Voyez-vous clairement l'opportunité de RWA ?

Selon les données de Dune Analytics, RWA est devenu le seul récit cryptographique qui a connu une croissance au cours des 3 derniers mois, à l'exception des mèmes. Dans un environnement où le marché dans son ensemble stagne, cette performance a retenu notre attention. En fait, il y a eu du buzz autour de RWA depuis juin de l'année dernière, et le récit a été complètement enflammé après que BlackRock a lancé le fonds en chaîne BUIDL.

Dans le domaine du chiffrement, RWA est déjà une « histoire mal racontée ». Bien que RWA soit un nouveau concept, connecter et influencer de véritables industries de manière décentralisée semble avoir toujours été la « direction intuitive » des entrepreneurs du secteur des cryptomonnaies : la blockchain, comme Internet, va certainement révolutionner le commerce traditionnel. Cependant, tout mettre sur la chaîne n'est pas aussi simple que tout le monde l'imagine, de l'or en chaîne de Paxos Gold dans les premières années au registre énergétique en chaîne de Power Ledger pendant la période ICO, en passant par le crédit en chaîne Maple. Finances et Chardonneret, RWA aux antécédents luxueux dans le cycle précédent, semblent continuer à échouer.

Mais ce qui est intéressant, c’est que les utilisateurs natifs de l’industrie de la cryptographie semblent avoir sous-estimé la vitalité de ce récit. En examinant en détail les indices temporels, nous pouvons clairement voir les changements continus dans les fondamentaux du récit de RWA. Derrière cette renaissance narrative se cache l’alignement du positionnement des produits de RWA et des besoins des utilisateurs, ainsi que l’énorme augmentation entraînée par les institutions financières traditionnelles. Chance.

Face au vent, tout le monde a un bon odorat, mais peu de gens peuvent vraiment « marcher au bon endroit ». Au cours des six derniers mois, d’innombrables équipes se sont rassemblées pour transformer RWA, mais seuls quelques projets ont réussi à saisir l’opportunité et à obtenir de premiers résultats. Qu'il s'agisse de transformation ou d'entrée, voir clairement les opportunités est la clé pour qu'une équipe obtienne un ticket. Parmi les nombreux concurrents, un projet appelé Jiritsu a attiré notre attention.

Always fail RWA

Le 6 décembre 2022, la plateforme d'audit de contrats intelligents Sherlock a mis à jour un article de blog sur Mirror pour informer l'équipe communautaire qu'elle subira une perte d'environ 4 millions de dollars en raison du défaut des emprunteurs de Maple Finance. Avant cela, Sherlock disposait d'environ 5 millions d'USDC stockés dans le pool de prêts Maple géré par M11 Credit. Cependant, désormais, la perte globale des fonds des actionnaires du pool dépassera 30 %. Le même jour, la plateforme d'assurance DeFi Nexus Mutual a également prédit qu'elle perdrait environ 3 millions de dollars en cas de défaut d'Orthogonal Trading.

La veille, le fonds spéculatif crypto et la société d'investissement en crédit Orthogonal Trading ont fait défaut sur un prêt de 36 millions de dollars sur Maple Finance, ce qui représente environ 30 % du volume de prêts actifs de Maple Finance. Il y a à peine six mois, Maple venait de subir un défaut de paiement de près de 10 millions de dollars américains de la part de Babel Finance, et c'est la position de 10 millions USDC d'Orthogonal Trading dans le pool de prêts qui a été durement touchée.

En un an, une série de défauts de paiement ont rendu misérable l’ancienne star du prêt RWA. Après les crashs de LUNA et 3AC, la réaction en chaîne sur le marché de la cryptographie s'est rapidement intensifiée. La liquidation de l'écologie et des institutions dominantes a entraîné une diminution rapide de l'échelle de crédit globale du marché, entraînant la persistance d'événements de désendettement. prêts actifs sur le marché La valeur totale a chuté de 80 %, passant de 1,58 milliard de dollars américains à 270 millions de dollars américains début 2023. Maple a traversé une période difficile alors que le marché s'est effondré, et les défauts ont continué à se produire même après l'annonce du resserrement des normes de prêt en octobre.

Beaucoup de gens blâment le marché pour le revers de Maple, pensant que Maple est née au mauvais moment. Mais même si les marchés se redressent, des défauts de paiement surviennent fréquemment sur de nombreux accords de prêt RWA. En avril, la société de crédit aux startups Lend East a déclaré que seulement 4 millions de dollars environ sur un prêt d'environ 10 millions de dollars qu'elle avait précédemment obtenu via l'accord de prêt RWA Goldfinch seraient remboursés, les 6 millions de dollars restants étant en défaut total. Depuis le début de ses activités, Goldfinch a subi trois défauts majeurs. Ce projet né avec une clé en or n'a pas non plus réussi à apporter de la magie à RWA.

De juin 2021 à janvier 2022, a16z a investi près de 30 millions de dollars américains dans Chardonneret à deux reprises. Cependant, le mois suivant, Chardonneret a contracté 20 millions de dollars américains de créances irrécouvrables parce que « l'investissement de l'emprunteur n'a pas répondu aux attentes ». En octobre de l'année dernière, la plateforme de gouvernance Goldfinch a publié un autre rapport indiquant qu'un pool de prêts sur la plateforme avait des créances douteuses et que 7 millions de dollars risquaient de perdre.

Contrairement aux prêts sur-garantis dans la DeFi classique, le protocole de crédit privé (c'est-à-dire le protocole de prêt RWA) est conçu pour permettre aux entreprises du monde réel d'obtenir des prêts non garantis en fonction de leur historique de crédit, tandis que les fonds en chaîne obtiennent des rendements hors chaîne via le protocole. Ces institutions tierces protocolaires évaluent les emprunteurs et les prêtent sous forme de liquidités aux emprunteurs potentiels en établissant des pools de fonds. Comparé à des concepts tels que « l'or sur la chaîne » et « l'immobilier sur la chaîne », le crédit en chaîne est déjà un modèle RWA relativement mature dans la chaîne industrielle, mais malgré cela, ces accords sont encore difficiles à former un volant d'inertie.

