저자: Nian Qing, ChainCatcher
미국 현지 시간으로 월요일, 관련 회사의 규제 문서 및 발표에 따르면 미국 SEC는 공식적으로 여러 회사의 이더리움 현물 ETF 상장 및 거래 신청을 승인했습니다. 이더리움 현물 ETF가 정식으로 발효되어 424(b) 양식이 속속 공개되고 있습니다. 이제 해당 ETF가 동부 표준시 화요일 오전 9시 30분(동부 표준시 기준 오후 21시 30분)에 상장되기를 기다리고 있습니다. 7월 23일, 베이징 시간).
첫 번째 이더리움 현물 ETF 신청 발행자는 다음과 같습니다:
Grayscale의 GBTC와 마찬가지로 Grayscale도 기존 Grayscale Ethereum Trust ETHE를 ETF로 전환하면서 이전 수수료율 2.5%를 계속 유지한다는 점을 언급할 가치가 있습니다. 지난해 10월 그레이스케일과 NYSE Arca는 그레이스케일의 이더리움 신탁 기금을 이더리움 현물 ETF로 전환하기 위해 공동으로 신청했습니다.
Grayscale 공식 홈페이지 자료에 따르면 ETHE Trust는 2017년 12월 설립되어 2019년 6월 상장, 7월 23일 ETF로 상장되었습니다. 현재 ETHE는 263만 ETH를 보유하고 있기 때문에 Grayscale의 평균 ETH 보유 비용은 수백 달러에 불과합니다. 또한 ETHE가 ETF로 전환된 후에도 그 비율은 2.5%로 유지됩니다. ETHE는 이전에 해당 기간 동안 환매를 허용하지 않았고 6개월의 락인 기간이 있었던 신탁이었고, 경쟁사보다 10배 높은 ETHE의 높은 수수료와 함께 이는 상당한 유출을 가져올 것입니다.
그레이스케일은 자금 흐름을 막기 위해 그레이스케일 미니 트러스트 ETF(수수료를 0.25%에서 0.15%로 인하, 최초 6개월은 무료, 현재 수수료가 가장 낮은 ETF)를 도입했지만, GTBC 상장 이후 발생한 매도압력과 같은 현상은 여전히 피하기 어렵다.
ETHE 信託於2019年上市，和 GBTC 一樣，是美國市面上最早出現的綁定 ETH的基金之一。此前ETHE 為封閉式基金，因為其結構導致基金價格相對於資產淨值溢價和折價而存在一定的套利機會，但因為此前的FTX、DCG等一系列破產事件，GBTC等信託一度被市場詬病為“機構泡沫與崩潰的始作俑者”。
再加上，ETF相較信託產品透明度更高，流動性更強，門檻和贖回風險更低，更容易被共同基金經理和養老基金接受，因此在市場上更容易受歡迎，因此，在其他機構都在申請加密資產現貨ETF 的同時，灰階的GBTC和ETHE 等信託產品為了不被逐漸邊緣化，都最終轉換成了ETF 產品。
因為先前 GBTC 成功轉換為比特幣現貨ETF後的拋壓持續了一個多月，因此市場對 ETHE 上市後的潛在大規模流出同樣存在擔憂。
Farside Investors數據顯示，截止到7月22日的數據，GBTC一直面臨資金外流，累計淨流出達184.9億美元。儘管灰階持有的263萬枚ETH（價值約 93億美元）與其GBTC規模相差較大，但可想而至，ETHE 的高費率仍會帶來一定的流出。
不過@分析師Theclues 認為，ETHE與GBTC有非常大的區別，ETHE 上市後的拋壓並不會像 GBTC 那麼激烈。
她認為，BTC ETF 通過之前，並未出現波折，預期穩定，1月10日之前三個月上漲近100%
而ETH ETF 充滿波折，特別是“短期無法通過”至“七月通過「的巨大逆轉，預期炒作從2800重新開始，到目前漲幅21%，Sell news的動力源自於預期炒作資金的獲利情況，對比下來，ETH被拋售的動機與BTC相比不可同日而語。
