Die Renditemaschine von Ethena verzeichnet Abflüsse in Höhe von 1 Milliarde US-Dollar, da sich der Kryptomarkt abkühlt – aber es gibt gute Nachrichten

Das Protokoll sah sich einem herausfordernden Umfeld gegenüber, da die Erträge aus Arbitrage-Finanzierungssätzen für Bitcoin und Ether auf nahezu Null sanken. Dennoch blieb sein USDe-Token stabil bei seiner 1-Dollar-Bindung.

Das Krypto-Renditeprotokoll Ethena, das Anfang des Jahres Einlagen in Höhe von über 3,6 Milliarden US-Dollar anzog, stand vor einer großen Herausforderung, als sich die Kryptomärkte abkühlten und Anleger die Gelder abzogen, die seinen synthetischen Dollar-Token USDe stützen. Aber der Token hielt an seiner 1-Dollar-Bindung fest.

Nach Angaben von DefiLlama verzeichnete das Protokoll seit Juli Abflüsse von fast 1 Milliarde US-Dollar, was einem Rückgang des Token-Angebots um 27 % entspricht. Der Governance-Token des Protokolls, Ethena (ENA), ist seit seinem Höchststand im April um 85 % gefallen.

Der Rückgang ist darauf zurückzuführen, dass die Finanzierungsraten für Krypto-Perpetual-Futures, eine wichtige Renditequelle für USDe, in den letzten Wochen auf nahezu Null gefallen sind. Im März erreichten die Raten jährliche 40–70 %.

„Niedrigere Finanzierungsraten machen es weniger attraktiv, USDe zu halten und zu investieren“, sagte Julio Moreno, Analyst bei CryptoQuant, in einem Interview mit CoinDesk.

USDe verwendet Bitcoin (BTC) und Ether (ETH) als Sicherungswerte und paart sie mit einer gleichwertigen Short-Perpetual-Futures-Position an Börsen. Die Finanzierungsraten für unbefristete Anleihen sind in der Regel positiv, was bedeutet, dass Ethenas USDe Einnahmen aus seinen unterstützenden derivativen Vermögenswerten generiert.

„Eines der größten Risiken, denen USDe ausgesetzt ist, ist ein Umfeld anhaltend negativer Finanzierungszinsen auf dem Perpetual-Futures-Markt“, sagte Moreno. „In diesem Szenario müsste Ethena Finanzmittel zahlen, um seine Short-Positionen offen zu halten.“

Laut DefiLlama sank die für USDe angebotene Rendite von ihrem Höchststand im März von über 50 % auf 4,4 %. Das ist weniger als bei weniger riskanten Anlagen wie einem Vanilla-Geldmarktfonds oder anderen vom Finanzministerium unterstützten digitalen Token-Angeboten.

Skeptiker haben Bedenken hinsichtlich des Modells von Ethena geäußert und es mit dem zusammengebrochenen Stablecoin-Projekt Terra-Luna verglichen. Der algorithmische Stablecoin von Terra stürzte im Mai 2022 ab, nachdem seinem subventionierten Wachstum der Treibstoff ausgegangen war, was einen brutalen Krypto-Winter auslöste.

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Das aktuelle rückläufige Marktumfeld und die Flut an Abhebungen boten eine Chance, die Stabilität des Protokolls zu beweisen.

„Wir sind zufrieden damit, wie Ethena in den letzten Monaten auf mehrere tiefgreifende Marktkorrekturen reagiert hat“, sagte Guy Young, Mitbegründer und CEO der Entwicklungsfirma des Protokolls, Ethena Labs. „Stresstests tauchten ständig auf, und es ist eindeutig nicht möglich, auf unbestimmte Zeit in dem Tempo zu wachsen, in dem wir uns befanden.“

Der Preis von USDe blieb während der Abflüsse stabil bei seiner 1-Dollar-Bindung, und die anschließende Auflösung von Handelspositionen, um der Nachfrage nach Abhebungen gerecht zu werden, verlief „alles ordnungsgemäß, ohne Probleme gab es bei der US-Dollar-Bindung“, fügte Young hinzu.

Ethena unterhält einen „Rainy Day“-Fonds, den sogenannten Reservefonds, um bei Bedarf die Finanzierungsraten zu bezahlen.

Um Protokollrisiken zu minimieren, sollte die Reserve mindestens 1 % des USDe-Angebots betragen, sagte Moreno von CryptoQuant.

„Dies ist derzeit der Fall, da der Reservefonds bei 45 Millionen US-Dollar liegt, was etwa 1,6 % der aktuellen USDe-Marktkapitalisierung entspricht“, sagte Moreno. „Investoren müssen diese Schlüsselkennzahl im Auge behalten, um das Risiko von Ethena einzuschätzen.“

Bearbeitet von Zack Seward

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Krisztian Sandor ist Reporter im US-Marktteam, das sich auf Stablecoins und institutionelle Investitionen konzentriert. Er hält BTC und ETH.

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