Metrics Ventures Alpha | 競争の激しい Solana LSD トラックで、Jito は目立つことができるでしょうか?

Jito Network は、MEV と流動性ステーキング サービスの両方を備えた Solana エコシステムの最初のプロトコルであり、MEV 収入をステーキング報酬として使用して契約のステーキング収入を増加させます。以下の図は、Jito における Solana の資本の流れを高度に抽象化した図です。プロトコル。 Jito は、Solana エコシステムの MEV および流動性ステーキング ビジネスの両方で絶対的な主導的地位を占めています。この市場ラウンドにおける Solana エコシステムの大幅な成長に伴い、MEV および流動性ステーキング ビジネスも急速な成長を遂げています。この調査レポートは、Jito の技術原則と MEV と流動性ステーキングの両方からのビジネスの進捗状況、さらには Jito の将来のビジネス成長ポイントと投資ポイントを分析します

1 MEV リーダー: Solana の MEV ランドスケープを再構築する

1.1 Solana MEV のジレンマと解決策

MEV (Maximal Extractable Value) とは、マイナーがブロックチェーン ネットワーク上でブロックを生成する際にトランザクション シーケンスを移動することによって抽出できる最大値を指します。 MEV には次のような多くの例があります。

• サンドイッチ攻撃: 最も典型的なタイプ。 MEV、MEV 検索者は、資産の価格に影響を与える可能性のある保留中のトランザクションを観察し、トランザクションの前後にトランザクションを送信し、トランザクション トークンの価格を押し上げたり下げたりすることで利益を得て、元のトランザクションに高いコストを支払わせることになります。
• 清算: 担保不足のローンポジションがないか常に監視し、発見後は速やかに清算人の資格を取得してプロセスを完了します。
• NFT 鋳造: NFT 鋳造イベント中に最前列の鋳造者としてのスポットを獲得して、高価値の NFT を獲得します。
• エアドロップの収集と販売: エアドロップの収集が開始された後、エアドロップをすぐに受け取り、非常に早い段階で販売して比較的高い販売価格を得ることができます。

MEV の例はたくさんありますが、本質的にはすべて、個人の利益を最大化するために取引の順序を先取りすることです。 MEV の議論は当初イーサリアムに焦点を当てていましたが、Solana などのブロックチェーン ネットワークにも存在します。Solana ネットワーク自体のトランザクション処理メカニズムのため、Solana における MEV の問題はイーサリアムの問題とまったく同じではありません。

イーサリアムと比較すると、Solana の違いは次のとおりです:

(1) パブリック メモリプールがありません。トランザクションは検証者に直接送信され、検証者はトランザクションをすぐに処理しますが、イーサリアムではトランザクションは最初にトランザクションに保存されます。 public mempool トランザクション プールはマイナーがブロックに含まれるのを待っています

(2) トランザクションは先着順 (FIFO) の原則に従って処理されます。それらは到着しますが、イーサリアムのマイナーは自由に選択でき、トランザクションを分類する際、イーサリアムはガス料金が高いトランザクションを優先して処理します。

したがって、Solana のトランザクション注文の競争は、「高い手数料」から「低いレイテンシ」に変わりました。ガス手数料による競争ではなく、最初にバリデータに到達するための競争です。また、Solana の取引手数料は非常に低いです。優先ソートを獲得するために、ロボットは大量のジャンク トランザクションを Solana に送信し、同じトランザクションのうち最初に実行されたトランザクションのみが完了し、残りのトランザクションは失敗します。 Jito Network の統計によると、エポック 414​​ では、ブロック計算の 60% が無効なアービトラージ トランザクションで占められ、98% 以上のアービトラージ トランザクションが失敗したため、Solana バリデーターは失敗したトランザクションの処理に大量のコンピューティング リソースを使用することになりました。コンピューティング リソースを無駄にし、ネットワーク効率を低下させます。

無効なジャンク トランザクションによって占有される Solana を減らすために、Jito は mempool とブロック スペース オークションを導入して Solana の MEV 環境を再構築します。 Jito ソリューションの基本アーキテクチャを次の図に示します。これは、サーチャー、リレイヤー、ブロック エンジン、Jito-Solana 検証クライアントの 4 つの主要コンポーネントで構成されています。中継者は、まずトランザクション データのフィルタリングとトランザクションの署名検証を完了し、次にトランザクション データをブロック エンジンと検証クライアントに渡し、検索者は、期待されるバンドル (順序付けされたトランザクションのセット) を送信します。この一連のトランザクションを完全に順番に実行するには、この一連のトランザクションの実行がアトミックです。つまり、トランザクションが失敗すると、バンドルは実行されません。) およびヒント (つまり、検証者にバンドルを実行するようインセンティブを与えるための料金です))、ブロック エンジンは、送信された多くのバンドルの中から最も収益性の高いバンドルを検索し、それを検証者に渡し、検証者がトランザクションの実行を完了します。

