ソフトバンク、テマセク、サウジアラムコが株式保存のため「初の協働ロボット株」に突然株式投資：強大な敵が周囲に存在し、継続的な失血が常態化

現CFOはかつて恵山乳業の不正会計時代に務めていた。

著者 | ふす

編集者 | 小白

最近、Jieka Robot Co., Ltd. (「Jieka Co., Ltd.」、「当社」) の科学技術イノベーション委員会 IPO 申請が上海証券取引所に受理され、現在審理中です。ステージ。

(出典: 上海証券取引所)

同社は産業用ロボットの新たな分野である協働ロボットの分野に注力している。

(出典:会社案内)

目論見書によると、この分野に注力している主要な世界的メーカーには、Universal Robots、Aobo Intelligence、Elite Robots も含まれます。

このうち、デンマークのメーカーであるユニバーサルロボットは2015年にテラダイン(TER.O)に買収されており、他の国内メーカーは上場していない。

同社は中国で「初の協働ロボット株」になれるのか？

普及率はまだ低いが、ローカライズ率は高い

産業および製造のシナリオでは、安全性を考慮して、従来の産業用ロボットは作業中に空間内で人から比較的独立した状態を保つ必要がありますが、協働ロボットは同じ作業空間で人と協力して作業できることをより重視しています。

国産協働ロボットは主に 3C エレクトロニクス (2021 年で約 30% を占める) と自動車およびその部品 (約 27% を占める) の 2 つの主要分野で使用されています。

(出典:GGII「2022年協働ロボット産業発展青書」)

たとえば、ある 3C 電子工場では当初、タッチ スクリーン接着用の手動生産ラインを設置していましたが、このラインでは、さまざまな種類のスクリーンを接着するために熟練した作業者が必要でした。

接着には高い精度が求められるため、手作業では時間と手間がかかり、生産効率も1人1時間あたり100個程度が限界です。メーカーは長年、「新人の採用が難しく、経験者の採用も難しい」という労働問題を抱えていた。

（事例出典：同社公式サイト）

自動化アップグレード後、作業員に代わって協働ロボットがフィルム貼り付け作業を行うようになり、効率は約 2,000 枚/時間/台まで向上しました。

現在では、ライン交換作業は10分ごとに行うだけでよく、一般の作業員でも1時間の訓練を受ければ作業できるようになり、メーカーは熟練作業員を配置する必要がなくなりました。

（事例出典：同社公式サイト）

産業用ロボットの新興分野である協働ロボットは、現段階では普及率が低いです。

GGIIのデータによると、協働ロボットの国内販売台数は2021年に1万8000台に達し、市場規模は約21億元となる。 MIRのデータによると、同期間の国内産業用ロボット出荷台数は25万6,000台に達し、市場規模は約446億元となった。

ただし、従来の産業用ロボットと比較して、協働ロボットは位置特定率が高くなります。

私の国では産業用ロボットの立ち上げが遅れたため、市場全体は依然として海外ブランドに独占されており、ABB、KUKA、ファナック、安川電機などの海外ブランドの産業用ロボットの国内シェアは長く60%を超えています。

(出典: トップスター 2022 年次報告書)

協働ロボットに関しては、デンマークのメーカー Universal Robots が 2008 年に最初の商用製品 UR5 を発売しました。

Jieka Co., Ltd.、Aobo Intelligence、Elite Robot などの国内メーカーは、2015 年から 2019 年まで協働ロボット製品を発売しませんでしたが、国内市場の占有に向けて急速に進歩しています。

GGII データによると、2021 年の協働ロボットの定位率は 79.0% で、前年より 9.6 ポイント増加しました。

国内における協働ロボットの代替度が急速に高まっている理由の一つは、近年の国内人件費の上昇により、企業にとっての「機械代替」の緊急性が高まっていることである。国産ブランドは地元の業界団体との距離が近いため、「近いメリット」がある。

