온체인 관찰: 장기 및 단기 보유자가 BTC 가격에 어떤 영향을 미칩니까?

저자: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode

편집자: Akechi

최근 비트코인 ​​가격이 역사적 최고점을 되찾기 위해 열심히 노력하고 있습니다. 이 기사에서는 이 기간 동안 시장의 수요 및 공급 측면에 대한 장기 및 단기 보유자 그룹의 기여도를 살펴보겠습니다. 이 연구를 보완하여, 우리는 또한 새로운 세분화 지표를 사용하여 다양한 장기 투자자 하위 그룹의 소비 및 투자 행동이 시장에 미치는 영향을 평가할 것입니다.

요약

• 비트코인이 3월 73,000달러로 사상 최고치를 기록한 이후 상승 모멘텀이 멈췄고 이에 따라 시장도 횡보했습니다. 우리 분석에 따르면 시장 수요 모멘텀은 5월 초부터 플러스에서 마이너스로 전환됐다.
• 이 기사에서는 단기 투자자의 비용 기준을 분석하고 이를 벤치마크로 활용하여 현 단계에서 자본이 어떻게 시장으로 유입되는지 분석합니다.
• 공급측이 시장에서 어떤 역할을 하는지 분석하기 위해 이 기사에서는 장기 보유자의 투자 활동을 조사하고 이 그룹이 보유한 미실현 이익이 이전 역사적 최고치보다 통계적으로 상당히 낮다는 것을 발견했습니다.
• 장기 보유자가 비트코인 ​​자산을 판매하는 행동을 살펴보면, 이 부분의 투자자가 판매하는 비트코인 ​​자산이 시장 전체 판매량의 4%-8%에 불과함에도 불구하고 비트코인 ​​자산을 판매하는 것을 알 수 있습니다. 이러한 비트코인 ​​암호화폐로 얻은 이익은 일반적으로 강세장 동안 누적 이익의 30%-40%를 차지합니다. 이 발견은 시장 이익이 오랫동안 보유된 비트코인에 집중되어 있다는 사실을 강조합니다. 이러한 이익은 강세장에서 점진적으로 실현되며, 그들의 막대한 이익은 이러한 "다이아몬드 손"(폭력적인 손을 의미함)에 완전히 부응합니다. 시장 변동성에도 불구하고 비트코인과 같은 고위험 자산을 꾸준히 보유하고 있는 투자자들은 인내심을 갖고 기다리고 있습니다.

시장 수요 측면 추적

이전 분석 기사(매출이 마르고 있습니다! 시장이 새로운 바닥을 형성하고 있습니다)에서 시장에 유입되거나 유출되는 자본을 추적하고, 자본이 시장으로 유입되거나 유출되는 방향과 그 규모를 추정하는 것입니다. 여기서 우리는 계속해서 이 방법을 사용하여 비트코인 ​​자산 보유 시간을 척도로 활용하여 단기 보유자 그룹을 세분화하고 계속해서 심층적인 분석을 진행할 것입니다.

• 단기 보유자 그룹의 비용 기준이 상승할 때 , 신규 구매자가 비트코인 ​​자산을 더 높은 가격에 구매하고 있음을 나타냅니다. 이 시점에서 자본은 시장으로 순유입된 상태에 있습니다(그 반대도 마찬가지).
• 현물 가격이 현재 비용 기준에서 위쪽(또는 아래쪽)으로 벗어날 때 MVRV 비율을 사용하여 각 그룹이 보유한 미실현 이익을 대략적으로 계산할 수 있습니다.
• MVRV를 사용하면 투자자가 이익을 얻을 수 있는 인센티브(MVRV가 높은 수준에 도달할 때)를 측정하거나 판매자 소진의 징후(MVRV가 낮은 수준으로 떨어질 때)를 발견할 수 있습니다.

먼저 현물 가격을 단기 투자자 두 그룹의 비용 기준과 비교합니다.

• 비트코인 자산을 1주에서 1개월 동안 보유하고 있는 보유자.
• 1개월에서 3개월 사이에 비트코인 ​​자산을 보유하는 보유자입니다.

따라서 시장이 각각 강세장과 약세장의 초기 단계에 있을 때 거시적 관점에서 자본이 어떻게 흐르고 변화하는지 확인할 수 있습니다. 아래 차트는 2023~24년 상승장 동안 이 두 가지 가격 모델이 전체 시장을 어떻게 지원할 수 있는지 보여줍니다.