Une raison directe est le seuil extrêmement élevé lors du guidage des utilisateurs. Dans la plupart des cas, les utilisateurs doivent passer par une procédure KYC avant de pouvoir participer au pool de prêt du protocole. Cela s'écarte de l'image de la plupart des utilisateurs de DeFi poursuivant le « sans autorisation » et le « code est la loi », et dans une certaine mesure, fait du protocole une loi. Vers le produit B. En fait, c'est aussi le principal problème rencontré par la plupart des projets RWA, à savoir le mauvais alignement du positionnement des produits et des portraits des utilisateurs. Dans une industrie au retour sur investissement ultra élevé, la plupart des « Degens » ne semblent pas intéressés par les opportunités de revenus que ces actifs hors chaîne peuvent apporter. Qu'il s'agisse d'or, d'immobilier ou d'art, le taux de croissance est difficile à atteindre. correspondre à celui des jetons populaires comparables.

D'autre part, la stabilité et la sécurité des sources de revenus hors chaîne sont également les principaux problèmes rencontrés par le protocole de prêt RWA. En 2021 et 2022, la quasi-totalité du crédit actif de Maple Finance a été perdue au profit d’institutions locales du secteur de la cryptographie, dont la plupart ont connu des orages pendant le marché baissier. Fin 2021, Maple a fourni 25 millions de dollars à Alameda Research, la société commerciale derrière FTX, au motif qu'Alameda avait promis d'augmenter le montant de l'emprunt à 1 milliard de dollars dans un délai de 12 mois. Afin de prouver que le modèle de crédit en chaîne fonctionne, Maple donne la priorité au taux de rendement lors du choix des objets de prêt. Le résultat final est le suivant : les revenus dits hors chaîne générés par RWA proviennent en fait de l'effet de levier fou de la crypto. mécanisme.

Les difficultés rencontrées par Goldfinch reflètent un fait plus frustrant, c'est-à-dire que les entreprises et les entités qui peuvent obtenir un financement par les canaux conventionnels ne choisissent souvent pas le financement en chaîne. Goldfinch recherche en effet sérieusement des scénarios de prêt en dehors du secteur de la cryptographie, en se concentrant principalement sur le secteur des start-ups et sur les petits et microcrédits dans les pays et régions en développement. Les premiers sont souvent des « chevaux inférieurs » laissés de côté par les principales sociétés de capital-risque, tandis que les seconds. ont leur propre taux d'échec extrêmement élevé. D'une part, il faut supporter des risques plus élevés, d'autre part, le taux de rendement n'est pas aussi bon que les attentes de la spéculation monétaire, et le double affaiblissement des produits et des utilisateurs a toujours rendu le RWA difficile.

Cette fois, les fondamentaux ont changé

Il est intéressant de noter que le discours sur le RWA est à nouveau à la hausse depuis juin dernier, mais cette fois, ses fondamentaux ont changé de manière importante.

Lorsque les baleines de la chaîne visaient une croissance annuelle de 5 %

À la veille de la tempête de Sanjian Capital, l'équipe a constaté qu'il n'existait pratiquement aucun scénario dans lequel les actifs qu'ils géraient pourraient générer les rendements attendus. Alors que la Réserve fédérale entame le processus de hausse des taux d’intérêt, la crise des liquidités a érodé divers marchés à travers le monde, en particulier les crypto-monnaies, définies comme des actifs risqués. Aux rendements du Trésor américain, en hausse constante depuis fin 2021, correspond la baisse progressive du niveau de revenu de la DeFi. Le revenu médian est passé de 6 % début 2022 à 2 % en juillet 2023, ce qui est presque défavorable aux grandes entreprises. pour les investisseurs, c’est rentable, car le rendement sans risque a atteint 5 %.

Lorsque les rendements en chaîne sont suffisamment faibles, les rendements réels sont bien meilleurs, ce qui signifie que le principal goulot d'étranglement qui afflige le protocole RWA a changé, c'est-à-dire que l'industrie du cryptage s'est intéressée aux retours hors chaîne. En réponse à la fuite continue de fonds de l'industrie, l'industrie a commencé à réfléchir à la manière d'apporter les rendements sans risque de la dette américaine dans la chaîne, de sorte que RWA est redevenu un sauveur aux yeux des gens.

En août 2023, la page Spark Protocol du protocole de prêt de MakerDAO a montré que le taux d'intérêt des dépôts DAI (DSR) avait été porté à 8 % et que DeFi, qui était en sommeil depuis longtemps, a été rallumé. En une semaine, le montant des revenus du protocole DSR a grimpé de près d'un milliard de dollars et l'offre en circulation de DAI a bondi de 800 millions de dollars, atteignant son plus haut niveau en trois mois.

Donnant d’énormes rendements dans des conditions profondes d’ours, l’ingrédient secret de Maker est le RWA. Selon les statistiques de The Defiant, près de 80 % des revenus de commissions de MakerDAO au cours de l’année écoulée, sur la base du TVL total, provenaient des actifs RWA. À partir de mai 2023, MakerDAO a progressivement augmenté son exposition au risque sur RWA. En plus de déployer des fonds sur Coinbase Prime, elle a également acheté des obligations du Trésor américain en grandes quantités par l'intermédiaire de ses deux entités, Montalis Clydesdale et BlockTower. Jusqu'à 220 millions de dollars de fonds de prêt ont été déployés sur le protocole de prêt RWA Centrifuge. Selon les données de Dune Analytics, MakerDAO dispose d'un portefeuille d'investissement RWA de près de 2,5 milliards de dollars en juillet 2023, dont plus d'un milliard de dollars en bons du Trésor américain.

Les bénéfices soudainement élevés ont fait de RWA le sujet le plus controversé de la communauté Maker. Après l'affaire Tornado Cash, le désir des utilisateurs de crypto natifs de se débarrasser des chaînes du pouvoir centralisé est devenu plus fort. La dépendance accrue de DAI à l'égard de la dette américaine a réduit la capacité de DeFi à résister à la réglementation. La réserve s'inverse, l'accord RWA qui repose sur la dette américaine échouera à nouveau.

