原題:「From ripples to wave: TheTransformational power of tokenizing Strategies」
執筆者: Anutosh Banerjee、Matt Higginson、Julian Sevillano、Matt Higginson
編集者: Chris、Techub News
トークン化された金融資産は、大規模導入に向けたパイロット段階。採用はまだ普及していませんが、ブロックチェーンに関与する金融機関は戦略的な利点を得るでしょう。
トークン化とは、ブロックチェーンネットワーク上にトークン資産を作成するプロセスを指し、長年の開発を経て比較的成熟しました。トークン化の利点には、プログラム可能性、構成可能性、透明性の向上が含まれます。トークン化により、金融機関は革新的な方法で業務効率を向上させ、流動性を高め、新たな収益機会を生み出すことができます。これらの利点は現在すでに実現されており、トークン化を採用した最初のアプリケーションでは毎月数兆ドルの資産がオンチェーンで取引されています。しかし、今のところトークン化自体にはまだいくつかの抜け穴があります。これらのテクノロジーを従来の金融にさらに統合するには、関連するすべての利害関係者の協力が必要であり、これを堅牢かつ安全かつコンプライアンスに準拠した方法で行う必要があります。インフラストラクチャ関係者が概念実証から堅牢で大規模なソリューションに移行するにつれて、将来の金融サービスの仕組みを再考するには多くの機会と課題が生じるでしょう (「トークン化とは?」を参照)。
もし私たちが将来の金融サービスを設計するよう求められたら、おそらくトークン化されたデジタル資産の多くの機能を含めるように設計するでしょう: 24時間年中無休の可用性、グローバル担保の即時流動性、公平なアクセス、共通のテクノロジースタックからの利点 構成可能性そしてコントロールされた透明性。ブラックロックの会長兼最高経営責任者（CEO）のラリー・フィンク氏は2024年1月、「次のステップは金融資産のトークン化になると考えている。つまり、あらゆる株式や債券が台帳に記録されるようになるということだ」と語った。トークン化された債券やファンドからプライベートエクイティや現金に至るまで、トークン化された商品を拡大しています。
トークン化テクノロジーが成熟し、かなりの経済的メリットが実証されるにつれ、資産のデジタル化はさらに避けられないものになっているように思えます。しかし、トークン化が広く普及するのはまだ遠い先の話です。現在のインフラは、特に金融サービスなどの規制の厳しい業界では不完全です。したがって、トークン化の採用は複数の段階で行われると予想されます。最初の段階は、投資収益率を実証でき、一定の規模を持つ企業またはプロジェクトによって推進されることになります。次に、市場が小さく、メリットがあまり明らかではない、またはより困難な技術的課題を解決する必要がある企業やプロジェクトが挙げられます。
私たちの分析に基づいて、投資信託への旺盛な投資、債券や上場債券の採用により、トークン化された時価総額は 2030 年までに約 2 兆ドルに達する可能性があると推定しています (ビットコインなどの暗号通貨や USDT などのステーブルコインを除く)。 （ETN）、ローンと証券化、およびオルタナティブファンド。楽観的なシナリオの下では、この価値は約 4 兆ドルに倍増する可能性があります。
この記事では、トークン化の導入に関する私たちの視点を提供します。トークン化導入の現在の状況 (主に限られた資産セットに焦点を当てています) と、より広範なトークン化の利点と実現可能性について説明します。次に、重要な市場シェアをターゲットとした現在のユースケースを調査し、さまざまな資産クラスにわたる成長の根拠を示します。残りの主要な金融資産クラスについては、「コールド スタート」問題を調査し、それを解決するために考えられる手順を提案します。最後に、先行者のリスクと利益を考慮し、将来の金融市場インフラストラクチャ参加者に「行動喚起」を提供します。
段階的トークン化
