グレースケール: 2 月の仮想通貨市場の急騰を牽引しているのは誰ですか?

• ビットコイン価格は2月に45％上昇し、初めて6万ドルを超え、史上最高値をわずか9％下回る水準で月末を終えた。この価格上昇は、新規米国上場ETFへの大量流入と、ビットコイン発行量が4月に半減するとの期待が影響している可能性がある。これらの要因が共同してビットコイン価格の上昇の勢いを促進し、ビットコインに対する市場の楽観的なセンチメントも高まっています。投資家は一般に、ビットコインの潜在的な価値がまだ十分に活用されていないため、資本流入が続いていると考えている。ビットコイン発行量が半減するという期待も市場に一定の波紋を引き起こしており、これはビットコインの供給にとってプラスであるとみられている

• 仮想通貨業界の観点から、公益事業とサービスは暗号市場で支配的な役割を果たしています。この分野は多くのプロジェクトをカバーしており、その多くは Filecoin などの人工知能テクノロジーとの相乗効果がある可能性があります。分散型ファイル ストレージ サービスは、コンピューティング機能をカバーするように拡張され、Solana との統合を発表し、市場をさらに押し上げています。この傾向は、暗号通貨業界が常に進化と革新を続けており、より大きな成長と発展を達成するために他の分野との統合を常に模索していることを示しています。暗号通貨業界の発展は、単純なデジタル資産取引を超えて、より広範囲のアプリケーションへと移行しており、将来の技術進歩への基盤を整えています。 ２月にインフレが加速したため、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が利下げするかどうかを巡って疑問が生じた。

• 2024 年 2 月、従来の資産市場のパフォーマンスはまちまちでしたが、仮想通貨市場は堅実な成長傾向を示しました。この状況は、新しい現物ビットコイン上場投資信託（ETF）による資金流入と、さまざまな前向きなファンダメンタルズ展開によって支援された。現在、デジタル資産の評価に対する主なリスクは連邦準備制度理事会の金融政策である可能性があります。インフレ率は2月に再び上昇しましたが、インフレがさらに加速した場合、利下げのタイミングがおそらく今年後半、あるいはそれ以上遅れる可能性があります。

ビットコインとイーサリアムは2月に素晴らしいパフォーマンスを示し、暗号通貨市場と従来の金融市場の両方で最もパフォーマンスの高い資産の1つになりました。世界の債券市場はインフレの加速を背景に下落したが、株式市場は特に中国やその他の新興国の株式に牽引され、ほぼプラス圏で推移した。暗号通貨と従来の市場との相関性が徐々に高まっている一方で、2月の主要コインのパフォーマンスは暗号資産クラスの多様化の利点を改めて浮き彫りにした。この傾向は、投資家がリスクのバランスをとり、より良いリターンを得るために、さまざまな資産間の組み合わせを強化することを求めていることを示しています。

チャート 1: ビットコインとイーサリアムは他の多くの主要資産を上回りました

ビットコインの堅実なリターンは、米国の新規上場スポットの少なくとも一部を反映している可能性がありますビットコインETFへの流入は安定している。 1月11日の発売から同月末までに、10本のスポットビットコインETFには合計14億6000万ドルの純流入があった。 [1] 2 月には純流入が大幅に加速し、月全体で合計 60 億ドルに達しました。仮想通貨取引所取引商品（ETP）全体では、2月の純流入額は合計62億ドルと推定されており、これは2021年10月からの月次記録の2倍以上となります（図2）。特に、ビットコインETFの立ち上げ以来、米国上場の金ETFは純流出を経験しており、投資家はある「価値の保存」資産から別の資産に乗り換えている。 [2]

図表 2: 仮想通貨 ETP の純流入実績

スポットビットコイン ETF 流入の観点から、現在のブロック報酬率に応じて、ビットコイン ネットワークは毎日約 900 枚の新しいビットコインを生成します。これは、約 5,400 万ドル相当のビットコインに相当します (コインあたりの平均価格を 60,000 ドルと仮定)。 2024 年 4 月までにビットコインの発行量は半分に減り（「半減期」と呼ばれる 4 年ごとに起こります）、1 日あたりの発行量は 450 ビットコインに減少します。米国上場スポットビットコインETFへの2月の純流入額は1日当たり平均2億800万ドルで、半減期前でも新規供給ペースをはるかに上回った。新規需要と限られた新規発行との間の不均衡が評価額の上昇に寄与した可能性があると当社は考えている。

ビットコインは 2 月に堅実なリターンをもたらしましたが、同月中に 47% 上昇した時価総額で 2 番目に大きい暗号資産であるイーサリアム (ETH) に負けました。 [3] 市場は、3 月 13 日に予定されているイーサリアム ネットワークの大幅なアップグレードを期待しているようです。イーサリアムはモジュラー設計哲学を追求しており、時間の経過とともに、レイヤー 1 メインネットに接続されたレイヤー 2 ブロックチェーン上でより多くのアクティビティが発生するでしょう。今後のアップグレードでは、レイヤー 2 にイーサリアム上の指定されたストレージ スペースを提供することでこの成長に対応し、データ コストを削減して営業利益の増加を目指します。イーサリアムは、「再ステーキング」テクノロジーへの注力 [4] — この分野のリーダーであるアイゲンレイヤーは、今月ベンチャーキャピタル会社 a16z から 1 億ドルを調達 [5] — や ETH デンバーカンファレンスへの関心など、他の追い風からも恩恵を受ける可能性があります。 （2月29日から3月3日まで）、ETH ETFの規制当局承認の見通し。