1.2 MEV ビジネスデータの概要

データの観点から見ると、Solana チェーンでの MEV 収益は急速に成長しており、Solana での Jito の MEV キャプチャ能力も増加しています。

Blockworks Research のデータによると、2024 年 3 月から、Solana でバリデーターが得た MEV 収入がイーサリアムの収入を上回り始め、5 月 12 日には、Solana が生み出す総経済額がイーサリアムを大きく上回り始めました。日の価値（取引手数料 + MEV 収益）が初めてイーサリアムを上回りました。 Solana でのミーム トークンの流行により、特に Pump.fun の誕生後、MEV の機会が増加しました。たとえば、ミーム トークンのライフ サイクルはわずか数分であるため、トランザクションの順序が特に重要になります。開発者はトークンを作成しています。トークンの作成時に独自のチップを蓄積し、複数のウォレットで購入する必要があります。これには、取引シーケンスに厳しい要件があります。FOMO 期間が発生すると、jito チップも大きく変動します。

Solana MEV の成長は、Jito Network によって大きく捉えられています。ニュースデータによると、Jito-Solana クライアントの採用率は 78% を超えていますが、2023 年末時点ではこの数字はわずか 31% でした。これは、ほとんどのバリデーターが Jito が提供する MEV ソリューションを採用していることを意味します。 Jito の MEV 収入もこれを反映しており、Jito で毎日送信されるバンドルの数は急速に増加しており、6 月 14 日には 900 万を超えています。その結果、毎日のヒント収入とステーカーに与えられる収入報酬も急速に増加しています。連日10,000SOLを超え、6月7日には16,000SOLの水準に達した。

ソラナエコロジーの回復はMEVの回復をもたらしましたが、MEMEの流行によってもたらされた取引量の急増はMEVの収益の急増を直接促進しましたが、MEMEトークン取引の熱意には影響がありません。ここ数カ月間、市場は寒さの影響で低迷に見舞われました。pump.funのデータを例に挙げると、展開されたトークンは4月以来比較的高い水準にあり、取引手数料と収入も比較的安定しています。 MEMEトークン取引への熱意により、MEVの収益はある程度の高水準を維持することができました。 2024 年 3 月 9 日、Jito Labs はソーシャル メディアに公式に投稿し、ユーザーに対する外部からの悪影響を理由に、Jito が mempool の使用を一時停止したことで、データの観点からトランザクションの注文やサンドイッチ攻撃によるユーザーの損失が軽減されたと述べました。この動きは Jito の MEV 収益に大きな影響を与えませんでした。

2 流動性ステーキング: 市場シェアを素早く獲得し、リーダーになる

2.1 Solana 流動性ステーキング市場パターン

イーサリアムと比較して、Solana の流動性ステーキングトラックは非常にゆっくりと発展してきました。一連のデータを見てみましょう。 ：Solanaのステーキング比率は65％以上ですが、イーサリアムのステーキング比率はわずか約27％（Coinbaseデータ）ですが、Solanaのステーキングの約95％はネイティブステーキングであり、一方、ステーキングされたETHのほぼ半分は流動性ステーキングと流動性再ステーキングを選択しました。

この違いは、2 つのチェーン間の技術的および環境上の違いによって決まります:

(1) イーサリアムにはバリデーターになるための最低誓約額要件がある: 32ETH ですが、Solana には最低誓約額要件はありません。これにより、バリデーターになるためのしきい値が下がります。

