イーサリアムスポットETFの拒否に備えるべきでしょうか？

#著者|##BloFin

コンパイル|#イーハン・ウーはブロックチェーン##を言った#この記事で表明された意見は著者の個人的な意見であり、呉朔の見解や立場を表すものではありません

原文: https://medium.com/@BloFin_Official/whales-view-Should-we-do-some-preparation-for-the-possible-rejection-of-spot-eth-etfs-f6b0173d598e

with スポット ビットコイン ETF と比較して、PoS メカニズム、価格操作リスク、証券化リスクの悪影響により、スポット ETH ETF の承認の可能性は大幅に低下しています。幸いなことに、スポット ETH ETF が承認されるかどうかに関係なく、最終結果は ETH 価格のブレイクアウトに影響を与えません。しかし、他の競合他社が追いつくにつれて、ETHの市場シェアはさらに拡大するのに苦労する可能性があります。

「証券化リスク」

多くの投資家は、スポット BTC ETF が承認された後は、スポット ETH ETF が承認されるのも時間の問題だと考えています。以前、一部のアナリストは、ブラックロックがスポットETH ETFの申請者の1社であるため、スポットETH ETFの承認確率は80％に達する可能性があると考えていました。しかし、詳細が明らかになるにつれて、アナリストはスポットETH ETFに対する期待を徐々に下げてきました。 アナリストの懸念には根拠がないわけではありません。昨年、ETH先物ETFが承認されましたが、米国証券取引委員会（SEC）がビットコインスポットETFの上場を承認したことを受けて、SECは仮想通貨スポットETF、すなわち「コモディティトークン」の審査基準を策定したようです。これらのトークンはセキュリティ属性を備えておらず、証券化リスクをもたらしません。

ビットコインが SEC の「ゴールドスタンダード」の 1 つであることは疑いの余地がありません。

#●ビットコインは、金や他の鉱物と同様、埋蔵量が限られており、再生不可能で、入手するには特定のコストが必要です。

##●ビットコインネットワークは安定して成熟しており、コンセンサスメカニズムのアップグレードなどの要因により将来的に大きな変化が生じることはありません。

●ICO（Initial Coin Offering）や資金調達を経ることなく、ユーザー間の売買や取引を中心に徐々に市場が形成されてきました。

#●ビットコイン保有者の数は多く、分散しているため、価格操作のリスクは比較的低いです。

しかし、イーサリアムの場合、これらの基準は満たされていないようです。

ETH 2.0 およびその後のアップグレードによって導入された新しいメカニズムにより、ETH はデフレ傾向を示し、市場在庫の総量が減少します。しかし、ETHは生成され続け、理論上の総量は無限であり、その「インフレ」「デフレ」は自身のネットワークの活性度に大きく関係します。イーサリアムネットワークの活動が低下した時期（2023年7月など）には、ETHの「インフレ」が再び現れます。

イーサリアム ネットワーク活動の変化 (出典: Nansen)

もちろん、イーサリアム ファングは、 「再生可能なデジタル商品」とデジタル空間で育つ「作物」です。プルーフ・オブ・ステーク (PoS) メカニズムは、種を蒔き、32 ETH の「種」を提供した後に「収穫」を受け取るようなものです。ただし、作物の保有には議決権がありませんが、PoSメカニズムに基づくETH保有者は議決権を取得できます。保有するETHが多ければ多いほど、保有する投票数も多くなり、イーサリアムネットワークの将来に与える影響は大きくなります。

さらに、以下の一連の標準について、より合理的な説明を見つけるのは困難であり、ETH を「証券」というよりは「商品」のように見せています。

#●イーサリアム ネットワークは常にアップグレードされています。 ETH先物がCMEに正式に上場されてから2年目にETHは大きな変化を遂げ、コンセンサスメカニズムがPoWからPoSに変わり、メインネットワークが分岐しました。アップグレードするたびに、ETH は「テセウスの船」になります。2024 年 3 月の ETH と 2021 年 3 月の ETH には大きな違いがあります。

#●イーサリアムは 2014 年に ICO を実施しました。米国証券取引委員会および他国の金融機関が「ICOトークンは有価証券とみなされる可能性がある」と述べているため、ICO記録によりETH自体は一定の「セキュリティリスク」にさらされることになります。 SEC は属性に係争のある資産をより慎重に検討する可能性があります。

#●Glassnode の統計によると、ETH 供給量 (約 6,600 万トークン) のほぼ 55% が 1,041 のアドレスによって保持されており、平均残高は 10,000 ETH 以上です。これに対し、小売トレーダーが ETH 供給量に占める割合は 45% 未満です。同時に、PoS メカニズムの下では、トークンの保有が議決権にほぼ直接関係していることを考慮すると、これら 1,041 個のアドレスの保有者は、ETH ネットワークのアップグレードと運用に大きな影響を与える可能性があります。

