Catatan blog Arthur Hayes: Bank of Japan menjual hutang A.S. untuk memacu pasaran kenaikan mata wang kripto baharu

Tajuk asal: "Shikata Ga Nai"

Nota editor: Dengan latar belakang kegawatan ekonomi global dan turun naik pasaran kewangan, Hayes dalam artikel ini meneroka dengan mendalam cabaran yang dihadapi oleh sistem perbankan Jepun semasa kenaikan kadar faedah Fed kitaran, dan Kesan mendalam dasar fiskal dan monetari A.S. ke atas pasaran global. Melalui analisis terperinci mengenai strategi pelaburan bon Perbendaharaan A.S. lindung nilai tukaran mata wang asing Norinchukin Bank dan bank perdagangan Jepun yang lain, artikel tersebut mendedahkan sebab mengapa bank-bank ini perlu menjual bon Perbendaharaan A.S. apabila perbezaan kadar faedah semakin meluas dan kos lindung nilai tukaran asing meningkat. Hayes seterusnya membincangkan peranan kemudahan repo FIMA dan kesannya terhadap hubungan kewangan A.S.-Jepun, dan meramalkan peranan utama kemudahan ini akan dimainkan dalam mengekalkan kestabilan pasaran. Artikel itu akhirnya menyeru pelabur untuk merebut peluang pelaburan dalam pasaran crypto di bawah situasi semasa.

Ini catatan blog:

Saya baru sahaja selesai membaca Red Mars, buku pertama dalam trilogi Kim Stanley Robinson. Salah satu watak buku itu, saintis Jepun Hiroko Aihiro, sering menyebut "Shikata no na," yang bermaksud "tidak berdaya," apabila merujuk kepada situasi di luar kawalan penjajah Marikh.

Ketika saya memikirkan tajuk untuk artikel "pendek" ini, ayat ini terlintas di fikiran saya. Artikel ini akan memberi tumpuan kepada bank Jepun yang menjadi mangsa dasar monetari "Pax America". Apakah yang dilakukan oleh bank-bank ini? Untuk mendapatkan keuntungan yang baik pada deposit yen Jepun mereka, mereka terlibat dalam perdagangan bawa USD-JPY. Mereka meminjam wang daripada penabung warga emas Jepun di rumah, melihat sekeliling Jepun dan melihat bahawa semua bon kerajaan dan korporat yang "selamat" menghasilkan hampir sifar, jadi mereka membuat kesimpulan adalah lebih baik untuk meminjamkan wang kepada Pax Americana melalui modal pasaran Perbendaharaan A.S. (UST). digunakan, kerana bon ini memberikan hasil yang lebih tinggi walaupun dilindung nilai sepenuhnya terhadap risiko mata wang.

Tetapi apabila Amerika mengalami inflasi yang besar akibat rasuah wang tunai yang dibayar kepada orang ramai untuk menenangkan orang ramai supaya menerima dikurung di rumah mereka dan disuntik dengan ubat eksperimen untuk memerangi "perasaan ledakan bayi", Rizab Persekutuan (Fed) terpaksa mengambil tindakan. Rizab Persekutuan telah menaikkan kadar faedah pada kadar terpantas sejak 1980-an. Hasilnya adalah berita buruk bagi sesiapa yang memegang Perbendaharaan A.S. Hasil yang meningkat dari 2021 hingga 2023 telah membawa kepada pusingan bon terburuk sejak Perang 1812. Tiada apa yang boleh dilakukan!

Pada Mac 2023, kerugian bank pertama ditapis melalui perut sistem kewangan. Dalam masa kurang daripada dua minggu, tiga bank utama gagal, menyebabkan Rizab Persekutuan menyediakan sokongan menyeluruh untuk semua sekuriti Perbendaharaan A.S. pada kunci kira-kira mana-mana bank A.S. atau bank asing dengan cawangan A.S. Seperti yang dijangkakan, Bitcoin melonjak dalam beberapa bulan selepas bailout diumumkan.

