번역: Vernacular Blockchain
재스테이킹 전쟁이 가열되고 있습니다. 도전적인 EigenLayer의 독점은 Lido가 지원하는 또 다른 새로운 프로토콜인 Symbiotic입니다. 이 최신 참가자는 프로토콜 설계 및 비즈니스 개발 협업에서 경쟁 우위를 제공합니다. 재스테이킹 분야의 새로운 경쟁 상황을 깊이 이해하기 전에 먼저 기존 시스템의 주요 위험을 이해해야 합니다.
현재 재스테이킹이 작동하는 방식은 다음과 같습니다. Bob은 Ether.Fi, Renzo 또는 Swell과 같은 유동성 재스테이킹 프로토콜에 ETH/stETH를 예치하고 이를 EigenLayer의 노드 운영자에게 위임합니다. 그런 다음 하나 이상의 AVS를 보호하는 데 사용되어 Bob에게 몇 가지 이점을 제공합니다.
현재 시스템에는 일률적인 성격으로 인해 복합적인 위험이 있습니다. EigenLayer의 노드 운영자는 여러 AVS를 검증하는 데 사용되는 수천 개의 자산을 관리합니다. 이는 Bob이 노드 운영자가 선택한 AVS의 위험 관리에 대해 어떠한 발언권도 가질 수 없음을 의미합니다.
확실히 Bob은 "더 안전한" 노드 운영자를 선택하려고 시도할 수 있지만 이러한 운영자는 수백 명의 다른 운영자와 치열한 경쟁을 벌이고 있으며 모두 귀하의 재스테이킹 담보를 얻기를 희망하고 있으며 최대한 많은 AVS를 검증하도록 인센티브를 받습니다. 수익 극대화가 가능합니다.
이 경쟁 조건은 누구도 보고 싶어하지 않는 나쁜 결과로 이어질 수 있습니다. 모든 노드 운영자는 자신이 생각하는 완벽한 AVS를 보호할 것입니다. 해당 AVS가 손상되고 슬래싱 이벤트가 발생하면 Bob이 어떤 연산자를 선택하든 영향을 받게 됩니다.
Mellow의 도입으로 이 문제가 부분적으로 해결되었습니다. "모듈형 LRT"라고 불리는 Mellow는 맞춤형 유동 재담보 금고를 제공하는 재담보 스택의 미들웨어 계층입니다. Mellow를 사용하면 누구나 자신의 Ether.Fi 또는 Renzo가 되어 자신만의 LRT 저장소를 시작할 수 있습니다. Mellow의 이러한 제3자 "큐레이터"는 Restake 자산이 허용되는 전체 권한을 가지며 사용자는 위험 선호도에 따라 수수료를 선택하고 지불할 수 있습니다.
여기 터무니없는 예가 있습니다. Alice는 DOGE 자산에서 수입을 찾고 있는 열렬한 DOGE 열성팬입니다. 그녀는 Mellow에서 DOGE4LYFE라는 금고를 보았습니다. 그녀는 DOGE를 DOGE4LYFE 금고에 예치하고, 재입금 수익을 얻고, 운영자에게 소액의 수수료를 지불하고, DeFi에서 담보로 사용할 수 있는 rstDOGE라는 LRT 토큰을 얻습니다. 현재는 EigenLayer가 DOGE를 화이트리스트에 추가하는 것을 허용하지 않기 때문에 이는 불가능합니다. Sreeram이 결국 DOGE를 수락하더라도 노드 운영자가 직면한 위의 인센티브 불균형 문제는 여전히 존재할 것입니다.
이 말이 익숙하게 들린다면 이전 사이클의 DeFi 베테랑이 프로토콜을 기억할 수 있기 때문에 Morpho, Gearbox 또는 Rari의 현재 사용되지 않는 Fuse와 같은 프로토콜을 통해 DeFi 대출에서 유사한 서비스가 이미 제공되기 때문입니다. 예를 들어 Morpho를 사용하면 맞춤형 위험 매개변수를 사용하여 차용 금고를 생성할 수 있습니다. 이를 통해 사용자는 Aave의 단일 위험 풀에서 자산을 빌리는 대신 고유한 위험 특성을 가진 금고에서 자산을 빌릴 수 있습니다. 다가오는 V4 업그레이드에서 Aave는 격리된 차용 풀로 프로토콜을 업그레이드할 계획도 있습니다.
Mellow는 미들웨어 Restake 프로토콜이므로 금고의 자산은 어딘가에 Restake에 있어야 합니다. 흥미롭게도 Mellow는 EigenLayer가 아닌 다가오는 재촬영 프로토콜 Symbiotic과 전략적 제휴를 선택했습니다. Symbiotic은 Lido의 벤처 캐피털 계열사인 Cyber·Fund 및 Paradigm(후자는 Lido의 후원자이기도 함)의 지원을 받습니다.
