6 つの主要な流動性再プレッジプロトコルの包括的な比較。どれを選択するのがより適していますか?

原著者: 0xEdwardyw

現在の強気市場では、再プレッジが重要な役割を果たし、10 以上のプレッジが行われます。流動性の再誓約 プロトコルは、EigenLayer の総額 110 億ドルを超えるロック価値をめぐって競争しています。

この記事では、6 つの主要な流動性再仮説プロトコルを比較し、これらのプロトコル間のニュアンスを理解するためのシンプルでわかりやすい方法を読者に提供することを目的としています。さまざまな LRT 設計にはさまざまなトレードオフが存在するため、投資家は自分の好みに基づいて選択を行う必要があります。

以下は、各流動性ステーキング プロトコルの主な特徴です:

• Puffer Finance と Ether.fi は、トークン時価総額で計算される 2 つの最大の流動性ステーキング プロトコルです。流動性の再誓約に基づいています。これらはすべてネイティブの再ステーキングに焦点を当てており、LST の再ステーキングと比較してリスクレベルが低くなります。これに加えて、両方のプロトコルはイーサリアムバリデーター間の分散化を促進するように機能します。 Ether.fi には、DeFi 統合が最も多くあります。

• Kelp および Renzo プロトコルは、ネイティブの再ステーキングと LST 再ステーキングをサポートしています。 stETH、ETHx、wBETH などの主要な LST を受け入れます。 Renzo 氏はまた、再ステーク サービスをイーサリアム レイヤー 2 に拡張し、ユーザーにガス料金の削減という利便性を提供しました。この機能により、ユーザーは再ステーキング操作をよりコスト効率よく実行できるようになり、DeFi エコシステムへの参加エクスペリエンスが向上します。

• Swell は、時価総額約 9 億 5,000 万ドルの swETH をコアトークンとする流動性ステーキングプロトコルとして始まりました。最近、Swell は再ステーキングサービスを開始し、新しいリキッド再ステーキングトークン rswETH を発売しました。さらに、このプラットフォームはユーザーのニーズを満たすネイティブの再ステーキング機能と swETH 再ステーキング機能も提供します。

• Eigenpie は Magpie のサブ DAO であり、LST の再仮説に焦点を当てています。アイゲンパイは、12 の異なる LST から担保を受け入れ、対応する 12 の異なる LRT を発行します。このユニークなモデルは、ユーザーに独立した LST 再ステーキング体験を提供します。

さまざまなタイプの再ステーキングと流動性再ステーキング トークン

EigenLayer の 2 つの再ステーキング タイプ

再ステーキングには、ネイティブ再ステーキングと LST (流動性ステーキングトークン) 再ステーキングの 2 種類があります。ネイティブ リステーキングの場合、バリデーターは、EigenLayer を指すイーサリアムのビーコン チェーンに $ETH をネイティブにステーキングします。 LST の再ステーキングにより、リキッド ステーキング トークン (stETH など) の所有者は、自分の資産を EigenLayer スマート コントラクトに再ステーキングできます。 Ethereum バリデーターノードを実行する必要があるため、小売ユーザーにとってネイティブの再ステーキングを操作するのはより困難です。

ネイティブ ETH の再仮説の利点は、制限がないことです。EigenLayer は LST の再仮説に上限を設定し、特定の上限内または指定された時間範囲内でデポジットされた LST のみを受け入れます。ネイティブのリステーキングにはこれらの制限は適用されず、いつでも入金できます。ネイティブ リステーキングには、LST プロトコルのリスクが伴わないため、セキュリティの面でも利点があります。

これらの違いにもかかわらず、EigenLayer でのネイティブ再ステークと LST 再ステークの両方では、アセットをデポジットしてロックする必要があるため、他の用途には使用できなくなります。

Liquid リステーク契約はロックされた流動性を解放します

Liquid リステーク トークン (LRT) はイーサリアムの流動性担保トークンに似ており、EigenLayer に入金されます。資産のトークン化表現により、元々あった流動性が効果的に解放されます。ロックされた。