(2) ネイティブのイーサリアムプロトコルは委託されたプレッジをサポートしていません。つまり、通常のユーザーは委託されたイーサリアムを通じてバリデーターに直接プレッジすることができず、他のサードパーティ経由でのみ委託されたプレッジを実現できます。ネイティブ ステーキングを実現するには、自分でバリデーターを実行する必要があり、32ETH が必要です。 (3) スラッシュ メカニズムはまだ Solana に適用されていないため、一般のユーザーにとってバリデーターの選択はそれほど重要ではありません。スラッシュメカニズムがあるため、ユーザーは慎重にバリデーターを選択する必要があり、そうでないとバリデーターの間違いに対する代償を支払うことになり、このサービスを一般ユーザーに提供するにはサードパーティの契約、つまりプレッジプールが必要になります。ソラナ上の DeFi エコシステムはまだ未熟であるため、LST 資産を保有していても、十分な収益の誘惑がなければ、農業のためのチャネルがほとんどなく、LST 資産を保有することに対するユーザーの需要は強くなく、イーサリアム上の DeFi エコシステムは強くありません。 stETH が主導する非常に豊富な資産は、ほとんどの DeFi プロトコルで基本的な資産として使用されており、ユーザーのレバレッジと収益性は 2 倍になります。

そのため、Solana のユーザーは流動性ステーキングに対する強い需要を持っておらず、ユーザーの習慣がまだ確立されていません。しかし、既存のデータから判断すると、ソラナへの流動性出資比率は着実に増加しており、2023年6月の約2％から現在の6.38％まで、1年間で約3倍の増加を達成している。 LST資産のシェアはかつてstSOLとmSOLで二分されていたが、Lido社のSolanaエコシステムからの撤退とJito社の急速なシェア争いにより、現在ではJitoSOL社のシェアは40％を超え、約2.5倍となっている。 2番目のmSOL。 Solana の流動性ステーキング ビジネスの状況は Jito の優位性を証明しており、データは Jito が流動性ステーキング ビジネスにおいてまだ大きな成長の余地があることも証明しています。

2.2 Jitoの流動性ステーキングビジネスデータの概要

Jitoの流動性ステーキングビジネスは急速に成長しています – JitoSOLのTVLと市場シェアは両方とも急速に成長しています、2023年9月15日から2023年11月25日にJitoはローンチされましたDeFiプロトコルでJitoSOLを保有・利用するユーザーに報酬を与え、対応するエアドロップを発行するポイントプログラムにより、JitoSOL TVLは2023年9月以降に急成長期に入り、エアドロップリリース後にはmSOLを超える市場が完成することになる。 、TVLと市場シェアはわずかに低下し、その後比較的安定した成長期に入りました。現在、JitoのTVLは16億米ドルを超え、Solanaエコシステムの中で最も高いTVLとの契約となっています。

JitoSOLのステーキングAPYは現在8.26%であり、APYはSolanaステーキング利回りとMEV収益分配の2つの部分で構成されており、そのうちJitoが受け取ったMEVチップの5%はJitoプロトコルに属し、95%はJitoプロトコルに属します。 % 検証者に帰属し、検証者が取得した MEV ヒントのほとんどは、委託されたステーカーに与えられます。 MEV APY は比較的不安定で、チェーン上のトランザクション量が多い場合は 1.5% の収益率を達成できます。

LST の使用シナリオに関して、JitoSOL の DeFi プロトコル統合は急速に拡大しています。現在、最も高い TVL を持つプロトコルは Kamino と Drift ですが、JitoSOL の 60% 以上が依然としてウォレットに存在していることが注目されています。流動性を意味します。担保資産の重要性は満たされていません。Jito が事業を発展させたいのであれば、農業のチャネルと安全性を拡大し、採掘のインセンティブを高めることが依然として最優先事項です。

2.3 競合状況分析

Solana のエコロジー流動性ステーキングプロトコルの市場シェアによれば、Jito に匹敵する現在の Longer プロトコルは Marinade.Finance ですが、bSOL、jupSOL、INF の割合は両方ともここでは主にJitoSOLとの比較分析を行います。

ビジネスの違いの観点から見ると、Jito と Marinade はどちらも流動性ステーキングをサポートしており、Marinade は流動性ステーキングと Marinade のネイティブ ステーキングという 2 つのサービス モデルを提供しており、ユーザーがより良いバリデーターを選択し、ユーザー スクリーニング コストを削減するのに役立ちますが、since Solana は当然サポートしています。ネイティブ ステーキングにはペナルティ メカニズムがないため、サードパーティのネイティブ ステーキング サービスでは問題点が解決されず、プロトコルの収益を生み出すことができません。 Jito の利点は MEV 分野での主導的地位に反映されていますが、マリナードの文書によると、プロトコル委任を通じて jito-solana バリデーターに誓約したユーザーは MEV 収入を得ることができます。 jito-solana バリデーターと Jito Labs の間では、関連するバリデーターは依然として Jito に対する強い忠誠心を持ち続けます。

