データが解釈する仮想通貨世界の再配置：世界的な流動性のジレンマ下での変革の痛み

著者: Hedy Bi、OKG Research

最近、ETFチャネルの開設により、仮想通貨市場が期待する「資金量」が期待に達せず、世界的に流動性が不足している金融市場は仮想通貨市場にも広がりました。新しいチャネルの開設は、以前の複雑で成熟した市場のルールが仮想通貨市場の文化や投資ロジックと衝突することも意味します。その結果、仮想通貨市場はほぼ閉鎖的な避難所から、広大な海に浮かぶ小さな船へと変わりました。市場の性質の根本的な変化は、新たな課題ももたらします。

ビットコイン、もはやデジタルゴールドではない?

暗号市場を理解するために、市場の半分を占めるビットコインから始めます。

写真: 2013年第2四半期から2024年第1四半期までの市場全体におけるビットコインとその他の暗号通貨の支配力
出典: statista

今年を振り返ると、いくつかの重要な出来事が観察できます。例えば、今年4月にはイランとイスラエルの間の緊張がイランの報復行動につながったが、アジア太平洋市場の反応は金融市場に反映されなかったが、ビットコインは大幅な下落を経験した。さらに、米国の経済指標は米国の金融市場に影響を与えるだけでなく、ビットコインの神経を揺さぶります。例えば、今年上半期に米国の失業者数は数倍に増加し、予想を上回ったが、これが中央銀行のより緩和的な金融政策の導入を促し、ひいては金融緩和を促進する可能性があると市場は考えるだろう。米国株の反発もあり、ビットコインの上昇も促進する。

以前、私たちはビットコインを「デジタルゴールド」とみなし、米ドルと逆循環すると信じていました。しかし、現在ではビットコインはナスダックにとって「増幅器」のようなものであるようだ。 これらの新しい機関投資家は、ビットコインにはファンダメンタルズ分析（財務指標やキャッシュフロー分析）が欠けており、そのため、主に市場の需給と投資信託によって決定されると考えています。機関投資家が依存する定量的なトレンドになります。暗号通貨市場でレバレッジが広く使用されることと相まって、ビットコインはより不安定になっており、これは私たちが適応する必要がある新たな市場特性です。

2022年に7回の利上げと比較すると、仮想通貨市場の需要は大幅に減少しました

米国市場を例にとると、M2（広範なマネーサプライ）は2022年前半からゆっくりと減少しています。 Macromicro.meの統計によると、2022年3月から12月までの7回のFRB利上げにより、米国市場の純流動性指数は急速な低下を示し、それ以来上昇していない。米国の2022年の利上げ政策は市場の流動性に大きな影響を及ぼし、以前のような成長を維持できていない。その後、暗号化市場の需要も大幅に減少しました。

出典: Fred

出典: MacroMicro

私たちは暗号通貨市場のニーズを詳しく調べるためにステーブルコインを選択しました。ステーブルコインの発行メカニズムは、その発行が仮想通貨市場に対する市場の需要を表すことができると判断するためです。ステーブルコインの全体的な市場価値は、2024年以降（約半年）約300億米ドル増加しました。 2021年下半期と2022年上半期と比較すると、成長率は大幅に低下した。さらに、2021 年から 2022 年上半期は、世界の金融市場で流動性が逼迫する時期に当たります。これは、仮想通貨市場がリスクヘッジ市場から、この広大な海に浮かぶ小舟に変わったことを意味します。

写真: ステーブルコインの時価総額
出典: DeFiLlama

ここから、仮想通貨市場全体の一般的なスタイルは、金融リスクをヘッジするほぼ閉鎖的な市場から、経済的なリスクをヘッジする市場に変化したと大まかに結論付けることができます。敏感な市場が強化され、ビットコインも「デジタルゴールド」からナスダックなどの米国株式市場の「増幅器」に変わりました。 経済指標は市場の流動性に影響し、仮想通貨市場にも直接影響します。

このOTCは、市場に流動性を注入するOTCではありません

既存の確立されたマクロ政策の下で、仮想通貨市場の流動性をどのように解決するのでしょうか?一般的な方法は 2 つあり、1 つは機関投資家の参加を促進することであり、もう 1 つは市場インフラを改善することです。 ここでは、最初の方法の分析に焦点を当てます。

機関投資家の参加を促進する上で、店頭取引（OTC）は不可欠なチャネルであるか、仮想通貨市場では現在無視されています。具体的には、単一の世界的なビットコイン通貨を例に挙げてみましょう。CryptoQuant の統計によると、OTC トレーディング デスクの毎日の残高は 100,000 ～ 500,000 BTC の間で変動します (約 65,000 米ドルの BTC 価格に基づいて計算されます)。 325億ドル）。 それに比べて、ビットコインETFへの1日の平均流入額は約1億2,200万ドル（ファーサイド・インベストのデータ、UTC+8の7月5日時点）で、これは店頭取引の数十倍から数百倍に相当します。

出典: CryptoQuant

暗号化市場で誰もがよく知っている OTC は、少し異なり、法定通貨と暗号通貨の間の橋を指します。これは、ETF などのコンプライアンス チャネルが出現する前は、OTC チャネルが一般にアクセスできる主要なチャネルであったためです。しかし、金融市場の観点から見ると、OTC の他の 2 つの金融市場機能、つまり大規模取引と流動性供給および市場の安定のための主要なチャネルは開発される必要があります。

出典:OKG Research

機関投資家の観点からは、RWAもよく言及される手法です。しかし、著者は、RWAの流動性の向上には、アカウント単位として暗号資産を使用するという真の取り組みが必要であり、RWAはアライアンスチェーンやプライベートチェーンに限定されるのではなく、パブリックチェーンで発行されるべきであると信じています。 現在、RWAは主にエンタープライズレベルのアライアンスチェーンまたは金融機関間のアライアンスチェーンに留まっています。たとえば、今年4月にブラックロックと協力したヘデラは、マネーマーケットファンド（MMF）をトークン化し、不完全なブロックチェーンソリューションを使用しました。

Web3 市場が進化し続けるにつれて、その固有の変化が見られます。 仮想通貨市場は、かつての安全なニッチ市場から、経済動向に非常に敏感な市場へと徐々に変化してきました。 ビットコインも、ナスダックなどの米国株式市場の「デジタルゴールド」から「増幅器」に変わりました。 仮想通貨市場における最近の流動性問題に対応して、私たちは多面的な方法で問題を解決する必要があります。マクロ経済サイクルの変動に適応するだけでなく、これまで顧みられなかった事業分野にも目を向けて育成し、新たな活力を注入し、市場の安定性と成熟度を高める必要があります。

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