Bitcoin meningkat lebih 200% sejak bailout diumumkan pada 12 Mac 2023

Untuk mengukuhkan kira-kira $4 trilion jumlah bailout Bank of America ini (ini anggaran saya bagi jumlah wang jaminan Bank of America Perbendaharaan A.S. dan sekuriti bersandarkan gadai janji yang dipegangnya), Fed mengumumkan pada Mac tahun ini bahawa menggunakan tingkap diskaun bukan lagi "ciuman kematian." Tetingkap ini harus digunakan dengan segera jika mana-mana institusi kewangan memerlukan kemasukan wang tunai yang cepat untuk mengisi lubang yang tidak terurus dalam kunci kira-kiranya yang dicipta oleh kejatuhan harga untuk bon kerajaan yang "selamat". Apa yang hendak kita katakan apabila sistem perbankan sudah pasti menyelamatkan diri dengan menurunkan nilai mata wang dan menjatuhkan maruah buruh manusia? Tiada apa yang boleh dilakukan!

The Fed melakukan perkara yang betul oleh institusi kewangan A.S., tetapi bagaimana pula dengan warga asing yang turut menimbun ke dalam Perbendaharaan A.S. semasa lonjakan wang global pada 2020 dan 2021? Kunci kira-kira bank negara manakah yang berkemungkinan besar akan dibelenggu oleh Fed? Sistem perbankan Jepun, sudah tentu.

Berita terkini menunjukkan bahawa bank Jepun kelima terbesar itu akan menjual bon asing bernilai $63 bilion, yang kebanyakannya adalah Perbendaharaan AS.

Bank Norinchukin Jepun untuk menjual $63 bilion dalam bon A.S. dan Eropah

"Kadar faedah di A.S. dan Eropah telah meningkat, dan harga bon telah jatuh. Ini telah mengurangkan nilai bon asing (hasil rendah) berharga tinggi yang dibeli oleh Norinchukin Bank pada masa lalu , menyebabkan kerugian bukunya berkembang."

Nonglin CICC Bank ialah bank pertama yang mengalah dan mengumumkan bahawa ia mesti menjual bon. Setiap bank lain melakukan perjanjian yang sama, yang akan saya terangkan di bawah. Majlis Perhubungan Luar Negeri memberi kita gambaran tentang saiz bon besar yang mungkin akan dijual oleh bank perdagangan Jepun.

Bank perdagangan Jepun memegang kira-kira $850 bilion bon asing pada 2022, menurut Kajian Selaras Pelaburan Portfolio Dana Kewangan Antarabangsa (IMF). Itu termasuk hampir $450 bilion dalam bon A.S. dan kira-kira $75 bilion dalam bon Perancis - angka yang jauh lebih besar daripada pegangan bon mereka yang dikeluarkan oleh negara zon euro utama yang lain.

Kenapa ini penting? Kerana Yellen tidak akan membenarkan bon ini dijual di pasaran terbuka dan menyebabkan hasil Perbendaharaan meningkat. Dia akan meminta Bank of Japan (BOJ), yang menyelia Bank of Japan, untuk membeli bon tersebut. BOJ kemudiannya akan menggunakan kemudahan pembelian semula Pihak Berkuasa Kewangan Asing dan Antarabangsa (FIMA) yang ditubuhkan oleh Rizab Persekutuan pada Mac 2020. Kemudahan repo FIMA membolehkan ahli bank pusat mencagarkan sekuriti Perbendaharaan A.S. dan mendapatkan dolar yang baru dicetak semalaman.

Peningkatan kemudahan repo FIMA menunjukkan peningkatan dalam mudah tunai USD dalam pasaran mata wang global. Semua orang tahu maksud ini untuk Bitcoin dan mata wang kripto... itulah sebabnya saya rasa penting untuk mengingatkan pembaca tentang cara lain yang tidak kelihatan untuk mencetak wang. Hanya selepas saya membaca laporan kering Atlanta Fed yang dipanggil "Dolar Luar Pesisir dan Dasar A.S." barulah saya memahami bagaimana Yellen menghalang bon ini daripada memasuki pasaran terbuka.