6월 중순 이후 비트코인 ​​현물 가격은 보유 기간 1주~1개월 보유자의 원가 기준(68,500달러) 이하로 떨어졌고, 보유 기간 1~3개월 보유자 수준까지 도달했습니다. 보유자의 비용 기준($66,400)보다 낮습니다. 역사적 경험에 비추어 볼 때, 이러한 상황이 계속되면 투자자 신뢰도가 타격을 받고 더 깊은 가격 조정으로 이어질 수 있습니다. 그리고 시장이 그러한 심각한 조정에서 회복하는 데 더 오랜 시간이 걸릴 것이라는 데는 의심의 여지가 없습니다.

그림 1: 보유 기간이 서로 다른 단기 보유자 세그먼트의 실현 가격

또한 이러한 다양한 단기 투자자 세그먼트의 각각의 비용 기반을 비교하여 이를 설명할 수 있습니다. 현재 시장 모멘텀. 자세한 내용은 아래 그림과 같습니다.

• 자본 유입: 이때 1주~1개월 동안 통화를 보유하는 단기 보유자의 비용 기준은 해당 통화를 보유하는 투자자의 비용 기준보다 높습니다. 1개월~3개월 . 현재 시장의 긍정적인 모멘텀은 매우 분명하며 강력한 시장 추세는 시장에 진입하기 위해 지속적으로 새로운 자본을 유치하고 있습니다.
• 자본 유출: 현재 시장은 정반대의 상황에 처해 있습니다. 즉, 전자의 비용 기준이 후자의 비용 기준보다 낮습니다. 이러한 시장 구조는 수요 측면의 모멘텀이 약화되고 시장에서 자본의 순유출이 시작되고 있음을 나타냅니다.

이전 강세장에서는 이러한 부정적인 자본 흐름 구조가 총 5번 나타났습니다. 게다가 이런 구조가 5월부터 형성되어 6월 초까지 지속되는 것을 볼 수 있다.

그림 2: 단기 보유자의 자금 흐름 상황

시장 공급 측면 분석

현재 시장을 완전히 이해하려면 장기 투자자의 행동과 관련된 지표를 도입해야 합니다. 추가 분석을 위해 용어 보유자. 장기 보유자 그룹은 시장에서 비트코인 ​​보유 자산을 판매하여 이익을 얻으려고 하기 때문에 강세장 동안 시장 공급의 주요 제공자입니다. 어떤 의미에서 시장 사이클 최고점의 형성은 부분적으로 장기 보유자들이 비트코인을 판매하려는 노력을 강화한 데 기인할 수 있습니다. 이러한 규모의 매도는 결국 새로운 강세장 동안 시장에 쏟아진 자금을 고갈시킬 것입니다. 수요.

아래 차트에서는 비트코인 ​​현물 가격의 주요 배수와 장기 보유자 그룹의 평균 비용 기준(즉, 장기 보유자 그룹의 실현 가격)이라는 두 가지 중요한 지표를 비교할 것입니다.

• 장기 보유자 그룹 실현 가격의 1.0배(그림의 녹색 선): 당사의 역사적 경험에 비추어 볼 때 이러한 상황의 발생은 하락장 주기 및 시장의 하단 형성 단계와 일치합니다. 회복 단계.
• 장기 보유자 그룹 실현 가격의 1.5배(그림에서 주황색 선): 이 가격 포지션은 종종 강세장 동안 시장 회복 단계와 장기 사이클 시장 균형 단계 사이의 분수령으로 간주됩니다. 이 기간 동안 비트코인 ​​가격은 계속 상승하지만 상승 속도는 매우 느릴 것입니다. 평균적으로 장기 보유자는 이 단계에서 미실현 이익의 약 50%를 보유합니다.
• 3.5x 장기 보유자 그룹 실현 가격(차트의 빨간색 선): 이 가격은 강세장의 균형 단계와 행복감 단계를 구분하는 선입니다. 이 단계에 도달하면 비트코인 ​​가격은 일반적으로 빠르게 상승합니다. 더욱이, 이 단계에서 장기 보유자가 보유한 미실현 이익은 약 250% 이상입니다. 이러한 높은 이익에 힘입어 장기 보유자는 비트코인 ​​보유 자산의 매각을 가속화하는 경향이 있습니다.

