イーサリアムETFの分析：月間10億米ドルの流入が予想され、DeFiエコシステムは純流入の継続から恩恵を受ける

著者: ASXN

編集者: Deep Tide TechFlow

イーサリアムETFは7月23日に発売されます。市場は、BTC ETF には存在しない ETH ETF に関連する多くのダイナミクスを無視しています。流動性の予測、ETHE の解散、ETH の相対的な流動性について調査します:

ETF は BTC ETF と同様の手数料体系を持っています。ほとんどのプロバイダーは、運用資産 (AUM) の構築を支援するために、指定された期間の手数料を免除します。 BTC ETF と同様に、Grayscale は ETHE 手数料を 2.5% に維持しており、他のプロバイダーよりも桁違いに高くなります。今回の主な違いは、以前のBTC ETFには存在しなかったGrayscale mini ETH ETFの導入です。

ミニトラストは、他のETFプロバイダーと同様に、初期開示手数料が0.25%のGrayscaleの新しいETF商品です。 Grayscaleの戦略は、非アクティブなETHE保有者に2.5％の手数料を課す一方、よりアクティブで手数料に敏感なETHE保有者をブラックロックのETHA ETFのような低手数料商品に切り替えるのではなく、新商品に誘導することだ。他のプロバイダーがグレイスケールの 25 ベーシス ポイントの手数料を値下げした後、グレイスケールはミニ信託手数料をわずか 15 ベーシス ポイントに引き下げ、最も競争力のあるサービスとなっています。さらに、彼らはETHE AUMの10％をミニトラストに移管し、この新しいETFをETHE保有者に配布します。この移行は同じ基準に基づいて行われるため、課税対象ではありません。

その結果、保有者は単にミニトラストに移行しているだけであるため、ETHEからの流出はGBTCよりも穏やかになるでしょう。

次に、流動性を見てみましょう:

ETF の流動性については多くの推定値があり、以下にそのいくつかをリストします。これらの見積もりを正規化すると、月平均約 10 億ドルになります。スタンダード・チャータードは月額20億ドルという最高額の見積もりを提示したが、JPモルガンは月額5億ドルという最低額の見積もりを提示した。

幸いなことに、香港とヨーロッパのETPとETHE割引の消滅からのデータを流動性の推定に役立てることができます。香港 ETP の AUM 分布を見ると、2 つの結論が得られます:

1. BTC と ETH ETP の AUM 比率は、時価総額と比較して BTC に偏っています。時価総額比率は 75:25、運用資産比率は 85:15 です。

2. これらのETPにおけるBTCとETHの比率は比較的一定であり、BTC時価総額とETH時価総額の比率と一致しています。

ヨーロッパでは、より大きなサンプルサイズがあり、197の暗号ETPがあり、総運用資産（AUM）は120億ドルです。データを分析した結果、欧州ETPのAUM分布はビットコインとイーサリアムの時価総額とほぼ一致していることがわかりました。そして、Solana の割り当ては、「他の暗号 ETP」（BTC、ETH、SOL 以外のもの）を犠牲にして、時価総額に比べて高すぎます。ソラナ氏はさておき、ある傾向が現れ始めています。BTC と ETH 間の AUM の世界的な分布は、時価総額加重比率をほぼ反映しています。

GBTCの流出が「ニュースを売る」という言説によって引き起こされたことを考えると、ETHEの流出の可能性を評価することが重要です。潜在的な ETHE 流出とその価格への影響をモデル化するには、ETHE 車両における ETH 供給の割合を研究することが役立ちます。

グレースケールミニシードキャピタル（ETHE AUMの10％）を調整した後、ETHEはキャリアとして機能し、ETHの供給はGBTCが開始されたときと同様の総供給量を占めます。 GBTC流出のうち売上高と退出がどの程度であるかは不明ですが、売上高と退出の比率が同様であると仮定すると、ETHE流出はGBTC流出と同様の影響を価格に与えることになります。

ほとんどの人が見落としているもう 1 つの重要な情報は、ETHE の純資産価値 (NAV) に対するプレミアム/割引です。 ETHEは5月24日以来NAVの2%以内で取引されているが、GBTCはETFに転換されてからわずか11日後の1月22日に初めてNAVの2%以内で取引されている。スポット BTC ETF の承認とその GBTC への影響は市場によって徐々に織り込まれており、ETHE 割引と NAV 取引のケースは GBTC とより明確に伝えられています。 ETH ETF がオンラインになるまでに、ETHE 保有者は純資産に近い金額で ETHE を終了するまで 2 か月の猶予が与えられます。これは、ETHEからの流出、特に市場からの直接退出を抑制するのに役立つ重要な要素です。

ASXN では、月間流入額が 8 億ドルから 12 億ドルと内部推定されています。これは、ビットコインへの毎月の流入額の時価総額加重平均を計算し、イーサリアムの時価総額で調整して計算されます。

