Refleksi situasi pasaran semasa: Salahkan peraturan permainan, jangan salahkan peserta, pilihan raya umum dan pemotongan kadar faedah masih menjadi pemangkin

Pengarang: Tommy

Disusun oleh: Deep Tide Techflow

Semasa @ETHCC Saya menghabiskan banyak masa dengan pembina yang serius, VCS (VC) menyampaikan satu -on-one dengan pembuat pasaran. Berikut adalah beberapa refleksi saya tentang keadaan semasa industri:

1 Salahkan peraturan permainan, bukan pemain

"Kami menyukai aplikasi pengguna, tetapi 90% daripada projek yang kami tutup tahun ini adalah projek infrastruktur. " Banyak Pelabur pembinaan dan firma modal teroka bersetuju bahawa kami mempunyai terlalu ramai orang yang membina infrastruktur dan kekurangan aplikasi pengguna sebenar dengan pengguna. Kebanyakan firma modal teroka saya bercakap untuk menyatakan minat terhadap aplikasi terdesentralisasi pengguna (dApps). Walau bagaimanapun, melihat pengumuman pembiayaan baru-baru ini, adalah mudah untuk melihat bahawa pasaran masih dikuasai oleh projek infrastruktur.

Ini adalah kitaran ganas yang sukar untuk dipersalahkan kepada mana-mana pihak berkepentingan tunggal:

• Projek dan VC mahu disenaraikan di bursa berpusat besar (CEX) dengan kecairan yang baik
• Pertukaran berpusat mahu memasarkan Aktiviti (penilaian dicairkan sepenuhnya tinggi, FDV) dan penyenaraian projek dengan insentif yang baik daripada penyokong teratas
• Projek infrastruktur mempunyai premium penilaian kerana sumber yang diperlukan untuk membina, jadi lebih banyak modal dilaburkan dalam projek ini, membentuk kitaran A.

2. Minat VC dalam pelaburan peringkat awal pada penilaian tercair sepenuhnya (FDV) yang tinggi telah menurun

Penilaian projek telah meningkat dengan ketara sejak suku keempat tahun lepas. Banyak pembiayaan swasta atau pusingan Siri A mempunyai penilaian projek melebihi $1 bilion FDV, terutamanya yang berkaitan dengan AI.

Sebaliknya, kebanyakan pelancaran berskala besar baru-baru ini kurang memberangsangkan (mis. $BLAST di bawah $2 bilion; $ZK dan $W pada $3 bilion; $ZRO pada $4 bilion). Pasaran altcoin keseluruhan adalah lemah, dengan banyak projek yang disokong VC berdagang pada FDV yang lebih rendah daripada pusingan pembiayaan peribadi terakhir mereka.

Dalam persekitaran pasaran semasa, peluang VC mendapat pulangan 50-100 kali ganda hampir mustahil. Apatah lagi, VC juga tertakluk kepada tempoh kunci masuk (~1 tahun kunci masuk + tempoh peletakhakan 2-3 tahun). Projek-projek ini mungkin perlu bertahan dalam pasaran beruang seterusnya dan bersaing dengan lebih banyak projek baharu yang mampu menarik pengguna dengan cepat kerana rentang perhatian industri yang singkat.

Oleh itu, lebih banyak VC mencari strategi kecairan (jika strategi pelaburan mereka membenarkan), atau urus niaga over-the-counter (OTC) pada diskaun yang ketara berbanding penilaian pusingan terakhir (atau FDV semasa jika projek dalam proses perdagangan) ). Bagi VC yang mempunyai lebih banyak sumber, mereka sedang menginkubasi projek yang diasaskan oleh bekas pekerja untuk memastikan mereka adalah pelabur terawal dengan potensi pulangan yang lebih tinggi.

Ramai penganalisis dan rakan kongsi penyelidikan VC beralih untuk menyertai ekosistem blockchain peringkat pertama atau peringkat kedua (L1/L2) yang baru muncul, atau memulakan projek mereka sendiri. Penglibatan langsung dalam pembangunan projek nampaknya merupakan pilihan nilai jangkaan (EV) yang lebih tinggi daripada pelaburan. Satu kelebihan ialah mereka boleh menggunakan pengalaman dan hubungan mereka untuk mengumpul modal bagi projek yang mereka terlibat kerana mereka memahami kebimbangan dan keperluan VC.

