저자: Grayscale Research
지난주 미국 증권거래위원회(SEC)는 여러 발행자가 제출한 현물 이더리움 ETF에 대한 양식 19B-4를 승인하여 이러한 제품을 미국 거래소에 상장하는 데 상당한 진전을 이루었습니다. 1월에 출시된 현물 비트코인 ETF와 마찬가지로 이 신제품은 더 넓은 범위의 투자자에게 암호화폐 자산에 대한 노출을 제공할 것입니다. 두 자산 모두 동일한 공개 블록체인 기술을 기반으로 하는 반면, 이더리움은 사용 사례가 다른 별도의 네트워크인 반면(표 1), 비트코인은 주로 금에 대한 가치 저장소이자 디지털 대안으로 사용됩니다. 이더리움은 풍부한 애플리케이션 생태계를 갖춘 분산형 컴퓨팅 플랫폼으로 종종 분산형 애플리케이션 스토어와 비교됩니다. 이 자산을 탐색하는 데 관심이 있는 신규 투자자는 이더리움의 고유한 기본 요소, 경쟁적 포지셔닝 및 블록체인 기반 디지털 상거래의 성장에서 잠재적인 역할을 고려하고 싶을 수 있습니다.
차트 1: 이더리움은 스마트 계약 플랫폼 블록체인입니다.
이더리움은 스마트 계약을 추가하여 비트코인의 원래 비전을 확장했습니다. 스마트 계약은 사전 프로그래밍되어 자동으로 실행되는 컴퓨터 코드입니다. 사용자가 스마트 계약을 사용하면 추가 입력 없이 미리 정의된 작업이 수행됩니다. 자동판매기와 마찬가지로 사용자가 동전을 넣으면 자동판매기가 아이템을 판매합니다. 스마트 계약을 사용할 때 사용자는 디지털 토큰을 "삽입"하고 소프트웨어는 토큰 거래, 대출 발행, 사용자의 디지털 신원 확인과 같은 특정 유형의 작업을 수행할 수 있습니다.
스마트 계약은 이더리움 블록체인 메커니즘을 통해 실행됩니다. 자산 소유권을 기록하는 것 외에도 블록체인의 블록별 업데이트는 "상태"(참고: 데이터베이스의 데이터 상태를 의미하는 컴퓨터 과학 용어)의 모든 변경 사항을 기록할 수도 있습니다. 이러한 방식으로 스마트 계약과 결합하여 퍼블릭 블록체인은 실제로 컴퓨터(하드웨어 컴퓨터가 아닌 소프트웨어 컴퓨터)처럼 실행될 수 있습니다. 이를 통해 이더리움 및 기타 스마트 계약 플랫폼 블록체인은 거의 모든 유형의 애플리케이션을 호스팅할 수 있으며 신흥 디지털 경제의 핵심 인프라 역할을 할 수 있습니다.
2023년 초부터 ETH는 일반적으로 스마트 계약 플랫폼 토큰 부문의 전반적인 성과와 일치하는 성과를 거두었습니다(표 2). 그러나 ETH는 BTC와 Solana에 비해 저조한 성과를 보였습니다. BTC와 마찬가지로 ETH는 2023년 초부터 위험 조정 기준으로 일부 기존 자산 클래스를 능가했습니다. 장기적으로 BTC와 ETH는 상당히 높은 변동성에도 불구하고 기존 자산 클래스에 필적하는 위험 조정 수익률을 달성했습니다.
그림 2: ETH의 성과는 암호화폐 부문과 일치했습니다.
Ethereum의 모듈식 설계를 통해 다양한 유형의 블록체인 인프라가 함께 작동하여 최종 사용자에게 좋은 경험을 제공합니다. 특히 이더리움 레이어 2 네트워크에서의 활동이 늘어나면서 생태계가 확장됐다. Layer2는 네트워크 보안 및 분산화의 이점을 활용하여 거래 기록을 주기적으로 정산하고 Layer1에 게시합니다. 이 접근 방식은 모든 주요 작업(실행, 결제, 합의 및 데이터 가용성)이 Layer1에서 발생하는 Solana와 같은 블록체인의 단일 레이어 설계 철학과 대조됩니다.