Mais les préoccupations au niveau de la vision ne peuvent pas entraver la motivation de l’industrie du cryptage à gagner de l’argent, et RWA a ravivé l’intérêt des gens pour DeFi. Les rendements ultra-élevés des pièces stables de premier ordre ont eu un effet d'entraînement dans l'écosystème DeFi, et la communauté Aave a rapidement proposé d'inscrire le sDAI comme garantie afin d'obtenir indirectement une exposition par effet de levier à la dette américaine. DAI est passé d'un produit liquide à un « Lego de rendement » du monde DeFi. Tout protocole souhaitant s'exposer au RWA peut créer son propre revenu durable basé sur les détenteurs de jetons de gouvernance MakerDAO qui ont également commencé à voir d'importants afflux de capitaux. , MKR a augmenté de plus de 35 % en un seul mois, devenant ainsi l'un des jetons les plus performants du marché.

L'exploration réussie de MakerDAO dans le domaine RWA a déclenché un autre boom RWA dans l'industrie. En juin également, le fondateur de Compound a annoncé sa nouvelle société Superstate, spécifiquement chargée d'apporter des actifs tels que des obligations à la chaîne afin de fournir aux clients potentiels des rendements comparables à ceux du monde réel. Après l'annonce de la nouvelle, le prix du jeton COMP a augmenté de plus de 23 % en 24 heures. Depuis, des protocoles tels que Ondo Finance et Matrixdoc ont également commencé leur exploration dans le domaine de la tokenisation de la dette américaine.

Les engrenages de « l'armée régulière » tournent

En juin de l'année dernière, BlackRock, le plus grand groupe de gestion d'actifs au monde, a soumis une demande documentaire pour un ETF spot Bitcoin à la SEC américaine via sa filiale iShares, et un nouveau tour du marché haussier de la cryptographie a commencé immédiatement. Depuis son lancement en janvier de cette année, l'IBIT a continué d'établir de nouveaux records pour le fonds BlackRock. Le rapport financier du premier trimestre de BlackRock en avril de cette année a montré que l'IBIT a attiré une entrée nette d'environ 13,9 milliards de dollars, représentant 21 % de l'entrée nette totale. de ses produits ETF, ce chiffre a atteint 26 % en juin, et le PDG de BlackRock, Larry Fink, a même qualifié l'IBIT de « l'ETF à la croissance la plus rapide de l'histoire ».

Après le sommet Web3.0 de Hong Kong en avril 2023, la vitesse de l'exploration institutionnelle en chaîne a commencé à tourner. En juillet de la même année, Huang Lexin, chef du groupe de technologie financière de la Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong, a déclaré dans une interview que la SFC changerait son point de vue précédent sur la STO et que les jetons de sécurité (Securities Tokens) ou les RWA ne seraient pas définis comme des produits complexes. Les RWA seront supervisés en fonction du type d'actif sous-jacent et auront la possibilité d'être ouverts aux investisseurs particuliers.

L’ambition des institutions de déployer l’industrie crypto va bien au-delà des ETF. Le PDG de Blackrock, Larry Fink, a déclaré fin 2022 que "la prochaine génération de marchés, la prochaine génération de titres, sera la tokenisation des titres". Tyrone Loban, responsable de la blockchain Onyx chez JPMorgan Chase, a l'idée de " transformer des milliards de dollars d'actifs en Bring DeFi et le rendre aussi grand que les actifs institutionnels afin que vous puissiez échanger, emprunter et prêter en utilisant ces nouveaux mécanismes.

En plus de la force motrice interne de l'industrie, l'une des principales raisons de la renaissance du récit RWA est l'intérêt exploratoire de forces externes telles que les gouvernements et les grandes institutions financières. La participation active des institutions traditionnelles signifie que la situation du protocole RWA qui attire l'attention du monde réel a changé. « Mettre vos propres produits financiers en chaîne » est devenu une demande des institutions externes pour l'industrie du cryptage.

En mars de cette année, BlackRock a lancé BUIDL, son premier fonds tokenisé émis sur une blockchain publique, offrant aux investisseurs qualifiés la possibilité de gagner des rendements en dollars américains. BlackRock a déclaré dans l'annonce que la tokenisation reste au centre de sa stratégie d'actifs numériques. Elle réalisera l'émission et l'échange de propriété sur la blockchain grâce à la tokenisation des fonds, en vue d'élargir l'accès des investisseurs aux produits en chaîne et de fournir un accès instantané. et un règlement transparent et des transferts multiplateformes.

Semblable à l'application Bitcoin spot ETF, l'émergence de BUIDL a une fois de plus déclenché le concept de RWA. Les géants financiers traditionnels ont commencé à tester le terrain sur la chaîne. De nombreux analystes l'ont même qualifié de « légitimité » aux chaînes publiques de contrats intelligents. Éthereum. En moins de 10 jours depuis son lancement, le volume du fonds BUIDL a atteint 274 millions de dollars américains. Cela s'est accompagné d'une augmentation substantielle de la valeur marchande des RWA tokenisés (y compris les bons du Trésor, les obligations et les équivalents de trésorerie), qui ont augmenté. a augmenté de près de 35 % depuis début avril. Il dépasse actuellement 1,5 milliard de dollars.

Le rôle moteur de BUIDL est évident.Le marché obligataire américain sur l'ensemble de la chaîne a montré une nette tendance à la hausse après le lancement de BUIDL. Le fonds monétaire du gouvernement américain, FOBXX, sur la chaîne Franklin Templeton, a connu une croissance rapide de près de 27 %. , dans l'industrie du cryptage, Ondo Finance, qui a également transformé le protocole RWA de la dette américaine, a également rapidement doublé sa TVL à 500 millions de dollars grâce au « BlackRock Concept ».

Les engrenages de l'énorme machine ont commencé à tourner. Il ne fait presque aucun doute qu'après que le Web3 New Deal de Hong Kong et BlackRock ont ​​pris les devants dans l'exploration de la tokenisation, le processus des institutions « essayant de monter sur la chaîne » va se poursuivre. Les exigences techniques en matière d’infrastructure blockchain vont également croître et devenir plus abondantes. Pour les projets crypto-natifs qui ont du mal à trouver un meilleur modèle commercial, il s’agit d’une opportunité To B rare et énorme.