Kenapa Sekarang

Rizab Persekutuan memberi isyarat pada akhir 2021 bahawa ia akan mula menaikkan kadar dasar pada Mac 2022, dan sejak itu, Perbendaharaan A.S. (UST) telah mula runtuh. Sudah lebih dua tahun, jadi mengapa bank Jepun memilih untuk mengiktiraf kerugiannya sekarang, selepas dua tahun menderita? Satu lagi fakta aneh ialah, menurut konsensus di kalangan ahli ekonomi yang anda patut dengar: ekonomi A.S. berada di ambang kemelesetan. Oleh itu, Fed berkemungkinan akan mengurangkan kadar faedah dalam beberapa mesyuarat sahaja. Pemotongan kadar faedah akan mendorong harga bon lebih tinggi. Mengapa menjual sekarang apabila semua ahli ekonomi "bijak" memberitahu anda bahawa kelegaan sudah hampir tiba?

Sebabnya ialah pembelian lindung nilai tukaran asing Norinski Bank bagi bon Perbendaharaan A.S. bertukar daripada pulangan positif sedikit kepada pulangan negatif mendadak. Sehingga 2023, perbezaan kadar faedah antara dolar A.S. dan yen Jepun adalah minimum. Fed kemudiannya berpisah dengan Bank of Japan (BOJ) dengan menaikkan kadar faedah, manakala BOJ menegaskan kadar faedah -0.1%. Apabila jurang semakin melebar, kos melindung nilai risiko dolar yang tertanam dalam Perbendaharaan A.S. mengatasi hasil yang lebih tinggi.

Prinsip kerja adalah seperti berikut. Norinchukin Bank ialah bank Jepun yang menyimpan deposit yen Jepun. Jika ia mahu membeli Perbendaharaan A.S. yang menghasilkan lebih tinggi, ia perlu membayar dalam dolar. Norinski Bank akan menjual yen dan membeli dolar hari ini untuk membeli bon ini dilakukan di pasaran spot. Jika Norinski melakukan ini dan yen meningkat sebelum bon matang, Norinski akan kehilangan wang apabila ia menjual dolar kembali kepada yen. Sebagai contoh, anda membeli dolar AS hari ini pada USDJPY 100 dan menjual dolar AS esok pada USDJPY 99 dolar AS susut nilai dan yen Jepun meningkat; Oleh itu, Norinchukin Bank biasanya menjual dolar A.S. dan membeli yen Jepun dalam pasaran hadapan tiga bulan untuk melindung nilai risiko ini. Ia akan berguling setiap tiga bulan sehingga bon matang.

Secara amnya, kontrak hadapan tiga bulan adalah yang paling cair. Itulah sebabnya bank seperti Norinchukin menggunakan kontrak hadapan tiga bulan untuk melindung nilai pembelian mata wang sepuluh tahun.

Apabila perbezaan kadar faedah USD-JPY semakin meluas, mata hadapan menjadi negatif kerana kadar dasar Fed lebih tinggi daripada kadar Bank of Japan. Sebagai contoh, jika USDJPY spot ialah 100 dan dolar AS menghasilkan 1% lebih daripada yen Jepun satu tahun ke hadapan, harga hadapan satu tahun USDJPY sepatutnya sekitar 99. Ini kerana jika saya meminjam 10,000 yen hari ini untuk membeli $100 pada faedah 0%, dan kemudian mendepositkan $100 untuk memperoleh faedah 1%, saya akan mempunyai $101 dalam satu tahun. Apakah harga hadapan satu tahun USDJPY yang sepatutnya untuk mengimbangi $1 pendapatan faedah ini? Ia adalah kira-kira 99 USDJPY, yang merupakan prinsip tanpa timbangtara. Sekarang bayangkan saya melakukan semua ini hanya untuk membeli bon Perbendaharaan A.S. yang menghasilkan hanya 0.5% lebih daripada bon kerajaan Jepun ( JGB ) dengan tempoh matang yang serupa. Saya sebenarnya membayar hasil 0.5% negatif pada perjanjian ini. Jika ini berlaku, Norinchukin atau mana-mana bank lain tidak akan meneruskan transaksi tersebut.