GGII データによると、エンド顧客の使用コストの観点から見ると、2021 年には協働ロボットの単位時間コストは 6.6 元/時間、人件費は 37.9 元/時間となり、ほぼ 6 倍になります。前者。

(出典:会社案内)

業界は感染拡大の時期を過ぎました

(1) 競争環境は悪く、CFO は恵山乳業の出身です

Jieka株式会社は2014年に設立されました。協働ロボット製品の研究開発・製造・販売およびシステムインテグレーションを主な業務としています。

同社は目論見書で、2021 年の売上高に基づく同社の世界市場シェアは約 6% であり、業界の一流企業であると述べています。

(出典:会社案内)

しかし、華京産業研究院のデータによると、国内協働ロボット産業の市場集中度は比較的高く、Aobo Intelligent と Universal Robots の市場シェアを合わせると 60% を超え、複独占の競争パターンを形成しています。

2020年、同社は中国協働ロボットの第3位のメーカーで、市場シェアは9.6%で、首位2社に大きく遅れをとっていました。

(出典:華京インテリジェンスネットワーク)

しかし、これは、Advanced Manufacturing Fund、Temasek (注: SPRINGLEAF および TRUE LIGHT 経由)、サウジアラムコ (注: AVIL 経由)、SoftBank Vision Fund などを含む同社の豪華な株主ラインナップには影響を与えていません。

開示によると、同社の株式分布は比較的均等であり、株式の 20% を超える株主や支配株主は存在しません。筆頭株主はJieka Industrialであり、株式の19.50％を直接保有している。

(出典:会社案内)

当社の創設者兼会長である李明陽氏が実際の支配者であり、株式の 5.98% を直接保有しており、また、協調行動協定を通じて議決権の 35.65% を管理し、最終的に株式の 41.63% を管理しています。議決権の合計。

外国人株主のソフトバンク (7.97% 保有)、テマセク (7.97% 保有)、サウジアラムコ (1.06% 保有) がすべて IPO 前の 2022 年上半期に市場に参入したことは言及に値します。

言い換えれば、これらのトップ機関もまた、自転車をオートバイに変える試みにここに来ています。同社にとって、これは新たな評価ラウンドとなる。

公開報道によると、IPO前の最後の資金調達ラウンドにより、同社の評価額は約35億元にまで上昇した。

ソフトバンクなどの新たな株主の参入により、李明洋氏は株式譲渡を通じて個人的に1900万元近くを現金化した。

さらに、Fengyun Jun 氏は、今回の資金調達ラウンドで Jieka Industrial 株式譲渡の恩恵を受けた Lina Chen 氏が、実際には悪名高い恵山乳業と密接な関係があることにも驚きました。

(出典:会社案内)

リナ・チェンは当社の中核経営陣の一員であり間接株主であり、現在同社の取締役、財務責任者、取締役会秘書を務めており、Jieka Industrial、Jieka Future Management、Jieka Enterprise Management で働いてきました (注) ：会社員持株プラットフォーム） どちらも保有株数は少ないです。

(出典:会社案内)

開示情報によると、リナ・チェン氏は2009年から2017年まで8年間、遼寧恵山乳業集団（瀋陽）有限公司（以下「遼寧恵山乳業」）の副社長兼乳業事業財務責任者を務めた。

遼寧恵山乳業は元香港上場企業である恵山乳業の完全子会社で、主な事業は飼料加工、乳製品販売および投資保有であり、恵山乳業の主な事業体である。

(出典:恵山乳業 2016 年年次報告書)

2016年、有名な空売り機関マディ・ウォーターズは恵山乳業を空売りするという発表を行い、少なくとも2014年以来、恵山乳業の金融詐欺と利益水増しを非難した。時期から判断すると、たまたまリナ・チェンの在任中だった。

恵山乳業は当時否定していましたが、2017年3月に債務危機が勃発し株価が急落し、香港証券取引所での強制取引停止が引き起こされ、最終的に2019年に正式に上場廃止となりました。