Le business To B est en plein essor, qui est en première ligne ?

Après l'émergence de la tendance, le montant du financement dans le domaine RWA a augmenté cette année. De nombreuses équipes veulent saisir cette opportunité, mais la motivation de la plupart des gens est toujours de « rattraper la popularité ». Même l'ancien projet de monnaie mème TokenFi. a déclaré qu'il entrerait dans le champ RWA. Cependant, lorsqu’il s’agit de tendance, tout le monde ne peut pas saisir avec précision les opportunités du marché.

Chaîne publique RWA

À l'exception de Polygon, qui possède la deuxième TVL de dette américaine tokenisée la plus élevée, Avalanche peut être considérée comme la première chaîne publique L1 à adopter pleinement RWA. En tant que l'un des trois géants des nouvelles chaînes publiques au cours du dernier cycle, Avalanche a choisi la voie de développement opposée à Solana après être entrée dans le marché baissier. Depuis fin 2022, Avalanche a commencé une exploration à haute fréquence en direction d'applications au niveau de l'entreprise, et sa structure de sous-réseau particulière a également permis à l'équipe de progresser rapidement dans ce domaine. L'architecture de sous-réseau Avalanche permet aux institutions de déployer des blockchains personnalisées optimisées pour leurs cas d'utilisation spécifiques et d'interagir de manière transparente avec divers réseaux Avalanche, permettant une évolutivité sans restriction. De fin 2022 à début 2023, les géants du divertissement de Corée du Sud, du Japon et d’Inde ont établi leurs propres sous-réseaux sur Avalanche.

La sensibilité aux institutions a également permis à Avalanche d'être le premier à observer la tendance à la tokenisation des actifs à Hong Kong. Lors du sommet Web3.0 de Hong Kong en avril 2023, Avalanche a lancé le sous-réseau Evergreen, conçu pour répondre aux exigences de services financiers d'entreprises spécifiques et de l'ensemble du secteur. Evergreen est un ensemble de services et d'outils de déploiement institutionnels de blockchain spécialement conçus pour les services financiers. Les institutions déploient des stratégies de règlement blockchain avec des contreparties agréées sur des chaînes privées basées sur le sous-réseau Evergreen et via le protocole de communication natif Avalanche (AWM) pour maintenir l'interopérabilité avec d'autres. sous-réseaux.

La solution d'Evergreen répond directement aux besoins des institutions de combiner blockchains publiques et privées. Elle a immédiatement attiré l'attention d'institutions telles que WisdomTree et Cumberland après sa mise en ligne, et a participé au réseau après le lancement du réseau de test Evergreen. Spruce. En route vers le développement et les tests. En novembre de la même année, Avalanche a également conclu une coopération avec Onyx, la plate-forme d'actifs numériques de J.P. Morgan, en utilisant le protocole d'interopérabilité de la chaîne complète LayerZero pour connecter Onyx et Evergreen afin de promouvoir les fonctions d'abonnement et de rachat d'actifs tokenisés fournies par WisdomTree Prime. également inclus à Singapour Dans le « Guardian Scheme » lancé par l’Autorité monétaire de Singapour (MAS) en coopération avec le secteur financier.

Depuis lors, Avalanche a successivement annoncé diverses coopérations RWA avec des institutions. En novembre, elle a aidé la société de services financiers Republic à lancer son fonds d'investissement tokenisé Republic Note. En février 2024, elle a aidé Citibank et WisdomTree et d'autres institutions à réaliser du capital-investissement sur le marché. Réseau de test Spruce. L'essai du concept de tokenisation du fonds, en mars, a coopéré avec ANZ et Chainlink pour utiliser CCIP pour connecter Avalanche et le règlement d'actifs tokenisés de la blockchain Ethereum, et en avril, il a contribué à l'intégration du géant des paiements Stripe.

Les fondations de l'écosystème travaillent également dur en direction de RWA, en lançant le plan Avalanche Vista et en investissant 50 millions de dollars américains pour acheter des actifs tokenisés émis au sein de l'écosystème, notamment des obligations, des biens immobiliers, etc. En outre, le fonds écologique Blizzard Fund investit activement et attire également des projets RWA tels que Balcony et Re dans l'écosystème. Selon John Wu, PDG d’Ava Labs, la mission d’Avalanche est de « présenter les actifs mondiaux de la chaîne ». Contrairement à la voie financière traditionnelle, la blockchain peut finaliser le règlement immédiatement. Les institutions ont désormais vu ce type de solution de règlement instantané qui ne peut exister dans le monde réel. La montée en puissance du RWA peut amener les entités soumises à une forte surveillance dans l'espace en chaîne et les réaliser. plus de possibilités de sexe, et Avalanche s'efforcera d'être le meilleur choix pour leur enroulement.

"BlackRock Concept"

Bien que RWA couvre un large éventail d'actifs, après l'entrée de MakerDAO et BlackRock, les obligations américaines tokenisées sont sans aucun doute devenues le produit RWA le plus populaire, avec une valeur marchande en un an environ. Elle a augmenté de près de 10 fois, d’environ 100 millions de dollars au début de 2023 à près d’un milliard de dollars au début de 2024.

Contrairement aux actifs tokenisés tels que l'or et l'immobilier, les obligations américaines tokenisées ne sont pas directement soutenues par le Trésor américain, mais sont souvent introduites sur le marché sous la forme de fonds du marché monétaire. Par conséquent, l’émetteur du Trésor américain RWA est également un gestionnaire de fonds agréé chargé de créer et de gérer des fonds du marché monétaire et d’émettre des unités de fonds aux détenteurs sous forme de trésorerie symbolique.

Mais les fonds du marché monétaire sont des produits réglementés du marché des capitaux, et les investissements des investisseurs seront également limités par les règles et réglementations en vigueur, ce qui signifie que les investisseurs doivent se soumettre à un processus de certification KYC avant d'acheter. En outre, étant donné que les actifs du fonds doivent être remis au dépositaire pour être conservés, en plus de l'achat et de la vente d'actifs, le gestionnaire du fonds doit également coopérer directement avec le dépositaire pour mettre en œuvre de nouvelles instructions d'utilisation, un règlement net, un rapprochement et d'autres travail opérationnel, et le dépositaire aura une liste complète et mise à jour des détenteurs et de leurs bilans.