Kembali pada carta, apabila perbezaan semakin meluas, mata hadapan tiga bulan menjadi sangat negatif sehingga Perbendaharaan A.S. yang dilindung nilai FX kembali kepada yen menghasilkan kurang daripada pembelian langsung JGB berdenominasi yen. Bermula pada pertengahan 2022, anda akan melihat garis merah yang mewakili dolar A.S. jatuh di bawah 0% pada paksi X. Ingat, bank Jepun yang membeli JGB dalam denominasi yen tidak mempunyai risiko mata wang, jadi tidak ada sebab untuk membayar yuran lindung nilai. Satu-satunya sebab untuk melakukan perdagangan ini adalah jika hasil selepas lindung nilai FX ialah >0%.

Nonglin CICC mempunyai lebih teruk daripada peserta poliamor di FTX/Alameda. Dari perspektif permodalan pasaran, bon Perbendaharaan yang mungkin akan dibeli pada 2020-2021 turun 20% hingga 30%. Selain itu, kos lindung nilai FX meningkat daripada boleh diabaikan kepada lebih 5%. Walaupun Bank Norinchukin berpendapat Fed akan mengurangkan kadar faedah, pemotongan 0.25% tidak akan mencukupi untuk mengurangkan kos lindung nilai atau menaikkan harga bon untuk menghentikan pendarahan. Oleh itu, mereka mesti menjual Perbendaharaan.

Sebarang pelan yang membenarkan Norinchukin Bank mencagarkan bon Perbendaharaan A.S. untuk dolar baharu tidak akan menyelesaikan masalah aliran tunai. Dari perspektif aliran tunai, satu-satunya perkara yang boleh mengembalikan Norinchukin kepada keuntungan ialah penyempitan ketara jurang kadar dasar antara Rizab Persekutuan dan Bank of Japan. Oleh itu, menggunakan mana-mana program Fed, seperti Standing Repo Facility, yang membenarkan cawangan A.S. bank asing membeli balik Perbendaharaan A.S. dan sekuriti bersandarkan gadai janji sebagai pertukaran untuk dolar yang baru dicetak, adalah tidak berkesan dalam keadaan ini.

Semasa saya menulis ini, saya memerah otak untuk memikirkan apa-apa cara kewangan lain yang boleh membolehkan Bank Norinchukin mengelak daripada menjual bon tersebut. Tetapi seperti yang dinyatakan di atas, program sedia ada semuanya adalah beberapa bentuk pinjaman dan pertukaran. Selagi Norinchukin memegang bon dalam apa jua bentuk, risiko mata wang kekal dan mesti dilindung nilai. Hanya selepas bon itu dijual barulah Norinski Bank dapat melepaskan lindung nilai pertukaran asingnya, yang merupakan kos yang besar untuknya. Itulah sebabnya saya percaya pengurusan Norinchukin Bank telah meneroka semua pilihan lain dan menjual bon adalah pilihan terakhir.

Saya akan terangkan mengapa Yellen kecewa dengan situasi ini, tetapi buat masa ini, mari matikan GPT Sembang dan gunakan imaginasi kita. Adakah terdapat institusi awam Jepun yang boleh membeli bon daripada bank-bank ini dan mengambil risiko kadar faedah dolar tanpa takut kebankrapan?

Ding dong

Siapa di sana?

ialah Bank of Japan.

Mekanisme Bailout

Bank of Japan (BOJ) adalah salah satu daripada beberapa bank pusat yang boleh menggunakan kemudahan repo FIMA. Ia boleh menyembunyikan penemuan harga Perbendaharaan AS dengan cara berikut:

Bank Jepun "menasihatkan" mana-mana bank perdagangan Jepun yang perlu menjual Perbendaharaan AS untuk menjual bon tersebut terus ke kunci kira-kira Bank of Japan dan bukannya dalam pasaran terbuka Ia dijual dalam talian dan diselesaikan pada harga transaksi terakhir semasa, yang tidak akan memberi kesan kepada pasaran. Bayangkan anda boleh membuang semua token FTT anda pada harga pasaran kerana Carolyn Allison berada di sana untuk menyokong pasaran dan boleh memberikan sokongan pada apa jua skala yang diperlukan. Jelas sekali ini tidak berfungsi dengan baik untuk FTX, tetapi dia bukan bank pusat yang mempunyai mesin cetak wang. Mesin pencetak wangnya hanya boleh mengendalikan dana pelanggan $10 bilion, manakala Bank of Japan mengendalikan jumlah tanpa had.