2024년 3월, 이더리움은 모듈식 네트워크 아키텍처로의 전환을 촉진할 것으로 예상되는 대규모 업그레이드를 거쳤습니다. 블록체인 활동 관점에서 볼 때 업그레이드는 성공적이었습니다. 레이어 2 네트워크의 활성 주소 수가 크게 증가하여 이더리움 생태계 전체 활동의 약 2/3를 차지했습니다(그림 3).
그림 3: Ethereum 레이어 2 활동의 상당한 성장
동시에 레이어 2 네트워크로의 전환은 적어도 단기적으로는 ETH의 토큰 경제에도 영향을 미쳤습니다. 스마트 계약 플랫폼 블록체인은 주로 검증인에게 지불하거나 토큰 공급을 줄이는 데 사용되는 거래 수수료를 통해 가치를 축적합니다. 이더리움 네트워크에서는 기본 거래 수수료가 소각되고(유통에서 제거됨) 우선 수수료("팁")가 검증자에게 지급됩니다. 이더리움의 거래 수익이 상대적으로 높을 때, 파괴되는 토큰의 수가 신규 발행 비율을 초과하여 총 ETH 공급량이 감소합니다(디플레이션). 그러나 네트워크 활동이 레이어 2로 전환되면서 이더리움 메인넷의 수수료 수익이 감소하고 ETH 공급이 다시 증가하기 시작했습니다(그림 4). Layer2 네트워크도 Layer1에 데이터를 게시하기 위해 수수료(다른 거래 수수료 중에서 "BLOB 수수료"라고 함)를 지불하지만 그 금액은 상대적으로 낮은 경향이 있습니다.
그림 4: 최근 메인넷 수수료 하락으로 인해 ETH 공급이 증가했습니다
시간이 지남에 따라 ETH의 가치가 증가하려면 이더리움 메인넷에서 수수료 수익을 늘려야 할 가능성이 높습니다. 이는 두 가지 방법으로 달성할 수 있습니다.
Grayscale Research에서는 두 가지 방법을 결합할 가능성이 더 높다고 예측합니다.
Grayscale은 레이어 1 활동의 성장이 빈도가 낮고 가치가 높은 거래뿐만 아니라 높은 수준의 분산화가 필요한 모든 거래에서 발생할 가능성이 가장 높다고 믿습니다(적어도 레이어 2 네트워크가 완전히 분산될 때까지). 여기에는 거래 비용이 거래의 달러 가치에 비해 상대적으로 낮을 수 있는 다양한 유형의 토큰화된 프로젝트가 포함될 수 있습니다. 현재 토큰화된 미국 재무부 증권의 약 70%가 이더리움 블록체인에 있습니다(표 5). 그레이스케일의 견해에 따르면 상대적으로 높은 가치의 NFT는 높은 수준의 보안과 분산화의 이점을 누리고 손이 덜 자주 바뀌기 때문에 이더리움 메인넷에 남을 가능성이 높습니다(비슷한 이유로 비트코인 NFT는 계속 증가할 것으로 예상됩니다).
그림 5: 이더리움은 대부분의 토큰화된 국채를 호스팅합니다.
대조적으로 상대적으로 빈도가 높거나 가치가 낮은 거래는 이더리움의 다양한 레이어 2 온라인에서 더 많이 발생합니다. 예를 들어 소셜 미디어 애플리케이션을 예로 들면 Ethereum Layer 2의 다양한 최근 성공 사례에는 friend.tech(Base), Farcaster(OP Mainnet) 및 Fantasy Top(Blast)이 있습니다. Grayscale의 관점에서는 게임 및 소매 결제 모두 매우 낮은 거래 비용이 필요할 가능성이 높으며 레이어 2 네트워크로 마이그레이션될 가능성이 더 높습니다. 그러나 중요한 것은 거래 비용이 낮다는 점을 고려할 때 이러한 애플리케이션이 이더리움 메인넷에서 수수료 수익을 크게 늘리려면 많은 수의 사용자를 유치해야 한다는 것입니다.