Selain itu, prestasi rendah keseluruhan altcoin telah menyebabkan pulangan yang lebih rendah bagi modal yang diperuntukkan (dpi) untuk dana rakan kongsi terhad (LP). Sukar untuk mengumpul wang untuk dana baharu jika ia tidak dapat memberikan rekod prestasi yang kukuh. Sebahagian daripada dana ini telah membelanjakan sebahagian besar modal mereka pada tahun lepas, dan walaupun peluang pelaburan yang menarik kini muncul, mereka tidak mempunyai dana lagi untuk digunakan.

3. 古いワインを新しいボトルに

予想ほど普及しなかったコンセプトが、新しい形に再パッケージ化されました。たとえば、Intent はかつて話題になりましたが、すぐに分散型自律組織 (DA) や再ステーキングなどの概念に置き換えられました。

現在、多くのプロジェクト、特に大規模言語モデル (LLM) やアルゴリズム要素を組み込んだインテント駆動型プロジェクトは、自らを「チェーン抽象化」、さらには「AI」とブランド名を変更しています。

さらに、分散型モノのインターネット (DePin) プロジェクトのほとんどは、ベンチャー キャピタル企業の注目を集めるために、ブランド戦略に「AI」要素を組み込んでいます。

この現象は、セキュリティ トークン化プロジェクトがこのサイクルで実世界資産 (RWA) に変わる最後のサイクルに似ています。

市場が認識する物語を見つけるのは簡単ではありませんが、リブランディングには何の問題もないと思います。しかし、市場は依然として、古い概念の再パッケージ化ではなく、次の真新しい物語を待っています。

4. すべての物語が「投資可能」であるわけではありません

人気のある物語と人気のある分野の間には違いがあります。

アカウントの抽象化は、より良いユーザー エクスペリエンスを提供する一般的な説明です。しかし、これは垂直分野ではなく、ウォレットからゲーム、分散型金融（DeFi）からソーシャルファイナンス（SocialFi）など、さまざまなアプリケーションシナリオに組み込まれる機能です。販売するにはまだ具体的な製品が必要です。つまり、単に「アカウント抽象化を行います」というプロジェクトはなく、「アカウント抽象化をサポートするウォレットを作成しました」または「アカウント抽象化機能を備えたゲームを作成しました」などです。 。

その業種（製品）を分析せずに、最も人気のあるナラティブだけを追いかけることは、間違った業種の最も人気のあるナラティブに投資している可能性があるため、VCにとって危険です。

5. マーケットメーカーは安全ではありません

マーケットメーカーは確かに収益性の高いビジネスですが、一部の米国プレーヤーが規制上の問題で市場から撤退し、新規プレーヤーが流入し続けているため、この分野の競争は激化しています。

一部のマーケットメーカーは、取引に勝つために価格競争に積極的に参加します。オプション モード (ほとんどのマーケット メーカーが好むモード) では、マーケット メーカーは売り注文のためにプロジェクト チームからトークンを借り、買い注文のために安定した通貨を投資する必要があります。これには、多額の資本が必要になるか (自己資金を使用する場合)、費用がかかります (他から借りて利息を支払う場合)。したがって、オプションモデルはマーケットメーカーにとって「コストがかからない」わけではありません。

取引を獲得するには、マーケットメーカーは以下を備えている必要があります: i) 良好な関係と評判、i i) 魅力的な提案、i i) クライアントに付加価値サービスを提供。

プロジェクトチームもさまざまなマーケットメーカーとますます精通しており、交渉におけるマーケットメーカーの情報の非対称性の優位性は失われ、市場競争はますます激化しています。

6. 市場の触媒（ETF、選挙、金利）

ほとんどの人はETH ETFが上場されるのを待っており、上場後にBTC ETFのように値動きが上昇することを期待しています。

BTC ETFとは異なり、ETH ETFがイーサリアム関連トークンの強力な触媒となることが期待されています。

ETHに続いて、より多くのアルトコインETFが承認されるという期待もあります（次はSOL ETFになる可能性がありますか？）。

さらに多くのアルトコインETFが承認された場合、プロジェクトの最終目標は、トップの集中取引所（CEX）に上場することではなく、ETFの承認を得る事になるでしょう。これにより、古いコインに対する市場の認識が完全に変わります。

もう一つの市場のきっかけは米国選挙であり、仮想通貨に優しい政権と有利な政策立案者が選出されるという期待が込められています。

今年利下げが予想されており、2025年に利下げが行われる可能性が高くなります。これにより、仮想通貨市場により多くの流動性がもたらされます。

現在の市場状況はいくぶん精彩を欠いているものの、大多数の人は今後 2 ～ 3 四半期の見通しについて楽観的です。落ち着いて、あまり焦らず、自信と期待を持ってください。

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