原題：「Sizing the Market for the Ethereum ETF」
ビットコインETFは2024年1月11日から2024年6月15日までの期間中に設定され、純流入額は151億米ドルに達した。
9つの発行体が米国で10のイーサリアムスポットETFの立ち上げを目指して競っている。
5月23日にすべての19b-4申請を承認した後、SECはこれらの商品の取引開始を2024年7月に許可する予定です。
ビットコインETFと同様に、新たにアクセス可能な主な市場は独立系投資アドバイザー、または銀行やブローカー/ディーラーと提携している投資アドバイザーであると考えています。
最初の5か月以内にETH ETFの純流入額がBTC ETFの純流入額の20〜50%に達すると予想しており、目標は30%です。これは月あたり10億ドルの純流入を意味します。
全体として、ETHの総供給量の大部分がステーキング、ブリッジ、スマートコントラクトに固定されており、集中型取引所では少額であるため、ETHUSDはETFの流入に価格が敏感であると考えていますBTCよりも高いパフォーマンス。
何ヶ月もの間、観察者やアナリストは、証券取引委員会（SEC）がスポットベースのイーサリアム上場取引商品（ETP）を承認する可能性を軽視してきました。悲観論は、イーサリアムが商品であると明確に述べるのをためらう SEC の姿勢、潜在的な発行者と関与していないという報告、SEC の調査とイーサリアムのエコシステムに対する保留中の執行措置のニュースから生じています。ブルームバーグのアナリスト、エリック・バルチュナス氏とジェームス・セイファート氏は、一部の潜在的な発行体の最初の最終承認・却下期限が近づいていた5月時点で承認の可能性を25％と予想した。しかし、5月20日月曜日、ブルームバーグのアナリストは、SECが証券取引所に連絡したと報告した後、承認の確率を突然75％に引き上げた。実際、スポットイーサETPのすべての申請は、その週後半にSECによって承認されました。 S-1申請が発効してからこれらのツールが実際にローンチされるのをまだ待っているところですが（2024年の夏頃になると予想しています）、このレポートはビットコインスポットETPのパフォーマンスに基づいてETPローンチ後のイーサリアム要件を予測しています。 。スポットイーサリアムETPには、取引開始から最初の5か月で約50億ドルの純流入が見込まれると当社は推定している（ビットコインETPの純流入の約30％）。
現在、スポットETHを保有する上場取引商品（ETP）の発売を目指して9社の発行者が競い合っています。過去数週間で、いくつかのパブリッシャーが撤退した。 ARKはイーサリアムETPを立ち上げるために21Sharesと提携しないことを選択したが、Valkyrie、Hashdex、WisdomTreeは申請を完全に撤回した。以下の表は、現在の出願状況を 19b-4 出願日順に並べたものです:
Grayscale は、同社が Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC) で行ったように、Grayscale Ethereum Trust (ETHE) を ETP に変換することを検討しています。それを実行しましたが、製品の「ミニ」バージョンも申請しました。
SECは5月23日にすべての19b-4申請書（証券取引所が最終的にスポットETH ETPを上場できるようにする規則変更）を承認したが、今後は個々の発行者が登録届出書に関して規制当局とやり取りする必要がある。 SEC がこれらの S-1 (または ETHE の場合は S-3) の発効を許可するまで、商品自体は実際に取引を開始できません。私たちの調査とブルームバーグインテリジェンスのレポートに基づいて、イーサリアムスポットETPは早ければ2024年7月11日の週に取引が開始される可能性があると考えています。
ビットコインETFは運用されてから6か月未満であり、イーサリアムスポットETFが受け入れられる可能性を調査するための有用な基礎として役立ちます。
出典: Bloomberg
ビットコインスポットETP取引の最初の数か月で得られた観察をいくつか紹介します:
これまでのところ、流入は予想を上回っています。 6月15日の時点で、米国スポットビットコインETFは設立以来累計151億ドル以上の純流入を記録しており、1日平均純流入額は1億3,600万ドルとなっている。これらのETFが保有するビットコインの総量は約87万BTCで、これは現在のBTC供給量の4.4％に相当する。 BTCは約66,000ドルで取引されており、米国のスポットETF全体の運用資産総額は約580億ドルです（注：ETFの立ち上げ前にGBTCは約619,000BTCを保有していました）。
ETFへの流入が部分的にBTCの価格を押し上げています。 BTC 価格と ETF の純流入額の 1 週間の変化を回帰することにより、r-sq が 0.55 と計算され、これら 2 つの変数が高度に相関していることがわかります。興味深いことに、価格の変化は流入よりも流入の先行指標として優れていることもわかりました。
GBTC取引の巻き戻しは、全体的なETFの流入に影響を与えています。 GBTCは信託をETFに転換して以来、過去数か月間で大幅な資金流出を経験した。 GBTCの1日当たりの流出額は3月中旬にピークに達し、3月18日には6億4200万ドルが流出した。それ以来流出は緩やかになり、GBTC では 5 月から数日間純流入が見られるようになった（5 月 3 日の最初の純流入まで 78 日間の流出）。 6月15日の時点で、GBTCが保有するBTC残高はETFの開始以来、619,000BTCから278,000BTC（55％減少）に減少しました。