EigenLayer 또는 Karak과 달리 Symbiotic은 모든 ERC-20 토큰의 다중 자산 예금을 허용하므로 현재까지 가장 무허가 프로토콜입니다. ETH부터 가장 극단적인 memecoin까지 무엇이든 AVS를 보호하기 위한 재입고 담보로 사용할 수 있습니다. 이는 암호화폐에 대한 과도한 투기에 대한 수문을 열 수 있습니다. Symbiotic의 AVS를 보호하기 위해 DOGE 담보를 다시 스테이킹하는 Mellow 금고를 상상해 보십시오.
기술적으로는 모두 가능하지만, 이는 타사 볼트 큐레이터의 디자인을 허용하는 Mellow 제품의 모듈 특성을 놓치는 것입니다. 무제한 재공약 소득 포트폴리오 . 여기에서 EigenLayer 또는 Karak과 같은 다른 재확보 프로토콜과 마찬가지로 자산이 여전히 제한되어 있으므로 Mellow를 Symbiotic과 통합하는 이유가 분명해집니다.
지금까지 수많은 큐레이터가 Mellow에 합류하여 자신만의 LRT 보관소를 열었습니다. 당연히 대부분의 큐레이터는 Lido와 Mellow의 깊은 파트너십으로 인해 stETH를 스테이킹 담보로 사용합니다(자세한 내용은 나중에 설명).
sUSDe 및 ENA를 허용하는 두 개의 Ethena 저장소는 예외입니다. 예, Mellow는 Ethena를 유치했습니다. 첫 번째 sUSDe 저장소는 이미 가득 찼습니다.
Mellow 전략의 마지막 부분은 최근 발표된 Lido 프로젝트와 연계된 공식 길드인 "Lido Alliance"에 참여하는 것입니다. Mellow는 Lido의 stETH 예금에 직접 액세스할 수 있는 이점을 누리며, 이는 MLW 토큰 공급량(총 1000억)의 10%를 파트너십에 약속한 이유를 설명합니다. 반면에 Lido는 유동적인 재입고 경쟁사로부터 stETH 자본을 탈환하려고 하므로 이익을 얻습니다. 2024년 Restake 첫 해에 폭발적인 성장을 보인 이후 Lido의 성장은 LRT 경쟁사로부터 유동성을 빼앗기면서 정체되었습니다.
EigenLayer나 Karak에 비해 Symbiotic의 경쟁 우위는 Lido와의 긴밀한 통합에서 비롯됩니다. 아이디어는 Lido의 노드 운영자가 Mellow/Symbiotic을 통해 자체 LRT를 발행하고 Lido 생태계 내에서 wstETH 수익의 추가 계층을 내부화하여 Lido DAO에 대한 가치 수익을 창출할 수 있다는 것입니다.
이제 stETH를 Mellow 금고에 입금하여 다음 4가지 소득 수준을 얻으세요.
Symbiotic은 예금을 오픈한 지 2주 만에 이미 총 잠금 가치 3억 1,600만 달러를 유치했습니다.
Mellow는 $374의 누적 총 가치 고정 가치(TVL)를 유치했습니다. 두 가지 모두 아직 초기 단계이지만 Lido가 성공을 향해 가고 있다는 긍정적인 신호입니다.
6월 20일 현재 Pendle에 4개의 Mellow 풀이 출시되었습니다.
현재 이 풀은 Symbiotic 한도가 높아질 때까지 Mellow 포인트만 허용합니다. 이를 보상하기 위해 Mellow는 3배의 포인트로 입금 보상을 제공합니다(Mellow에 직접 입금하는 경우 1.5배). 만료일이 매우 짧은 점을 감안할 때 이러한 풀의 유동성도 상당히 낮으므로 YT를 구매하려고 하면 슬리피지가 상당히 높을 것입니다. 현재 최적의 전략은 PT 고정 수입을 선택하는 것일 수 있으며, 여기서 연간 수익률은 17%~19%입니다(가장 높은 고정 수입 기준으로 정렬).
레스킹 시장 경쟁이 복잡해졌는데요, 빠르게 정리해보겠습니다. 현재, 세 가지 주요 Restake 플랫폼이 있습니다. 총 잠금 값(TVL)으로 정렬하면 EigenLayer, Karak 및 Symbiotic입니다.
세 가지 Restake 플랫폼 모두 AVS에 보안을 판매하는 서비스를 제공합니다. Ethereum의 지배력과 깊은 유동성으로 인해 stETH는 EigenLayer의 확실한 스테이킹 선택이 되었습니다. 이전에 보도한 Karak은 ETH LST를 넘어 스테이블코인 및 WBTC 담보로 재스테이킹 담보 수집을 확장했습니다. 이제 Symbiotic은 모든 ERC-20 담보 사용을 허용하여 한계를 뛰어넘고 있습니다.
