意見: 本当にこれほど多くの再ステーキング プラットフォームが必要ですか?

翻訳: Vernacular Blockchain

再ステーキング戦争が激化しています。 EigenLayer の独占に対抗するのは、Lido がサポートするもう 1 つの新しいプロトコルである Symbiotic です。この最新の参入者は、プロトコル設計とビジネス開発のコラボレーションにおいて競争上の優位性をもたらします。リステーキング分野における新たな競争状況を深く理解する前に、まず既存のシステムにおける主要なリスクを理解する必要があります。

1. 再ステーキングに関する現在の問題

今日の再ステーキングの仕組みは次のとおりです: Bob は ETH/stETH を Ether.Fi、Renzo、Swell などの流動性再ステーキング プロトコルにデポジットし、それを EigenLayer のノード オペレーターに委任します。その後、1 つ以上の AVS を保護するために使用され、それによって Bob にいくつかの利益がもたらされます。

現在のシステムには画一的な性質があるため、リスクが増大しています。 EigenLayer のノード オペレーターは、複数の AVS を検証するために使用される数千のアセットを管理します。これは、ボブはノード オペレーターによって選択された AVS のリスク管理について発言権を持たないことを意味します。

確かに、ボブは「より安全な」ノードオペレーターを選択しようとするかもしれませんが、これらのオペレーターは他の何百ものオペレーターと熾烈な競争をしており、全員があなたの再ステーキング担保を手に入れることを望んでおり、できるだけ多くのAVSを検証するよう奨励されています。利益を最大化することが可能です。

この競合状態は、誰も見たくない悪い結果につながる可能性があります。すべてのノード オペレーターは、絶対確実な AVS であると考えているものを保護します。その AVS が侵害され、斬撃イベントが発生すると、ボブがどのオペレーターを選択しても影響を受けます。

2. Mellow Finance

Mellow の導入により、この問題は部分的に解決されます。 「モジュラー LRT」と呼ばれる Mellow は、カスタマイズ可能な液体再担保ボールトを提供する再担保スタック内のミドルウェア層です。 Mellow を使用すると、誰でも自分の Ether.Fi または Renzo になり、自分の LRT ボールトを起動できます。 Mellow 上のこれらのサードパーティの「キュレーター」は、どの再ステーキング資産が受け入れられるかを完全に制御でき、ユーザーはリスク選好度に基づいて料金を選択して支払うことができます。

これはばかげた例です: アリスは熱心な DOGE 愛好家で、DOGE 資産からの収入を探しています。彼女は Mellow で DOGE4LYFE という保管庫を見ました。彼女は DOGE を DOGE4LYFE ボールトに預け、再ステーク収益を獲得し、オペレーターに少額の手数料を支払い、rstDOGE と呼ばれる LRT トークンを取得します。これは DeFi の担保として使用できます。現在、EigenLayer では DOGE をホワイトリストに登録することが許可されていないため、これは不可能です。たとえ Sreeram が最終的に DOGE を受け入れたとしても、ノード運営者が直面する上記のインセンティブの不均衡の問題は依然として存在します。

これに見覚えがあると思われる場合は、以前のサイクルの DeFi ベテランはプロトコルを覚えているかもしれないので、同様のサービスが Morpho、Gearbox、または Rari の現在は非推奨になった Fuse などのプロトコルによって DeFi レンディングですでに提供されているためです。たとえば、Morpho では、カスタマイズされたリスク パラメーターを使用して借用ボールトを作成できます。これにより、ユーザーは Aave 上の単一のリスク プールから借りるのではなく、独自のリスク特性を持つボールトから資産を借りることができます。今後の V4 アップグレードでは、Aave は分離された借用プールを使用してプロトコルをアップグレードすることも計画しています。

Mellow は単なるミドルウェアの再構築プロトコルであるため、そのボールト内のアセットはどこかに再構築されている必要があります。興味深いことに、Mellow は、EigenLayer ではなく、今後の再ステーキング プロトコル Symbiotic と戦略的に提携することを選択しました。 Symbiotic は、Lido のベンチャーキャピタル部門 Cyber​​•Fund と Paradigm によって支援されています (後者も Lido の支援者です)。