リナ・チェンの履歴書から判断すると、彼女は負債が爆発的に膨れ上がった後すぐに恵山乳業を辞め、その後2017年9月から2020年7月まで東北財経大学で金融博士号取得のために勉強しました。

2020年9月、まだ博士号を取得していなかったリナ・チェンさんは学校を中退し、当社の前身であるJieka Co., Ltd.に「シームレスにつながり」、それ以来財務責任者を務めています。

(2) 収入は不安定、強敵が待ち構える

2020 年から 2022 年にかけて、同社の収益は 5,000 万元から 2 億 8,000 万元に増加し、期間中の CAGR は 141% で、全体的な成長率は比較的速いですが、まだ弟分です。

ただし、同社の収益成長率は安定しておらず、2021 年と 2022 年にはそれぞれ前年比 264% と 60% の増加となっています。

(チャート: 風雲アプリの時価総額)

当社の成長は、むしろ業界全体によってもたらされます。

中国ビジネス インテリジェンス ネットワークのデータによると、2021 年の国内協働ロボット市場規模は前年比 77% 増加し、過去 5 年間で最も高い成長率を記録しますが、2021 年には 31% に戻ると予想されています。 2022年。

(出典: 中国ビジネス インテリジェンス ネットワーク)

2023年の国内協働ロボット市場は前年比18％増と予想されており、これは産業用ロボット業界全体の成長率に近い。

(出典:会社案内)

要約すると、国内協働ロボット産業の流行期は基本的に終わった。業界の配当が薄れると、すべてのメーカーが戦いに参加し、強さを競う時期が来るでしょう。

同社の収益は主に協働ロボット機械事業とロボットシステムインテグレーション事業から来ています。

(出典:会社案内)

このうちロボット機械完成品は標準化された製品であり、顧客が購入した後は簡単なプログラミングとエンドツールの組み立てだけで自動運転を実現することができ、ロボットシステムインテグレーション事業は顧客のカスタマイズ製品となります。

完成ロボットは常に同社の中核製品であるが、近年その収益シェアはわずかに低下しており、2022 年の収益は 2 億 2,000 万元で前年比 54% 増加し、売上高の 77% を占める総収益は、2020 年から 4.1% ポイント減少しました。

同時に、ロボットシステムインテグレーションによる収益の割合が増加し、2022 年の収益は 5,923 万元となり、前年比 88% 増加し、総収益の 21% を占め、前年比で 21% 増加すると予想されています。 2020年からは6.6パーセントポイント。

同社の販売モデルは主に直接販売であり、売上高の60%以上を占めており、全体としては比較的安定している。

(出典:会社案内)

大規模な顧客、特に長期プロジェクトを伴うロボット システム インテグレーション ビジネスは、会社にとって非常に重要です。後者の顧客との関係は通常 2 ～ 3 年続きますが、完全なロボット ビジネスは多くの場合「1 回限りの取引」です。 「」。

2020 年から 2022 年にかけて、上位 5 社の顧客の合計売上高比率は 40% 以上となり、2022 年には 47% になるでしょう。

(出典:会社案内)

実際、ロボット製品のカスタマイズ化はますます進んでおり、産業用ロボット業界全体の大きな傾向となっています。

伝統的な産業用ロボット企業 KUKA (注: 美的社に買収)、エストン (002747.SZ)、トップスター (300607.SZ)、エフト (688165.SH) の 4 社を例に挙げます。

現在、KUKA のロボット機械一式とシステム統合の収益シェアはほぼ同じですが、トップスターとエバートの収益シェアは主にシステム統合に基づいており、ロボット機械一式がそれを補っています。

(出典:会社案内)

近年、同社全体の売上総利益率は比較的安定しており、2022 年には 50.2% に達します。

(出典:会社案内)

従来の産業用ロボットの上場企業と比較すると、同社の粗利益率は業界平均より約 25 ポイント高くなっています。

(出典:会社案内)

新興市場として協働ロボットの参加者は現段階では少ないですが、競争が激化する中、同社の交渉力は維持できるでしょうか?