위 프레임워크를 적용하여 현재 사이클을 분석하면 거시적 관점에서 볼 때 현재 강세장의 추세는 2017년 사이클과 매우 유사하다는 것을 알 수 있습니다. 둘 사이에서 특히 유사한 점은 비트코인 ​​가격이 현재의 역사적 최고점 아래로 굳어졌을 때 시장 성과가 장기 보유자 그룹이 달성한 가격대의 3.5배와 일치했다는 것입니다(그림에서 빨간색 선으로 표시). 평형 단계와 도취 단계 사이의 분수령에 대한 이 그림은 완전히 일관됩니다.

그림 3: 장기 보유자의 평균 비용 기준 배수

장기 보유자 그룹이 보유한 미실현 이익에 대한 이 지표는 그들이 충분한 의지를 가지고 있는지 측정하는 심리적 벤치마크로 간주될 수 있습니다. 이익을 얻기 위해 비트코인 ​​보유 자산을 판매합니다. LTH-NUPL(장기 보유자 순 미실현 이익/손실) 지표를 사용하여 투자 결정을 내릴 때 장기 보유자의 심리적 동기를 시각적으로 보여줄 수 있습니다.

이 글을 쓰는 시점에서 LTH-NUPL은 0.66입니다. 이 값은 현재 시장이 아마도 "행복감 이전" 단계에 있음을 나타냅니다(그림에서 녹색 선으로 표시). 비트코인 시장은 현재 96일 동안 이 단계에 있었고, 2016-17년 주기에도 오랫동안 이 단계에 있었습니다.

그림 4: 장기 보유자를 위한 NUPL 지표(LTH-NUPL)

장기 보유자 지출 바이너리 지표를 통해 장기 보유자의 규모가 어느 기간에 늘어날지 결정할 수 있습니다. 비트코인 자산의 대규모 덤핑. 이러한 집중매도 기간에는 장기보유자가 보유하고 있는 자산의 총잔액이 크게 감소할 것이라는 데는 의심의 여지가 없습니다.

이를 통해 장기 보유자의 자산 판매의 다양한 단계를 식별할 수 있습니다.

• 약한 매도 기간, 장기 보유자의 비트코인 ​​공급이 지난 15일 동안 최소 3일 동안 감소했습니다. .
• 일반적인 매도 기간, 장기 보유자의 비트코인 ​​공급은 지난 15일 중 최소 8일 동안 감소했습니다.
• 강력한 매도 기간, 장기 보유자의 비트코인 ​​공급은 지난 15일 중 최소 12일 동안 감소했습니다.

차트 5: 장기 보유자 지출의 이진 지표(지난 15일)

다음 차트는 위에서 언급한 두 가지 모델을 결합하여 장기 투자 투자자의 투자 가치를 종합적으로 평가하고 시각화하는 것을 목표로 합니다. 감정과 투자행동. 다음 도출에서는 이들이 이익(또는 손실)을 현금화하고 퇴출을 선택하게 된 동기가 무엇인지, 실제로는 어떻게 그렇게 했는지 종합적으로 분석해 보겠습니다.

장기 투자자가 자산을 청산하고 빠져나가도록 유도하는 네 가지 동기를 고려합니다.

• 항복: 비트코인 ​​현물 가격이 장기 보유자의 비용 기준보다 낮은 경우입니다. 따라서 이 단계에서 비트코인 ​​자산의 대규모 판매는 투자자 신뢰의 붕괴와 패닉 매도에 기인할 수 있습니다.
• 전환: 현재 현물 가격은 때때로 소량의 비트코인 ​​자산을 판매하는 장기 보유자의 비용 기준보다 약간 높습니다. 이러한 산발적인 판매는 일반적으로 일반적인 일상 거래로 간주됩니다.
• 균형: 시장이 장기 하락장에서 회복되면 소량의 신규 수요 유입, 유동성 약화, 수중 보유자의 점진적인 이익 실현 사이의 3자 게임 간의 새로운 균형을 달성하게 됩니다. 이전주기. 이 단계에서 장기 보유자의 대규모 자산 매각은 종종 가격의 급격한 반등 또는 하락과 관련이 있습니다.
• 행복감: 이 단계의 신호로 LTH-MVRV 지표는 3.5의 임계값을 넘고 시장이 이전 주기에서 역사적 최고점에 도달했을 때 지표 수준에 수렴됩니다. 이 단계에서 장기 보유자 그룹은 미실현 이익의 평균 250% 이상을 보유하여 시장을 도취적인 상승 국면으로 몰아넣었고, 이로 인해 장기 보유자들은 비트코인 ​​자산의 대량 덤핑을 가속화하게 되었습니다. , 이익실현을 추구하기 위해.

