이더리움 ETF 분석: 매월 10억 달러의 유입이 예상되므로 DeFi 생태계는 지속적인 순 유입으로 이익을 얻을 것입니다.

저자: ASXN

편집자: Deep Tide TechFlow

이더리움 ETF는 7월 23일에 출시됩니다. 시장은 BTC ETF에는 없는 ETH ETF와 관련된 많은 역학을 무시하고 있습니다. 유동성 예측, ETHE의 해체 및 ETH의 상대적 유동성에 대해 살펴보겠습니다.

ETF는 BTC ETF와 유사한 수수료 구조를 가지고 있습니다. 대부분의 서비스 제공업체는 관리 대상 자산(AUM) 구축을 지원하기 위해 지정된 기간 동안 수수료를 면제합니다. BTC ETF와 마찬가지로 Grayscale은 ETHE 수수료를 다른 제공업체보다 훨씬 높은 2.5%로 유지합니다. 이번 주요 차이점은 기존 BTC ETF에는 없었던 그레이스케일 미니 ETH ETF가 도입된 점이다.

미니 신탁은 다른 ETF 제공업체와 마찬가지로 초기 공개 수수료가 0.25%인 Grayscale의 새로운 ETF 상품입니다. Grayscale의 전략은 Blackrock의 ETHA ETF와 같은 수수료가 낮은 상품으로 전환하는 대신 활동적이고 수수료에 민감한 ETHE 보유자에게 신제품을 제공하는 동시에 비활성 ETHE 보유자에게 2.5%의 수수료를 부과하는 것입니다. 다른 제공업체가 Grayscale의 25bp 수수료를 인하한 후 Grayscale은 미니 신탁 수수료를 15bp로 줄여 가장 경쟁력 있는 서비스로 만들었습니다. 또한 ETHE AUM의 10%를 미니 신탁으로 이전하고 이 새로운 ETF를 ETHE 보유자에게 제공합니다. 이러한 전환은 동일한 기준으로 수행되므로 과세 대상이 아닙니다.

소유자가 단순히 미니 신탁으로 이동하기 때문에 ETHE의 유출이 GBTC보다 더 온건할 것이라는 결론이 나옵니다.

이제 유동성을 살펴보겠습니다.

ETF 유동성에 대한 많은 추정치가 있으며 아래에 몇 가지를 나열했습니다. 이러한 추정치를 정규화하면 월 평균 약 10억 달러가 됩니다. Standard Chartered는 월 20억 달러로 가장 높은 추정치를 제시했고, JPMorgan은 월 5억 달러로 가장 낮은 추정치를 제시했습니다.

다행히도 홍콩과 유럽 ETP의 데이터와 ETHE 할인의 소멸을 활용하여 유동성을 추정할 수 있습니다. 홍콩 ETP의 AUM 분포를 살펴보면 두 가지 결론을 내릴 수 있습니다.

1. BTC 및 ETH ETP의 AUM 비율은 시가총액에 비해 BTC에 더 치우쳐 있습니다. 시가총액 비율은 75:25이고 AUM 비율은 85:15입니다.

2. 이러한 ETP에서 BTC와 ETH의 비율은 상대적으로 일정하며 BTC 시가 총액과 ETH 시가 총액의 비율과 일치합니다.

유럽에서는 표본 크기가 더 큽니다. 총 관리 자산(AUM)이 120억 달러인 197개의 암호화폐 ETP입니다. 데이터를 분석한 결과, 유럽 ETP의 AUM 분포가 비트코인 ​​및 이더리움의 시가총액과 대략 일치한다는 사실을 발견했습니다. 그리고 솔라나의 할당량은 "다른 암호화폐 ETP"(BTC, ETH, SOL이 아닌 모든 것)를 희생하면서 시가총액에 비해 너무 높습니다. 솔라나를 제외하고, 추세가 나타나기 시작했습니다. BTC와 ETH 간의 AUM의 글로벌 분포는 대략 시가총액 가중 비율을 반영합니다.

GBTC 유출이 "뉴스 판매" 서술로 인해 발생했다는 점을 감안할 때 ETHE 유출 가능성을 평가하는 것이 중요합니다. 잠재적인 ETHE 유출과 가격에 미치는 영향을 모델링하려면 ETHE 차량의 ETH 공급 비율을 연구하는 것이 도움이 됩니다.

그레이스케일 미니 시드 자본(ETHE AUM의 10%)을 조정한 후 ETHE는 캐리어 역할을 하며, ETH 공급량은 GBTC 출시 당시와 비슷한 비율로 전체 공급량을 차지합니다. GBTC 유출 중 매출액 대 퇴출 비율이 얼마나 되는지 확실하지 않지만, 매출액 대 퇴출 비율이 비슷하다고 가정하면 ETHE 유출은 GBTC 유출과 가격에 비슷한 영향을 미칠 것입니다.

대부분의 사람들이 간과하는 또 다른 주요 정보는 순자산가치(NAV)에 대한 ETHE의 프리미엄/할인입니다. ETHE는 5월 24일부터 NAV의 2% 내에서 거래되고 있으며, GBTC는 GBTC가 ETF로 전환된 지 불과 11일 만인 1월 22일에 처음으로 NAV의 2% 내에서 거래되었습니다. 현물 BTC ETF의 승인과 그것이 GBTC에 미치는 영향은 시장에서 점차적으로 가격이 책정되고 있으며, NAV 거래 대비 ETHE 할인 사례는 GBTC와 더욱 명확하게 전달되었습니다. ETH ETF가 온라인 상태가 되면 ETHE 보유자는 순자산에 가까운 수준으로 ETHE를 종료하는 데 2개월의 시간을 갖게 됩니다. 이는 ETHE의 유출, 특히 시장에서 직접 빠져나가는 것을 억제하는 데 도움이 되는 핵심 요소입니다.