ETFの需要は主に個人投資家によって牽引されており、機関投資家の需要が増加しています。 13F申請書によると、3月31日現在、900社を超える米国の投資会社がビットコインETFを保有しており、その保有額は約110億米ドルで、ビットコインETF保有総額の約20％を占めており、需要のほとんどが個人投資家によるものであることを示している。機関投資家買い手のリストには、いくつかの有名な銀行 (例: JP モルガン、モルガン・スタンレー、ウェルズ・ファーゴ)、ヘッジファンド (例: ミレニアム、ポイント 72、シタデル)、さらには年金基金 (例: ウィスコンシン投資評議会) が含まれています。
資産管理プラットフォームはまだビットコインETFアクセスの提供を開始していません。最大の資産プラットフォームであるモルガン・スタンレーは、ブローカーがビットコインETFを推奨することをまだ許可していないが、モルガン・スタンレーはブローカーが顧客に購入をアドバイスできるよう検討していると報じられている。私たちはレポート「ビットコインETF市場規模」の中で、ブローカーディーラー、銀行、独立登録投資アドバイザーを含むウェルスプラットフォームによるビットコインETFへのアクセスは数年間続くと予想されると書きました。機関投資家のプラットフォームへのアクセスからの売上主導の流入はこれまでのところ最小限にとどまっていますが、私たちの見解では、これが短期から中期的にはビットコイン普及の重要な促進剤になると考えています。
ビットコインETPを基準として使用して、同様のイーサリアム製品の潜在的な需要を推定できます。
ETH ETFへの潜在的な流入額を見積もるために、複数の市場にわたるBTCとETHの相対的な資産サイズに基づいて、BTC/ETH倍数を適用してビットコインUSスポットETFへの流入額を見積もりました。 5月31日現在:
BTCの時価総額はETHの2.9倍です。
すべての取引所において、BTCの先物市場は、建玉水準と出来高に基づくとETHの約2倍です。 CME に特有の、BTC の建玉水準は ETH の 8.4 倍であり、1 日の取引量は ETH の 4.2 倍です。
さまざまな既存のファンド（グレースケールの信託および商品（先物、スポットなど）および選択されたグローバル市場による）の管理下にある総資産は、BTCファンドがETHファンドの約2.6倍から5.3倍のサイズであることを示しています。
上記のデータに基づいて、イーサリアムスポットETFの流入は、米国のスポットビットコインETFの流入（時価総額倍率に合わせて）の約3分の1であり、その範囲は2倍から5倍の間になると考えています回。言い換えれば、イーサリアムスポットETF流入は米国スポットビットコインETF流入の33%となり、その範囲は20%から50%になる可能性があると考えています。
この倍数を6月15日時点のビットコインスポットETF流入額151億ドルに当てはめると、イーサリアムETFが承認され発売されてから最初の5ヶ月間のイーサリアムETFの月間流入額は約10億ドルであることを意味します。 (推定範囲: 月額 6 億米ドルから 15 億米ドル)。
当社の予測を下回る見積りがいくつかありますが、これはいくつかの要因によるものです。とはいえ、前回のレポートでの初年度のビットコインETF流入額140億ドルの予測は、ウェルスマネジメントプラットフォームの参入に基づいたものでしたが、ビットコインETFにはこれらのプラットフォームの登場前からすでに多額の流入が見られていました。したがって、イーサリアムETFの需要不足を予測する際には注意することをお勧めします。
ETFの流入に影響を与えるBTCとETHの構造/市場の違い:
ステーキング報酬がないため、スポットイーサリアムETFの需要は限られている可能性があります。無担保ETHは、次の機会費用を放棄します:
(i) バリデーターに支払われるインフレ報酬(マイナスの希薄化効果もあります)、
(ii) バリデーターに支払われる優先手数料、およびリレーを通じて支払われるMEV収入バリデーターからバリデーターへ。合併後のデータ (2022 年 9 月 15 日以降) から 2024 年 6 月 15 日までを使用すると、スポット ETH 保有者の場合、ステーキング報酬を放棄することによる年間機会費用は 5.6 パーセント ポイントと推定されます (または年初からのデータ (4.4 パーセント) を使用すると)ポイント）、これは大きな違いです。これにより、スポットイーサリアムETFは潜在的な買い手にとって魅力が薄れてしまうでしょう。米国外（カナダなど）で提供されるETPは、ステーキングを通じて保有者に追加の利回りを提供することに注意してください。
Grayscale의 ETHE는 Ethereum ETF 유입을 방해할 수 있습니다. GBTC Grayscale Trust가 ETF로 전환되었을 때 상당한 유출을 경험한 것처럼, ETHE Grayscale Trust의 ETF로의 전환도 유사하게 유출을 가져올 것입니다. ETHE 유출률이 이전 150일 동안 GBTC 유출률과 일치한다고 가정하면(즉, 신탁 공급의 54.2%가 인출됨) 월간 ETHE 유출량은 약 319,000 ETH로 현재 약 $3400인 것으로 추정됩니다. 즉, 11억 달러 또는 일일 평균 유출액은 3,600만 달러가 됩니다. 이들 신탁이 보유한 공급량은 BTC 공급량의 3.2%, ETH 공급량의 2.4%를 차지하며, 이는 ETHE ETF 전환이 GBTC 전환보다 ETH 가격에 상대적으로 덜 영향을 미칠 것임을 시사합니다. 또한 GBTC와 달리 ETHE는 파산(예: 3AC 또는 Genesis)으로 인해 강제 매도가 발생하지 않으므로 ETH 관련 Grayscale Trust에 대한 매도 압력이 상대적으로 가볍다는 아이디어를 더욱 뒷받침할 수 있습니다.