トークン化導入のペースとタイミングは、期待リターン、実現可能性、影響を与えるまでの時間、市場参加者のリスク選好の違いにより、資産クラスによって異なります。これらの要因によって、いつトークン化が広く普及するかが決まると予想されます。時価総額が大きく、現在のバリューチェーンの摩擦が大きく、レガシーインフラストラクチャの成熟度が低く、流動性が低い資産クラスは、トークン化によって予想を超える利益が得られる可能性が高くなります。たとえば、技術的な複雑さが低く、規制上の考慮事項が少ない資産クラスでは、トークン化が最も実現可能であると考えています。
トークン化された投資への関心は、機能が社内で処理されるか外部委託されるか、および主要なプレーヤーとその手数料がどの程度集中しているかに応じて、現在の非効率なプロセスから得られる手数料の豊かさの程度に反比例する可能性があります。アウトソーシングされた活動は多くの場合、規模の経済を達成し、それによって中断へのインセンティブを減らします。トークン化に関連する投資収益率の速さによってビジネスケースが強化され、それによってトークン化の追求への関心が高まります。
より明確な規制、より成熟したインフラストラクチャと投資を導入することで、特定の資産クラスはその後の資産クラス採用の基礎を築くことができます。導入は地域によっても異なり、市場の状況、規制の枠組み、購入者のニーズなどのマクロ環境の変化の影響を受けます。最後に、注目を集める成功や失敗によって、さらなる導入が促進されたり制限されたりする可能性があります。
トークン化を採用する可能性が最も高い資産クラス
トークン化は徐々に進んでおり、ネットワーク効果が増大するにつれて加速すると予想されます。その特性を考慮すると、トークン化を採用する特定の資産クラスは 10 年以内、あるいはそれより早く一般的になる可能性があり、将来的にはトークン化市場の合計が 1,000 億ドルを超える可能性があります。最も著名なカテゴリーには、現金および預金、債券およびETN、投資信託および上場投資信託（ETF）、ローンおよび証券化が含まれると予想されます。これらの資産クラスの多くでは、価値成長の効率性と速度、およびブロックチェーンがもたらす技術的および規制上の実現可能性の向上により、導入率がすでに高くなりました。
トークン化された資産の総市場は、主に以下のグラフの資産によって推進され、2030 年までに約 2 兆ドルに達する可能性があると当社は推定しています (暗号通貨とステーブルコインを除く)。当社は、トークン化された資産の総市場は約 1 兆ドルから約 4 兆ドルの間であると推定しています。当社の推定では、トークン化された預金、ホールセール ステーブルコイン、中央銀行デジタル通貨 (CBDC) などのステーブルコインは通常、トークン化された資産を含む取引の決済において対応する現金として機能するため、二重カウントを避けるために除外されています。
ミューチュアルファンド
トークン化されたマーケットファンドはすでに10億ドルを超える資産を保有しており、高金利環境におけるオンチェーン資本に対する投資家の需要を示しています。投資家は、BlackRock、WisdomTree、Franklin Templeton などの確立された企業が管理するファンド、または Ondo Finance、Superstate、Maple Finance などの Web3 ネイティブ企業が管理するファンドから選択できます。高金利環境では、トークン化された市場資金への需要が継続する可能性があり、これがオンチェーンの価値保管庫としてのステーブルコインの役割を相殺する可能性もあります。他の種類の投資信託や ETF は、従来の金融商品にオンチェーン資本分散オプションを提供できます。
オンチェーンファンドに移行すると、24時間即時決済やトークン化された資金を支払い手段として使用できるなど、その有用性が大幅に向上します。トークン化された資金の規模が拡大するにつれて、より多くの製品関連および運用上の利点が徐々に現れるでしょう。たとえば、何百ものトークン化された資産を組み合わせられるため、高度にカスタマイズされた投資戦略が可能になります。共有台帳上のデータを使用すると、手動による調整に伴うエラーが減り、透明性が高まるため、運用コストと技術コストが削減されます。トークン化されたマネーマーケットファンドに対する全体的な需要は金利環境に部分的に依存しますが、すでに大きな牽引力を示しています。
