저자: ASXN Digital Asset Research Company
번역: xiaozou, Bijie.com
이더리움 현물 ETF가 7월 23일 출시됩니다. ETH ETF에는 BTC ETF에는 보이지 않고 시장에서 쉽게 간과되는 측면이 많이 있습니다.
ETF ETF의 수수료 구조는 BTC ETF와 유사합니다. 대부분의 ETF 제공업체는 AUM을 더 잘 구축하기 위해 특정 기간 동안 수수료를 부과하지 않습니다. BTC ETF의 경우와 마찬가지로 Grayscale은 ETHE 수수료를 다른 제공업체보다 훨씬 높은 2.5%로 유지했습니다. 여기서 가장 큰 차이점은 이전에 BTC ETF를 신청했지만 승인되지 않은 Grayscale Mini ETH ETF가 도입되었다는 것입니다.
본 미니신탁 상품은 그레이스케일이 출시한 새로운 ETF 상품으로, 초기 공시이율은 0.25%로 다른 ETF 제공업체와 유사합니다. Grayscale의 아이디어는 덜 활동적인 ETHE 보유자로부터 2.5%의 수수료를 가져가는 동시에 자금이 흘러가지 않도록 보다 활동적이고 수수료에 민감한 ETHE 보유자를 신제품으로 끌어들이는 것입니다. Blackrock의 ETHA ETF와 같은 수수료가 낮은 상품으로 이동하세요. 다른 제공업체가 그레이스케일보다 수수료를 25bp 낮추자 그레이스케일은 미니 신탁 수수료를 15bp로 낮추어 가장 경쟁력 있는 제품으로 돌아왔습니다. 또한 ETHE AUM(Assets Under Management)의 10%를 미니 신탁으로 이전하고 이 새로운 ETF를 ETHE 보유자에게 선물했습니다. 이 전환은 동일한 기준으로 수행되므로 과세 대상이 아닙니다.
해당 영향은 보유자가 GBTC에 비해 이 미니 신탁으로 전환함에 따라 ETHE의 유출이 더 적다는 것입니다.
ETF 유입에 대한 평가 유형은 다양하며, 아래에서 그 중 일부를 강조했습니다. 이러한 가치 평가를 정규화하면 월 평균 가치가 10억 달러가 됩니다. Standard Chartered Bank는 월 20억 달러로 가장 높은 평가액을 제시했고, JP Morgan은 월 5억 달러로 낮은 평가액을 제시했습니다.
다행히 홍콩과 유럽 ETP(Exchange Traded Products), ETHE 할인 마감의 도움을 받아 흐름을 추정하는 데 도움이 되었습니다. 홍콩 ETP의 AUM을 살펴보면 두 가지 결론을 내릴 수 있습니다.
(1) BTC와 ETH ETP의 상대 AUM은 BTC 대 ETH보다 높으며 상대 시가총액은 75:25이고 AUM은 ETH보다 높습니다. 스케일은 85:15 입니다.
(2) 이러한 ETP에서 BTC 대 ETH 비율은 매우 일정하며 BTC 시가총액 대 ETH 시가총액 비율과 일치합니다.
유럽에서는 연구할 표본 크기가 더 큽니다. 누적 AUM이 120억 달러인 197개의 암호화폐 ETP입니다. 데이터 분석 결과, 유럽 ETP의 AUM 분석은 비트코인 및 이더리움의 시가총액과 거의 일치한다는 사실을 발견했습니다. 솔라나는 "다른 암호화폐 ETP"(BTC, ETH, SOL 이외의 모든 것)를 희생하면서 시가총액에 비해 과도하게 할당되었습니다. 솔라나를 제외하고, 패턴이 나타나기 시작했습니다. BTC와 ETH 간의 글로벌 AUM 분석은 시가총액 가중 바스켓을 광범위하게 반영합니다.
GBTC 유출이 “뉴스를 팔아라” 서사의 근원이라는 점을 고려하면, ETHE 유출 가능성을 고려하는 것이 중요합니다. 잠재적인 ETHE 유출과 가격에 미치는 영향을 시뮬레이션하려면 ETHE에서 ETH 공급의 비율을 살펴볼 필요가 있습니다.
그레이스케일 미니 시드 자본(ETHE AUM의 10%)에 맞게 조정되면 ETHE의 총 기존 공급량에 따른 ETH 공급 비율은 출시 시 GBTC와 유사합니다. GBTC 유출에 대한 순환 대 퇴출 비율이 무엇인지는 확실하지 않지만, 퇴출 흐름에 대한 순환 흐름의 비율이 비슷하다고 가정하면 ETHE 유출은 GBTC 유출과 가격에 비슷한 영향을 미칠 것입니다.
대부분의 사람들이 간과하는 또 다른 핵심 정보는 ETHE의 NAV(순자산가치) 프리미엄/할인입니다. ETHE는 5월 24일부터 액면가 2% 범위 내에서 거래되고 있으며, GBTC는 1월 22일(GBTC가 ETF로 전환된 지 불과 11일 만)에 처음으로 순자산가치 2% 범위 내에서 거래되었습니다. 현물 비트코인 ETF의 승인과 그것이 GBTC에 미치는 영향은 천천히 시장에 반영된 반면, NAV 거래에 대한 ETHE 할인은 GBTC의 기존 내러티브에 더 많이 반영되었습니다.
