オンチェーン観察: 長期保有者と短期保有者はBTC価格にどのような影響を与えるのでしょうか?

著者: UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode

編集者: Akechi

最近、ビットコインの価格は歴史的な最高値に戻ろうと懸命に努力しています。この記事では、この期間における市場の需要と供給の側面に対する長期保有者グループと短期保有者グループの両方の貢献を検討します。この調査を補完するために、新しいセグメンテーション指標を使用して、長期投資家のさまざまなサブグループの消費と投資行動が市場に及ぼす影響を評価します。

概要

• 3月にビットコインが史上最高値の73,000ドルに達して以来、上昇の勢いは失速し、それに応じて市場も横ばいで推移している。当社の分析によると、市場の需要の勢いは5月初旬からプラスからマイナスに転じています。
• この記事では、短期投資家のコストベースを分析し、それをベンチマークとして使用して、現段階で資本がどのように市場に流入するかを分析します。
• 市場でサプライサイドがどのような役割を果たしているかを分析するために、この記事では長期保有者の投資活動を調査し、このグループが保有する含み益が過去の歴史的ピークよりも統計的に大幅に低いことを発見しました。
• ビットコイン資産を売却する長期保有者の行動を見ると、この部分の投資家が売却したビットコイン資産は市場の総販売量の4%～8%しか占めていないにも関わらず、彼らは売却していることがわかります。これらのビットコイン 暗号通貨によって得られる利益は、通常、強気市場中に蓄積された利益の 30% ～ 40% を占めます。この発見は、市場の利益が長期間保有されているビットコインに集中しており、これらの利益が強気市場で徐々に実現され、その莫大な利益がこれらの「ダイヤモンドハンド」（暴力的なものを指す）に十分に応えているという事実を浮き彫りにしました。市場の変動にもかかわらず、ビットコインのような高リスク資産を堅持し続ける投資家は、辛抱強く待っています。

市場の需要サイドの追跡

前回の分析記事 (売上が枯渇しつつある! 市場は新たな底を形成しつつある) では、市場に流入または流出する資本を追跡し、市場が需要サイドの追跡であるかどうかを判断する方法を提案しました。資本が市場に流入または市場から流出し、その規模を推測します。ここでは、引き続きこの方法を使用して、ビットコイン資産の保有時間を短期保有者グループをセグメント化する尺度として使用し、引き続き分析を深めていきます:

• 短期保有者グループのコスト基準が上昇するとき, 新たな購入者がビットコイン資産を高価格で購入していることを示します。この時点で、資本は市場への純流入状態にあります（逆も同様）。
• MVRV 比率を使用して、スポット価格が現在のコスト基準から上方 (または下方) に逸脱した場合に、各グループが保有する含み益を近似できます。
• MVRV を使用して、投資家が利益確定するインセンティブを測定したり (MVRV が高レベルに達した場合)、売り手枯渇の兆候を特定したり (MVRV が低レベルに低下した場合) することができます。

まず、スポット価格を短期投資家の 2 つのグループのコストベースと比較します:

• 1 週間から 1 か月間ビットコイン資産を保有している保有者。
• 1ヶ月から3ヶ月の間ビットコイン資産を保有する保有者。

したがって、市場がそれぞれ強気市場と弱気市場の初期段階にあるときに、資本がどのように流れ、変化するかをマクロの観点から判断することができます。以下のチャートは、これら 2 つの価格モデルが 2023 年から 2024 年の強気相場の間に市場全体をどのようにサポートできるかを示しています。

6月中旬以降、ビットコインのスポット価格は保有期間1週間～1ヶ月の保有者の原価基準（68,500ドル）を下回り、保有期間1ヶ月～3ヶ月の保有者の水準にさえ達している所有者の費用ベース (66,400 ドル) を下回ります。過去の経験に基づけば、この状況が続けば投資家の信頼が損なわれ、さらに深刻な価格修正につながる可能性がある。そして、市場がこのような深刻な調整から回復するにはさらに時間がかかることは疑いの余地がありません。

図 1: 異なる保有期間を持つ短期保有者セグメントの実現価格

これは、これらの異なる短期投資家セグメントのそれぞれのコストベースを比較することによっても説明できます。 現在の市場の勢い。詳細は以下の図に示されています:

• 資本流入: 現時点では、通貨を 1 週間から 1 か月間保有する短期保有者のコストベースは、通貨を 1 年間保有する投資家のコストベースよりも高くなっています。 1ヶ月から3ヶ月。現時点では、市場の前向きな勢いは非常に明白であり、強い市場傾向が市場に参入する新たな資金を絶えず引きつけています。
• 資本流出: 現時点では、市場は正反対の状況にあります。つまり、前者のコストベースが後者のコストベースを下回ります。この市場構造は、需要側の勢いが弱まり、市場から資本が純流出し始めていることを示している。