ローンと証券化
ブロックチェーンを活用した融資はまだ初期段階にありますが、一部の金融機関はすでにこの分野で成功を収め始めています: Figure Technologies はノンバンク最大のホームエクイティ信用枠 (HELOC) 融資業者の 1 つです米国では、当初の融資額は数十億ドルに上ります。 Centifuge や Maple Finance などの Web3 ネイティブ企業や、Figure などの企業は、100 億ドルを超えるブロックチェーン ローンの発行を促進してきました。
私たちは、特に倉庫ローンやオンチェーンローンの証券化において、ローンのトークン化の採用が増えることを期待しています。従来のローンは、多くの場合、複雑なプロセスと高度な集中化を特徴としています。ブロックチェーンを活用した融資は、多くの利点を持つ代替手段を提供します。リアルタイムのオンチェーン データは統合されたマスター台帳に保存され、単一のデータ ソースとして機能し、融資のライフサイクル全体を通じて透明性と標準化を促進します。スマート コントラクトを活用した支払い計算と簡素化されたレポートにより、必要なコストと労力が削減されます。決済サイクルの短縮とより広範な資本プールへのアクセスにより、取引の流れが加速され、借り手のコストが削減される可能性があります。
将来的には、借り手の財務メタデータをトークン化するか、オンチェーンのキャッシュフローを監視することで、完全に自動化され、より公平で正確な引受業務が可能になる可能性があります。より多くのローンが民間信用チャネルに移行するにつれて、コスト削減とスピードの増加は借り手にとって魅力的なメリットとなります。全体的なデジタル資産の導入が進むにつれて、Web3 ネイティブ企業のニーズも高まります。
債券と為替取引手形
過去 10 年間で、額面総額 100 億ドルを超えるトークン化された債券が世界中で発行されました。最近の著名な発行者には、シーメンス、ルガーノ市、世界銀行のほか、その他の企業、政府関連団体、国際機関などが含まれます。さらに、ブロックチェーンベースの現先取引（REPOS）が採用されており、その結果、北米では月間取引量が数兆ドルに達し、既存のフローから運用効率と資本効率の価値が生まれています。
一部の地域では資本市場の発展を刺激する必要があることもあり、一定の規模に達すると潜在的な収益は非常に高く、達成するのが比較的難しいため、デジタル債券の発行は今後も続く可能性が高い。たとえば、タイやフィリピンでは、トークン化された債券発行により、少額投資による投資家の参加が可能になります。これまでのメリットは主に発行側にありましたが、エンドツーエンドのトークン化された債券のライフサイクルは、データの明確性、自動化、組み込みコンプライアンス（トークンレベルでエンコードされた譲渡性ルールなど）、プロセスの簡素化（資産など）を通じて強化できます。サービス) 業務効率の少なくとも 40% の向上を達成します。さらに、コストの削減、発行の迅速化、または多様化により、「ジャストインタイム」融資（つまり、特定の時期に特定の金額を調達することで借入コストを最適化すること）や世界的な資本プールを活用して投資家基盤を拡大することにより、小規模発行者の資金調達を改善することができます。
買戻契約の重要なポイント
買戻契約、つまり「レポ」は、トークン化の採用が見られる例です。ブロードリッジ・ファイナンシャル・ソリューションズ、ゴールドマン・サックス、JPモルガンは現在、毎月数兆ドル規模の買い戻し取引を行っている。一部のトークン化のユースケースとは異なり、買い戻しでは大きなメリットを実現するためにバリューチェーン全体をトークン化する必要はありません。
金融機関は、トークン化された買戻しを通じて業務効率と資本活用効率を向上させます。運用の観点から見ると、スマートコントラクトに裏付けされた執行は日常的な運用管理 (担保評価や証拠金の補充など) を自動化します。エラーや決済失敗が減少し、開示が簡素化されます。また、24 時間 365 日の即時決済とオンチェーン データにより、短期借入の日中流動性と担保利用の強化を通じて資本効率が向上します。
