In der traditionellen Finanzwelt werden Finanzderivate je nach Produktform in folgende Kategorien eingeteilt: Terminkontrakte, Terminkontrakte, Optionskontrakte und Swap-Kontrakte. Die entsprechenden Hauptvermögenswerte unterteilen sich in Aktien, Zinsen, Währungen und Rohstoffe. Im Jahr 2020 wird der gesamte Derivatemarkt einen Nominalwert von etwa 840 Billionen US-Dollar haben, während der Aktienmarkt 56 Billionen US-Dollar und der Anleihenmarkt 119 Billionen US-Dollar betragen wird. Der Derivatemarkt ist vier- bis fünfmal größer als seine ursprünglichen Vermögenswerte.
Wir entsprechen der digitalen Währungswelt. Bestehende Transaktionen mit digitalen Währungsderivaten werden meist an Börsen in Form von Lieferverträgen, unbefristeten Verträgen und Optionen abgewickelt, wobei unbefristete Verträge auch ein alternatives Swap-Produkt darstellen. Laut Statistiken von Coingecko sind Binance, Okex, Huobi, Bybit, FTX, Bitget und Bitmex die sieben größten Terminbörsen der Welt. Das Spot-Handelsvolumen von Binance betrug in den letzten 24 Stunden 23 Milliarden US-Dollar und das Futures-Handelsvolumen 77,5 Milliarden US-Dollar, was dem 3,37-fachen des Spot-Handelsvolumens von DEX entspricht. Das gesamte 24-Stunden-Handelsvolumen von Uniswap V2 und V3 betrug 1,25 US-Dollar Milliarden, wobei das 24-Stunden-Handelsvolumen der dezentralen Vertragsbörse, die durch Perpetual Agreement repräsentiert wird, 96 Millionen US-Dollar beträgt. In einer dezentralen Welt beträgt das Futures-Handelsvolumen nur ein Viertel des Spot-Handelsvolumens.
Wenn wir das Handelsvolumen zentralisierter Börsen nehmen, sollte das dezentrale Handelsvolumen an Vertragsbörsen auch viermal so hoch sein wie bei Kassabörsen. Oberflächlich betrachtet hat das Handelsvolumen der Terminkontraktbörsen immer noch Raum für ein Dutzendfaches Wachstum. Allerdings ist die Geschäftsentwicklung der dezentralen Derivatehandelsplattform nach den aktuellen Daten offensichtlich unbefriedigend.
Zunächst definieren wir die aktuellen Derivate im dezentralen Bereich, die hauptsächlich in vier Kategorien unterteilt sind: Futures (unbefristeter Vertrag). Derzeit gibt es hauptsächlich permanente Protokolle, Dydx, Futureswap, **-Protokolle, Mcdex, abgeleitete Protokolle usw.; zu den Optionen gehören Opyn, Hegic, Charm usw.; synthetische Vermögenswerte umfassen Synthetix, UMA, Mirror, Duet, usw.; Prognosemärkte umfassen August, Aggregationsmarkt usw.; Zinsswaps umfassen Laufzeit, Rendite, Barnbridge usw. Dieser Artikel analysiert hauptsächlich dezentrale Derivate aus der Perspektive von Futures und synthetischen Vermögenswerten.
Dezentrale Derivate haben im Vergleich zu zentralisierten Institutionen im Bereich digitaler Währungen die folgenden Vorteile:
1. Vermögensverwahrung: Die Vermögenswerte dezentraler Derivateprojekte werden in der Kette gehostet, was transparent und vertrauenswürdig ist kann illegale Operationen und Ausfallrisiken zentralisierter Institutionen vermeiden;
2 Fairness: Transaktionsregeln werden im Voraus durch intelligente Verträge formuliert und sind nicht leicht zu manipulieren, was sie für beide Parteien fairer macht; Autonomie: dezentrale Derivate Das Gebührenmodell, die Währungsart und die Entwicklungspolitik der Tool-Plattform können von der Community unabhängig festgelegt werden, und die Teilnehmer können die Vorteile der Projektentwicklung teilen.
Gleichzeitig stehen dezentrale Derivateplattformen vor vielen Problemen, die gelöst werden müssen:
1. Leistung: Derivatetransaktionen stellen extrem hohe Aktualitätsanforderungen und es ist schwierig, die Echtzeittransaktionen von On-Chain-Lösungen zu erfüllen
2. Der Derivatehandel ist sehr preissensibel und die Definition von Markpreisen und Transaktionspreisen muss durch Orakel gelöst werden.