Kemudian Bank of Japan menggunakan mekanisme pembelian semula FIMA untuk menukar Perbendaharaan A.S. dengan dolar yang dicetak oleh Rizab Persekutuan.

Satu, dua, ikat tali kasut. Sangat mudah untuk memintas pasaran bebas. Lelaki, itulah kebebasan yang patut diperjuangkan!

Mari kemukakan beberapa soalan untuk memahami kesan dasar ini.

Seseorang terpaksa kehilangan wang di sini kerugian bon akibat kenaikan kadar faedah masih ada. Siapa yang diambil kesempatan?

Bank Jepun masih akan mengiktiraf kerugian daripada menjual bon kepada BOJ pada harga pasaran semasa. Bank of Japan kini menanggung risiko kematangan Perbendaharaan A.S. pada masa hadapan. Jika harga bon ini jatuh, BOJ akan mengalami kerugian yang tidak direalisasikan. Walau bagaimanapun, ini adalah risiko yang sama yang dihadapi Bank of Japan pada portfolio JGB berbilang trilion yen. Bank of Japan ialah entiti separa kerajaan yang tidak boleh muflis dan tidak tertakluk kepada keperluan kecukupan modal. Ia juga tidak mempunyai jabatan pengurusan risiko untuk memaksa pengurangan kedudukan apabila Nilai-Berisikonya meningkat disebabkan oleh risiko DV01 yang besar.

Selagi mekanisme pembelian semula FIMA wujud, Bank of Japan boleh membuat pembelian semula bergulir setiap hari dan memegang bon Perbendaharaan AS sehingga matang.

Bagaimanakah bekalan dolar AS meningkat?

Perjanjian pembelian semula memerlukan Rizab Persekutuan untuk menyediakan dolar A.S. kepada Bank of Japan sebagai pertukaran untuk bon Perbendaharaan A.S. Pinjaman ini bergulir setiap hari. The Fed memperoleh dolar ini melalui mesin cetak wangnya.

Kita boleh memantau dolar yang disuntik ke dalam sistem pada setiap minggu. Nama projek itu ialah "Perjanjian Belian Semula - Pegawai Asing".

Seperti yang anda lihat, pembelian balik FIMA pada masa ini adalah sangat kecil. Tetapi penjualan itu belum bermula lagi, dan saya bayangkan akan ada beberapa panggilan telefon yang menarik antara Yellen dan Gabenor Bank of Japan Ueda. Jika saya teka dengan betul, jumlah ini akan meningkat.

Mengapa Membantu Orang Lain

Rakyat Amerika tidak dikenali kerana simpati terhadap warga asing, terutamanya mereka yang tidak berbahasa Inggeris dan berwajah pelik. Perkara penampilan adalah relatif, tetapi bagi mereka yang berkulit sawo matang, berleher merah mengibarkan bendera Gabungan yang tinggal di Negeri Jembatan, orang Jepun kelihatan tidak betul. Dan anda tahu apa? Orang-orang biadab ini akan menentukan siapa maharaja seterusnya pada November ini. Memang tak terkata.

Sebab Yellen menghubungi walaupun asas xenofobia adalah kerana tanpa dolar baharu untuk menyerap bon sampah ini, semua bank besar Jepun akan mengikut telunjuk Norinchukin Bank dan menjual pelaburan Perbendaharaan AS mereka Combine untuk melegakan kesakitan. Ini bermakna Perbendaharaan A.S. bernilai $450 bilion akan segera memasuki pasaran. Ini tidak boleh dibenarkan kerana hasil akan meroket, menjadikan pembiayaan persekutuan sangat mahal.

