原文标题：SOL- The Emperor's New Clothes
来源：Flip Research
SOL -皇帝的新衣
最近我的时间线上充斥着$ SOL 胡说八道，夹杂着memecoin的托词。我开始相信 memecoin 超级周期是真实的， Solana 将取代以太坊成为主要的 L1 。但后来我开始深入研究数据，结果至少令人担忧……在本文中，我介绍了我的发现，以及为什么 Solana 可能是一座纸牌屋。
首先让我们看一下牛市的情况，简明扼要地阐述如下：
与ETH 加L2 s 相比，指标上有四种不同的说法：
1. 用户群百分比高
2 . 费用相应增加
3. DEX 交易量高
4, 稳定币交易量占比显着提高
用户群比较：
以下是ETH 主网与SOL 的比较（仅比较主网，因为Dencun 之后绝大多数费用都来自于主网，来源：@ tokenterminal )：
从表面上看，SOL 的数字看起来不错，每日活跃用户(DAU) 超过130 万，而ETH 则为376,300。然而，当我们将交易数量添加到组合中时，我注意到有些奇怪。例如，7 月 26 日星期五，ETH 的交易量为 110 万，而 DAU 为 376.3 万，平均每位用户每天的交易量约为 2.92 笔。然而，SOL 的交易量为 2.822 亿，而 DAU 为 130 万，平均每位用户每天的交易量高达 217 笔。我认为这或许是因为费用低廉，可以进行更多交易、更频繁地复合头寸、增加套利机器人活动等。因此，我将其与另一条流行的链 Arbitrum 进行了比较。然而，Arb 在同一天只有 4.46 笔交易/用户。查看其他链也得到类似的结果：
由于用户数量高于ETH ，我根据Google Trends 进行了检查，该趋势对于每个用户的价值应该是相当不确定的：
ETH要么与SOL 持平，要么领先于SOL 。考虑到 DAU 差异，再加上围绕 SOL memecoin 趋势的所有炒作，这并不是我所期望的。所以到底发生了什么？
DEX 交易量分析
要理解交易计数差异，查看 Raydium 的 LP 会有所帮助。即使乍一看，也能明显发现有些问题：
起初我以为这只是蜜罐LP 上流动性较低的虚假交易，以引诱奇怪的memecoin 退化者，但从图表来看，情况要糟糕得多：
每一个低流动性池都是在过去24 小时内艰难运作的项目。以 MBGA 为例，在过去 24 小时内，Raydium 上发生了 46,000 笔交易，交易量达 1,080 万美元，2,845 个独立钱包进行买卖，并产生了超过 28,000 美元的费用。 （请注意，类似规模的合法 LP，$MEW，仅生成了 11.2K 笔交易）从涉及的钱包来看，绝大多数似乎是同一网络中的机器人，拥有数万笔交易。它们独立生成虚假交易量，SOL 数量和交易数量都是随机的，直到项目完成，然后再转到下一个项目。在过去 24 小时内，Raydium 标准 LP 上有超过 50 个交易量超过 250 万美元的地毯，总共产生了超过 2 亿美元的交易量和超过 50 万美元的费用。 Orca 和 Meteora 的地毯似乎要少得多，而我在 Uniswap (ETH) 上很难找到任何具有任何有意义交易量的地毯。显然，Solana 的地毯存在严重问题，其影响有多种：
· Angesichts des ungewöhnlich hohen Transaktions-zu-Benutzer-Verhältnisses und der Anzahl gefälschter/betrügerischer Transaktionen in der Kette scheint es, dass die überwiegende Mehrheit der Transaktionen anorganisch ist. Das höchste tägliche Transaktions-zu-Nutzer-Verhältnis auf dem Haupt-ETH L2 beträgt 15,0x bei Blast (die Gebühren sind ebenso niedrig und Nutzer nutzen Blast S2). Als grober Vergleich: Wenn wir davon ausgehen, dass das tatsächliche SOL-Transaktions-zu-Nutzer-Verhältnis dem von Blast ähnelt, bedeutet das, dass über 93 % der Transaktionen (und damit Gebühren) auf Solana anorganisch sind .