3 zentralisierte Börsen. Dezentrale Plattformen müssen sich auch mit der Überlastung der Lieferkette auseinandersetzen, die durch starke Preisschwankungen verursacht wird. Die Durchführung einer angemessenen und rechtzeitigen Liquidation ist eine wichtige Voraussetzung, um den Fortbestand der Derivateplattform sicherzustellen Die Auswirkungen der Transaktion müssen vermieden werden.
5 Kapitaleffizienz: Die Kernbedürfnisse der an Derivategeschäften beteiligten Händler sind die Möglichkeit, Margin-Transaktionen durchzuführen, aber der Überbesicherungsmechanismus Die Einführung einiger synthetischer Asset-Projekte schränkt die effektive Verwendung von Mitteln erneut ein ;
6: Dezentrale Projekte sind ein Aspekt und zwei Aspekte. On-Chain-Daten sind eindeutig und überprüfbar, aber große institutionelle Händler müssen ihre Positionen und Vertragsadressen verbergen.
Dezentrale Futures-Derivate sind die Derivate mit der größten Vielfalt an Projekten und Lösungen auf dem Markt. Das Produktmodell besteht hauptsächlich aus unbefristeten Verträgen. Derzeit sind sie hauptsächlich in drei Kategorien unterteilt: AMM, Orderbuch und synthetische Vermögenswerte; oder virtuelles Fondspoolmodell. Händler können Long- oder Short-Positionen eingehen, indem sie mit den Vermögenswerten im Pool interagieren.
Mainstream dezentrale Derivateplattform Gmv-Datenquelle: Token-Terminal
Hier zitieren wir die Dokumente der Projektpartei, zum Beispiel:
X*y=k, der Preis von ETH und USDC beträgt y/X=100;
Es sind 10000USDC im Tresorpool, x=100, k =100 * 10000, Alice verwendet 100u, um doppelt offene ETH zu injizieren.
Da Alice 100u injiziert und den Markt mehr als zweimal öffnet, umfasst der Pool Position Y in 10000+100*2=10200u und den Wechselkurs zwischen ETH und usdc ist 100*10000/10200=98,04; Alices tatsächliche ETH-Position wird 100-98,04=1,96; Nach der gleichen Methode wie oben betragen die tatsächlich von Bob gehaltenen Mehrfachaufträge 98,03-96,15 = 1,89 (beachten Sie, dass aufgrund der Eröffnung von Alice der Preis der ETH gestiegen ist, sodass Bobs durchschnittliche Haltekosten höher sind als die von Alice)
2.K-Wert schwankt; . Bei Dauerprojekten wird der K-Wert vom Team festgelegt. Wenn der K-Wert zu klein ist, wirkt sich dies auf die Beckentiefe aus. Wenn der K-Wert zu groß ist, ist die Preisschwankung vor Ort zu gering, um mit dem Off-Site-Preis übereinzustimmen. Daher hat die Einstellung des K-Werts große Auswirkungen auf den Betrieb des AMM-Modus
Um die oben genannten Probleme zu lösen; Permanent Agreement schlug erneut die Curie V2-Version vor. Die wichtigsten Änderungen sind wie folgt: 3. En plus de la fonction de règlement qui garantit une compensation anormale, lorsque plusieurs positions courtes sont déséquilibrées, le fonds d'assurance sera ajouté au pool en tant que contrepartie tout en reconstituant les liquidités du pool.
En général, la solution AMM utilisée par Perpetual V1 semble fournir une liquidité illimitée, mais une fois que le montant du capital augmente, bien qu'elle puisse ouvrir des positions, le coût d'impact réel est toujours inévitable après la mise à niveau du mode V2, Services fournis par des services spéciaux ; les institutions de tenue de marché seront également acceptées. Après avoir appliqué la stratégie de tenue de marché active d'Uni V3, les fournisseurs de liquidité subiront également des pertes gratuites correspondantes. Bien que le modèle AMM soit utilisé pour résoudre le problème à longue traîne sur le marché des produits dérivés, le coût d'impact du modèle AMM reste très élevé pour les traders disposant de capitaux importants et d'une sensibilité élevée aux prix.
En tant que première plateforme à participer au trading décentralisé de produits dérivés, dydx a été la première à lancer BTC USDC en mai de l'année dernière Contrat perpétuel. En avril de cette année, elle a coopéré avec Starkware pour construire conjointement le protocole de couche 2 du contrat perpétuel de marge de position complète du moteur Starkex. Récemment, le volume des échanges a considérablement augmenté en raison de l’émission de devises et des parachutages. En plus du trading sous contrat perpétuel, dydx propose également des fonctions de trading de prêts, au comptant et sur marge. Ses contrats représentent 12 % du marché des échanges décentralisés de contrats à durée indéterminée, se classant au deuxième rang.