Le fonds BUIDL émis par BlackRock en mars de cette année est exactement ce type de fonds du marché monétaire tokenisé. Il investit tous ses actifs totaux en espèces, en dette américaine et en accords de rachat et autres équivalents en espèces en dollars américains. Les dividendes accumulés seront payés directement. dans les portefeuilles des investisseurs sous forme de nouveaux jetons, permettant aux investisseurs de gagner tout en détenant des jetons sur la blockchain. Sous la lumière brillante de BlackRock, Securitize, l'émetteur et gestionnaire du fonds BUIDL, est rapidement entré dans le champ de vision et est devenu une « patate chaude » dans le domaine des RWA.

Securitize, qui coopère cette fois avec BlackRock, se concentre depuis longtemps sur le domaine RWA et a fourni des services à de nombreuses sociétés de titres d'actifs à grande échelle. Après avoir obtenu l'enregistrement d'agent de transfert auprès de la SEC en 2019, Securitize a levé 48 millions de dollars de financement en 2021 sous la direction de Blockchain Capital et Morgan Stanley. En septembre 2022, l'équipe a aidé KKR, l'une des plus grandes sociétés de gestion d'investissement aux États-Unis, à tokeniser certains de ses fonds de capital-investissement sur Avalanche. L'année suivante, également sur Avalanche, Securitize a émis des jetons d'actions pour la société d'investissement immobilier espagnole Mancipi Partners, devenant ainsi la première société à émettre et à négocier des titres symboliques dans le cadre du nouveau régime pilote d'actifs numériques de l'UE.

Après avoir adopté BlackRock cette année, Securitize a de nouveau reçu 47 millions de dollars de financement stratégique dirigé par BlackRock en mai. Les fonds de financement seront utilisés pour accélérer davantage ses partenariats dans l'écosystème des services financiers. Le responsable des partenariats stratégiques mondiaux avec l'écosystème de BlackRock a été nommé au conseil d'administration de Securitize. Dans la nouvelle vague de RWA lancée par BlackRock, Securitize est sans aucun doute le grand gagnant.

Il existe également un type de protocole RWA crypto-natif qui, après avoir flairé le vent, a justement saisi l'opportunité de décoller, dont Ondo Finance est un représentant typique.

En août 2021, Ondo Finance a annoncé la finalisation d'un financement de 4 millions de dollars américains avec la participation de Pantera Capital, DCG et d'autres, se préparant à fournir des rendements durables aux investisseurs de la chaîne. En janvier 2023, Ondo a officiellement lancé trois fonds tokenisés, dont OUSG (U.S. Government Bond Fund), OSTB (Short-Term Investment Grade Bond Fund) et OHYG (High-Yield Corporate Bond Fund), pour lesquels Ondo facture 0,15 % par an de gestion. frais. Bien entendu, comme dans la situation mentionnée ci-dessus, le fonds tokenisé d’Ondo a toujours eu des difficultés avec PMF.

Mais lorsque la brise printanière RWA a de nouveau soufflé dans l'industrie, Ondo a immédiatement réagi. En janvier de cette année, Ondo Finance a annoncé son « annuaire d'écosystèmes » sur les plateformes sociales, comprenant des fournisseurs coopératifs dans les domaines de la liquidité commerciale RWA, des sociétés de conservation et de gestion d'actifs, dont BlackRock, Morgan Stanley et d'autres institutions financières. Les responsables ont déclaré que le répertoire avait été conçu pour aider l'accord à « concentrer son travail sur ces partenaires », avec une tournure inattendue : nous « travaillerons en étroite collaboration » avec BlackRock.

Puis, au cours du mois de lancement du fonds BUIDL, Ondo a immédiatement annoncé des ajustements majeurs à son produit obligataire américain OUSG. Outre les améliorations du mécanisme d'achat et de rachat, l'aspect le plus frappant de cet ajustement était qu'il transférait la plupart. des actifs de l'OUSG (environ 95 millions de dollars) à réaffecter au Fonds BUIDL. L'équipe a affirmé que ce comportement pourrait les aider à transférer des actifs adossés à des jetons de « fonds de trading moins qu'idéals » vers des fonds tokenisés basés sur la blockchain. Ondo est immédiatement devenu la principale cible de battage publicitaire de RWA et du « BlackRock Concept ». Le prix du jeton a augmenté encore davantage. plus de 110% en une semaine.

L'effet d'échelle est le gagnant ultime

Qu'il s'agisse de la chaîne publique de "To RWA" ou des émetteurs et gestionnaires d'actifs en chaîne tels que Securitize, l'essentiel de leur développement et de leur lancement sont motivés par l'intérêt des institutions financières telles que comme BlackRock Décidez. En d’autres termes, l’opportunité du discours actuel sur le RWA vient entièrement des besoins personnalisés des institutions financières traditionnelles. Pour l'industrie, s'appuyer sur le pouvoir des géants financiers n'est pas la solution optimale pour parvenir à la croissance. Résoudre les problèmes de fragmentation des infrastructures internes et des liquidités et réaliser des économies d'échelle sont les clés de l'autonomie et de l'autonomie.

Fragmentation des liquidités

Le plus grand avantage de la tokenisation des actifs du monde réel est qu'elle peut fournir des processus de négociation et de règlement plus rapides et plus efficaces pour ces actifs. C'est sans aucun doute la principale raison pour laquelle toutes les institutions s'intéressent au RWA. Bien que cette idée ne pose aucun problème logique, elle rencontrera de nombreuses difficultés au niveau technique lors de sa mise en œuvre effective, notamment la fragmentation de la liquidité après la mise en chaîne des actifs.

Lorsque le RWA est en chaîne et négocié, il est plein de complexité, et le marché fragmenté aggrave encore ce problème. Digital Asset Research a souligné dans son rapport de juillet de l'année dernière que parmi les institutions RWA actuelles, plus de 60 % négocient via leurs propres marchés d'actifs tokenisés, ce qui signifie qu'une fois les actifs terminés sur la chaîne après « avoir traversé des difficultés », ne peut que attirer un petit nombre de clients fixes.

