FRBの「隠れた刺激策」が到来し、仮想通貨市場は流動性の恩恵を受ける

出典: Tomas X account

FRBの純流動性は今後数カ月で増加するだろう。これは株式、金、ビットコインの価格にとって朗報となる可能性がある。その理由を説明しましょう。

FRBの純流動性は、FRBの資金源から直接市場に流入する総流動性を測定します。これは米国における「ステルス刺激策」とみなされる可能性があり、連邦準備制度理事会だけでなく、より重要なことには米国財務省の影響を受ける可能性がある。

2022年の初め以来、連邦準備制度はバランスシートを削減することによる引き締め政策を正式に実施しました。しかし実際には、2022年12月から2024年3月までに1兆ドル近くの流動性が市場に注入された。 これは、2022年後半に市場が回復したときに多くの人が不意を突かれたものです。

FRBの純流動性は、ほとんどの資産市場と広範な相関関係があります。 2022年には（資産価格とともに）下落したが、2022年後半には（資産価格とともに）底を打った[図表1]。特にビットコインとの相関は強い[チャート2]が、株式との相関はここ数カ月弱くなっています。

[チャート 1]

[チャート 2]

FRB の純流動性の私の尺度には、次の 5 つの要素が含まれます。

1. 割引期間

2. 銀行ターム融資スキーム

3. 貸借対照表

4. 財務省一般口座

5. リバースレポ

いつでも、

これら 5 つのコンポーネントは、次のいずれかを注入します流動性を市場に導入するか、市場から流動性を吸収する。 さまざまなコンポーネントは本質的に、綱引きのように反対方向に引っ張られます。

FRBの純流動性は、綱引きでどちらの側が優位にあるかを測定します。

FRBの純流動性について重要なことは、その全体的な将来の方向性が比較的正確に予測できる場合があるということです。

それでは、2024 年第 3 四半期に FRB の純流動性はどうなるでしょうか? これら 5 つの構成要素と、それらが第 3 四半期にどのようにパフォーマンスを発揮する可能性があるかを見てみましょう。

1. 割引ウィンドウ - 大きな変更はありません

連邦準備制度の割引ウィンドウは、緊急時の銀行業界の「最後の手段」です。

銀行は割引枠を通じてお金を借りることができますが、これは市場に流動性を注入することに相当します。ほとんどの場合、割引枠はそれほど大きくありませんが、2008 年の世界金融危機、2020 年のパンデミック、2023 年の地方銀行危機など、銀行経営が危機に陥った時期には大幅に上昇します。

現在、割引期間の利用額は比較的高額（70億ドル）ですが、歴史的な「パニックレベル」には程遠く、市場に重大な影響を与えるほどではありません。ほとんどの場合、それは基本的に検討する価値がありません。2024 年の第 3 四半期にも同様になると思います。したがって、現時点では割引期間を無視できます。

2. 銀行ターム融資プログラム - あまり変わっていません

銀行ターム融資プログラム (BTFP) は、連邦準備制度が 2023 年 3 月に開始した緊急銀行救済措置です。

地方銀行危機（シリコンバレー銀行の破綻など）中およびその後、銀行はBTFPから約1,650億ドルを借り入れましたが、これは当時の

流動性注入でした。

しかし、BTFPは2024年3月にFRBによって閉鎖され、これらのローンは12か月以内に返済する必要があるため、これらのローンが返済されると市場から流動性

が失われます。

第 3 四半期の銀行ターム資金調達プログラムに大きな変化はないと予想していますが、仮にあったとしてもおそらく 200 億ドル未満でしょう。分析を簡素化するために、この要素を一時的に無視することもできます。

3. 貸借対照表 - 750億ドルの流動性抽出

FRBは現在、大量保有の米国債と住宅ローン担保証券（MBS）を売却して量的引き締め（QT）に取り組んでいる。その巨大なバランスシートの規模。量的引き締めは

流動性の抽出

です。なぜなら、これらの資産がFRBによって売却されると、それらは市場に吸収される必要があり、その資金が他の場所に使用される可能性があるからです。

これは本質的に体系的なプロセスであるため、予測するのが最も簡単です。 FRBのバランスシートは第3四半期に毎月約250億ドル削減されるため、第3四半期のQTでは合計750億ドルの流動性が流出することになる。