Dydx adopte le modèle du carnet d'ordres, utilisant Wintermute comme principal teneur de marché pour fournir des liquidités, et adopte l'appariement hors ligne + le règlement en ligne. Par conséquent, sa méthode de trading est fondamentalement la même que celle du trading centralisé. Le prix de négociation du contrat en cours est déterminé par le prix du contrat d'ouverture, qui est déterminé par le teneur de marché. Selon les données divulguées par wintermute, plus de 95 % des transactions actuelles de dydx sont cotées par des teneurs de marché. Par conséquent, les teneurs de marché sont devenus un noyau important de la plate-forme de négociation de type carnet d'ordres, et le degré élevé de centralisation de dydx est également la critique de la plupart des critiques.
Deuxièmement, le mode de négociation du carnet d'ordres a des exigences de performances plus élevées pour l'appariement et la négociation. dydxLayer2 adopte la solution d'extension ZKRolups. Les traders doivent déposer des fonds dans le contrat Dydx pour négocier. Les fonds sont autogérés et les utilisateurs ont toujours le contrôle sur leurs fonds. Le cheminement approximatif du fonctionnement est le suivant : starkex prend une séquence de dydx, les exécute en interne et s'assure que tout est vérifié et a du sens. Il déplace ensuite la transaction vers le programme du Caire. Le compilateur Cairo compile les programmes Cairo et le prouveur les convertit en produits à toute épreuve. La preuve sur cette chaîne est ensuite envoyée au vérificateur pour vérification. Si le certificateur accepte le certificat, le certificat est légitime. Cela se reflète sur dydx dans la mesure où tout le monde peut consulter les soldes de tous les utilisateurs sur la couche 1, mais les données de transaction n'apparaîtront pas dans la chaîne, ce qui garantit la confidentialité de la stratégie de trading et réduit les coûts de transaction. Dans le même temps, les frais de gaz de la couche 2 sont supportés par l'équipe dydx et les utilisateurs ne doivent payer que les frais de transaction.
Avec l'amélioration progressive de la couche 2 et divers plans d'expansion, l'expérience de trading du modèle de trading du carnet d'ordres sera plus proche du trading centralisé. Dydx a également lancé une variété de types d'ordres avancés (tels que le prix du marché, le prix limite, le stop loss, la date limite, les options d'ordre pour couvrir ou fermer des positions ou publier). Pour les traders, ses fonctions contractuelles évoluent progressivement vers un trading centralisé. . Pour l'échange de contrats, différentes étapes auront des priorités différentes. Un teneur de marché unique était nécessaire au début de son développement pour garantir la liquidité. Lorsque les investisseurs professionnels entreront progressivement sur le marché, l'ensemble de l'écologie commerciale s'améliorera et le degré de commercialisation sera réduit.
En tant que plus grande et première plateforme d'actifs synthétiques, la plupart des gens sont conscients de l'état de développement de synthetix, ici plus. La méthode de transaction consiste à ce que les utilisateurs génèrent du SUSD sous la forme d'un gage SNx sur la base d'un taux de gage de 500 %, puis échangent du SUSD contre n'importe quel actif synthétique du système. Il peut passer par Stoke City ou par Itoken City. Les classes d'actifs négociées ne se limitent pas aux monnaies numériques, mais comprennent également les devises, les actions et les matières premières. Ici, nous discutons également des actifs synthétiques en tant que type de dérivés décentralisés, car il s'agit également d'un contrat négocié sous forme de garantie ou de marge.
Le modèle commercial de SNx est très nouveau et introduit un concept appelé pool de dettes dynamique. La dette des utilisateurs et du système évolue en temps réel. Lorsqu'un utilisateur mise sur SNx pour lancer du SUSD, le SUSD est une dette générée par le système. Après la conversion en jeton, la dette du système changera également avec le changement de la valeur du jeton. La dette du système sera partagée proportionnellement par tous les utilisateurs qui hypothèquent SNx. Nous donnons ici un exemple :
Supposons qu'il n'y ait que deux personnes dans le système, et qu'elles jetteront chacune 100 dollars.