実際、従来の産業用ロボットメーカーが協働ロボット市場セグメントに参入するのは時間の問題です。

エストンは2021年に株式を公開し、7億9000万元を調達する予定で、このうち2億1000万元は産業、サービス、医療業界の協働ロボット開発プロジェクトに投資される予定だ。

しかし、募金の用途から判断すると、エストン社の協働ロボットプロジェクトはゆっくりと進んでいます。

(出典: Eston 2022 年次報告書)

トップスターによれば、発売したロボットコントローラTMCRシリーズを自社開発のスカラロボット、6軸ロボット、協働ロボットに一括適用しているという。

(出典: トップスター 2022 年次報告書)

ビジネスモデルは危険であり、継続的な失血は日常茶飯事です

(1) 研究開発への多額の投資と明らかな販売促進

協働ロボットはテクノロジー集約型の新興産業であり、多額の研究開発投資が必要です。

2022 年の同社の研究開発費率は 16.9% で、2020 年に比べて 20.4 ポイント減少しましたが、それでも従来の産業用ロボット業界の平均よりは大幅に高く、後者の研究開発費率は範囲内に制御されています。久々に10%。

(出典:会社案内)

Feng Yunjun 氏は、協働ロボット企業は研究開発費の高騰に直面しており、これは今後も標準的なものとなるだろうと考えています。

協働ロボット技術は発展してきましたが、その環境適応性、複雑な操作能力、および人間と機械の協調能力は依然として大幅に改善される必要があることを認識しなければなりません。

規模効果という重要な要素が効果を発揮するのが遅く、顧客の要求が「ケースバイケースで議論される」場合、企業はビジネス モデルの根幹で課題に直面することになります。これもまた、その 1 つです。現在の協働ロボットの普及率が低い理由。

実際、現段階では協働ロボット製品の下流のアプリケーションシナリオにバグが存在することがよくあります。同社は、下流顧客が購入しないという状況に何度か遭遇した。

目論見書によると、同社は2021年上半期に内モンゴル草原紅太陽食品有限公司(以下「紅太陽」)に協働ロボットを総額1,665万元で納入したが、後者はこれまでのところ、最終支払いの受け入れと支払いを拒否しています。同社はレッドサンを法廷に訴えたが、訴訟はまだ二審段階にある。

なぜレッドサンは約束を破ったのですか?

フロントエンド装置が同社の自動化生産ラインに適合しないため、レッドサンは新しい生産ラインの受け入れを拒否しました。開示された内容から判断すると、これが受け入れ拒否の理由だった。それは技術的な互換性の問題です。

(出典:会社案内)

さらに、協働ロボット業界は、明らかに売上主導型の特徴を示しています。

2022年の同社の売上経費率は30.7%で、2020年から10.8ポイント減少したが、それでも長年10%以内に留まっていた伝統的な産業用ロボット業界の平均よりははるかに高い。

(出典:会社案内)

協働ロボット業界はまだ市場投入・顧客導入の段階にあり、市場機会を掴むためには、企業が事業の展開・維持のために多くの営業人材を投入する必要があります。

開示情報によると、同社の販売費の約半分は営業スタッフに支払われる給与です。

(出典:会社案内)

同社の従業員数も2020年末の192名から2022年末には465名に増加しており、そのうち営業職が3割以上と最も大きな割合を占めている。

(出典:会社案内)

(2) キャッシュフローは流出し続ける

高い研究開発費と販売費率の下、同社の収益性は近年改善してきているものの、依然としてかなり「みすぼらしい」状態にある。

同社は 2022 年まで純利益を達成できず、同年の純利益は 574 万元、純利益率は 2.0% でした。2020 年と 2021 年の純利益率はそれぞれ -49.6% と -4.1% でした。

(チャート: 風雲アプリの時価総額)