EigenLayer や Karak とは異なり、Symbiotic は ERC-20 トークンの複数資産の入金を許可しており、これまでで最もパーミッションレスなプロトコルとなっています。 ETH から最も極端なミームコインまで、あらゆるものを AVS を確保するための再ステーク担保として使用できます。これにより、仮想通貨の過剰な投機への水門が開かれる可能性があります。Symbiotic の AVS を保護するために、DOGE の担保を再取得することで構成される Mellow Vault を想像してください。

3. Mellow x Symbiotic x Lido 戦略

これはすべて技術的に可能ですが、サードパーティの保管庫管理者による設計を可能にする Mellow の製品のモジュール性の要点を逸脱しています 無制限の再誓約収益ポートフォリオ。ここで、EigenLayer や Karak などの他の再ステーキング プロトコルでは依然としてアセットが制限されているため、Mellow が Symbiotic と統合される理論的根拠が明らかになります。

これまでに、多数のキュレーターが Mellow に参加し、独自の LRT 保管庫を開設しました。当然のことながら、ほとんどのキュレーターは、Lido と Mellow との深いパートナーシップにより、ステーキング担保として stETH を使用しています (これについては後で詳しく説明します)。

例外は、sUSDe と ENA を受け入れる 2 つの Ethena ボールトです。はい、Mellow はなんとか Ethena を引き付けることができました。その最初の sUSDe 保管庫はすでに満杯です。

Mellow の戦略の最後の部分は、最近発表された、Lido プロジェクトと連携する公式ギルドである「Lido Alliance」への参加にあります。 Mellow は、Lido からの stETH デポジットへの直接アクセスの恩恵を受けており、これが、MLW トークン供給量の 10% (合計 100B) をパートナーシップにコミットした理由を説明しています。一方、リドは、液体再ステークのライバルからstETH資本を取り戻そうとしているため、利益も得ている。 2024年のレステイキング初年度に爆発的に成長して以来、LRTの競合他社から流動性が吸い取られ、リドの成長は停滞している。

4. 市場取引量

EigenLayer や Karak に対する Symbiotic の競争上の優位性は、Lido との緊密な統合によってもたらされます。そのアイデアは、Lido のノードオペレーターが Mellow/Symbiotic を介して独自の LRT を発行し、Lido エコシステム内に wstETH 収益の追加レイヤーを内部化することで、Lido DAO に価値のある利益を生み出すことができるというものです。

次に、stETH を Mellow 金庫に預けて、次の 4 つのレベルの収入を取得します:

• stETH 年率収益率
• Mellow ポイント
• Symbiotic ポイント
• AVS が Symbiotic でオンラインになっているときに年率収益率を再ステーキング

Symbiotic はわずか 2 週間で入金を受け付けており、すでにロックされた総額で 3 億 1,600 万ドルを集めています。一方、

Mellow は、374 ドルの累積合計ロック値 (TVL) を獲得しました。どちらもまだ初期の段階ですが、これは Lido が成功に向かって進んでいることを示す前向きな兆候です。

6 月 20 日の時点で、Pendle で 4 つの Mellow プールが開始されました:

現在、これらのプールは Symbiotic の上限が引き上げられるまで Mellow ポイントのみを受け入れます。それを補うために、Mellow は入金に対して 3 倍のポイントを付与しています (Mellow に直接入金した場合は 1.5 倍)。有効期限が非常に短いため、これらのプールの流動性も非常に低いため、YT を購入しようとするとスリッページが非常に大きくなります。現時点での最適な戦略は、年率リターンが 17% から 19% の範囲にある PT 債券を選択することかもしれません (債券の最高額順)。

5. Resaking フィールドの概要

Resaking 市場の競争は複雑になっていますので、簡単にまとめてみましょう。現在、主要な再ステーク プラットフォームは 3 つあります。合計ロック値 (TVL) 順に並べると、EigenLayer、Karak、Symbiotic です。

3 つの再ステーキング プラットフォームはすべて、AVS にセキュリティを販売するサービスを提供しています。イーサリアムの優位性と豊富な流動性により、stETH は、EigenLayer にとって明白なステーキングの選択肢となりました。以前に報告したKarakは、再ステーク担保の収集をETH LSTを超えてステーブルコインとWBTC担保に拡大しました。現在、Symbiotic は ERC-20 担保の使用を許可することで限界に挑戦しています。