기본 거래로 인해 비트코인 ETF에 대한 헤지펀드 수요가 증가할 수 있습니다. 헤지 펀드는 비트코인 현물 가격과 선물 가격의 차이를 차익거래하기를 희망하며, 베이시스 거래는 헤지 펀드의 ETF 채택을 촉진할 가능성이 높습니다. 앞서 언급했듯이 13F 서류에 따르면 24년 3월 31일 현재 Millennium 및 Schonfeld와 같은 일부 유명 헤지 펀드를 포함하여 900개 이상의 미국 투자 회사가 비트코인 ETF를 보유하고 있는 것으로 나타났습니다. 2024년 내내 다양한 거래소에서 ETH의 펀딩 비율은 평균적으로 BTC의 펀딩 비율보다 높았으며 이는 다음을 나타냅니다. (i) 매수 ETH에 대한 수요가 상대적으로 더 큽니다. (ii) 현물 이더리움 ETF가 헤지 펀드로부터 더 많은 수요를 유치할 가능성이 높습니다. , 이들 헤지펀드는 베이시스 거래에 참여하기를 원합니다.
추정된 이더리움 ETF 유입량은 BTC 유입량의 시가총액과 거의 동일하므로, 다른 모든 조건이 동일할 때 이더리움이 가격에 미치는 영향은 대략 다음과 같습니다. 같은. 그러나 이더리움이 ETF 흐름에 더 가격에 민감하게 만들 수 있는 두 자산 간의 공급과 수요에는 몇 가지 주요 차이가 있습니다. BTC 공급은 ETH 공급보다 높습니다(11.7% vs. 10.3%). 이는 ETH 공급이 더 타이트할 수 있음을 나타냅니다. 유입량이 시가총액에 비례한다고 가정하면 ETH 가격이 더 민감할 것입니다(참고: 이 지표는 매우 정도는 교환 주소 속성에 따라 다르며, 데이터 제공자마다 데이터가 크게 다릅니다.)
인플레이션 및 소각: 최근 2024년 4월 20일 반감기에 이어 비트코인의 연간 인플레이션율은 약 0.8%입니다. 합병 후(>9/15/22) 신규 발행을 위해 소각된 기본 수수료(-0.83)(+0.63%) 예금자에게 지불한 %)로 인해 이더리움의 순 발행량은 마이너스(연간 발행량의 -0.19%)입니다. 오프셋보다. 최근 달에는 상대적으로 낮은 ETH 기본 수수료(연간 -0.34%)가 신규 발행(연간 +0.76%)을 상쇄하지 못해 연간 순 플러스 인플레이션율이 +0.42%에 이르렀습니다. ETF
ETF
그러나 ETF 구매에 사용할 수 있는 실제 시장 유동성은 보고된 현재 공급량보다 훨씬 적습니다. 우리는 ETF에서 각 자산의 가용 시장 공급을 더 잘 반영하려면 지분 공급, 휴면/손실 공급, 브리지 및 스마트 계약 보유 등 다양한 요소에 대한 조정이 이루어져야 한다고 믿습니다. 가용 공급:
StakeSupply (할인: 30%): 스테이킹된 ETH는 시장의 유동성을 감소시킵니다. 현재 BTC에는 스테이킹 옵션이 없습니다. 약속된 ETH는 네트워크 보안을 보장하는 데 사용되지만 약속자는 ETH의 일부를 다른 용도로 취소할 수 있습니다. 현재 스테이킹된 ETH는 전체 공급량의 약 27%를 차지하며, 시장에서 사용 가능한 공급량을 추정하기 위해 30% 할인을 적용하여 8.2%의 공급 할인이 발생합니다.