此外，儘管ETHE同樣存在套利獲利盤（折價40%抄底買入），但ETHE與GBTC有非常大的區別，GBTC在轉為ETF之前，每週交易量只有1億多美金，而目前ETHE每週交易有4億美金以上，已經持續數週，此外，ETHE溢價很早就縮小至6%以內，而GBTC轉為ETF之前兩週，溢價才逐步恢復，因此，ETHE套利盤有足夠的空間和市場深度將ETHE份額賣出。她認為，許多砸盤的預測是基於「被預測的主體」是靜止不動的觀點是非常主觀的。
此外，ETHE就算是短期內有拋壓和砸盤，在長期內也會被其他以太坊ETF 消化。我們從比特幣現貨 ETF 的流入流出動向就可以看出，儘管 GBTC 流出規模大，但截至7月22日，比特幣現貨ETF淨流入已超170億美元。且從價格表現來看，拋壓並未對比特幣價格造成過多影響。
另外ETHE與GBTC相比，還有一個比較關鍵的舉措是，灰度從 ETHE 中分拆出了Mini Trust ETF。 據其官網介紹，截至2024 年7 月18 日，灰度以太坊信託（ETHE Trust）的10% 的底層ETH 在創建灰度以太坊迷你信託（ETH Trust）的同時被拆分，因此，ETHE Trust 股份的淨值將比2024 年7 月18 日的前一天淨值低10%（不考慮ETH價格的任何潛在上漲或下跌），ETHE Trust 股東無需採取任何行動即可獲得分拆收益，並將有權以1:1 的比例獲得ETH Trust 股份。因此，他們對 ETH 的整體敞口將保持不變。
即目前灰階擁有ETHE 和ETH 兩支ETF，ETHE 持有初始90%的ETH，管理費2.5%，更適合機構和專業投資者，ETH 持有10% 的初始ETH，管理費較低來減少用戶的流失和降低潛在的拋壓。
因此，與GBTC相比，隨著持有人過渡到 Mini Trust ETF，ETHE流出將更加溫和。
灰度的Mini Trust ETF還可以幫助長期持有者合理避稅，這幫助ETHE 持有者在不減少收入和拋售之間找到了的一個很好的中間立場，尤其是那些受到潛在資本利得稅打擊的持有者。
目前，多家機構對ETH ETF 的流入規模都進行了預估：
灰度研究團隊預計以太坊ETF 的需求現貨比特幣ETF 需求的25%-30%。以太坊供應的很大一部分（例如質押的 ETH）可能不會用於 ETF。
ASXN數位資產研究認為，當ETH ETF上線後，ETHE持有者將有2個月的時間以接近票面價格的價格區間退出。這是一個關鍵變量，將有助於阻止ETHE外流，特別是退出流量。 ASXN的內部估計是每月將流入 8 億至 12 億美元。這是透過對每月比特幣流入量進行市值加權平均，然後乘以ETH 的市值計算得出的。
彭博ETF分析師Eric Balchunas預測，以太幣現貨ETF可能獲得比特幣現貨ETF所獲資產的10%至15%，達到50億至80億美元。Galaxy 則預計ETH ETF 的淨流入量將在前五個月內達到BTC ETF 淨流入量的20-50%，目標為30%，這意味著每月10 億美元的淨流入。
神魚預測，6月至12月之間的上市初期的主要資金流入可能來自散戶，佔總資金的80至90%，機構用戶參與較少。考慮到ETHE類似GBTC，市場可能會面臨部分套利和出售壓力，能否承受這種拋售壓力仍有待觀察。在12月份後，機構投資人可能逐漸進入市場。 但市場普遍認為，ETH ETF 帶來的流入量有限。 摩根大通 Nikolaos Panigirtzoglou 在 5 月底預測，以太坊 ETF 的流入量可能只會相當於比特幣的一小部分。 花旗銀行預計 ETF 流入量將佔比特幣流入量的 30%-35%。 CoinDesk 引述該報告稱，未來六個月內，這一數字將達到 47 億美元至 54 億美元。 以上兩家銀行都認為，比特幣具有先發優勢，並強調以太幣提供的功能無法透過 ETF 實現，因此限制了需求。SynFutures 執行長 Rachel Lin在 5 月表示，除了需求因素外，供應變化也將帶來上行空間，這將導致BTC與ETH的價格比率收緊。她認為，現在市場對以太坊持的態度「將出現大規模牛市。
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