Selon les statistiques de The Block, le montant total du financement du volet RWA a également inversé la tendance à la baisse cette année et est remonté à 300 millions de dollars américains. La reprise actuelle de la tendance RWA a permis à de nombreux entrepreneurs de voir de nouvelles « opportunités narratives », et le nombre de projets conceptuels RWA sur le marché augmente également à une vitesse visible à l'œil nu. Cependant, la plupart des projets financés ont tendance à se concentrer sur de très petits domaines verticaux, tels que les ressources naturelles, des produits spécifiques et l’art, et les projets RWA dans le secteur immobilier sont particulièrement évidents à cet égard.

Dans quelle mesure cette catégorie verticale peut-elle être subdivisée ? Par exemple, des plates-formes telles que Balcony et Mnzl proposent des processus de tokenisation pour les ressources immobilières régionales. Souvent, les actifs de la chaîne et les acheteurs et vendeurs qui négocient via des outils en chaîne sont des institutions locales ou des services gouvernementaux. -marché d'actifs fermé.

La catégorisation et la régionalisation des projets RWA sont en effet compréhensibles. Après tout, de nombreux actifs du monde réel présentent de fortes caractéristiques régionales, qui nécessitent souvent un personnel et des postes dédiés pour prescrire le bon médicament. Cependant, en raison des différentes restrictions réglementaires selon les endroits, chaque projet RWA construit presque son propre processus en chaîne et sa propre plate-forme de négociation à partir de zéro. Dans le même temps, il existe différents choix lors du choix de piles technologiques telles que la chaîne publique sous-jacente et la technologie intelligente. Les outils de développement des contrats, ce qui rend l'interopérabilité entre les RWA différents, pose des défis importants.

De nombreux entrepreneurs ont été témoins de cette fragmentation de la liquidité, c'est pourquoi, au cours de la même période, des plateformes d'agrégation d'actifs RWA ou des plateformes de lancement de RWA telles que Midas et Plume ont commencé à apparaître sur le marché. Cependant, en y réfléchissant plus loin, vous constaterez qu'elles le sont. Toujours confronté à un dilemme : si vous souhaitez établir un marché unifié, vous devez d'abord avoir une certaine compatibilité en termes de normes de jetons et de contrats, ce qui empêche la plateforme d'agréger les actifs RWA à grande échelle et dans plusieurs catégories. Si vous prenez l'initiative d'agréger différents protocoles RWA, vous serez limité au rôle de « plateforme de lancement » en raison des différences de piles technologiques entre les protocoles. Bien que cela apporte une certaine liquidité aux petits projets, cela nécessite encore beaucoup de liquidités. effort pour les actifs de la chaîne. Faire face au problème de la fragmentation du marché.

Cela est vrai même pour le marché obligataire américain tokenisé le plus liquide. Bien que le problème d'échelle des catégories uniques ait été résolu grâce à la poussée de BlackRock, Franklin Templeton et d'autres institutions, vous constaterez toujours que afin de permettre aux futurs investisseurs potentiels et projets coopératifs pour avoir plus de choix, ces actifs sont également dispersés sur différentes chaînes publiques telles que Ethereum, Stellar et Avalanche.

Cela ouvre également une fenêtre narrative sur les protocoles d'interopérabilité inter-chaînes qui ont mis du temps à prendre de l'ampleur, comme Axelar, qui a commencé très tôt à mettre en place RWA. L'année dernière, nous avons lancé Centrifuge Everywhere et Ondo Bridge en partenariat avec Centrifuge et Ondo respectivement pour optimiser le protocole, l'interopérabilité et la liquidité inter-chaînes pour les produits tokenisés RWA. Dans l’environnement de marché actuel caractérisé par des problèmes évidents de fragmentation, l’interopérabilité entre chaînes n’est peut-être pas une solution compensatoire.

L'autonomie au maillon le plus faible

En fait, il n'est pas difficile de voir que le goulot d'étranglement du RWA dépassant la limite d'échelle est le manque de processus automatisés ou de technologies telles que l'AMM dans le domaine DeFi. Pour les produits RWA, la tokenisation n'est souvent qu'un début. Assurer la mise à jour continue des actifs et la transparence une fois le produit mis sur la chaîne est la clé pour tester l'efficacité et le coût. De manière générale, cela comprend les aspects suivants :

1. Les gestionnaires d'actifs doivent publier régulièrement des rapports financiers et de performance sur les actifs. Par exemple, les gestionnaires immobiliers doivent fournir régulièrement les dates de paiement et les montants des revenus locatifs, ou des détails sur les arriérés et les logements vacants pour permettre aux investisseurs de mieux comprendre la dynamique des flux de trésorerie de la propriété. .

2. Gestion de la dette : les produits tels que le crédit RWA doivent mettre à jour régulièrement les détails de l'hypothèque, du remboursement, de l'ajustement des taux d'intérêt et des activités de refinancement pour permettre aux investisseurs de comprendre sa santé. C'est pourquoi ces produits maintiennent les investisseurs sur la base de la confiance.

3. Changements de propriété : si la propriété de base des actifs sous-jacents ou l'entité juridique qui possède les actifs change, des annonces en temps opportun sont également requises.

4. Surveillance du marché : lorsque l'environnement de surveillance du marché dans lequel se trouvent les actifs sous-jacents change, les gestionnaires doivent également rendre compte et procéder aux ajustements correspondants pour garantir la conformité des produits.

Bien sûr, en plus de cela, il y a aussi des détails compliqués tels que les stratégies d'assurance des actifs et de gestion des risques, l'évaluation et l'inspection des actifs, les entités juridiques émettrices, etc. Un actif du monde réel commence de la tokenisation à la mise à jour et à la maintenance des informations. les gestionnaires d’actifs doivent consacrer beaucoup d’énergie et d’attention à divers détails tout au long du cycle de vie de l’investissement. En bref, dans l'environnement de marché actuel d'« infrastructures redondantes », la mise en chaîne d'actifs n'est plus la partie la plus difficile du développement de RWA. La vérification continue hors chaîne et la supervision juridique sont ce qui ralentit la croissance des catégories d'actifs et leur échelle. épuiser la valeur des actifs de la chaîne, raison principale. Tout cela ne peut être discuté qu’en mettant de côté le risque d’un audit centralisé des entités hors chaîne.

