Coinbase: 暗号通貨市場の強い勢いは持続可能ですか?

#執筆者: David Han、David Duong

編集者: DAOSquare

重要なポイント

##今週の仮想通貨市場の反発は、米国スポットビットコインETFへの大量流入と、レバレッジを活用したデリバティブポジションのショートスクイーズによって支えられた。建玉は2022年1月以来の最高水準に達し、調達金利は2021年4月以来の最高水準（年率109％）に急上昇した。
Uniswap財団が2月23日に提案した提案は、wETHのUNIステーカーおよびデリゲーター（ガバナンスに参加）に支払う料金メカニズムの実装のための技術的基盤を築きます。
ブロックチェーンの導入に関する議論は、スケーラビリティからスムーズなユーザー エクスペリエンスを作成する方法に移ると考えています。これは、基礎となるブロックチェーンの抽象化だけでなく、次のような問題点についても意味します。ニーモニックフレーズとウォレット管理。

マーケットウォッチ

今週、仮想通貨市場は目覚ましい回復を示し、主に次の恩恵を受けました。米国のスポットビットコインETFやレバレッジを活用したデリバティブに大量の資金が流入し、空売りポジションが圧縮され、市場全体を支えた。今週初めにスポットビットコインETFには18億ドル近くの純流入があり、ブラックロックのiシェアーズ・ビットコインETF（IBIT）がその70％を占めた（詳細は図表1を参照）。モルガン・スタンレーのような大手証券会社は依然としてこれらの商品を顧客に提供するための前提条件となる慎重な審査を行っているが、今週のパフォーマンスは確かに心強いものだ。

ビットコイン価格の勢いによりここ数日ショートスクイーズが加速しており、BTC永久先物建玉は2022年1月の最高値（14.2ドル）以来の高水準となっている。十億）。 Glassnodeのデータによると、建玉の加重平均調達金利は2月28日に年率109％に達し、2021年4月以来の高水準となった。その後、その割合は約 70% に低下しました (図 2 を参照)。 2月25日から28日までに約7億5,000万ドルの空売りが清算され、年初から清算された空売りの数としては最高記録を更新した。同時に、先物ロングショート比率に基づくショートカバーは終わりに近づいているものの、まだ完全には完了していないと考えています。

最近の業績は、2 月初旬に発表した建設的な見通しと一致していますが、3 月にも依然として現れる可能性のあるマイナスの季節性については警戒しています。たとえば、伝統的な資産は納税などの要因の影響を受ける傾向があり、一時的な下方圧力が生じる可能性があります。調達金利と建玉の清算によって長期清算が連鎖的に発生した場合、調達金利と建玉が大きく継続的にプラスの動きをすることも市場に影響を与える可能性があります。それにもかかわらず、多くの資産運用会社も引き続きスポットETFを組み込み、そのような純流入は明らかにビットコインマイナーが生産するよりも早く流動性の循環供給を吸収するため、当社は今後数カ月間の見通しについて概して前向きな見方を維持している。

オンチェーン: Uniswap 料金スイッチング

2 月 23 日、Uniswap Foundation (UF) は、Uniswap V3 プロトコル ガバナンスをアップグレードして、取引手数料はUNIトークンの委任者とステーカーに与えられます。ただし、この提案自体は料金変換を可能にするものではなく、料金変換を実装する方法に関する技術的なメカニズムを規定していることに注意する必要があります。プロポーザルが通過すると、初期手数料パラメータは 0 に設定されますが、取引手数料の 10% ～ 20% の範囲が将来のプロポーザルの報酬プログラムに使用できます。

私たちの意見では、プロトコル手数料を有効にすることに関する最大の懸念は、そのような手数料が収益から差し引かれるため、流動性プロバイダーへの影響です。これにより、Total Value Locked (TVL) および MEV ベースのトラフィックが減少する可能性があります。 Gauntlet (UF と連携) による詳細な分析はこの疑問に対処し、過去の活動に基づく年間収益推定値が控えめな 1,000 万ドルから楽観的な 7,200 万ドルの範囲であり、コアの非 MEV 販売量への影響は最小限である可能性が高いことを示唆しています。この最初の提案が可決されれば、ガントレット チームは料金展開計画を策定する責任も負うことになります。

この提案は大学のガバナンスリーダーによって提案され、フォーラムで幅広い支持を得ていることを考えると、実現される可能性が高いと考えています。実際、2023年6月に否決された前回の料金案では、ほとんどの参加者が支持を表明したが、料金レベルごとの投票の違いにより、最終的には「無料」が多数派となった。この提案が歳入構造をまだ変更しておらず、同様の票配分の問題を提示していないことを考慮すると、重大な障害は見当たりません。興味深いことに、この提案は収益をガバナンス（ステーキングと委任を通じて）にも結び付けており、これによりUNI保有者によるコミュニティへのより積極的な参加が促進される可能性があると考えられます。この提案の投票期間は3月1日から7日まで行われる予定だ。

この提案に対する広範な注目により、Frax などの他のいくつかのプロジェクトも追随を検討するようになりました。この傾向が他の成熟したDeFiプロトコルで発展した場合、特に持続可能な手数料トークンとプロトコルを生成できるものについては、これまで投機的なトークン評価が明確で実際にサポートされた評価モデルに組み込まれ始める可能性があると考えています。同時に、この変化は、ネイティブトークンの買い戻しと破棄を使用する MakerDAO などの他のプロトコルとは異なり、エージェントとステーカーに wETH (現在提案されている支払いトークン) で直接報酬を与えるため、プロトコルの価値発生メカニズムの変更も表しています。力学のコントラスト。