· Der einzige Grund, warum es diese Betrügereien gibt, ist, dass sie profitabel sind. Daher verlieren Benutzer einen Betrag, der mindestens den anfallenden Gebühren + Transaktionskosten entspricht, die sich auf Millionen von Dollar pro Tag belaufen können.
· Sobald es unrentabel wird, diese Betrügereien einzusetzen (d. h. wenn tatsächliche Benutzer es satt haben, Geld zu verlieren), ist mit einem Rückgang des Transaktionsvolumens und der Gebühreneinnahmen zu rechnen.
· Es sieht also so aus, als ob Nutzer, organische Ausgaben und Dex-Volumen stark überbewertet sind.
Ich bin nicht der Einzige, der zu diesen Schlussfolgerungen gekommen ist, @gphummer hat kürzlich etwas Ähnliches gepostet:
MEV auf Solana
MEV auf Solana ist in einer einzigartigen Position. Im Gegensatz zu Ethereum verfügt es nicht über einen integrierten Mempool. Stattdessen haben Leute wie @jito_sol eine (jetzt veraltete) Off-Protocol-Infrastruktur erstellt, um die Mempool-Funktionalität zu emulieren und MEV-Möglichkeiten wie Front-Running, Mezzanine-Angriffe usw. zu ermöglichen. Helius Labs hat einen aufschlussreichen Artikel über MEV zusammengestellt: https://www.helius.dev/blog/sol-an-mev-an-introduction Das Problem mit Sol und a besteht darin, dass die überwiegende Mehrheit der gehandelten Token für Memecoin gilt. Da es sich um extrem volatil und wenig liquide Mittel handelt, setzen Händler den Trading Slippage häufig auf > 10 %, um eine erfolgreiche Ausführung des Handels sicherzustellen. Dies stellt eine profitable Angriffsfläche für MEV dar, um Wert zu erobern:
Wenn wir uns die Rentabilität des Blockraums ansehen, ist es klar, dass der größte Teil des Werts jetzt von MEV kommt. Tipp:
While This ist im engeren Sinne ein „realer“ Wert, aber MEV wird nur dann umgesetzt, wenn es profitabel ist, d. h. solange der Einzelhandel weiterhin das Meme nachahmt (und einen Nettoverlust daraus macht). Sobald Memes abkühlen, brechen auch die MEV-Gebühreneinnahmen ein. Ich sehe viele SOL-Papiere, in denen darüber gesprochen wird, wie sich der Infrastrukturbau letztendlich drehen wird, etwa $JUP, $UN usw. Das ist durchaus möglich, aber es ist erwähnenswert, dass sie weniger volatil und liquider sind und einfach nicht die gleichen MEV-Chancen bieten. Erfahrene Spieler erhalten einen Anreiz, die beste Infrastruktur aufzubauen, um von dieser Situation zu profitieren. Während meiner Recherche erwähnten mehrere Quellen Gerüchte, dass diese Spieler in die Kontrolle des Mempool-Speicherplatzes investieren und dann den Zugang an Dritte verkaufen. Aber ich kann diese Informationen nicht bestätigen. Es gibt jedoch einige eindeutig perverse Motive: Indem so viele Meme-Coin-Aktivitäten wie möglich auf SOL gelenkt werden, können versierte Personen weiterhin von MEV, Insiderhandel mit den besagten Memes und der SOL-Preissteigerung profitieren.