En fin de compte, les dettes de la partie A et de la partie B sont devenues 150 mousses de savon, mais la valeur des actifs de la partie A était de 200 mousses de savon, tandis que la valeur des actifs de la partie B était toujours de 100 mousses de savon. À l'heure actuelle, la partie A peut obtenir 200 SUD en vendant du SBTC et n'a besoin que de 150 SUD pour racheter le SNx, tandis que la partie B doit acheter 50 SUD pour racheter le SNx hypothéqué.
Pour les stackers de SNx, le modèle de pool de dettes de synthetix est en fait un jeu dynamique à somme nulle (les frais de traitement sont également alloués proportionnellement aux stackers) : le profit peut provenir de plus le prix de l'actif augmente, ou le prix de l'actif baisse. Moins cela tombe dans le processus ; En d’autres termes, les utilisateurs participant au jalonnement synthetix sont essentiellement basés sur « leur propre capacité d’investissement/la capacité d’investissement des autres participants ». Détenir du SUSD est bien sûr une option, mais en même temps, il sera également confronté au risque que « la capacité d'investissement des autres soit trop forte, donc je perds de l'argent ». Selon Taleb, les utilisateurs « s'enfoncent dans le jeu » lorsqu'ils s'engagent à ce que SNx génère du SUSD. C'est une conception très audacieuse. Tout le monde prend un risque, c’est pourquoi tous les talents sont de véritables « parties prenantes ».
Source : Mint Ventures https://www.chainnews.com/articles/894865830615.htm
Cette conception de SNx est très audacieuse et innovante. Essentiellement, cela ressemble au jeu à somme nulle construit dans le module AMM. Parallèlement, pour vamm, les actifs virtuels injectés en fonction de la position d'ouverture sont également similaires au processus de casting d'actifs synthétiques. Cependant, contrairement aux AMM, les prix des actifs synthétiques sont fournis directement par des oracles, il n’y a donc pas de problèmes de dérapage ni de liquidité, donc une liquidité véritablement illimitée.
Après avoir compris le mode de fonctionnement des dérivés décentralisés, nous revenons à la question du début de l'article. Les projets ci-dessus peuvent-ils résoudre efficacement ces problèmes ? Quelle est l’orientation future des produits dérivés décentralisés ?
Performance
À l'heure actuelle, le problème de performances a été initialement résolu et diverses plates-formes de dérivés décentralisées ont adopté différentes solutions d'extension : le protocole permanent utilise la solution de chaîne latérale xdai ; SNx utilise la solution layer2 d'Optimisitc pour l'expansion. Ces solutions d'expansion garantissent essentiellement la nature en temps réel des transactions et résolvent les problèmes opérationnels frontaux d'exécution des transactions.
Acquisition de prix
Le chemin d'acquisition de prix de la classe AMM est principalement défini par les actifs du pool et la formule xy=K. Son prix de négociation ne nécessite pas d'oracle externe, tandis que le prix de l'indice facturé au taux du capital utilise un maillon de chaîne oracle. Après avoir introduit la fonction de pool de liquidité d'uni V3, Perpetual V2 sera également intégré à l'oracle d'Uniswap. Par conséquent, pour le modèle AMM, l'impact de l'échec d'oracle est relativement faible*
Dydx a trois prix : prix indice, prix oracle et prix intermédiaire du marché. Le prix de l'indice est maintenu par l'équipe dydx et est déterminé en référence aux prix de 6 à 7 bourses au comptant pour déclencher des fonctions telles que les ordres conditionnels ; le prix oracle est fourni par chainlink et makerdao et est utilisé pour calculer les exigences de marge et les taux de capital. ; le prix médian du marché est dérivé de Le prix généré par le carnet d'ordres est également utilisé pour calculer le taux de capital. Le modèle d'acquisition de prix de dydx est similaire à un échange centralisé ; Le prix de négociation réel du contrat est basé sur le carnet de commandes et le prix d'explosion de la position est déterminé par l'oracle. Dans l'ensemble, les teneurs de marché et les arbitragistes sont devenus les leaders des prix dydx, et les risques oracles affecteront dans une certaine mesure le prix de rupture de la position.
Pour SNx, le prix d'acquisition dépend entièrement du prix de l'oracle pour chianlink. Le prix du flux Oracle déterminera directement le prix de négociation, la responsabilité du système et le prix de liquidation de tous les actifs.