流動性再プレッジ プロトコルによって提供されるサービスは、ネイティブ再プレッジ サービスと LST 再プレッジ サービスに分かれています。ほとんどの流動性再ステーキング プロトコルは、イーサリアム ノードを実行する必要なく、ユーザーにネイティブな再ステーキングを提供します。ユーザーは ETH をこれらのプロトコルにデポジットするだけで、舞台裏で Ethereum ノードの操作が処理されます。

一方、最大の LST stETH は、ほぼすべてのリキッド再ステーキング プロトコルで受け入れられますが、一部の LRT プロトコルは複数の異なる LST デポジットを受け入れることができます。

Puffer Finance は本質的にネイティブの再誓約プロトコルであることは注目に値します。現在はメインネット前の段階にあり、stETH デポジットを受け入れます。メインネットがオンラインになった後、プロトコルはすべての stETH を ETH に交換し、EigenLayer でネイティブの再ステーキングを実行することを計画しています。同様に、Ether.fi はネイティブの再ステーキング プロトコルですが、現段階では複数の種類のリキッド ステーク トークン (LST) デポジットを受け入れます。

2 種類の LRT: LST のバスケットに基づくか、各 LST を分離する

ほとんどの流動性再ステーキング プロトコルはバスケット ベースの LST アプローチを採用しており、さまざまな流動性が担保されたトークン (LST) の入金が可能です。 ）同じ流動性担保トークン（LRT）と引き換えに。アイゲンパイは、リキッドステーキングトークンを分離する独自の戦略を採用しています。 12 個の異なる LST を受け入れ、LST ごとに一意の LRT を発行するため、12 個の一意の LRT が生成されます。このアプローチは、異なる LST のプールに関連するリスクを軽減しますが、個々の LRT の流動性が断片化する可能性があります。

イーサリアム レイヤー 2 プロトコルを介した再ステーキング

イーサリアム メインネットのガスコストが現在高いため、いくつかの LRT プロトコルはすでにイーサリアム レイヤー 2 を介して再ステーキング可能であり、ユーザーに低コストの代替手段を提供します。 Renzo Protocol は、Arbitrum チェーンと BNB チェーンで再ステーキング機能を開始しました。同様に、Ether.fi は Arbitrum で再ステーキング サービスを開始する予定です。

リキッド再プレッジのリスクと利点

リキッド再プレッジ プロトコルは、EigenLayer 上に一連のスマート コントラクトを展開して、ユーザー インタラクションを促進し、ユーザーを支援します。 EigenLayer への ETH または LST の入金と引き出し、および Liquid Recollarate Token (LRT) の鋳造/破棄を行います。したがって、LRT の使用には、液体再仮説プロトコルのリスクが伴います。

さらに、リスクは、液体再仮説プロトコルが LST 再仮説サービスを提供するかどうかによっても異なります。ネイティブ リステーキングでは、資金がイーサリアム ビーコン チェーンに入金されます。ただし、LST を使用して再誓約する場合、資金は AigenLayer のスマート コントラクトに入金されるため、EigenLayer からのスマート コントラクトのリスクが生じます。 LST の使用には、流動性ステーキング プロトコルに関連するスマート コントラクトのリスクも伴います。したがって、LST によって裏付けられた LRT を保有するユーザーは、EigenLayer、使用される特定の LST、および LRT プロトコル自体に関連するリスクという 3 種類のスマート コントラクトのリスクにさらされることになります。

ネイティブの再プレッジはスマート コントラクトのリスク層が少ないですが、ネイティブの再プレッジ サービスを提供する流動性再プレッジ プロトコルはイーサリアムのステーキングに参加する必要があります。プロのステーキング会社と提携するか、イーサリアムノードを自分で運用するか、個々の独立したバリデーターをサポートするかを選択できます。