Stablecoins
Apropos Stablecoin-Handelsvolumen + TVL: Es gibt ein weiteres seltsames Phänomen. Das Handelsvolumen ist deutlich höher als das der ETH, aber ein Blick auf die Stablecoin-Daten von @DefiLlama zeigt, dass ETH einen stabilen TVL von 80 Milliarden US-Dollar hat, während SOL nur 3,2 Milliarden US-Dollar hat. Ich denke, dass Stablecoin (und allgemeiner) TVL eine schwieriger zu manipulierende Kennzahl ist als Volumen/Gebühren auf Plattformen mit niedrigen Gebühren, die nur zeigen, wie viele Skins im Spiel sind. Die Dynamik des Stablecoin-Volumens unterstreicht dies – @WazzCrypto weist auf den plötzlichen Rückgang des Volumens hin, nachdem die CFTC eine Untersuchung zu Jump angekündigt hatte:
Retail Value Extraction
Teppich und MEV abgesehen bleiben die Aussichten für den Einzelhandel düster. Prominente wählten Solana als Kette ihrer Wahl, aber die Ergebnisse waren nicht vielversprechend:
Andrew Tates DADDY war mit einer Rendite von -73 % der Promi-Token mit der besten Performance. Am anderen Ende des Boxfähigkeitsspektrums sieht es nicht viel besser aus:
Eine schnelle Suche auf
但是 Flip ，我的时间线上全是那些在 Solana 上通过交易表情包赚取数百万美元的人。这和你所说的有什么关系？
我根本不相信 KOL 在 X 上的帖子能够代表更广泛的用户群。在当前的狂热之下，他们很容易进入某个位置，推销他们的代币，从他们的追随者身上获利，然后重复这个过程。这里绝对存在幸存者偏差——胜利者的声音远远大于失败者的声音，从而产生了对现实的扭曲看法。客观地说，散户似乎每天都会遭受数百万美元的损失，包括骗子、开发者、内部人士、MEV、KOL，而且这还没有考虑到他们在 Solana 上交易的大部分东西都只是没有实质支持的 meme 。很难否认，大多数 meme 最终都会走向与$地板。
其他注意事项
市场瞬息万变，当情绪发生变化时，买家曾经视而不见的因素就会变得清晰起来：
· 链条稳定性差，频繁中断
· 交易失败率高
· 无法读取的浏览器
· 开发门槛较高， Rust 的用户友好度远不如 Solidity
· 与 EVM 相比，互操作性较差。我相信，让多个可互操作的链争夺我们的注意力，比被束缚在单个（相当集中的）链上要健康得多。
· 从监管角度和需求角度来看， ETF 的可能性都很低。本文本身强调了为什么在 Solana 目前的状态下，机构需求会很低。@ malekanom 还强调了一些我认为与传统金融角度相关的观点（以及 @ 0xmert )：
· 排放量高达 67,000 SOL /天（1,240 万美元）
· FTX Estate 销售仍有 4100 万 SOL （76 亿美元）锁定。其中 750 万（14 亿美元）将于 2025 年 3 月解锁，另外每月将解锁 60.9 万（1.13 亿美元），直至 2028 年。大多数代币的购买价格似乎约为每枚 64 美元
结论
与往常一样，出售镐和铲子的人从 Solana memecoin 热潮中获利，而投机者则被洗劫一空，而且往往是在不知情的情况下。我认为，通常引用的 SOL 指标被严重夸大了。此外，绝大多数自然用户正在快速地因不良行为者而损失链上资金。我们目前正处于狂热阶段，散户流入仍超过这些老练玩家的流出，这让人看好。一旦用户因持续损失而疲惫不堪，许多指标就会迅速崩溃。如上所述， SOL 还面临一些基本面阻力，一旦市场情绪转变，这些阻力就会凸显出来。任何价格上涨都会加剧通胀压力/解锁。最终，我认为从基本面来看 SOL 被高估了，虽然现有的情绪 + 势头可能会在短期内推动价格上涨，但长期前景则更加不确定。
Das obige ist der detaillierte Inhalt vonSolana-Fantasie und Realität: Von Supercycle-Visionen bis hin zu House-of-Cards-Problemen. Für weitere Informationen folgen Sie bitte anderen verwandten Artikeln auf der PHP chinesischen Website!