Gestion des risques
Actuellement, les liquidations en cours sur les bourses de produits dérivés reposent sur les cotations des oracles. Lorsque la marge descend en dessous d'un certain niveau, la liquidation et l'indemnisation sont effectuées selon le modèle du fonds d'assurance. Premièrement, la plupart des projets reposent sur des citations de maillons de chaîne, les attaques Oracle ne peuvent donc pas être évitées. Deuxièmement, le problème de congestion sur la chaîne de compensation provoqué par de violentes fluctuations des prix ne peut pas être résolu pour le moment. À l'avenir, grâce aux plans d'expansion de nombreuses entreprises, le problème de la congestion pourrait être atténué dans une certaine mesure.
Coût et liquidité
Pour les traders disposant d'un petit capital, le coût du gaz naturel est plus élevé, tandis que pour les traders disposant d'un grand capital, l'impact de la liquidité est plus élevé. À l'heure actuelle, le premier problème a été initialement résolu grâce à la solution layer2, tandis que le second est difficile à éviter dans la catégorie AMM. Le type de carnet d'ordres dépend principalement de la capacité de tenue de marché et de la taille du capital du teneur de marché, et si le montant total du capital du protocole est suffisamment important, le coût d'impact d'un seul opérateur sera compensé.
De plus, les frais de traitement sont également un gros problème pour les traders de produits dérivés avec des taux de transaction élevés. Selon les données actuelles, les frais de transaction des bourses décentralisées de contrats dérivés sont beaucoup plus élevés que ceux des bourses centralisées, dont les frais de transaction perpétuels sont de 0,1%, le taux de transaction des ordres en attente pour les utilisateurs ordinaires de dydx est de 0,05% et le taux de transaction du preneur. est de 0,2 %, alors que le coût de transaction d'un échange centralisé n'est que de 0,02 % à 0,04 %. Bien que ces projets aient permis aux fonctions de minage de transactions de subventionner les coûts de transaction, les coûts de transaction des échanges décentralisés sont toujours élevés après la sortie du minage de transactions.
Efficacité du capital
Actuellement, le taux d'utilisation du capital des bourses AMM et des carnets de commandes de dérivés n'est pas très différent de celui des bourses centralisées. Parmi eux, le taux de marge de maintenance des échanges perpétuels est de 6,25 % et le dydx est de 7,5 %. Mais les bourses de produits dérivés comme la classe d'actifs synthétiques SNx nécessitent des garanties supplémentaires et ont une limite de liquidation de 200 %. Bien que SNx puisse atteindre une liquidité illimitée, pour les traders sous contrat, la méthode de surdimensionnement limite considérablement l'efficacité de l'utilisation des fonds et fait perdre le sens des transactions contractuelles.
Anonyme
Actuellement, les solutions d'expansion adoptées par diverses bourses transmettent la plupart des données de transaction en dehors de la chaîne. Dydx utilise une preuve de connaissance nulle pour protéger la vie privée des commerçants. Par conséquent, lorsque le système de confidentialité lié à la couche 2 sera progressivement amélioré, l’anonymat des transactions contractuelles sera garanti.
En comparant les transactions sur dérivés décentralisés mentionnées ci-dessus, on peut constater que l'école d'ordre représentée par dydx peut mieux résoudre les principaux problèmes des projets dérivés décentralisés actuels, le modèle de trading et les fonctions de trading du carnet d'ordres. est également plus conforme aux habitudes et aux besoins des traders de produits dérivés. Bien que Dydx présente certains défauts, c'est-à-dire qu'il n'est pas suffisamment décentralisé, il s'agit en réalité d'une question de survie et de développement. L'objectif principal d'un projet décentralisé est de répondre aux besoins fonctionnels de base des utilisateurs, puis d'améliorer l'écologie des utilisateurs en introduisant davantage d'institutions coopératives et divers types de participants pour atteindre progressivement son objectif décentralisé.
Pour les bourses, le marché des produits dérivés est comme un tout nouveau e-commerce dans le domaine du e-commerce. En raison des diverses limitations des produits, des technologies et des canaux, c'est la forteresse la plus difficile à percer. Par conséquent, à court et moyen terme, il est difficile pour les produits dérivés décentralisés d’ébranler le statut d’échanges centralisés. Avec le développement de la couche 2 et divers plans d'expansion, les problèmes de performance, de contrôle des risques, de coûts de transaction et d'anonymat des transactions des projets de produits dérivés décentralisés seront partiellement résolus, et le trading décentralisé de produits dérivés deviendra également le plus grand obstacle au développement de la couche 2. bénéficiaire . À long terme, la piste des produits dérivés reste l’une des pistes avec un énorme potentiel de développement et un plafond élevé dans le domaine DeFi.
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