ASXN의 내부 추정치는 월별 유입액이 8억 달러에서 12억 달러에 이릅니다. 이는 이더리움의 시가총액을 조정하여 비트코인으로 월간 유입되는 시가총액 가중 평균을 계산하여 계산됩니다.

우리의 추정치는 한도 가중치 바스켓이 지배적인 전략임을 시사하는 글로벌 암호화폐 ETP 데이터에 의해 뒷받침됩니다(유사한 전략을 채택하는 BTC ETF로의 순환 흐름을 볼 수 있습니다). 또한, 출시 및 미니 트러스트 도입에 앞서 ETHE 거래가 동등한 수준으로 이루어짐에 따라 잠재적인 상승 여력이 열려 있습니다.

ETF 유입 추정치는 각 ETF의 시가총액에 비례하므로 가격에 미치는 영향은 비슷할 것입니다. 그러나 자산 중 얼마나 많은 부분이 유동적이고 판매 준비가 되어 있는지도 평가해야 합니다. "유동 자산"이 작을수록 가격이 유입에 더 잘 반응한다고 가정합니다. ETH의 유동성 공급에 영향을 미치는 두 가지 특정 요소, 즉 네이티브 스테이킹과 스마트 계약의 공급이 있습니다. 따라서 BTC보다 ETH 유동성이 적고 판매 가능하므로 ETF 흐름에 더 민감합니다. 그러나 두 자산 간의 유동성 격차가 일부 제안된 것만큼 크지 않다는 점에 유의하는 것이 중요합니다(ETH의 누적 +-2% 주문장 깊이는 BTC의 80%입니다).

당사의 예상 액체 공급량은 다음과 같습니다.

ETF 출시가 가까워질수록 이더리움의 반사적 특성을 이해하는 것이 중요합니다. 메커니즘은 BTC와 유사하지만 이더리움의 소각 메커니즘과 이를 기반으로 구축된 DeFi 생태계는 피드백 루프를 더욱 강력하게 만듭니다. 반사 주기는 다음과 같습니다.

ETH가 ETH ETF로 유입 → ETH 가격 상승 → ETH에 대한 관심 증가 → DeFi/체인 사용량 증가 → DeFi 기본 지표 개선 → EIP-1559 소각 증가 → ETH 공급 감소 → ETH 가격 증가 → 더 많은 ETH가 ETH ETF로 유입됨 → ETH에 대한 관심 증가 → ...

BTC ETF에서 누락된 중요한 요소 중 하나는 생태계의 "부 효과"입니다. 신흥 비트코인 ​​생태계에서는 서수와 비문에 약간의 관심이 있기는 하지만 많은 수익이 기본 계층 프로젝트나 프로토콜에 재투자되는 것을 볼 수 없습니다. "분산형 앱 스토어"로서 이더리움은 기본 자산으로의 지속적인 유입으로 이익을 얻을 수 있는 전체 생태계를 갖추고 있습니다. 우리는 이러한 부의 효과가 특히 DeFi 분야에서 충분한 주목을 받지 못하고 있다고 믿습니다. Ethereum DeFi 프로토콜에는 2,000만 ETH(630억 달러)의 총 고정 가치(TVL)가 있으며, ETH 가격이 상승함에 따라 ETH DeFi는 TVL과 USD 기준 수익이 급증하면서 더욱 매력적이 됩니다. ETH는 비트코인 ​​생태계에는 존재하지 않는 반사성을 가지고 있습니다.

고려해야 할 기타 요소:

1. BTC ETF에서 ETH ETF로의 순환 흐름은 어떻게 되나요? 순 암호화폐 노출을 늘리고 싶지 않지만 다양화를 원하는 BTC ETF 투자자의 하위 집합이 있다고 가정해 보겠습니다. 특히 전통금융(TradFi) 투자자들은 시가총액 비중 전략을 선호한다.

2. 전통 금융에서는 ETH를 자산으로, 이더리움을 스마트 계약 플랫폼으로 얼마나 잘 이해하고 있나요? 비트코인의 "디지털 금" 이야기는 간단하면서도 잘 알려져 있습니다. 이더리움의 내러티브(예: 디지털 경제를 위한 결제 계층, 3점 자산 이론, 토큰화 등)를 얼마나 잘 이해할 수 있습니까?

3. 이전 시장 상황이 ETH의 흐름과 가격 변동에 어떤 영향을 미치나요?

4. 전통 금융 분야의 의사결정자들은 세상을 연결하기 위해 비트코인과 이더리움이라는 두 가지 암호화 자산을 선택했습니다. 이러한 자산은 주류가 되었습니다. 현물 ETF의 도입은 이제 수수료를 부과할 수 있는 상품을 제공할 수 있게 되었다는 점을 고려하여 전통적인 금융 자본 할당자가 ETH를 보는 방식을 어떻게 변화시킵니다. 수익률에 대한 전통적인 금융의 갈증은 이더리움의 기본 수익률을 매우 매력적인 제안으로 만들고 있으며, 우리는 ETH ETF를 스테이킹하는 것이 여부가 아니라 더 빠른 문제라고 믿습니다. 제공업체는 단순히 백엔드에 ETH를 스테이킹함으로써 수수료 없는 상품을 제공할 수 있으며 일반 ETH ETF보다 훨씬 더 많은 수익을 올릴 수 있습니다.

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