2月に最もパフォーマンスが良かったセグメントは、公共事業とサービスの仮想通貨で、53%増加しました(図3)。この商品カテゴリーには人工知能 (AI) テクノロジーに関連したトークンが含まれており、その一部は大きな利益を上げています。 [6] 当初、人工知能アプリケーションを念頭に置いて設計されたわけではありませんが、ファイルコイン (FIL) はこのトピックに対する市場の関心から恩恵を受けていると予想されます。このプロジェクトは当初、分散型ストレージに焦点を当てていましたが、現在はスマート コントラクトとコンピューティング インフラストラクチャが含まれており、ブロックチェーン ベースの人工知能アプリケーションとの相乗効果につながる可能性があります。 2 月 16 日、Filecoin は、ネットワークに分散型ブロック履歴を提供するために Solana との統合を発表しました。 [7] Filecoin は現在、分散型データ ストレージにおいて圧倒的な市場シェア (約 99%) を保持しています。 [8]

図表 3: 公共事業とサービス仮想通貨業界は人工知能で優れている

仮想通貨金融カテゴリーの成長率は 34 % です。 [9] 成長の一部は、分散型取引所 (DEX) Uniswap 上のガバナンス トークンの普及によるものです。このプラットフォームは取引手数料を通じて収益を生み出し、ユーザーがフロントエンド Web サイトにアクセスすると、その一部が Uniswap Foundation に送金されます。ただし、現在、UNI ガバナンス トークンの所有者に直接収入が入ることはありません。 2月23日、Uniswap財団のガバナンス責任者は、プラットフォーム上でトークンをステークし投票権を委任するUNI保有者に手数料収入を直接分配することを提案した。 [10] 実装されれば、UNI トークンは取引量で最大の分散型金融アプリケーションの 1 つから取引手数料の一部を受け取ることになります。

2月の評価額の上昇には、取引量の増加と、さまざまなオンチェーン指標、特にイーサリアムの上昇が伴いました。たとえば、コインメトリクスのデータによると、2月の1日平均ETHスポット取引高は58億ドルに達し、2021年9月以来の最高水準となった。イーサリアムネットワーク上のすべての送金の価値も、2022年6月以来の最高レベルに増加しました（チャート4）。最後に、ステーブルコインの時価総額は今月さらに 55 億ドル増加しました。 [11] 関連ニュースとして、ステーブルコイン発行会社Circleは、TronブロックチェーンでのUSDCのサポートを停止すると発表しました。 [12] 流通している USDC の約 80% はイーサリアム ネットワーク上にあり、トロン (そのうちの主要なステーブルコインはテザー) 上にあるのはわずか約 1% です。 [13]

チャート 4: ビットコイン ETF の流入とさまざまな基本的なポジティブな要因を背景に、イーサリアムのオンチェーン転送は増加し続けています。市場は好調な一年でした。ただし、前回の暗号通貨サイクルからの重要な教訓は、連邦準備制度の金融政策や経済状況などのマクロ要因が暗号資産の評価に大きな影響を与える可能性があるということです。マクロ市場の見通しが引き続き前向きであれば、ビットコインの半減期やイーサリアムのアップグレードなど、業界の多くの側面が、年間を通じてコイン価格のさらなる上昇を示す可能性がある。現在、ビットコインの価格は史上最高値を9％上回るだけなので、今年後半には新記録が達成される可能性がある。

対照的に、マクロ見通しがあまり好ましくないと、バリュエーションが低下する可能性があります。 2023年第4四半期、ビットコインはFRBの税率引き下げからの恩恵を受ける可能性がある。中銀が今後数カ月以内に利下げを実施すれば、ドル安となり、ビットコインなどドルと競合する資産の評価を下支えする可能性がある。しかし、1 月中 (2 月のデータが報告されている)、米国のインフレの着実な低下はいくつかの手段によって減速または停滞しているように見え [14] 、市場はインフレ高進の見通しを割り引いて検討し始めました (図 5) 。インフレ率が依然として頑固な場合、FRB当局者は延期期間を今年下半期か2025年までに引き下げることを検討する可能性がある。一般に、米国金利の上昇[15]は米ドルの価値にとってプラスとなる可能性がありますが、ビットコインにとってはマイナスとなる可能性があります。

私たちは、最も可能性の高い結果は、米国の消費者物価インフレが低下し続け、最終的には連邦準備理事会が利下げに踏み切ることであると考えています。しかし、仮想通貨投資家は今後のインフレ報告（具体的には3月12日のCPI報告書と3月14日のPPI報告書）や、次回3月20日の会合で連邦準備理事会が発表する最新の政策金利ガイダンスに注目する必要がある。

図表 5: 市場は米国のインフレ高を織り込む

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