ビジネスデータの変化から判断すると、jitoSOLは2023年8月以降、急速にmSOLの市場シェアを奪ってきました。9月に始まったエアドロップポイントプランがこの傾向に拍車をかけ、2023年末までにjitoSOLの市場シェアは拡大すると予想されます。エアドロップの発行により低迷期に入ったが、現在もmSOLのシェアは低下傾向にあり、事業拡大に支障をきたしているのは明らかである。

利回りの観点から見ると、Jito は現在 8.26% の APY をユーザーに提供していますが、Marinade のネイティブ ステーキングの APY は 8.18% です。プロトコルでは mSOL に 6% の管理手数料が課されているため、流動性ステーキングの APY はわずかに低く、わずか 7.68% です。相対的には、この 2 つの間に大きな違いはありません。

DeFiプロトコルの統合レベルに関して、現在のmSOLの総量は約550万で、そのうち340万がウォレットに分散されており、約61.8%を占めています。このデータはJitoSOLとあまり変わりません。 。 Solana の DeFi エコロジカル プロトコルは少ないため、主要な DEX の各通貨ペアに流動性を提供し、mSOL の戦略は比較的高度です。たとえば、mSOLはCoinbase、Gateなどを含む複数のCEXを統合し、SOLとの交換をより便利にしています。また、オプション取引、NFT購入なども統合しています。

トークン経済学の観点から見ると、これら 2 つのトークンの用途は似ており、どちらもプロトコル関連のガバナンス機能であり、DeFi Farming の流動性マイニング排出量は間もなく開始され、2,500 万の MNDE トークンが提供されます。ユーザーが特定の農業戦略に参加するよう奨励します。

最後に、両者のバリュエーションとTVLを比較すると、マリネードと地頭のTVLは似ていますが、市場価値は地頭の10分の1未満にすぎません。ビジネスデータの観点からは、マリネードは相対的に過小評価されています。 。しかし、通貨価格から判断すると、MNDEは過去1年間で現在までに2倍にとどまっており、SOLの上昇傾向に追いついていない。チームとマーケットメーカーは過去6カ月で50％も下落した。通貨価格を分析したところ、メンテナンスの欠如も市場の注目を徐々に失った（データ時点：6月22日）。

プロジェクト名	TVL	市場価値	FDV
マリネ	1.16B (ネイティブプレッジの場合は394.3M、リキッドプレッジの場合は762.06M)	$3 1,596,919	$119,467,628
地頭	1.57B	$326,308,804	$2,658,010,596

要約すると、Jito は 2023 年 9 月にエアドロップ ポイント プランを立ち上げました。その時、ちょうど Solana エコシステムが崩壊状態にあったとき、唯一の競争相手は Lido と Marinade でした。Lido が Solana から撤退したため、Jito はすぐに撤退しました。は市場シェアのこの部分を獲得し、エアドロップポイント計画はソラナの回復と一致していたため、この回復中に新たな資金を獲得し、すぐにマリネードを上回りました。マリネードは現在、ビジネスデータとトークン価格の点でジトと競争する能力を欠いていますが、現時点では市場はもはやジトとマリネードの間の競争ではなく、より多くの流動性ステーキングを引き寄せていることが注目されています。新しい競合他社である jupSOL と INF は、現在の APY が 9% を超え、同様のプロトコルの中でトップとなり、すぐに市場シェアの 20% 近くを獲得しました。その中で、jupSOLはDeFiリーダーであるJupiterの支援を受けており、チームは10万SOLのプレッジを提供し、そのプレッジ収入をjupSOL保有者に分配して収入を増やしています。INFが所属するSanctumはLST流動性ソリューションであり、INFは取引を共有できます。 Sanctum プラットフォームの手数料、このユニークなビジネスは INF の還元率を他のスキームに先んじており、INF 保有者限定です。対照的に、Jito は主要な MEV ビジネスを持っていますが、MEV 報酬は jitoSOL 保有者向けではありません。 独占的な特典: 完了後。 jitoSOL のエアドロップの影響を受け、TVL の拡大は若干弱い 継続的な事業拡大を確実にするためには、新たな競合他社との市場競争を警戒し、新たなインセンティブを迅速に導入する必要がある。

3 トークンの経済学と価格パフォーマンス

2023 年 11 月 25 日、Jito Foundation は JTO ガバナンス トークンの開始を発表しました。 JTOの総供給量は1Bで、分布は下図の通りです

