資金調達金利がマイナスに！ CryptoQuantがEthenaのステーブルコインUSDeのリスクを分析

研究機関CryptoQuantは、ETHを担保準備金とする安定通貨USDeが安定を維持できるかどうかを研究・分析しています。 4/17 市場の下落により、いくつかの取引所でのマイナスの資金調達率により、Ethena のヘッジポジションがマイナスの年率リターンを経験していることが分かりました。これを見て人々は、24億ドル近い巨額の資本ゲームが危機に瀕しているのではないかと疑問に思うだろう。

CryptoQuantがEthenaのリスクを分析

CryptoQuantは、Ethena Labsが資金調達リスク、清算リスク、保管リスク、取引所の失敗など、合成米ドルUSDeの安定性に影響を与える可能性のあるいくつかのリスクポイントを特定したと述べたリスクと担保リスク。この記事では、資金調達リスクに関連する潜在的な危険と、USDe の為替レートの安定を維持するために Ethena がこれらの課題にどのように対処するかについて詳しく説明します。

資金調達リスクの危機

「資金調達リスクは、マイナスの資金調達率が継続する可能性に関連しています。Ethenaは資金調達率から収入を得ることができますが、資金調達率を支払う必要がある場合もあります。」エテナ研究所はこう説明した。標準的な市場条件下では、イーサリアムとビットコインの永久先物市場のトレーダーは一般にロングする傾向があり、その結果、これらのトレーダーは最終的にイーテナなどのショートホルダーに資金調達率を支払うことになります。

危機点: 市場の劇的な調整

問題の鍵は、市場が大幅に下落した場合、価格の急落により調達金利が逆転する可能性があることです。この場合、トレーダーはロングポジションを清算し、新たな空売り者が市場に参入し、調達金利をマイナス領域に押し上げる可能性があります。この逆転により、エテナのようなショート保有者はロング保有者に資金調達金利の支払いを強いられ、期待される収入が支出に変わってしまいます。

エテナ準備基金: 安定性を維持する義務はありますか?

その運営と USDe の為替レートの安定を保護するために、Ethena は準備基金を設立しました。この基金は、イーテナがマイナスの資金調達金利を支払う必要がある場合に金融ショックを吸収し、USDe保有者が影響を受けないようにする上で重要な役割を果たします。

しかし、差し迫った問題は、この準備金がショートポジションの安定性を損なうことなく、潜在的な債務をすべてカバーするのに十分であるかどうかです。

準備基金の適切性の評価

CryptoQuant は、イーサリアム合併時に観察されたものと同様の極端な市場状況下で、イーテナ準備基金の持続可能性を評価します。

この期間の歴史的データは、USDe の時価総額が 40 億ドル未満に留まる限り、Ethena の現在の準備金 3,270 万ドルが Ethena を支えるのに十分であることを示しています。しかし、時価総額が増加するにつれて、必要な準備金も増加し、より高い時価総額での潜在的な債務を効果的に管理するには、ファンドの大幅な強化が必要になります。

取引所がもたらすリスク

過去の事例から判断すると、FTX取引所の破綻直後、資本リスクが急激に増大し、状況はさらに複雑化しました。この出来事は、突然の財政的圧力に適応し、エテナの立場とUSDeの全体的な健全性を守ることができる、強力で拡張可能な準備基金を確立する必要性を改めて示しています。

リスクをうまく管理するにはどうすればよいでしょうか?

Ethena が総収益に占める積立金の割合 (維持率) をどのように配分するかは重要な要素です。

この比率は、資金金利が不利な期間に準備金がどれだけ早く成長し、緩衝能力を強化するかを決定します。この分析は、長期にわたる弱気市場で経験した深刻な市場低迷に耐えるためには、Ethena は少なくとも 32% の維持率を維持する必要があることを示唆しています。

不安定な仮想通貨市場を背景に合成ドルの安定性を維持するには、保持率と準備金の配分を積極的に調整することが鍵となります。

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