その一方で、Ether.Fi、Swell、Renzo などの LRT プロトコルはこの機会に気づき、それぞれのポイント キャンペーンを通じて担保を求めて Lido と競合し始めました。

Lido は DeFi において stETH の優位性を享受していますが、初めて LRT プロトコルに市場シェアを失い始めています。 Lido にとって、簡単な対応は stETH を LST から LRT アセットに変換することであったかもしれませんが、stETH を LST として維持し、内部で独自の再ステーキング エコシステムを育成することを選択しました。この目的を達成するために、Lido は「Lido Alliance」の一環として Symbiotic と Mellow をサポートし、許可不要のモジュール式リステーキング製品を提供しています。販売理念の要約:

プロジェクト関係者の皆様、EigenLayer がトークンをホワイトリストに登録するのを待たずに、Symbiotic に来て、許可なく独自の LRT を起動してください。

ユーザーの皆様、LRT の競合他社に wstETH を預けるのはやめて、Mellow に預けて、より良いリスク調整後のリターンを獲得してください。

6. 概要

再ステーキング分野での競争が激化する中、考慮に値するいくつかの点を以下に示します:

1) AVS の需要と再ステーキング プラットフォームの必要性

AVS の需要: 現在、EigenLayer のみがアクティブなAV。約 533 万 ETH の総ロック価値 (TVL) のうち、約 2,260 万 ETH が 13 の AVS に再担保され、推定担保率は約 4.24 倍です。

再誓約プラットフォームの数は必要ですか: 再誓約プラットフォームの主な傾向は、できるだけ多くの再誓約資産を統合することです。 Karak など、EigenLayer の後期段階の競合他社は、WBTC 担保、ステーブルコイン、Pendle PT 資産を使用することで差別化を図っています。 Symbiotic はさらに一歩進んで、あらゆる ERC-20 トークンの使用を許可しますが、アセットのキュレーションはサードパーティの Mellow vault 作成者に任せます。 AigenLayer が最も厳格であるにもかかわらず、TVL では依然として大きなリードを維持しています。非ETH資産をチェーンセキュリティに許可すべきかどうかについては、まだ議論の余地がある。

2) LRT プロトコルの展望

Symbiotic との統合: Symbiotic との統合を妨げるものは何もありません。実際、Renzo はすでにそうしています。 Symbiotic は設計上、可能な限り許可を必要とせず、LRT プロトコルには、EigenLayer に忠実である理由はありません。彼らは、特に Mellow がこの二次市場で独占を獲得するまで、Lido リステーキング エコシステムである程度の市場シェアを獲得したいと考えています。

競争: Lido は stETH の優位性を再確認することを目指していますが、Symbiotic と Mellow はどちらも液体ステーキングの巨人が支援するプロジェクトです。この目標は、Symbiotic に eETH、ezETH、swETH などを導入する戦略と根本的に矛盾します。リドがこれをどのようにバランスを取るかを見るのは興味深いでしょう。

3) 開発者への影響

経済的安全性を備えた独自のチェーンの開始が容易になります。EigenLayer を使用するとこのプロセスが便利になりますが、Mellow x Symbiotic スタックの許可のないボールトを使用するとさらに簡単になります。 Ethenaのような大手プレーヤーは、EigenLayerやKarakがENAを再ステーキング担保としてホワイトリストに登録することを期待するのではなく、今後のEthenaチェーンを確保するためにsUSDeとENAがSymbioticに再ステーキングできるようにする計画を発表した。

4) LidoDAO および LDO トークン所有者への影響

DAO の収益: DAO はすべての stETH ステーキング報酬から 5% の手数料を請求し、ノードオペレーター、DAO、保険基金の間で分配されます。したがって、(LRT プロトコルとは対照的に) Lido に賭けられる ETH が増えるほど、DAO が得る収益も増加します。しかし、独自の再仮説エコシステムを構築するためのLidoの取り組みは、LDOトークンの明確な価値蓄積経路をもたらさず、LDOはまだ単なるガバナンストークンにすぎません。

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