4. 財務省一般口座 - 1,000 億ドルの流動性引き出し

財務省一般口座 (TGA) は、連邦準備制度に対する政府の銀行口座です。

財務省一般口座に現金が眠っている場合、事実上「休眠」状態となり市場から排除されるため、

流動性の引き出し

となります。 代わりに、財務省一般口座の資金が使い果たされると、市場に再参入し、それによって

流動性が注入されます

。

現在、財務省一般会計残高は約7,500億ドルです。財務省は最新の四半期ごとの借り換え発表で、財務省の一般会計残高が第３・四半期末までに８５００億ドルに達すると予想した。今のところ財務省の予測を信じましょう。これは（市場から流動性を引き出す）財務省一般会計がさらに増加することを意味し、約1,000億ドル増加すると予想されている。したがって、量的引き締め(QT)による流動性の引き出し総額は750億ドルと組み合わせると、財務省一般会計の増額により流動性の引き出し総額は1,750億ドルとなる。

5. リバースレポ - 2,000億ドルから4,000億ドルの流動性注入

リバースレポ（RRP）は、2020年と2021年のイージーマネー時代の連邦準備制度のツールであり、金融​​機関はそこに留まっています。固定収入を得るために現金を使います。 2022年末までに約2兆5000億ドルがリバースレポに預け入れられた。リバース・レポと米国政府短期証券（T-bill）は信用リスクのない短期資産であるため、ほぼ完璧な代替品となります。

巨額の赤字を補うために、米国政府は過去 18 か月にわたり国庫短期証券を大量に発行してきました。 T-bill はリバースレポよりわずかに高い利回りを提供したため、新規発行された T-bill を購入するためにリバースレポから約 2 兆ドルが引き出されました [図表 3]。この現金はFRBの「凍結」から短期金融市場に戻されるため、

流動性注入となります。

しかし、米国政府が一時的に国庫短期証券の大量発行を停止したため、リバースレポは2024年第2四半期に流動性抽出を停止しました[図4]。この減速は、@dharmatrade によるチャートで見ることができます [チャート 5]。このグラフは、国庫短期証券の純発行額が2023年と2024年初頭に歴史的水準を大幅に上回り、その後2024年第2四半期にマイナスに転じたことを示している。

しかし、この一時的な国庫短期証券発行の減速は、2024 年の第 3 四半期には終わるでしょう。政府が巨額の財政赤字の「穴」を埋めようとする中、大量の国庫短期証券が再び発行されるだろう。この今後の国庫短期証券の洪水により、第 3 四半期にはリバースレポから 2,000 億ドルから 4,000 億ドルが引き出されると予想しており (これはかなり広い範囲であることは承知しています)、これは

流動性注入となるでしょう。

[図表3]

[図表4]

[図表5]

したがって:

• 2,000億ドルから4,000億ドルの流動性注入(リバースレポ)

• 1,750億ドルの流動性引き出し(量的引き締めと財務省一般会計)

• 注入250億ドルの間ですそして2,250億ドル

もう一度財務省一般会計について話しましょう

もう一度財務省一般会計（TGA）に戻りましょう。これまでのところ、私たちの計算によれば、第 3 四半期には

純流動性注入が行われることになります。ただし、これは第3四半期の財務省一般会計残高が8500億ドルであったと仮定した場合だ。

私は前に、こうした財務省一般会計残高の「推計値」をあまり真剣に受け止めるべきではないと述べました。ジャネット・イエレン氏が財務長官に就任して以来、財務省の一般会計の見積もりはしばしば（場合によっては大幅に）上昇している。

因此，第三季度末财政部一般账户余额有可能低于 8500 亿美元。

我们已经有一个假设财政部一般账户余额为 8500 亿美元的第三季度净流动性注入范围在 250 亿美元到 2250 亿美元之间。任何低于 8500 亿美元的财政部一般账户余额偏差将使这一范围上移。

预测

综合所有因素，这是到第三季度末的净美联储流动性可能范围，并增加了一个缓冲，以防财政部一般账户余额估计再次出错：

最后一点：

该分析假设第三季度期间情况不会发生变化。

但仍有小概率事件，可能会迫使美联储对金融系统的某些问题或突发的黑天鹅事件做出反应。这可能包括重新开放银行定期融资计划（BTFP），启动另一个类似的救助设施，停止量化紧缩，重新启动量化宽松，或者采取任何其他可以快速向市场注入更多流动性的措施。

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