L'ampleur et le taux de croissance des actifs RWA dépendent entièrement de la solidité des institutions d'émission et de gestion hors chaîne. C'est également une raison importante pour laquelle les produits obligataires américains RWA ont connu une croissance rapide après l'entrée de BlackRock sur le marché. car les actifs tels que l'immobilier et les matières premières ont du mal à réaliser des économies d'échelle car ils n'ont pas amélioré l'automatisation de leurs processus. Bien entendu, l’érosion de la valeur des actifs en chaîne signifie également d’énormes opportunités commerciales, et pour l’instant, ces revenus potentiels vont essentiellement entre les mains d’émetteurs et de gestionnaires d’actifs comme Securitize.

Est-il possible de créer notre propre système automatisé « oracle d'actifs » dans le domaine RWA, tout comme ChainLink le fait pour DeFi ? Nous avons trouvé quelques réponses avec le projet Jiritsu.

Jiritsu est un Avalanche L1 spécialement conçu pour la vérification des actifs hors chaîne. Il vise à automatiser et à méfier l'enregistrement et la vérification des actifs hors chaîne, tout en améliorant l'efficacité économique et la transparence de la tokenisation RWA tout en réduisant l'usure et les coûts en chaîne. En intégrant les preuves ZK et le calcul multipartite MPC, Jiritsu est en mesure de garantir une vérification automatisée sécurisée et privée des détails des actifs tout en intégrant la conformité réglementaire et l'intégrité des actifs dans les produits tokenisés. Il est intéressant de noter que le nom « Jiritsu » vient du japonais « じりつ », qui signifie autonomie. Dans le domaine RWA actuel, où le lien central repose fortement sur une main-d’œuvre centralisée, c’est ce qui est le plus nécessaire pour améliorer les attributs natifs du cryptage et réaliser des économies d’échelle.

Jiritsu ZK-MPC oracle regroupe les données provenant de plusieurs sources et vérifie les calculs associés, et adopte un mécanisme de récupération de données polyvalent pour améliorer la profondeur de l'intégration de différents types d'actifs. La machine Oracle comprend deux mécanismes principaux : "Push" et "Pull". Le premier permet aux fournisseurs de données (tels que les gestionnaires d'actifs) d'envoyer directement des informations à la machine Oracle, tandis que le second permet à la machine Oracle de collecter directement des informations auprès de la machine Oracle. machine via l'API. Intégrez les systèmes des fournisseurs d'informations tels que les logiciels de chaîne d'approvisionnement, les informations bancaires, etc. et obtenez des données.

En termes de mécanisme de consensus, Jiritsu introduit le concept de Proof of Workflow (PoWF). Les nœuds du réseau exécutent un système d'exploitation piloté par un moteur informatique et un gestionnaire de workflow, et utilisent la preuve ZK générée pour garantir un calcul et un calcul vérifiables. exécution de contrat intelligent. Mécanisme de consensus pour intégrer le mécanisme de consensus directement dans son cadre MPC. Par rapport aux oracles existants tels que ChainLink ou Pyth, Jiritsu n'a pas besoin d'utiliser des ponts entre chaînes pour la transmission des informations lors de l'agrégation des informations, et il ajoute également des fonctions d'analyse et de vérification des informations en plus du simple retour de données.

Une fois qu'un utilisateur ou un gestionnaire d'actifs a enregistré les actifs qu'il souhaite tokeniser et leurs détails dans Jiritsu, le validateur ZK-MPC analysera les informations et confirmera la valeur et l'état de conformité des actifs. Le processus d'analyse implique deux types de validateurs, l'un utilisé pour examiner les politiques commerciales et la conformité réglementaire, et l'autre utilisé pour traiter les données financières et effectuer des tâches telles que la récupération des prix au comptant et l'évaluation des prix du marché. Une fois les informations analysées et vérifiées, ZK-MPC générera des certificats ZK et les stockera sur la chaîne. Les utilisateurs pourront ensuite réclamer ces certificats et les intégrer dans leurs propres contrats intelligents. De cette manière, l'ensemble du processus de tokenisation des actifs est terminé.

Les responsables du Jiritsu ont pris comme exemple le produit d'or tokenisé de Paxos, PAXG, pour démontrer le processus complet d'utilisation de son produit :

Tout d'abord, Paxos achète de l'or via un échange d'or fiable et le dépose dans une institution de service de garde. Les utilisateurs de Jiritsu peuvent ensuite créer des validateurs sur les nœuds ZK-MPC du réseau Jiritsu à l'aide des dApps Jiritsu sur les chaînes publiques prises en charge. Une fois que le nœud ZK-MPC a récupéré les informations de garde d'or sur Paxos, la preuve ZK pertinente est générée par le validateur.

Pendant le processus de vérification, le nœud ZK-MPC est responsable des calculs de vérification hors chaîne, et les certificats ZK générés ont également différents niveaux d'accès et d'autorisations de confidentialité. Par exemple, les auditeurs peuvent avoir un accès complet à toutes les informations, tout en étant actifs. les managers ne peuvent voir que des informations spécifiques liées à leur rôle. Ce processus de vérification peut mettre à jour les informations à des heures prédéfinies ou à la demande, ce qui le rend beaucoup plus efficace et fiable que la méthode actuelle de Paxos consistant à vérifier manuellement les stocks chaque trimestre.

Une fois les preuves ZK téléchargées sur le réseau Jiritsu, Paxos peut avancer dans la tokenisation de son or de garde. Dans ce lien, Jiritsu implémente également le concept « d'abstraction de chaîne », permettant aux émetteurs d'actifs comme Paxos de créer les jetons correspondants sur des chaînes cibles idéales telles que Solana, Avalanche ou BNB Chain.

Après la génération du token, Paxos paie les nœuds et les validateurs via la dApp Jiritsu, dont une partie sera distribuée au réseau Jiritsu. Les jetons PAXG achetés par les investisseurs contiendront un certificat de l'or sous-jacent et pourront utiliser ce certificat pour accéder aux informations sur le statut de garde de l'or sur le réseau Jiritsu, où Paxos peut répercuter le coût des frais sur l'investisseur.