장기적으로 ETH의 시가총액은 수수료 수입과 기타 펀더멘털을 반영해야 합니다. 그러나 단기적으로는 ETH의 시장 가격이 수요와 공급의 변화에 영향을 받을 수 있습니다. 미국 현물 이더리움 ETF 승인이 진행되는 동안 ETF 발행자는 거래를 시작하기 전에 S-1 등록 명세서가 발효될 때까지 기다려야 합니다. 이들 상품에 대한 완전한 승인과 거래 개시는 더 넓은 범위의 투자자들이 자산을 이용할 수 있게 되므로 새로운 수요를 창출할 가능성이 높습니다. 수요와 공급 역학을 고려할 때 Grayscale Research는 ETF 래핑을 통해 이더리움 및 이더리움 프로토콜에 대한 액세스가 증가하면 수요가 증가하고 결과적으로 토큰 가격이 상승하는 데 도움이 될 것으로 기대합니다.
미국 이외의 지역에서는 비트코인과 이더리움 ETP(교환 거래 상품)가 모두 상장되어 있으며, 이더리움 ETP 자산은 비트코인 ETP 자산의 약 25%-30%를 차지합니다(표 6). 이를 바탕으로 Grayscale Research는 미국 상장 현물 Ethereum ETF로의 순 유입이 현재까지 또는 첫 4개월 이내에 현물 Bitcoin ETF로의 순 유입의 25%-30%에 도달할 것이라고 예측합니다. 10억 달러 유입(1월 이후 현물 비트코인 ETF로 순 유입된 137억 달러의 25%-30%). 이더리움의 시가총액은 비트코인 시가총액의 약 3분의 1(33%)이므로 그레이스케일의 가정은 이더리움으로의 순유입이 시가총액에서 약간 더 작은 비중을 차지할 수 있음을 의미합니다. 그러나 이는 단지 가설일 뿐이며, 미국 상장 현물 이더리움 ETF로의 순유입이 늘어나고 낮아지는 것에 대한 불확실성이 있습니다. 미국 시장에서 ETH 선물 ETF는 BTC 선물 ETF 자산의 약 5%만을 차지한다는 점을 언급할 가치가 있지만, 이는 현물 ETH ETF에 대한 가능한 수요를 나타내지는 않습니다.
그림 6: 미국 외 이더리움 ETP 자산 관리 규모는 비트코인 ETP 자산 관리 규모의 25%-30%를 차지합니다.
ETH 공급 측면에서 Grayscale Research는 약 17%를 차지할 것으로 예상합니다. ETH는 유휴 상태이거나 상대적으로 비유동적인 상태로 분류될 수 있습니다. 데이터 분석 플랫폼인 Allium에 따르면 ETH 공급량의 약 6%는 5년 이상 움직이지 않았으며, ETH 공급량의 약 11%는 다양한 스마트 계약(예: 브리지, 래핑된 ETH 및 기타 다양한 애플리케이션)에 "고정"되어 있습니다. ). 또한 ETH 공급량의 27%가 스테이킹됩니다. 최근 그레이스케일을 포함한 현물 이더리움 ETF 발행자들은 공개 서류에서 스테이킹에 대한 언급을 삭제했으며, 이는 SEC가 ETF가 담보 없이 거래되도록 허용할 수 있음을 시사합니다. 따라서 공급량 중 이 부분은 ETF가 구매할 수 없을 것 같습니다.
이 범주 외에도 매년 28억 달러 상당의 ETH가 네트워크 거래에 사용됩니다. 이는 현재 ETH 가격으로 공급량의 0.6%를 추가로 나타냅니다. Ethereum Foundation(ETH 12억 달러 상당), Mantle(ETH 약 8억 7,900만 달러), Golem(ETH 9억 9,500만 달러) 등 금고에 많은 양의 ETH를 보관하는 프로토콜도 있습니다. 전체적으로 프로토콜 금고의 ETH는 공급량의 약 0.7%를 차지합니다. 마지막으로, 약 400만 ETH, 즉 전체 공급량의 3%가 ETH ETP가 차지합니다.
전체적으로 이러한 범주는 일부 중복이 있지만(예: 프로토콜 라이브러리의 ETH가 스테이킹될 수 있음) ETH 공급의 약 50%를 차지합니다(그림 7). Grayscale은 ETH의 순 구매가 나머지 순환 공급량에서 나올 가능성이 더 높다고 믿습니다. 기존 사용법으로 인해 새로운 현물 ETF 상품의 공급이 제한되기 때문에 수요 증가는 가격에 더 큰 영향을 미칠 가능성이 높습니다.