前回の強気相場では、このマイナスの資本フロー構造が合計5回現れました。これに加えて、この構造は 5 月から形成されており、6 月初旬まで継続していることがわかります。

図 2: 短期保有者の資金の流れの状況

市場のサプライサイド分析

現在の市場を完全に理解するには、長期保有者の行動に関連する指標を導入する必要があります。さらなる分析のための期間保有者。長期保有者グループは、市場で保有するビットコインを売却して利益を得ようとするため、強気相場中の市場供給の主な供給者となります。ある意味、市場サイクルのトップの形成は、長期保有者がビットコインの売却努力を強めていることに起因しているとも考えられ、これほどの下落は、最終的には新規強気相場中に市場に流入した資金を枯渇させることになる。要求。

以下のチャートでは、ビットコインのスポット価格と長期保有者グループの平均原価ベース（すなわち、長期保有者グループの実現価格）の主要な倍数という2つの重要な指標を比較します。

• 長期保有者グループの実現価格の1.0倍（図の緑線）：私たちの歴史的経験から言えば、この状況の発生は弱気相場サイクルと市場の底部形成段階と一致しています。回復段階。
• 長期保有者グループの実現価格の1.5倍（図のオレンジ線）：この価格ポジションは、強気相場の市場回復段階と長期市場均衡段階の間の分水嶺とみなされることが多い。この期間中、ビットコインの価格は上昇し続けますが、上昇率は非常にゆっくりとなります。平均して、長期保有者はこの段階で含み益の約50％を保有しています。
• 3.5x 長期保有者グループの実現価格 (チャートの赤線): この価格は、強気市場の均衡段階と高揚感段階の境界線です。この段階に達すると、通常、ビットコインの価格は急速に上昇します。さらに、この段階で長期保有者が保有する含み益は約250％、あるいはそれ以上となっており、長期保有者は保有するビットコイン資産の売却を加速する傾向がある。

現在のサイクルを分析するために上記のフレームワークを適用すると、マクロの観点から見ると、現在の強気相場の傾向は 2017 年のサイクルと非常に似ていることがわかります。この 2 つで特に似ているのは、ビットコインの価格が現在の歴史的ピークを下回って安定していたとき、市場パフォーマンスは長期保有者グループが達成した価格点 (図の赤い線) の 3.5 倍と一致していたことです。平衡段階と多幸感段階の間の分水嶺のこの図は完全に一致しています。

図 3: 長期保有者の平均原価基準倍数

長期保有者グループが保有する含み益を示すこの指標は、長期保有者グループが十分な投資意欲を持っているかどうかを測る心理的ベンチマークとみなすことができます。利益を得るために保有しているビットコインを売却する。 LTH-NUPL (長期保有者純未実現損益) 指標を使用すると、投資決定を行う際の長期保有者の心理的動機を視覚的に示すことができます。

この記事の執筆時点では、LTH-NUPL は 0.66 です。この値は、現在の市場がおそらく「プレユーフォリア」段階にあることを示しています (図の緑色の線で示されています)。ビットコイン市場は現在 96 日間このフェーズにあり、2016 年から 2017 年のサイクルでも同じ期間このフェーズにありました。

図 4: 長期保有者の NUPL 指標 (LTH-NUPL)

長期保有者の支出バイナリ指標を通じて、どの期間に長期保有者の支出額が大きくなるかを判断できますビットコイン資産の大規模なダンピング。このような集中売却期間中は、長期保有者の資産総額が大幅に減少することは間違いありません。

これにより、長期保有者による資産売却のさまざまな段階を特定することができます:

• 長期保有者からのビットコインの供給が過去 15 日間で少なくとも 3 日間減少している弱い売却期間。
• 通常の下落期間では、長期保有者からのビットコイン供給量は過去15日間のうち少なくとも8日間減少しています。
• 激しい下落期間、長期保有者からのビットコイン供給は過去15日間のうち少なくとも12日間減少している。

チャート 5: 長期保有者の支出を示すバイナリ指標 (過去 15 日間)

次のチャートは、上記の 2 つのモデルを組み合わせて、投資家の長期投資を包括的に評価および視覚化することを目的としています。感情と投資行動。以下の導出では、どのような動機が彼らに利益（または損失）の現金化と撤退を選択させるのか、そして実際にどのようにそうするのかを包括的に分析します。