Seperti kata-kata Fed sendiri, inilah sebabnya kemudahan repo FIMA dicipta:

"Semasa "segera tunai" pada Mac 2020, bank pusat secara serentak menjual sekuriti Perbendaharaan A.S. dan mendepositkan hasil dalam repo semalaman Fed New York. Sebagai tindak balas, Federal Reserve mencadangkan pada akhir Mac bahawa ia bersetuju untuk menyediakan bank pusat dengan akses kepada pinjaman Semalaman Fed New York bagi sekuriti Perbendaharaan A.S. pada kadar yang lebih tinggi daripada kadar repo persendirian akan membolehkan bank pusat mengumpul wang tunai tanpa memaksa jualan langsung dalam pasaran Perbendaharaan yang sudah ketat Ingat September-Oktober 2023? Dalam tempoh dua bulan tersebut, keluk hasil Perbendaharaan meningkat, menyebabkan S&P 500 turun 20%, dengan hasil pada nota Perbendaharaan 10 tahun dan 30 tahun melebihi 5%. Sebagai tindak balas, Yellen mengalihkan kebanyakan terbitan hutang kepada Perbendaharaan jangka pendek untuk mengalirkan tunai daripada program pembelian balik terbalik Fed. Ini meningkatkan pasaran, dan bermula pada 1 November, semua aset berisiko, termasuk mata wang kripto, mula meningkat.

Saya sangat yakin bahawa dalam tahun pilihan raya, apabila bosnya diancam kekalahan di tangan penjenayah Orange Man (merujuk kepada Trump), Yellen akan menunaikan kewajipannya untuk "demokrasi" untuk memastikan hasil kekal rendah untuk mengelakkan kewangan bencana pasaran. Dalam kes ini, apa yang Yellen perlu lakukan ialah menghubungi Ueda dan mengarahkannya untuk tidak membenarkan Bank of Japan menjual Treasuries di pasaran terbuka dan sebaliknya menggunakan kemudahan repo FIMA untuk menyerap bekalan.

Strategi Dagangan

Semua orang memberi perhatian yang teliti apabila Rizab Persekutuan akhirnya akan mula mengurangkan kadar faedah. Walau bagaimanapun, sebaran kadar faedah USD-JPY ialah +5.5% atau 550 mata asas, bersamaan dengan 22 pemotongan kadar (dengan andaian Fed mengurangkan kadar sebanyak 0.25% setiap mesyuarat). Satu, dua, tiga atau empat pemotongan kadar dalam tempoh dua belas bulan akan datang tidak akan mengurangkan jurang ini dengan ketara. Selain itu, Bank of Japan tidak menunjukkan kecenderungan untuk menaikkan kadar dasar. Paling banyak, Bank of Japan mungkin mengurangkan kadar pembelian bon pasaran terbuka. Sebab mengapa bank perdagangan Jepun mesti menjual portfolio Perbendaharaan A.S. yang dilindungi pertukaran asing mereka belum dapat diselesaikan.

Itulah sebabnya saya yakin untuk mempercepatkan perpindahan daripada USD (s USD e) yang mempertaruhkan Ethena, yang pada masa ini memperoleh 20-30%, ke dalam aset risiko kripto. Berdasarkan berita ini, kesakitan telah mencapai tahap di mana Bank of Japan tidak mempunyai pilihan selain keluar dari pasaran Perbendaharaan A.S. Seperti yang saya katakan, perkara terakhir yang diperlukan oleh Parti Demokrat yang berkuasa dalam tahun pilihan raya ialah peningkatan mendadak dalam hasil Perbendaharaan, kerana ini akan memberi kesan kepada isu kewangan utama yang melibatkan pengundi median, iaitu kadar gadai janji, kad kredit dan kadar pinjaman kereta. . Jika hasil Perbendaharaan meningkat, kadar ini akan meningkat.

Inilah sebabnya mekanisme pembelian balik FIMA diwujudkan. Apa yang diperlukan sekarang ialah desakan Yellen supaya Bank of Japan menggunakannya.

Apabila ramai mula tertanya-tanya dari mana kejutan kecairan dolar seterusnya akan datang, sistem perbankan Jepun menghantar pelabur kripto dolar baharu yang terdiri daripada kren origami. Ini hanyalah satu lagi tonggak pasaran lembu kripto. Bagi mengekalkan sistem kewangan Amerika yang aman dan kotor berdasarkan dolar AS, bekalan dolar AS mesti meningkat.

Katakan bersama saya, "Shifang がない" dan beli celup!

Atas ialah kandungan terperinci Catatan blog Arthur Hayes: Bank of Japan menjual hutang A.S. untuk memacu pasaran kenaikan mata wang kripto baharu. Untuk maklumat lanjut, sila ikut artikel berkaitan lain di laman web China PHP!