対照的に、BTC 保有者には議決権がなく、BTC ネットワークの運営に重大な影響を与えることはありません。 2009 年以降、BTC 保有者の分布は非常に自然かつ均等になりました。2024 年 3 月の時点で、1,000 BTC 以上を保有するクジラは BTC 供給量の約 40% のみを所有しており、クジラのアドレス数は 2,100 に達しています。 BTCの価格操作はETHよりも大幅に低い。

#SEC は、ETH PoS メカニズムから生じる可能性のあるリスクについての懸念をまだ軽視し始めていません。 SEC は公開文書の中で、ETH PoS メカニズムから生じる可能性のあるリスクについて懸念を表明しました:

"...イーサリアムとそのエコシステムの特定の特徴 (プルーフ・オブ・ステーク・コンセンサス・メカニズムとその存在を含む)少数の個人または団体の管理または影響力の集中により、イーサリアムが詐欺や操作に対して脆弱になる特有の懸念事項はありますか?」

全体として、「証券化リスク」を理由にスポット ETH ETF が承認されることを期待する一方、SEC からの拒否も覚悟しなければなりません。

それでは、クジラたちは何を考えているのでしょうか?

スポットビットコインETFが承認された時の市場と比較すると、スポットクジラとデリバティブトレーダーはスポットETH ETFの承認に対する期待と準備が十分ではなかったように思われます。

オンチェーンデータの観点から見ると、マイナーの四半期ごとの販売行動が統計に一定の影響を与えているものの、100BTC以上の残高を保有するアドレスの数は5月以降大幅な増加傾向を示しています。 2023年。マイナーの売却がアドレス数に及ぼす影響は、2022年第1四半期や2023年上半期に比べて大幅に弱かった。つまり、多くのスポットクジラがこの期間に大量のBTCを購入し、その後スポットBTC ETFが承認されたことを意味する。

しかし、ETH では同様の兆候は見つかりませんでした。比較的緩やかな基準であっても、残高が 32 ETH を超えるアドレスの数は 2023 年 1 月以降減少し続けており、スポット ETH ETF の誇大宣伝は下落傾向に目立った影響を与えていません。むしろ下落傾向は加速している。

残高が 1000 ETH を超えるアドレスのみを考慮した場合でも、同じ結論が導き出されます。クジラは利益のためにETHを販売することで投機と楽観主義を利用しているようです。

オプション市場にもいくつかの可能性のある手がかりがあります。スポットBTC ETF申請の発表後、BTCとETHの両方の遠月オプションのスキューは大幅に増加し、2023年11月にピークに達しました。対照的に、スポットETH ETFの申請は、発表当時、オプショントレーダーからはほとんど注目されませんでした。 2月の強気な価格センチメントの高まりと遠月の歪みの増加は、流動性の回復の影響を受ける可能性が高くなります。

#スポット ETF は重要ですか?

スポットETFの承認がBTCとETHの価格パフォーマンスを十分にサポートすることは間違いありません。スポットETFが承認された後、米国株式市場の追加流動性支援によりBTC価格は年初から71％以上上昇し、BTC価格は一時7万2000ドルを超え、過去最高値を記録した。

注目に値するのは、為替レートの観点から見たETHのパフォーマンスはBTCのパフォーマンスより相対的に低いものの、価格上昇の観点から見るとETHの価格パフォーマンスはBTC に劣らず、年初来の上昇率でも BTC よりわずかに優れています。

#ETH の驚くほど優れたパフォーマンスは、さまざまな要因によって決まります。一方で、仮想通貨市場における投資家の惰性は、BTC価格が大幅に上昇するとBTCを売ってETHを買うように促し、BTCに保管されている現金の流動性をETHなどの仮想通貨に「橋渡し」します。同時に、現金の流動性が急速に回復することでETHの価格がさらに下支えされ、ETHの比較的高いボラティリティがより高い成長の可能性をもたらします。

したがって、より多くの現金流動性が仮想通貨市場に流入するにつれて、中長期的にはETH価格の上昇が予想され、デリバティブ市場ではすでに織り込まれています。遠月ETHオプションの継続的なプラスの歪みは、投資家の強気心理を最もよく反映しており、ETH価格が新たな高値に達するのも時間の問題だ。

スポットETFの承認は上記のプロセスをスピードアップするだけですが、承認されなくても問題はありません。 ETHの価格はある程度変動したり、大幅な調整が見られる可能性があります。しかし、強気市場環境では、下落によって生じたギャップはすぐに埋まり、ETH価格の上昇傾向は根本的には変わりません。

スポットETFが承認されない場合、ETHは仮想通貨市場内の他の競合他社と対戦する必要があることは注目に値します。過去 6 か月間、SOL は BTC よりも比較的良いパフォーマンスを示しており、他のパブリック チェーン トークンも同様の動きをする準備ができています。

ETH の主導的地位は当面は揺るがされませんが、他の競合他社が元々 ETH に属していたより多くの現金流動性を間違いなく奪うことになるでしょう。世界中の中央銀行が比較的安定した金融政策を採用しているため、仮想通貨市場への流動性の復帰は「比較的ゆっくりと着実な」プロセスとなるでしょう。したがって、既存の現金流動性をめぐる競争はETHにとっての主要な課題の1つとなるでしょう。

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