ほとんどの買い戻し条件は 24 時間以上です。日中の流動性により、取引相手のリスクが軽減され、借入コストが低下し、不活性な現金を急遽貸し出すことが可能になり、流動性バッファーが減少します。リアルタイム、24時間365日、管轄区域を超えた担保流動性により、高利回りで高品質の流動資産へのアクセスが提供され、これらの担保が市場参加者間で最適に流通し、その可用性が最大化されます。
次の段階
多くの市場参加者の見解では、大きな可能性を秘めたトークン化された資産は代替ファンドであり、管理資産の成長を促進し、ファンド管理の作業を簡素化する可能性があります。スマート コントラクトと相互運用可能なネットワークにより、自動ポートフォリオ リバランスを通じて大規模な自律ポートフォリオの管理がより効率的になります。また、民間資産に新たな資金源を提供する可能性もあります。多様化と流通市場の流動性は、民間ファンドが小規模の個人や富裕層からの新たな資金にアクセスするのに役立つ可能性がある。さらに、統合されたマスター台帳上の透過的なデータと自動化により、バックエンドの運用効率が向上します。アポロやJPモルガン・チェースを含むいくつかの老舗企業は、ブロックチェーン上のポートフォリオ管理をテストする実験を行っている。ただし、トークン化のメリットを十分に享受するには、基礎となる資産もトークン化する必要があります。
他の一部の資産クラスでは、コンプライアンス義務の遵守などの実現可能性の問題、または主要市場関係者からの導入インセンティブの欠如により、トークン化の導入が遅れる可能性があります (図 2 を参照)。これらの資産クラスには、上場株式および非上場株式、不動産、貴金属が含まれます。
コールド スタート問題の克服
コールド スタート問題は、トークン化を採用する際の一般的な課題です。トークン化された金融資産の世界では、発行は比較的簡単で再現可能ですが、コスト削減、良好な流動性、その他の分野でのユーザーのニーズを満たすコンプライアンスの強化など、ユーザーのニーズを捉えることができた場合にのみ、一定の規模を達成できます。側面。
実際、概念実証実験と単一ファンドの発行がある程度進んでいるにもかかわらず、トークン発行者と投資家は依然としてコールドスタートの問題に直面しています。つまり、健全な市場を確立するための不十分な取引量による流動性の制限、発行プロセスの妨げ、つまり、次のような問題に直面しています。市場シェアを失うと、先行者が従来のテクノロジーの同時発行をサポートすることで追加コストが発生する可能性があります
たとえば、ほぼ毎週新しいトークン化された債券発行が発表される債券のトークン化です。現在、数十億ドルのトークン化された債券が発行されていますが、その収益は伝統的に発行された債券に比べて控えめであり、流通取引量は最小限にとどまっています。ここで、コールドスタート問題を克服するには、担保のデジタル表現が流動性の向上、より迅速な決済、より高い流動性などの実質的なメリットをもたらすユースケースを構築する必要があります。実質的で持続的な長期価値を達成するには、多面的なバリューチェーンにわたる調整と、新しいデジタル資産クラスのプレーヤーによる広範な参加が必要です。
金融サービス業界の基盤となるオペレーティングプラットフォームのアップグレードの複雑さを考慮すると、トークン化されたソリューションの拡張をサポートし、これらの課題のいくつかを克服するには、（資産クラス別の）実行可能な最小バリューチェーン（MVVC）が必要であると考えています。この記事で提案されている利点を十分に実現するには、金融機関とパートナー機関が共通または相互運用可能なブロックチェーン ネットワークで協力する必要があります。この接続されたインフラストラクチャは新しいパラダイムを表しており、規制上の懸念と実現可能性に関するいくつかの課題を引き起こします (図 3 を参照)。