私たちは、長期投資家が資産を清算して撤退する選択をする4つの異なる動機を検討します:

• 放棄: これは、ビットコインのスポット価格が長期保有者の原価基準を下回った場合です。したがって、この段階でのビットコイン資産の大規模な売却は、投資家の信頼の崩壊とパニック売りに起因する可能性があります。
• 移行: 現時点では、スポット価格は、少量のビットコイン資産を時折売却する長期保有者のコスト基準よりわずかに高くなります。このような散発的な販売は、一般に典型的な日常取引とみなされます。
• バランス: 市場が長期の弱気相場から回復すると、新規需要の小規模な流入、流動性の低下、そして水面下保有者の段階的な利益確定の間の三者ゲームの間で新たなバランスが達成されるでしょう。前のサイクル。この段階では、長期保有者からの大規模な資産売却は、価格の突然の反発または下落を伴うことがよくあります。
• ユーフォリア: この段階の兆候として、LTH-MVRV 指標は 3.5 のしきい値を超え、市場が前のサイクルで歴史的ピークに達したときの指標のレベルに収束します。この段階で、長期保有者グループは平均して250％以上の含み益を保有しており、市場を高揚感のある上昇局面に押し上げ、これがこれらの長期保有者らに大量のビットコイン資産の投げ売りを加速させた。 、利益確定を狙うため。

この方法を通じて、長期保有者グループが 2023 年の第 4 四半期と 2024 年の第 1 四半期に大規模な資産売却を経験し、それがこの期間に市場を押し上げ、その後再び上昇したことがわかります。新しい平衡状態に入ります。

図6: 長期保有者の売り行動とその結果生じる損益

売り手の圧力に影響を与えているのは誰でしょうか?

上記は、長期保有者からの総供給量が減少する期間における、この部分の投資家の売り行動の背後にあるさまざまなロジックを分析しています。さらに、保有期間が異なるセグメント化されたグループを調べて、市場の売り手圧力の変化に決定的な役割を果たしたのが誰であるかを確認することもできます。

図 7: 市場のビットコイン供給におけるコイン年齢層別

長期保有者の各セグメントが市場のビットコイン支出にどの程度影響を与えるかを個別に評価するために、この期間に焦点を当てます: 市場におけるビットコイン支出の量は、年間平均を少なくとも 1 標準偏差上回っています。

どの投資家グループも時折、支出が急増することはありますが、強気相場の躁状態では、支出が多い日の頻度が劇的に増加します。これは、ビットコインの価格が急速に上昇している期間中、長期保有者は常に利益を得て撤退することを選択することを示しています。

図 8: 長期保有者グループの支出 (Z スコア)

現在の期間を考慮すると、毎日のオンチェーン取引量のわずか 4% ～ 8% が​​、長期保有者グループに関連するものは相関しているため、別のコアとなるオンチェーン指標 (実現利益/損失) を利用して、市場の供給側における相対的なウェイトを分析します。

チャート 9: 市場支出別のビットコイン年齢層別 (SVAB) (30 日間 EMA)

以下のチャートは、強気市場における長期保有者の実現利益の累積額を示しています。長期保有者からの利益は通常、ロックされた利益全体の 20% ～ 40% を占めることがわかりました。

さらに、長期保有者によるビットコイン資産の取引量は、1日の総取引量の4%から8%に過ぎませんが、彼らが生み出す利益は投資家の利益の最大40%を占める可能性があります。

図 10: 強気市場での実現利益

まとめ

3月初旬以来、市場の値動きはほぼ横ばいでした。したがって、長期保有者と短期保有者のコストベースをそれぞれ利用して、現在の市場の需要と供給の程度を評価します。

私たちは、短期投資家セグメントのコストベースの変化に基づいて、ビットコインネットワークへの資本流入の傾向を推定するためのツールセットを構築しました。この結果は、3月の史上最高値に続いて純資本流出期間が続いたことを裏付けています（トレンド指標はマイナスでした）。

その後、通貨の保有時間に応じて長期保有者グループをさらに細分化し、細分化ごとに投資家グループについて議論します。この分析の結論は、強気市場の陶酔期には、支出が多い日の頻度が劇的に増加することを示しています。興味深いことに、長期保有者の取引量は毎日の総取引量のわずか 4% ～ 8% しか占めていないにもかかわらず、このグループは投資家の総利益の 40% を占めています。

以上がオンチェーン観察: 長期保有者と短期保有者はBTC価格にどのような影響を与えるのでしょうか?の詳細内容です。詳細については、PHP 中国語 Web サイトの他の関連記事を参照してください。