Les dApps du réseau Jiritsu sont spécialement conçues pour faciliter l'écriture de données spécifiques, permettant aux utilisateurs de créer des validateurs pour toute logique métier, lecteurs de données et intégrations de contrats intelligents. Cette adaptabilité garantit que Jiritsu peut être utilisé pour un. un large éventail d'entreprises La capacité à fournir des solutions personnalisées est requise. De plus, Jiritsu Proof, dans le cadre de son service cloud ZK-MPC, a considérablement élargi les catégories d'actifs pour la vérification des informations. En plus de la vérification financière traditionnelle telle que les informations bancaires et le crédit d'entreprise, il peut également vérifier les informations de statut d'une gamme de données réelles. actifs, tels que les équipements des usines de l'entreprise, les informations sur les stocks, les transactions et les revenus, etc. Jiritsu a récemment fourni des certificats d'inventaire pour une société de chaîne d'approvisionnement Amazon avec plus de 100 000 SKU et une valeur totale d'environ 20 millions de dollars américains.

Sur cette base, Jiritsu mesure également son impact sur les actifs du monde réel sur la chaîne à travers deux indicateurs de données : "Total Asset Verified" et "Totl Asset Secured" et utilise ces indicateurs de données pour fournir des actifs sous-jacents plus compatibles et interopérables pour les protocoles DeFi. . Selon les données officielles du tableau de bord Dune, Jiritsu a vérifié jusqu'à présent plus de 18 milliards de dollars d'actifs et dispose de plus de 60 millions de dollars d'actifs en attente d'être utilisés par divers protocoles à tout moment.

Il n'y a pas si longtemps, Jiritsu a intégré l'écosystème RWA de BlackRock pour fournir une certification automatisée en chaîne pour son ETF spot Bitcoin et l'évaluation et la vérification des actifs de réserve du fonds BUIDL, les informations de conformité et de plate-forme KYC, etc., afin de faciliter l'utilisation d'autres protocoles. ces actifs qui ont été téléchargés dans la chaîne de manière plus pratique et plus rapide. D'un autre côté, bien qu'iBIT et BUIDL apportent d'énormes fonds supplémentaires au marché de la cryptographie et au RWA, leur vérification des actifs repose toujours sur l'auto-déclaration et ne fournit que des audits annuels, tandis que Jiritsu apporte plus de transparence et de coûts à ces produits.

Jiritsu s'est également intégré à la plateforme Republic, qui est profondément impliquée dans le domaine RWA, permettant à tout gestionnaire d'actifs de mettre en œuvre et d'utiliser directement des solutions similaires, tout en fournissant une variété de produits tokenisés tout en améliorant la conformité et l'efficacité opérationnelle, la gestion des actifs. utilisez l'infrastructure mature fournie par Republic pour la tokenisation, la conformité, ainsi que le marketing et le service client. Grâce à une vérification et un audit automatisés et sans confiance, Jiritsu transfère le travail effectué par Moody's, KPMG et d'autres institutions vers la chaîne, les revenus d'honoraires de cette partie du marché traditionnel dépassent 150 milliards de dollars américains. %, c'est un plafond commercial très imaginatif.

Les bonnes pièces chassent les mauvaises pièces

De DeFi, GameFi à NFT, les réussites passées dans l'industrie de la cryptographie se sont appuyées sur des innovations dans les actifs de chaîne natifs et les formes interactives pour attirer de nouveaux utilisateurs et de nouveaux fonds. intégrer externe La valeur du monde est apportée à la chaîne. Par conséquent, de nombreux utilisateurs natifs de crypto-monnaie ont toujours été réticents au discours RWA, estimant que l’apport d’actifs du monde réel dans la chaîne est d’une part une « récolte ciblée » d’utilisateurs de crypto-monnaie, et d’autre part, cela réduit également l’espace de croissance de la valeur des crypto-monnaies. atouts natifs. De plus, les utilisateurs de crypto habitués à une volatilité ultra élevée ne sont pas intéressés par les « faibles rendements » des actifs du monde réel. RWA a été tiède dans le passé, en grande partie à cause de l’inadéquation entre le positionnement du produit et les besoins des utilisateurs.

Cependant, depuis le second semestre de l'année dernière, les fondamentaux du domaine RWA ont subi des changements importants, d'une part, les protocoles crypto-natifs ont commencé à générer une demande de rentabilité soutenue et stable, et d'autre part, les protocoles traditionnels. Les institutions financières ont commencé à se développer sous l'influence de BlackRock. Explorer activement les produits financiers en chaîne. Pour les institutions traditionnelles, le règlement instantané de la blockchain peut non seulement réduire l'usure, mais également attirer une base d'investisseurs plus large vers des produits financiers à seuil élevé et augmenter le volume des transactions et les revenus de frais des produits financiers. Le positionnement du produit et les besoins des utilisateurs ne sont plus incompatibles, et la reprise narrative est devenue inévitable.

Pour l'industrie du cryptage, bien que RWA ne puisse pas apporter une croissance très élevée aux investisseurs particuliers comme les actifs de la chaîne native, il a commencé à faire entrer la blockchain dans « l'ère des cas d'utilisation ». Pour les institutions financières traditionnelles, outre les caractéristiques de faible coût et de volume de transactions élevé, les actifs RWA présentent également des caractéristiques d'ouverture et de transparence. À court terme, cela ne semble pas avoir beaucoup d’impact sur le secteur financier, mais autant imaginer que lorsque l’effet d’échelle sera atteint, cette caractéristique des actifs RWA deviendra un indicateur de référence extrêmement important pour les investisseurs dans leurs prises de décision : D'une part, il existe des « produits de boîte noire » d'institutions traditionnelles et des produits en chaîne avec règlement en temps réel, ouverture et transparence. Lorsque les actifs sous-jacents sont les mêmes, comment choisiriez-vous ? Il ne fait aucun doute que le RWA est un jeu de bonne monnaie qui chasse la mauvaise monnaie pour les institutions financières traditionnelles.

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