동면 중/유실된 공급 (할인: 50%): 일부 BTC 및 ETH는 복구할 수 없는 것으로 간주되어(예: 분실된 키) BTC를 10년 이상 사용하지 않아 시장의 공급이 줄어듭니다. 7년 이상 마지막으로 활성화된 ETH와 ETH는 각각 현재 공급량의 16.6%와 6.7%를 차지합니다. 휴면 주소로 추정되는 공급품이 언제든지 다시 온라인으로 돌아올 수 있기 때문에 이러한 공급품에 50% 할인을 적용합니다.
Bridge에서 공급 및 스마트 계약 (할인: 25%): 이러한 공급품은 생산적인 목적으로 브리지와 스마트 계약에 잠겨 있습니다. 비트코인의 경우, BitGo가 호스팅하는 래핑된 BTC(wBTC)는 약 153,000 BTC이며, 우리는 대략 동일한 양의 BTC가 다른 브리지에 잠겨 있어 총 공급량의 약 1.6%에 달하는 것으로 추정합니다. 스마트 계약에 고정된 ETH는 현재 공급량의 약 11.4%를 차지합니다. 우리는 이러한 공급품이 약속된 공급품보다 더 유동적이라고 간주하기 때문에(즉, 동일한 잠금 요구 사항 및 인출 대기열이 적용될 가능성이 적음) 이러한 공급품에 25% 할인을 적용합니다.
조정된 BTC 및 ETH 공급량을 계산하기 위해 이러한 요소의 할인된 가중치를 적용한 후, BTC 및 ETH의 사용 가능한 공급량은 보고된 현재 공급량보다 각각 8.7% 및 14.4% 적다고 추정됩니다.
전반적으로 ETH의 BTC 대비 가격 민감도는 다음으로 인해 더 높아야 합니다. (i) 조정된 공급 요소를 기준으로 사용 가능한 시장 공급량이 낮고, (ii) 거래소 공급 비율이 높으며, (iii) 순 발행량이 낮습니다. 가격은 시장 공급 및 유동성의 변화에 더 민감하게 반응하는 경향이 있기 때문에 이러한 각 요소는 가격 민감도에 승수(추가가 아닌) 효과를 가져야 합니다.
미래를 내다보면 채택 및 2차 효과에 관해 몇 가지 질문이 있습니다.
제품 관리자와 할당자는 BTC 및 ETH에 대해 어떻게 생각해야 합니까? 기존 보유자가 비트코인 ETF에서 ETH로 이동할 예정인가요? 할당자의 경우 일부 재조정이 예상됩니다. Spot Ethereum ETF는 아직 BTC를 구매하지 않은 새로운 한계 구매자를 유치합니까? 잠재적 구매자 중 BTC만, ETH만 또는 둘을 혼합하여 보유한 비율은 얼마나 됩니까?
언제 스테이킹을 추가할 수 있나요? 스테이킹 보상이 없으면 현물 이더리움 ETF 채택에 영향을 미치나요? 대체 투자 상품이 부족한 상황에서 DeFi, 토큰화, NFT 및 기타 암호화폐 관련 애플리케이션에 대한 투자에 대한 수요가 비트코인에 비해 이더리움 ETF 채택을 더 크게 이끌까요?
다른 대안에 대한 잠재적 영향은 무엇입니까? 이더리움 이후에 다른 대체 ETF가 승인될 가능성이 더 높습니까?
전반적으로, 우리는 현물 이더리움 ETF의 잠재적인 출시가 두 가지 주요 이유로 이더리움의 시장 채택과 더 넓은 암호화폐 시장에 긍정적인 영향을 미칠 것이라고 믿습니다: (i) 자산 부문의 가용성 접근성 확장, ( ii) 규제 기관과 신뢰할 수 있는 금융 서비스 브랜드의 공식적인 인정을 통해 더 큰 수용을 얻습니다. ETF는 더 큰 소매 및 기관 적용 범위를 제공하고, 더 많은 투자 채널을 통해 더 넓은 배포를 제공하며, 더 많은 투자 전략을 위해 포트폴리오에서 이더리움 사용을 지원할 수 있습니다. 또한 금융 전문가 사이에서 이더리움에 대한 이해가 높아지면 이상적으로는 기술 투자 및 채택이 가속화될 것입니다.
以上がギャラクシーリサーチレポート：イーサリアムETFは月間10億米ドルの純流入があると推定されており、これはビットコインETFの3分の1に相当します。の詳細内容です。詳細については、PHP 中国語 Web サイトの他の関連記事を参照してください。
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