MicroStrategyはビットコインの売却を余儀なくされるのか？

この記事は、MicroStrategy の債券の構造に焦点を当て、債権者から現金償還要求があった場合に、MicroStrategy が社債保有者に返済するためにビットコインの売却を余儀なくされる可能性があるかどうかを分析します。現在の債務構造を踏まえると、強制整理される可能性は極めて低いと考えております。しかし、ビットコイン価格の極端な変動を考えると、あらゆることが起こり得るのです。

ビジネス インテリジェンス ソフトウェア会社である MicroStrategy は、2020 年 8 月に自社の資金を仮想通貨に割り当てる戦略を発表して以来、ビットコイン市場で著名なプレーヤーとなっています。2023 年 3 月 8 日の時点で、同社は 250,000 以上のビットコインを保有しています。ビットコインは、最大の機関保有者の1つとなっています。しかし、この戦略は一部のアナリストの間で懸念を引き起こしており、特に債権者から現金償還要求があった場合にマイクロストラテジーが社債保有者に返済するためにビットコインの売却を余儀なくされるのではないかという懸念が高まっている

。

このシナリオを評価するには、まず MicroStrategy の債券の構造を理解する必要があります。私たちの知識によると、同社はビットコイン戦略を発表して以来、7ラウンドの上場転換社債を発行しました。これらの社債のうち 2 社は全額償還され、残存する社債は 5 社となり、元本価格は 42 億 5,000 万ドルとなります。

これらの社債にはさまざまな条件がありますが、通常、満期前に保有する社債を所定の価格で指定数の MicroStrategy 普通株式に転換するオプションが保有者に提供されます。さらに、一部の社債は保有者に満期前に指定された間隔で社債を現金に償還する権利を提供します。

次の表は、5 つの発行済み債券の主要な現金償還日をまとめたものです。

出典: 社債発行書類

注: 株式は、連続かどうかにかかわらず、30 日間のローリング取引ウィンドウのうち 20 日間、転換価格を 30% 以上上回る価格で取引されなければなりません。

たとえば、MicroStrategy の普通株式の平均終値が 30 日間のローリング取引ウィンドウのうち 20 株で 1 株あたり 186.23 ドルを超えた場合、0.625% の 2028 年債は 2027 年 3 月 15 日に現金に償還されます。 2023年3月8日の時点で、MicroStrategyの株価は214ドル前後で取引されており、これは現金償還価格を上回っている。しかし、株価がこの価格を上回ったのは過去 30 営業日のうち 11 日だけであり、現金償還オプションはまだ利用できないことを意味します。

これらの債券にはゼロクーポン構造があることに注意することが重要です。これは、満期まで利息の支払いが行われないことを意味します。ただし、利息の支払い不足を考慮して、変換価格は時間の経過とともに調整されます。

これらの債券の構造と現在の市場状況を考慮すると、MicroStrategy が短期的に債券保有者に返済するためにビットコインの売却を余儀なくされる可能性は低いと考えられます。しかし、ビットコイン価格がたとえば15,000ドル程度まで大幅に下落し、MicroStrategyがさらなる負債を負うことができなくなった場合、アナリストはこのシナリオを再考する必要があるかもしれません。

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