한편 Ether.Fi, Swell, Renzo와 같은 LRT 프로토콜은 기회를 포착하고 각자의 포인트 캠페인을 통해 Lido와 담보 경쟁을 시작했습니다.
Lido는 DeFi에서 stETH의 지배력을 누리고 있지만 처음으로 LRT 프로토콜에 대한 시장 점유율을 잃기 시작했습니다. Lido의 경우 stETH를 LST에서 LRT 자산으로 전환하는 것이 쉬운 대응이었을 수도 있지만 stETH를 LST로 유지하고 자체적으로 자체 재스테이킹 생태계를 육성하기로 결정했습니다. 이를 위해 Lido는 "Lido Alliance"의 일부로 Symbiotic 및 Mellow를 지원하여 무허가 모듈식 재스테이킹 제품을 제공하고 있습니다. 판매 철학 요약:
친애하는 프로젝트 당사자 여러분, EigenLayer가 귀하의 토큰을 화이트리스트에 올릴 때까지 기다리지 말고 Symbiotic에 와서 허가 없이 자신의 LRT를 시작하십시오.
사용자 여러분, LRT 경쟁업체에 wstETH 입금을 중단하고 Mellow에 제공하여 더 나은 위험 조정 수익을 얻으세요.
리스테이킹 분야의 경쟁이 심화됨에 따라 고려해야 할 몇 가지 사항은 다음과 같습니다.
1) AVS 수요와 리스테이킹 플랫폼의 필요성
AVS 수요: 현재 EigenLayer만이 활성 Av. 약 533만 ETH의 총 고정 가치(TVL) 중 약 2,260만 ETH가 13개의 AVS에 재담보되며, 가정된 담보 비율은 약 4.24배입니다.
재참여 플랫폼의 개수가 필요한가요?: 재참여 플랫폼의 주요 추세는 가능한 한 많은 재참여 자산을 통합하는 것입니다. Karak과 같은 EigenLayer의 후기 경쟁업체는 WBTC 담보, 스테이블 코인 및 Pendle PT 자산을 사용하여 차별화합니다. Symbiotic은 한 단계 더 나아가 모든 ERC-20 토큰의 사용을 허용하지만 자산 관리는 제3자 Mellow 볼트 생성자에게 맡깁니다. EigenLayer가 가장 엄격함에도 불구하고 여전히 TVL에서 큰 선두를 유지하고 있습니다. 체인 보안을 위해 ETH가 아닌 자산을 허용해야 하는지 여부는 여전히 논쟁의 여지가 있습니다.
2) LRT 프로토콜의 전망
Symbiotic과의 통합: Symbiotic과의 통합을 막는 것은 아무것도 없습니다. 사실 Renzo는 이미 그렇게 했습니다. Symbiotic은 설계상 최대한 허가가 없으며 LRT 프로토콜은 EigenLayer에 충성할 이유가 없습니다. 그들은 특히 Mellow가 이 2차 시장에서 독점을 얻을 때까지 Lido 재스테이킹 생태계에서 일부 시장 점유율을 확보하기를 원할 것입니다.
경쟁: Lido는 stETH의 지배력을 재확보하는 것을 목표로 하고 있으며 Symbiotic과 Mellow는 모두 유동적 스테이킹 거대 기업이 지원하는 프로젝트입니다. 이 목표는 eETH, ezETH, swETH 등을 Symbiotic에 도입하려는 전략과 근본적으로 모순됩니다. Lido가 이 균형을 어떻게 맞추는지 보는 것은 흥미로울 것입니다.
3) 개발자에게 미치는 영향
금융 보안을 갖춘 자체 체인 시작이 더 쉬워졌습니다. EigenLayer는 이 프로세스를 편리하게 해주지만 Mellow x Symbiotic 스택의 무허가 저장소를 사용하면 훨씬 더 쉬워집니다. Ethena와 같은 주요 플레이어는 EigenLayer 또는 Karak이 ENA를 재스테이킹 담보로 화이트리스트에 올리기를 기대하는 대신 sUSDe 및 ENA가 다가오는 Ethena 체인을 보호하기 위해 Symbiotic에서 재스테이킹하도록 허용할 계획을 발표했습니다.
4) LidoDAO 및 LDO 토큰 보유자에게 미치는 영향
DAO 수익: DAO는 모든 stETH 스테이킹 보상에서 5%의 수수료를 부과하며, 이는 노드 운영자, DAO 및 보험 기금 간에 분배됩니다. 따라서 (LRT 프로토콜과 달리) Lido에 더 많은 ETH를 보유할수록 DAO는 더 많은 수익을 얻습니다. 그러나 자체 재보증 생태계를 구축하려는 Lido의 노력은 LDO 토큰에 대한 명확한 가치 축적 경로를 가져오지 못했고 LDO는 여전히 거버넌스 토큰일 뿐입니다.
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