オンチェーン: アプリケーション チェーンの急増

さらに、イーサリアム上のロールアップの成長分野についても説明したいと思います。数回クリックするだけでロールアップを作成して展開できる、新しい種類のサービスとしてのロールアップ (RaaS) 製品が誕生しました。モジュール式ブロックチェーンの開発は、さまざまなテクノロジーの出現とともに加速しており、Layer2 (L2) やその他のアプリケーション固有のチェーンの展開に使用されています。前述の Frax プロトコルは、独自の L2 Fraxtal を起動する予定で、これにより Optimism スーパーチェーンの一部になります。現在 Arbitrum のトップ TVL プロトコルである分散型永久契約交換 GMX などの他の主要プロトコルも、独自のチェーンの導入を検討しています (現在、GMX プロトコルは Arbitrum および Avalanche C-Chain に残り、上位であることがわかっています)。

ますます多くの L2 が誕生するにつれて、クロスチェーン ブリッジと相互運用性の分野での精査がさらに厳しくなり、エコシステム全体の複雑さも増すと考えられます。ソリューションごとに、セキュリティの前提条件、検証時間、開発スケジュール、コストに関して独自の考慮事項があり、技術的知識のないエンド ユーザーにとっては一定の障害が生じる可能性もあります。さらに、ロールアップの固定コスト (レイヤー 1 インフラストラクチャー層のガスのコスト) も考慮すべき要素です。 L2 が急増する世界では、収益化がますます困難になる可能性があり、アプリケーションがさらにレイヤー 3 に押し込まれる可能性があり、その結果、収益性の高い L2 チェーンの再編が行われることになります。この実行環境の断片化により、一部の批評家は、単一または統合されたブロックチェーンによって提供される共有状態により、より多くのユースケースとアプリケーション間のセキュリティの向上が可能になると主張しています。

スケーラビリティに対する両方のアプローチの議論は、賛否両論あり、広範囲に影響を及ぼしますが、これらの技術的なトレードオフは実際にはスムーズなユーザー エクスペリエンスを構築するために不可欠であると考えています。私たちの見解では、大規模な Web2 プラットフォームの基礎となるテクノロジー スタック (および設計のトレードオフ) がユーザーにほとんど依存しないのと同様に、アプリケーションを広く採用するには、最終的には消費者による技術的な複雑さの抽象化が必要になります。これを念頭に置くと、Coinbase のウォレット ソリューションなど、ユーザーがパスキーでウォレットを保護できるテクノロジーが、暗号通貨市場の成長にとってさらに重要であると私たちは考えています。これらのツールはスケーラビリティの議論では無視されることが多いですが、特にスケーラビリティ ソリューションが長期的に同様のパフォーマンスに収束する場合、これらのイノベーションは最終的にユーザーの採用と新規獲得に大きな影響を与える可能性があると私たちは考えています。

暗号および従来型ドメインのパフォーマンス

(2 月 29 日東部時間午後 4 時現在) )

Coinbase Exchange と CES Insights

BTC の上昇は続いており、その強さには多くの市場が参加しており、驚かされています。過去1週間で20億ドル以上の新規資金がETF商品に流入したため、ロング保有者はこの勢いの恩恵を受けている。それでも、高い資金調達率と無期限先物商品の建玉高が上昇しており、上昇にリスクをもたらす可能性がある。過去7日間の資金調達率は平均30％を超えており、長期エクスポージャーを維持するのはコストがかかる。アルトコインのフローは、セクターやストーリーに関する投資家の取引行動とより密接な相関関係を示しています。

Coinbase プラットフォームの取引高 (USD)

Coinbase プラットフォームの取引高 (資産比率)

資金調達率

注目の暗号ニュース

機関

• VanEck、NFTプラットフォームを立ち上げ、3月までにトークンランウォッチとワインの所有権分割を提供(ブロック)
• Ledn がイーサリアム支援によるローン ビジネスを開始し、元セルシウス ユーザーの監督を受け入れる (The Block)

• エリザベス・ウォーレン氏は仮想通貨業界に「協力」する意向（ただし、従来の金融ルールは遵守する必要があると繰り返している）（ザ・ブロック）
• 香港の仮想通貨取引所ライセンス終了応募キャンペーン（コインテレグラフ）

一般

• イーサリアム NFT カードゲーム「Gods" Unchained」iOS および Android (復号化)

コインベース

• Coinbase、BNB スマート チェーンと Polygon での資産回復のサポートを発表 (Coinbase ブログ)
• Coinbase Cloud は、Nethermind と Erigon のサポートを追加して、イーサリアム実行クライアント (Coinbase ブログ)
• 成長するウォレット業界は、10 億人のユーザーをオンチェーンに導くのに役立ちます (Coinbase ブログ)

グローバルな視点

ヨーロッパ

• 欧州中央銀行関係者は「ビットコインは公正だ。価値はゼロのままだ」と述べた。 (ECB ブログ) (復号化)
• パリ・サンジェルマン、ブロックチェーン検証を行う初のサッカーチームとなる (CoinDesk)
• イングランド法委員会が求める仮想通貨を財産とみなす法案に関するコメント (CoinDesk)

亚洲

• #日本の大手企業 三菱UFJ、楽天、みずほがセキュリティトークンを発売予定 (Cryptonews)
• 香港金融管理局がトークン化商品の販売と流通に関する回覧を発行 (HKMA)
• 香港財政長官は、香港がステーブルコイン発行者向けの規制サンドボックス(ザ・ブロック)を立ち上げると述べた

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