Lido の stETH や Frax の sfrxETH などの成熟したリキッド ステーキング トークンを使用すると、信頼できるステーキング リターンを得ることができます。これらの LST プロトコルは、イーサリアム ステーキング サービスを完成させるために何年も費やしており、ステーキング報酬を最大化し、スラッシュ リスクを最小限に抑えることにおいて、より経験を積んでいます。

バリデーターの分散化

ETH/LSTがEigenLayerに入金されると、これらの資産はステーキングオペレーターに割り当てられます。このオペレーターは、イーサリアム上で検証サービスを実行するだけでなく、セキュリティを確保するために選択したアクティブな検証サービスである AVS 上でも検証サービスを実行する責任を負います。イーサリアムのステーキング報酬に加えて、ステーカーはこれらの AVS からも報酬を受け取ります。オペレーターが AVS が設定したルールに違反した場合、賭けられた資産が切り取られる危険があります。

再仮説市場が、AVS の大部分のセキュリティ保護を担当する少数の大規模事業者によって支配されている場合、集中化と潜在的な共謀リスクが発生します。膨大な計算能力を持つこれらのオペレーターは、多くの AVS ネットワークで再ステーキングを支配し、再ステーキング ETH を使用してこれらの AVS に影響を与えたり、直接制御したりするために共謀する可能性があります。

EigenLayer のアクティブ認証サービス (AVS) 機能はまだ有効化されておらず、最初は限られた数の AVS のみが利用可能です。ほとんどの液体再仮説プロトコルは、再仮説演算子と AVS をどのように選択するかに関する詳細情報を開示していません。現段階では、ステーカーは主にイーサリアムレベルでのスラッシュリスクにさらされています。 LST を介した再ステーキングの場合、このリスクは LST プロトコル自体に起因します。ネイティブ リキッド再ステーキング プロトコルでは、イーサリアム ステーキングにさまざまな方法が使用されます。 Figment や Allnodes のような大規模なステーキングプロバイダーに依存している企業もあれば、独立したバリデーターを容易にするインフラストラクチャを開発している企業もあります。

DeFi 統合

流動性担保トークン (LRT) の唯一の目的は、DeFi で使用するための流動性のロックを解除することです。すべての流動性再ステークプロトコルは、さまざまなタイプのDeFiプロトコルを統合するために懸命に取り組んでいます。現在、DeFi 統合には、収入プロトコル、DEX、融資プロトコルの 3 つの主要なカテゴリがあります。

イールドプロトコル

この分野の主要プロトコルであるPendle Financeは、ユーザーがEigenLayerの収益とポイントを推測できるLRTプールを開始しました。ほとんどの LRT プロトコルは Pendle と統合されています。

DEX 流動性

ほとんどの LRT は、Curve、Balancer、Maverick などの主要な DEX に流動性プールを持っています。 LlamaSwap で 1K LRT を ETH に交換する際のスリッページによって各 LRT の流動性を測定します。ほとんどの LRT は収益蓄積型トークンであり、ステーキング収益が蓄積されるにつれて価値が時間の経過とともに増加するため、これは大まかな尺度にすぎないことに注意することが重要です。多くの LRT プロトコルはまだ初期段階にあるため、これまでに蓄積された収益は元本に比べて比較的小さいです。

Swell の rswETH、Renzo の ezETH、および Etherfi の weETH はすべて、1K LRT を取引する際に実質的にスリッページがなく、DEX に十分な流動性を備えています。

Eigenpie は、サポートされている 12 個の LST のそれぞれに対応する 12 個の個別の液体再担保トークンを発行するという独自のアプローチを採用しています。この戦略は単一の LST に関連するリスクを効果的に分離しますが、異なるトークン間で流動性が断片化する結果にもなります。

貸付契約

LRT には、他の種類の資産よりも高いレベルのリスクがあります。したがって、LRT を融資の担保として考慮する場合、融資契約では細心の注意が必要です。現在、融資プロトコルでは LRT の受け入れが制限されています。 Etherfi の weETH は、既存の LST を LRT に変換したものであるため、多くの融資プロトコルで受け入れられます。

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