L'ETF Ethereum est officiellement coté. Quelles sont les différences avec l'ETF Bitcoin ?

Compilé par : Vernacular Blockchain

L'ETF Ethereum a été lancé le 23 juillet. Le marché ignore certaines dynamiques de l’ETF ETH qui ne sont pas présentes dans l’ETF BTC. Dans cet article, nous nous concentrerons sur les prévisions de flux, le déroulement de l'ETHE et la liquidité relative de l'ETH :

1 Structure des frais

La structure des frais de l'ETFETF est similaire à celle du BTC ETF. La plupart des fournisseurs renoncent aux frais pendant une période spécifique pour aider à constituer des actifs sous gestion (AUM). Semblable à l’ETF BTC, Grayscale maintient ses frais ETHE à 2,5 %, un ordre de grandeur supérieur à celui des autres fournisseurs. La principale différence cette fois-ci est l’introduction de l’ETF mini-ETH de Grayscale, qui n’a pas été approuvé auparavant parmi les ETF BTC.

Les Mini Trusts sont un nouveau produit ETF de Grayscale avec des frais initiaux divulgués de 0,25 %, similaires à ceux des autres fournisseurs d'ETF. L'idée de Grayscale est de facturer aux détenteurs d'ETHE paresseux des frais de 2,5 % tout en dirigeant les détenteurs d'ETHE les plus actifs et les plus sensibles aux frais vers leur nouveau produit, plutôt que de diriger les fonds vers des ETF ETHE moins chers tels que les produits ETF ETF Fee de Blackrock. Après que d'autres fournisseurs aient réduit les frais de Grayscale de 25 points de base, Grayscale a reculé et a réduit les frais des mini-fiducies à seulement 15 points de base, ce qui en fait le produit le plus compétitif. En plus de cela, ils transfèrent 10 % des AUM ETHE à la mini fiducie et distribuent ce nouvel ETF aux détenteurs d'ETHE. Ce transfert s'effectue sur les mêmes bases et n'est donc pas un fait imposable.

Le résultat est que les sorties d'ETHE seront plus modestes que celles de GBTC, car les détenteurs n'auront qu'à passer à des mini-trusts.

2. Liquidité

Regardons maintenant la liquidité. Il existe de nombreuses estimations de la liquidité des ETF, dont certaines sont soulignées ci-dessous. La normalisation de ces estimations donne une estimation moyenne d’environ 1 milliard de dollars par mois. Standard Chartered a fourni l'estimation la plus élevée, soit 2 milliards de dollars par mois, tandis que JPMorgan avait une estimation inférieure de 500 millions de dollars par mois.

Heureusement, nous avons l'aide des ETP de Hong Kong et européens, ainsi que la clôture des remises ETHE pour aider à estimer la liquidité. Si nous regardons la décomposition des actifs sous gestion des ETP de Hong Kong, nous tirons deux conclusions :

1) Les actifs sous gestion relatifs des ETP BTC et ETH, BTC est surpondéré par rapport à l'ETH, avec une capitalisation boursière relative de 75:25, et le ratio des actifs sous gestion est de 85 : 15.

2) Le ratio BTC/ETH dans ces ETP est relativement constant et cohérent avec le ratio capitalisation boursière BTC/ETH.

En ce qui concerne l’Europe, nous avons un échantillon plus large à examiner : 197 ETP crypto avec un actif sous gestion total de 12 milliards de dollars. Après analyse des données, nous avons constaté que la répartition des actifs sous gestion des ETP européens est fondamentalement cohérente avec la capitalisation boursière du Bitcoin et de l’Ethereum. L’allocation de Solana est disproportionnée par rapport à sa capitalisation boursière, principalement au détriment des « autres ETP cryptographiques » (c’est-à-dire tout autre actif cryptographique qui n’est pas BTC, ETH ou SOL).

Mis à part Solana, une tendance commence à émerger : la répartition des actifs sous gestion de BTC et d'ETH à l'échelle mondiale reflète à peu près un portefeuille pondéré en fonction de la capitalisation boursière.

Étant donné que la sortie de GBTC a déclenché un discours de « vente de l'actualité », il est important de considérer la sortie potentielle d'ETHE. Afin de simuler les sorties potentielles d’ETHE et leur impact sur le prix, il est nécessaire d’examiner le pourcentage d’offre d’ETH dans l’instrument ETHE.

Après ajustement pour le financement mini-amorçage en niveaux de gris (10 % de l'ETHE AUM), la proportion de l'offre d'ETH par rapport à l'offre totale dans l'instrument ETHE est similaire à la proportion de GBTC au lancement. On ne sait pas exactement dans quelle mesure les sorties de GBTC sont des rotations plutôt que des sorties, mais si nous supposons un rapport similaire entre les flux de rotation et les flux de sortie, alors les sorties d'ETHE auraient un impact similaire sur les prix que les sorties de GBTC.

Une autre information clé que la plupart des gens négligent est la prime/décote d’ETHE par rapport à la valeur liquidative (NAV). L'ETHE se négocie à moins de 2 % de sa valeur nominale depuis le 24 mai, tandis que le GBTC s'échange pour la première fois à moins de 2 % de sa valeur nominale le 22 janvier, 11 jours seulement après sa conversion en ETF. L’approbation de l’ETF spot BTC et son impact sur le GBTC sont progressivement pris en compte par le marché, et la décote des échanges d’ETHE par rapport à la valeur liquidative a été largement annoncée par l’histoire du GBTC. Au moment où l’ETH ETF sera mis en ligne, les détenteurs d’ETHE auront deux mois pour quitter l’ETHE à sa valeur nominale. Il s’agit d’une variable clé qui contribuera à freiner les sorties d’ETHE, en particulier les flux de sortie.

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