目前，有多个项目正在努力为机构金融服务建立通用或互操作的区块链，包括新加坡金融管理局的「守护者计划」和「受监管结算网络」。2024 年第一季度，Canton Network 试点项目汇集了 15 家资产管理公司、13 家银行，以及多家托管机构、交易所和一家金融基础设施提供商，进行了模拟交易。该试点项目验证了传统上孤立的金融系统可以成功连接和同步，利用公共许可区块链，同时保持隐私控制。
虽然在公共和私有区块链上都有成功的例子，但尚不清楚哪种区块链将承载最多的交易量。目前，在美国，大多数受联邦监管的机构被劝阻使用公共区块链进行代币化。但在全球范围内，许多机构因为以太坊网络提供的流动性和可组合性而选择它。随着统一账本的不断建设和测试，公共网络与私有网络的争论远未结束。
前进的道路
将当前金融资产代币化的状态与其他颠覆性技术的兴起进行比较，可以看出我们仍处于采用的早期阶段。消费技术（如互联网、智能手机和社交媒体）和金融创新（如信用卡和 ETF）通常在出现后的前五年内表现出最快的增长（年增长率超过 100%）。随后，年增长率放缓至约 50%，最终在十多年后实现 10% 到 15% 的较温和复合年增长率。尽管早在 2017 年就开始了试验，但代币化资产的大规模发行直到最近几年才出现。我们对 2030 年的市值估计平均假设各资产类别的年复合增长率为 75%，第一波采用代币化的资产将引领这一潮流。
虽然期望代币化推动金融行业的转型是合理的，但对于能够「赶上浪潮」的先行者来说，可能会有额外的好处。先行者可以占据超大的市场份额（特别是在受益于规模经济的市场中），提高自身效率，设定格式和标准的议程，并受益于拥抱新兴创新的声誉光环。代币化现金支付和链上回购的早期采用者已经证明了这一点。
但更多的机构处于「观望」状态，等待更明确的市场信号。我们的观点是，代币化已经处于临界点，这表明一旦看到一些重要的标志，还处于「观望」状态的机构可能会让他们跟不上时代的步伐，重要的标志包括以下方面：
虽然我们尚未看到所有这些标志的出现，但我们预计代币化的采用浪潮将会很快到来。采用代币化将由金融机构和市场基础设施参与者领导，他们将集结起来占据领先地位。我们称这些合作为最低可行价值链（MVVC）。MVVC 的例子包括 Broadridge 运营的基于区块链的回购生态系统，以及摩根大通与高盛和纽约梅隆银行合作的 Onyx。
在未来几年内，我们预计会有更多的 MVVC 出现，以从其他用例中捕获价值，例如通过代币化现金实现即时企业对企业支付；资产管理人对链上基金的动态「智能」管理；或政府和公司债券的高效生命周期管理。这些 MVVC 可能会得到由现有公司和金融科技颠覆者创建的网络平台的支持。
对于先行者来说，既有风险也有回报：前期投资和投资新技术的风险可能相当大。先行者不仅受到关注，还需要开发基础设施并在传统平台上运行并行流程，这既耗时又耗资源。此外，在许多司法管辖区，与任何形式的数字资产互动的监管和法律确定性都不足，而关键的支持因素，如广泛提供的批发代币化现金和存款用于结算，尚未得到满足。
区块链应用的历史充满了此类挑战的失败者。这段历史可能会阻止那些在传统平台上按常规业务操作感觉更安全的现有公司。但是这种策略会带来风险，包括市场份额的重大损失。由于当前的高利率环境为一些代币化产品（如回购）提供了明确的用例，市场条件有可能迅速影响需求。随着代币化采用的标志出现，如监管明确性或基础设施成熟，数万亿美元的价值可以转移到链上，为先行者和颠覆者创造一个相当大的价值池（见图 4）。
短期内的行动路径
短期内，包括银行、资产管理公司和市场基础设施参与者在内的机构应评估其产品组合，并确定哪些资产最有可能从转向代币化产品中受益。我们建议思考代币化是否可以加速战略优先事项，如进入新市场、推出新产品和 / 或吸引新客户。是否有可能在短期内创造价值的用例？以及需要哪些内部能力或合作伙伴关系来抓住市场转型带来的机会？
通过将买卖双方的痛点与买家和市场条件对齐，利益相关者可以评估代币化在哪些方面对其市场份额构成最大的风险。但要实现全部收益，需要合作创建一个最低可行价值链。现在解决这些问题可以帮助现有参与者在需求激增时避免陷入尴尬的局面。
以上が波紋から波へ: 資産トークン化の変革力の詳細内容です。詳細については、PHP 中国語 Web サイトの他の関連記事を参照してください。
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