ETH ETF가 출시되면 ETHE 보유자는 액면가에 가까운 가격 범위에서 2개월 동안 청산할 수 있습니다. 이는 ETHE 유출, 특히 출구 트래픽을 차단하는 데 도움이 되는 핵심 변수입니다.
ASXN의 내부 추정치는 월 80억 ~ 120억입니다. 이는 월별 비트코인 유입량의 시가총액 가중 평균을 구한 다음 시가총액 ETH을 곱하여 계산됩니다.
저희 추정치는 글로벌 암호화폐 ETP 데이터에 의해 뒷받침되며, 이는 한도 가중 바스켓이 지배적인 전략임을 시사합니다(비슷한 전략을 채택하는 BTC ETF에서 순환 흐름을 볼 수 있음). 또한, 미니 트러스트 출시 및 출시 이전에 ETHE 거래의 고유한 역학을 고려할 때 ETH 가격의 놀라운 상승 가능성이 열려 있습니다.
ETF 유입 추정치는 해당 시가총액에 비례하므로 가격에 미치는 영향은 비슷할 것입니다. 그러나 자산의 어느 부분이 유동적이고 판매 가능한지 측정하는 것도 중요합니다. "유동 비율"이 작을수록 유입에 대한 가격 반응이 더 크다고 가정합니다.
ETH의 유동성 공급에 영향을 미치는 두 가지 특별한 요소, 즉 네이티브 스테이킹과 스마트 계약의 공급이 있습니다. 결과적으로 ETH는 BTC보다 유동성이 낮고 낮은 비율로 판매 가능하므로 ETF 유입에 더 민감합니다. 그러나 두 자산 간의 유동성 차이가 일부 사람들이 믿는 것만큼 크지 않다는 점은 주목할 가치가 있습니다(ETH의 누적 +-2% 주문 깊이는 BTC의 80%입니다).
유동성 공급에 대한 대략적인 계산:
ETF를 볼 때 이더리움이 얼마나 반사적인지 이해하는 것이 중요합니다. 메커니즘은 BTC와 유사하지만 이더리움의 소각 메커니즘과 그 위에 구축된 DeFi 생태계는 피드백 루프를 더욱 강력하게 만듭니다.
반사 루프는 다음과 같습니다.
ETH가 ETH ETF로 유입 → ETH 가격 상승 → ETH에 대한 관심 증가 → DeFi/체인 사용량 증가 → DeFi 기본 지표 개선 → EIP-1559 소각 증가 → ETH 공급 감소 → ETH 가격 상승 → ETH ETF로 더 많은 ETH 유입 → ETH에 대한 관심 상승 → ...
BTC ETF에서 빠진 한 가지는 생태계에 "부 효과"가 없다는 것입니다. 신흥 비트코인 생태계에서는 기본 계층 프로젝트나 프로토콜에 재투자되는 수익이 많지 않습니다. 완전한 생태계를 갖춘 "분산형 애플리케이션 스토어"로서 이더리움은 기본 자산의 지속적인 유입으로 이익을 얻을 것입니다.
우리는 특히 DeFi에서 이러한 부의 효과가 충분한 관심을 받지 못했다고 믿습니다. Ethereum DeFi 프로토콜의 TVL에는 2천만 ETH(630억 달러)가 있으며, ETH 거래가 높아지면서 USD 표시 TVL 및 수익 급증으로 ETH DeFi에 대한 투자가 점점 더 매력적이게 됩니다.
ETH는 비트코인 생태계에는 존재하지 않는 반사성을 가지고 있습니다.
1、從 BTC ETF 到 ETH ETF 的輪動流入量會是多少？假設有一部分 BTC ETF 配置者不願意增加其淨加密貨幣敞口，但希望實現多元化。尤其是 TradFi 投資者更喜歡市值加權策略。
2、TradFi 對 ETH 資產以及以太坊智能合約層的理解程度如何？比特幣的「數位黃金」敘事既易於理解又廣為人知。以太坊的敘事（數位經濟的結算層、三點資產論、代幣化等）會被理解多少？
3、先前的市場狀況將如何影響 ETH 的流量和價格走勢？
4、象牙塔中的菁英們已經指定兩種加密資產作為通往他們世界的橋樑－比特幣和以太坊。這些資產已經跨越了眾所周知的時代精神。考慮到他們現在能夠提供可以收取費用的產品，現貨 ETF 的推出如何改變 TradFi 資本配置者對 ETH 的看法。 TradFi 對收益的渴望使得以太坊透過質押獲得的原生收益對提供者來說非常有吸引力，我們認為質押 ETH ETF 是「如果」而不是「何時」。提供者可以提供 0 費用產品，只需在後端質押 ETH，就能獲得比正常 ETH ETF 費用高出一個數量級的收入。
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