私たちの推定は、キャップ加重バスケットが支配的な戦略であることを示唆する世界的な暗号ETPデータによって裏付けられています（同様の戦略を採用しているBTC ETFへのローテーションフローが見られる可能性があります）。さらに、ETHE はローンチとミニトラストの導入に先立って平価で取引されているため、予想外の上昇が予想される可能性があります。

当社のETF流入推計はそれぞれの時価総額に比例するため、価格への影響は同様になるはずです。ただし、資産のどのくらいが流動的で販売の準備ができているかを評価する必要もあります。「浮動株」が小さいほど、価格は流入に対してより敏感になると仮定します。 ETHの流動的な供給に影響を与える特定の要因は2つあり、それはネイティブステーキングとスマートコントラクトでの供給です。したがって、ETHの流動性や販売可能性はBTCよりも少なく、ETFの流れの影響を受けやすくなっています。ただし、2 つの資産間の流動性ギャップは一部の人が示唆しているほど大きくないことに注意することが重要です (ETH の累積 +-2% 注文帳深度は BTC の 80% です)。

液体供給量の推定値は次のとおりです。

Je näher die Einführung des ETFs rückt, desto wichtiger ist es, die reflexive Natur von Ethereum zu verstehen. Der Mechanismus ähnelt dem von BTC, aber der Brennmechanismus von Ethereum und das darauf aufbauende DeFi-Ökosystem machen die Rückkopplungsschleife leistungsfähiger. Der reflexive Zyklus läuft ungefähr so ​​ab:

ETH fließt in den ETH-ETF → ETH-Preis steigt → Interesse an ETH steigt → DeFi-/Kettennutzung steigt → DeFi-Fundamentalmetriken verbessern sich → EIP-1559-Verbrennung steigt → ETH-Angebot sinkt → ETH-Preis steigt → Mehr mehrere ETH fließen in ETH ETF → Erhöhtes Interesse an ETH → …

Ein wichtiger Faktor, der beim BTC ETF fehlt, ist der „Vermögenseffekt“ des Ökosystems. Im aufstrebenden Bitcoin-Ökosystem sehen wir nicht, dass große Einnahmen in Basisschichtprojekte oder -protokolle reinvestiert werden, obwohl ein geringes Interesse an Ordnungszahlen und Inschriften besteht. Als „dezentraler App Store“ verfügt Ethereum über ein ganzes Ökosystem, das von anhaltenden Zuflüssen in den zugrunde liegenden Vermögenswert profitieren wird. Wir glauben, dass dieser Vermögenseffekt insbesondere im DeFi-Bereich nicht genügend Beachtung findet. Im Ethereum-DeFi-Protokoll sind 20 Millionen ETH (63 Milliarden US-Dollar) an Total Value Locked (TVL) enthalten, und mit steigenden ETH-Preisen wird ETH DeFi attraktiver, da TVL und Einnahmen in USD steigen. ETH verfügt über eine Reflexivität, die es im Bitcoin-Ökosystem nicht gibt.

Weitere zu berücksichtigende Faktoren:

1. Wie wird der Rotationsfluss vom BTC-ETF zum ETH-ETF aussehen? Nehmen wir an, es gibt eine Untergruppe von BTC-ETF-Investoren, die nicht bereit sind, ihr Netto-Kryptowährungsengagement zu erhöhen, sondern eine Diversifizierung anstreben. Insbesondere traditionelle Finanzinvestoren (TradFi) bevorzugen marktkapitalisierungsgewichtete Strategien.

2. Wie gut versteht das traditionelle Finanzwesen ETH als Vermögenswert und Ethereum als intelligente Vertragsplattform? Das Narrativ von Bitcoin vom „digitalen Gold“ ist sowohl einfach als auch bekannt. Wie gut kann das Narrativ von Ethereum (z. B. Abwicklungsschicht für die digitale Wirtschaft, Drei-Punkte-Asset-Theorie, Tokenisierung usw.) verstanden werden?

3. Wie werden sich frühere Marktbedingungen auf den Fluss und die Preisbewegung der ETH auswirken?

4. Entscheidungsträger im traditionellen Finanzwesen haben sich für zwei Krypto-Assets entschieden, um ihre Welt zu verbinden – Bitcoin und Ethereum. Diese Vermögenswerte sind zum Mainstream geworden. Wie die Einführung von Spot-ETFs die Sichtweise traditioneller Finanzkapitalverteiler auf ETH verändert, da sie nun in der Lage sind, ein Produkt anzubieten, für das sie Gebühren erheben können. Der Durst des traditionellen Finanzwesens nach Rendite macht die nativen Renditen von Ethereum aus dem Einsatz zu einem sehr attraktiven Angebot, und wir glauben, dass der Einsatz von ETH-ETFs eher eine Frage der Frage „Früher als ob“ ist. Anbieter können gebührenfreie Produkte anbieten, indem sie einfach ETH im Backend einsetzen und eine Größenordnung mehr verdienen als mit einem regulären ETH-ETF.

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