이 방법을 통해 장기 보유자 그룹이 2023년 4분기와 2024년 1분기에 대규모 자산 매도를 경험했으며, 이로 인해 이 기간 동안 시장이 상승한 후 다시 하락세를 보인 것을 알 수 있습니다. 새로운 평형 상태에 들어갑니다.

그림 6: 장기 보유자의 판매 행동과 그에 따른 손익

판매자의 압력에 영향을 미치는 사람은 누구입니까?

위에서는 장기 보유자의 총 공급량이 감소하는 기간 동안 이 부분의 투자자의 판매 행동 이면에 있는 다양한 논리를 분석합니다. 또한 보유 시간이 다른 세분화된 그룹을 살펴보고 시장에서 판매자 압력의 변화에 ​​결정적인 역할을 한 사람이 누구인지 확인할 수도 있습니다.

그림 7: 시장 비트코인 ​​공급의 코인 연령 계층

장기 보유자 중 각 세그먼트가 시장 비트코인 ​​지출에 영향을 미치는 정도를 개별적으로 평가하기 위해 우리는 이 기간에 초점을 맞출 것입니다. : 시장에서 비트코인 ​​지출 규모는 연간 평균보다 최소 1 표준편차 이상입니다.

모든 투자자 그룹은 때때로 지출 급증을 경험하지만 강세장의 조울증 단계에서는 지출이 많은 날의 빈도가 극적으로 증가합니다. 이는 비트코인 ​​가격이 급격하게 상승하는 기간 동안 장기 보유자들은 변함없이 이익을 취하고 퇴출을 선택한다는 것을 보여줍니다.

그림 8: 장기 보유자 그룹의 지출(Z-점수)

현재 기간을 고려하면 일일 온체인 거래량의 4%-8%만이 장기 보유자 그룹과 관련된 그룹은 상관관계가 있으므로 우리는 또 다른 핵심 온체인 지표(실현 이익/손실)를 활용하여 시장 공급 측면에서 이들의 상대적 비중을 분석할 것입니다.

차트 9: 시장 지출별 비트코인 ​​연령 계층화(SVAB)(30일 EMA)

아래 차트는 강세장 동안 장기 보유자의 실현 이익 누적 금액을 보여줍니다. 우리는 장기 보유자의 이익이 일반적으로 총 고정 이익의 20%~40%를 차지하는 것으로 나타났습니다.

게다가 장기 보유자의 비트코인 ​​자산 거래량은 일일 총 거래량의 4~8%에 불과하지만 이들이 창출하는 수익은 투자자 수익의 최대 40%를 차지할 수 있습니다.

그림 10: 강세장에서 실현된 이익

요약

3월 초부터 시장의 가격 움직임은 대부분 횡보했습니다. 따라서 우리는 장기 보유자와 단기 보유자의 비용 기준을 각각 활용하여 현재 시장의 공급과 수요 정도를 평가합니다.

우리는 단기 투자자 부문의 비용 기반 변화를 기반으로 비트코인 ​​네트워크로의 자본 유입 추세를 추정하기 위한 도구 세트를 구축했습니다. 결과에 따르면 3월 사상 최고치 이후 순자본 유출 기간이 이어졌음을 확인했습니다(추세 지표는 부정적이었습니다).

이후에는 통화 보유 시간에 따라 장기 보유자 그룹을 더욱 세분화하고, 각 세분화 후 투자자 그룹에 대해 논의할 예정입니다. 이 분석의 결론은 강세장의 도취 단계에서 지출이 많은 날의 빈도가 극적으로 증가한다는 것을 보여줍니다. 흥미롭게도 장기 보유자의 거래량이 전체 일일 거래량의 4~8%에 불과한 반면, 이 그룹은 그럼에도 불구하고 총 투자자 이익의 40%를 차지합니다.

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