그림 7: ETH 공급의 상당 부분이 새로운 현물 ETF에 들어갈 수 없습니다
가치 측면에서 보면 이더리움의 가치는 1월에 출시된 현물 비트코인 ETF보다 틀림없이 더 높습니다. . 예를 들어, 널리 사용되는 평가 지표는 MVRV z-점수입니다. 이 지표는 토큰의 총 시가 총액과 "실현 가치"의 비율을 기반으로 합니다. 즉, 토큰이 체인에서 마지막으로 이동한 가격(교환에서 거래된 가격과 반대)을 기준으로 한 시가 총액입니다. . 올해 1월 현물 비트코인 ETF가 출시되었을 때 MVRV z-점수는 상대적으로 낮았으며 이는 밸류에이션이 적당하지 않으며 잠재적으로 가격 상승 여지가 더 많다는 것을 나타냅니다. 그 이후로 암호화폐 시장은 비트코인과 이더리움 모두 MVRV 비율을 높이면서 높이 평가되었습니다(표 8). 이는 1월 미국 현물 비트코인 ETF 승인에 비해 현물 ETH ETF 승인 이후 가격 상승 여지가 적다는 것을 의미할 수 있습니다.
그림 8: Spot Bitcoin ETF가 출시되었을 때 ETH의 평가 지표는 BTC
보다 높았습니다.마지막으로, 기본 암호화폐 투자자는 현물 Ethereum ETF가 스마트 계약 플랫폼 토큰, 특히 SOL/ETH 가격 비율에 미치는 영향에 대해 우려할 수 있습니다. 솔라나는 해당 부문에서 시가총액 기준으로 두 번째로 큰 자산입니다. Grayscale Research는 솔라나가 장기적으로 이더리움에서 시장 점유율을 차지할 가능성이 가장 높다고 믿습니다. 솔라나는 지난 한 해 동안 이더리움보다 훨씬 뛰어난 성과를 거두었으며, SOL/ETH 가격 비율은 이제 마지막 암호화폐 강세장의 정점에 가까워졌습니다(그림 9). 그 이유 중 하나는 솔라나가 FTX 사건으로 인해 (토큰 소유권 및 개발 활동 측면에서) 영향을 받았음에도 불구하고 솔라나 네트워크의 사용자 및 개발자 커뮤니티가 생태계를 계속 성장시키고 있기 때문일 수 있습니다. 더 중요한 것은 솔라나가 "매끄러운" 사용자 경험을 통해 거래 활동과 수수료 수입을 증가시킨다는 것입니다. 단기적으로 Grayscale은 Ethereum ETF의 유입이 ETH 가격을 지원함에 따라 SOL/ETH 가격 비율이 안정될 것으로 예상합니다. 그러나 장기적으로 SOL/ETH 가격 비율은 두 체인의 수수료 수입에 따라 결정될 가능성이 높습니다.
차트 9: 마지막 주기 최고치에 가까운 SOL/ETH 가격 비율
미국 시장에서 현물 ETH ETF의 출시는 ETH 가치 평가에 직접적인 영향을 미칠 수 있지만 규제 승인 그 영향은 가격 그 이상입니다. 이더리움은 분산형 네트워크를 기반으로 디지털 상거래를 위한 대체 프레임워크를 제공합니다. 전통적인 온라인 경험은 상당히 훌륭하지만, 퍼블릭 블록체인은 거의 즉각적인 국경 간 결제, 진정한 디지털 소유권, 상호 운용 가능한 애플리케이션을 포함하여 더 많은 가능성을 제공할 수 있습니다. 다른 스마트 계약 플랫폼이 이러한 유용한 기능을 제공하는 반면, 이더리움 생태계는 가장 많은 사용자, 가장 분산된 애플리케이션 및 가장 깊은 자금 풀을 보유하고 있습니다. Grayscale Research는 새로운 현물 ETF가 이 혁신적인 기술을 더 광범위한 투자자 및 기타 관찰자에게 제공하고 퍼블릭 블록체인의 채택을 가속화하는 데 도움이 될 것으로 기대합니다.
위 내용은 그레이스케일 보고서: 이더리움 현물 ETF는 승인 후 상승 여지가 적고 솔라나는 시장 점유율을 확보할 수 있습니다의 상세 내용입니다. 자세한 내용은 PHP 중국어 웹사이트의 기타 관련 기사를 참조하세요!
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