MicroStrategy sera-t-il obligé de vendre du Bitcoin ?

Cet article se concentrera sur la structure des obligations de MicroStrategy et analysera si MicroStrategy pourrait être obligée de vendre du Bitcoin pour rembourser les détenteurs d'obligations en cas de demande de rachat en espèces des créanciers. Compte tenu de la structure actuelle de la dette, nous pensons que la probabilité d’une liquidation forcée est extrêmement faible. Cependant, compte tenu de l’extrême volatilité des prix du Bitcoin, tout est possible.

MicroStrategy, une société de logiciels de business intelligence, est devenue un acteur de premier plan sur le marché du Bitcoin depuis l'annonce de sa stratégie d'allocation de sa trésorerie à la cryptomonnaie en août 2020. Au 8 mars 2023, la société détenait plus de 250 000 Bitcoins, ce qui en fait l’un des plus grands détenteurs institutionnels. Cependant, cette stratégie a suscité des inquiétudes chez certains analystes, notamment quant à savoir si MicroStrategy pourrait être obligée de vendre du Bitcoin pour rembourser les détenteurs d'obligations en cas de demande de rachat en espèces de la part des créanciers.

Pour évaluer ce scénario, il faut d'abord comprendre la structure des obligations de MicroStrategy. À notre connaissance, la société a émis sept séries d’obligations convertibles cotées en bourse depuis l’annonce de sa stratégie Bitcoin. Deux de ces obligations ont été entièrement remboursées, laissant cinq obligations en circulation d'une valeur principale de 4,25 milliards de dollars.

Ces obligations ont des termes et conditions variables, mais elles offrent généralement aux détenteurs la possibilité de convertir leurs obligations en un nombre spécifié d'actions ordinaires de MicroStrategy à un prix prédéterminé avant l'échéance. De plus, certaines obligations offrent également aux détenteurs le droit de racheter leurs obligations contre des espèces à des intervalles spécifiés avant l'échéance.

Le tableau suivant résume les principales dates de remboursement en espèces pour les cinq obligations en circulation :

Source : Documents d'émission obligataire

Remarque : l'action doit être négociée à un prix supérieur de plus de 30 % au prix de conversion pendant 20 jours sur toute fenêtre de négociation glissante de 30 jours, consécutivement ou non.

Par exemple, les obligations 2028 à 0,625 % peuvent être rachetées contre des espèces le 15 mars 2027, si le cours de clôture moyen des actions ordinaires de MicroStrategy dépasse 186,23 $ par action pendant 20 jours sur une fenêtre de négociation glissante de 30 jours. Au 8 mars 2023, le cours de l'action de MicroStrategy s'échangeait autour de 214 $, ce qui est supérieur au prix de rachat en espèces. Cependant, l'action n'a dépassé ce prix que 11 des 30 derniers jours de bourse, ce qui signifie que l'option de rachat en espèces n'est pas encore disponible.

Il est important de noter que ces obligations ont également une structure zéro coupon, ce qui signifie qu'aucun paiement d'intérêts n'est effectué jusqu'à l'échéance. Cependant, le prix de conversion s'ajuste au fil du temps pour tenir compte de l'absence de paiement d'intérêts.

Compte tenu de la structure de ces obligations et des conditions actuelles du marché, nous pensons qu'il est peu probable que MicroStrategy soit obligée de vendre du Bitcoin pour rembourser les détenteurs d'obligations à court terme. Cependant, si les prix du Bitcoin devaient chuter de manière significative, par exemple à environ 15 000 $, et que MicroStrategy ne pouvait pas contracter de dettes supplémentaires, les analystes pourraient devoir reconsidérer ce scénario.

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