可以期待更多加密资产ETF的获批，从而进一步占据传统投资人心智，登堂入室，加速发展。

图8：代表性Layer1公链核心数据对比（数据来源：公开数据整理）

综上所述，由于以太坊现货ETF的买卖盘力量均弱于比特币ETF，且经历过灰度GBTC流出造成的比特币错杀，市场对于灰度ETHE的流出也有准备，再叠加距离比特币现货ETF上市已有6个月的时间，以太坊现货ETF获批利好经过市场反复交易，已经很大程度上反应在了现有以太坊币价中，预计短期对于以太坊价格的影响，要小于之前比特币现货ETF上市对比特币的影响，以太坊的波动也可能更小。如果上市初期因为灰度流出再次造成错杀，将是不错的布局机会。投资人可以通过SoSoValue专门推出的美国以太坊现货ETF看板（https://sosovalue.com/assets/etf/us-eth-spot）进行关注。

长期来看，加密生态与主流世界正由过去的各自发展走向融合，这中间会有一段不短的认知磨合过程。而加密生态新旧参与方之间认知的差异，可能会是未来1-2年，影响加密货币价格波动和创造投资机会的核心要素。历史上新兴资产融入主流世界的过程，总是上演分歧产生交易，大幅波动不断带来投资机会，很值得期待。

以太坊ETF获批，进一步为加密生态应用进入主流资产配置敞开道路，可以预见其他如Solana等拥有大量用户与生态的公链等基础设施也将逐步融入主流世界。在加密世界进入主流世界的同时，时代前进的另一面，即主流世界进入加密世界的进程，也在悄悄持续发展，以美国国债为主的主流金融资产亦通过RWA（Real World Assets）代币的形式上链，逐步进入加密世界，实现全球金融资产的高效流通。

如果说比特币ETF的获批是扣开了加密与传统融合后新世界的大门，那么以太坊ETF的通过则是迈入大门的第一步。

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