• 10％（1億個）が遡及エアドロップに使用され、そのうち80％（8,000万個）がJitoSOLポイントユーザーにエアドロップされます、15% (1,500 万個) ) が Jito-Solana バリデーターにエアドロップされ、5% (500 万個) が Jito MEV 検索者に割り当てられます。これらのエアドロップの 90% はすぐにロック解除され、残りの 10% は 1 年以内に直線的にリリースされます。
• 24.3% は、DAO ガバナンスによって使用量と配布速度が決定されます。
• 25% は、以下を含むエコシステム開発に使用されます。ソラナにおける最高の流動性ステーキングプロトコルの拡大と関連ネットワークの発展は、コミュニティと貢献者に資金を提供し、Jito Foundation の管理下にあります
• 残りはすべて 1 年間のクリフでチームと投資家に割り当てられます。 3 年間のリニアロック解除。

配布計画によると、JTOの現在の主なインフレは、エアドロップでの10％の線形ロック解除と、エコシステム開発に使用されるトークンの線形リリース（25％）から来ています。トークンアンロックデータによると、毎日のトークンです。放出量 約198.44k JTO。投資家とチームにとっては1年の崖のため、JTOは今後6か月以内に大量のロック解除を受け取ることはなく、最初のロック解除は2024年12月になる予定です。

トークンの使用の観点から見ると、JTO には現在多くの実用的な機能はなく、主にガバナンス投票に使用されます。また、JTO は JitoSOL を増やすための Kamino と Meteora の流動性マイニングのインセンティブとして使用されます。 DeFi収入。

通貨の価格パフォーマンスの観点から、JTOは基本的にSOLと同じ傾向を維持しています。ここでは、SOL、JTO、およびSolana BetaともみなされるJUPを比較します。過去 3 か月間では、3 社の傾向は基本的に似ていることがわかりますが、JTO の通貨価格変動が 2 社よりも大幅に大きいことがわかります。リスクもリターンも高くなります。現在のソラナ・エコロジーの全体的な弱体化は、市場の焦点が変わったETH ETFの期待によるものであり、JTOの動向から判断すると、発売後約2か月後に成長を突破し始めました。 2.3-2.7あたりの領域は、現時点でチップレンジとKラインのトレンドから判断すると、JTOにとって強力なサポートレベルであり、現在はこのレンジの下位レベルにあります（データ時点：6月）。 22）。

4 まとめ：Jitoの投資ポイント

上記の分析を踏まえて、Jitoの投資ポイントをまとめると以下の通りです

1. ビジネスの基礎: Jito の中核事業は流動性ステーキングと MEV であり、懸念される中心的なデータには、Solana の全体的な MEV の成長、Jito-Solana バリデーターの使用率、JitoSOL の TVL と市場シェアが含まれます。 MEV 収入は流動性ステーキングの利回りを高めますが、これは Jito の独占的な利点ではありません。Jito-Solana バリデーターで約束されている他の LSD プロトコルも MEV 収入を得ることができます。 JitoSOL のデータ増加は Jito にとって最も重要です。LST APY と大きな違いはありませんが、主な競争力は DeFi プロトコルの統合、戦略の豊富さ、セキュリティに反映されています。
2. 競争状況分析: JitoSOL は、(1) ポイントエアドロップ計画、(2) Solana エコシステムの急速な回復、(3) 初期の流動性ステーキングプロトコルの弱い発展のおかげで、過去 1 年間に急速な市場拡大を経験しました。 , 3 つの要素 同時期のオーバーレイが JitoSOL の成功に貢献しました。しかし、エアドロップの完了とコース上での競合他社の増加により、現在JitoSOLの市場拡大はより困難になりつつあり、Jitoと新興プロトコルとの競争に引き続き注意を払う必要がある。
3. トークンの経済学と価格分析: ガバナンストークンとして、JTO自体にはガバナンス機能以外に大きな権限はなく、価値を獲得する手段もありません。 JTOの現在の主なインフレは、DeFiプロトコルでの流動性マイニングによるもので、インセンティブが高くなるほど、ユーザーのjitoSOLに対する需要が増加し、それによってTVLが上昇し、ユーザーをJTOに投資させます。そのため、チームには一定の投資需要があります。 。価格分析の観点から見ると、JTO は基本的に SOL と同じトークン傾向を維持していますが、分析した JUP と比較して、JTO はより強力なビジネス成長とより高い価格ボラティリティを備えており、Solana への理想的な投資です。現時点では、アルトコインとソラナエコロジーの全体的な傾向は強くないため、JTOは反転の兆候を待つ方が良い取引機会となる可能性があります。

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