政府の補助金、公正価値の変動による損益、投資収益を除いた非純利益は、2022年にはわずか4万元となり、かろうじて損益分岐点に達する見通しだ。

(チャート: 風雲アプリの時価総額)

これに対し、エストン社とトップスター社は、既に純利益および親会社に帰属する純利益において持続的な収益性を達成しています。

(出典:登録株式取引アーティファクト時価風雲アプリ)

さらに、売上拡大による収益性の向上は、同社のキャッシュフロー指標の改善をもたらしていません。

同社の営業活動によるキャッシュフローは依然として純流出が続いており、2020年の-4,239万元から2022年には-1億元に拡大している。

(チャート: 風雲アプリの時価総額)

同時に、同社の設備投資は日に日に増加しており、2022年には3,830万元に達し、現在のフリーキャッシュフローギャップは1億4,000万元となっている。

同社の次のキャッシュフロー状況は依然としてかなり厳しいことが予想されます。

同社の IPO では 7 億 5,000 万元を調達する予定で、その大半はロボットの生産能力の拡大と研究開発センターの建設に充てられる予定だが、Fengyunjun 氏の見解では、それは明らかに不合理である。

(出典:会社案内)

同社の協働ロボットの現在の生産能力は 5,000 台ですが、今回の投資プロジェクトでは生産能力を既存の 10 倍の 50,000 台に増やす計画です。その字はあまりにも大きかったので、Feng Yunjun の菊は恐怖で締め付けられました。

同社は 2020 年から設備稼働率を徐々に高め、2022 年には 91% に達します。しかし、同社の生産売上高比率は常に低く、2022年には78％に達し、大量の売れない在庫を抱えている。

(出典:会社案内)

2022年末現在、同社の在庫簿価は1億5000万元の高水準に達し、在庫減価償却引当金の割合も年々増加し、17.5％に達している。

(出典:会社案内)

Fengyun Jun 氏は、会社にとって現段階で直面しているより重要な問題は、生産計画を合理的に調整し、在庫管理能力を向上させる方法であり、それは決して生産能力のハードな積み重ねではないと考えています。

産業用ロボットの新たな分野として、協働ロボットは現在初期段階にあり、企業を含む参加者の収益性は低いです。

この市場は今後も継続的な顧客開拓と研究開発への多額の投資という恥ずかしい状況に直面すると予想されます。

実は、これは近年、細分化された多数の軌道ロボット企業が直面しているジレンマでもあります。

たとえば、ヒューマノイド ロボット業界に参加しているボストン ダイナミクスとユービーアイソフトは、収益性の低下と継続的なキャッシュ フローの損失に長い間苦しんでおり、支援のために一次市場での一連の資金調達に依存するか、二次市場に頼ることしかできません。出口（タオ）道路（西安）を探します。

(出典: Market Value Fengyun アプリ)

そういえば、同社の大株主の一つであるソフトバンク・ビジョン・ファンドも、一時期ロボット投資に釘付けになっていた。

2017年、ソフトバンクはボストン・ダイナミクスを1億8,000万米ドルの対価でグーグル(GOOG.O)から買収した。

2019年から2020年にかけて、ボストン・ダイナミクスはソフトバンクから1億5,000万米ドルの運営資金を受け取りましたが、その収益はわずか3,000万米ドルでした。

しかし、ボストン・ダイナミクスの悲惨な業績にも関わらず、ソフトバンクは最終的に発行市場を通じてボストン・ダイナミクスを売却することに成功しました。

2021年6月、ソフトバンクはボストン・ダイナミクスを「後継者」現代自動車に当初の買収対価の6倍である11億米ドルで売却した。

会社の話に戻りますが、ボストン・ダイナミクスの教訓からか、今回ソフトバンクはIPO直前に市場に参入しました。

流通市場のベテランの皆さんに聞きたいのですが、あなたにはソフトバンクのように情報を広める幸運と力がありますか？

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