Pendle：嚴重被低估的Defi新龍頭-網路3.0-PHP中文網

Ken Chia：機構關係主管，獲得莫納什大學的學士學位，曾經在馬來西亞第二大的銀行CIMB 擔任投行實習生，之後在摩根大通擔任私人投行的資產規劃專家，2018 年進入Web3，在一家交易所擔任COO，2023 年4 月加入Pendle 擔任機構主管，負責機構市場 — 自營交易公司、加密貨幣基金、DAO/ 協議國庫、家族辦公室。

融資狀況：

種子輪:

2021年4月，Mechanism Capital領投，HashKey Capital，Crypto.comCapital. CMS Holdings，imToken Ventures， SpartanGroup， Alliance DAO，L1 Capital，LimToken Ventures， SpartanGroup， Alliance DvestAO，Lem Capital，LimToken Capital Sora ventures，D1 ventures，OriginCapital，Bitscale Capital，Fisher8 Capital，Hongbo.Taiyang Zhang跟投，金額為370萬美元。

私募輪:

2023年4月，Bixin Ventures宣布對Pendle進行投資，但金額未公佈。

2023年8月，Binance Labs宣布對Pendle進行投資，但金額未公佈。

從Pendle的融資情況來看，市場上的頂級投資公司對其前景非常樂觀。

開發實力

2020年Pendle立項，由創辦人Yong Ming Lau創立。工程發展的關鍵事件如下表所示：

完成Mechanism Capital領投Pendle的種子輪融資PENDLE代幣上線完成2021年Pendle主網在以太坊上線 Permissionless規劃，讓任何人可以在上面開設資產池完成2022年Pendle上線V2 版本完成

從Pendle的發展關鍵事件來看，Pendle一直都在穩步推進，專案運作穩健。

運行模式

Pendle 將產生收益的代幣打包成SY（標準化收益代幣），然後SY 被分成本金和收益兩部分，分別是PT（本金代幣）和YT（收益代幣），它們分別可以透過客製化的V2 AMM進行交易。用戶可以在其上可以實現折價購買資產、做多做空收益率和低風險固定收益。

在Pendle中，SY的所有者決定將收益和本金分離，從而創建了PT和YT。由於YT代表未來收益的權利，PT的價格會低於原始債券(ST)的價格。 PT的價值實際上代表了債券到期時本金的回收價值，隨著到期日的臨近，PT的市場價值將逐漸上升，因為市場參與者預期在到期時，PT持有者將能夠以等於標的資產（即債券本金）價值的價格兌現PT。如果債券的面額為100美元，則理論上PT的價格應該會逐步回升至100美元。到期時，PT的持有者可以使用PT以等值100美元的債券本金。因此，即使PT最初以折扣價（例如95美元）交易，隨著時間推移和到期日的臨近，其價值將逐步增加，最終恢復到標的資產的全價值，即100美元。在交易對手中，人們都在對未來收益率進行交易或對沖，賣出YT意味著提前平滑未來收益曲線並兌現，或者看跌未來收益率；而買入YT意味著看好未來收益率。買入PT意味著可以一定程度折價購買，並認為這段時間的收益率會走低。

Pendle：嚴重被低估的Defi新龍頭

SY代币拆分示意图

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收益代幣化

YT代表的是即時獲得基礎收益代幣產生的所有收益，並且可以隨時從Pendle儀表板手動領取所產生的收益。如果用戶擁有1個YT-stETH 且stETH 全年平均收益率為3.4%，那麼到期後用戶將累積 0.034個stETH。 YT可以隨時交易，到期前也可以。

Pendle AMM

在Pendle專案中，對SY、PT和YT之間的相互交換需要用到Pendle的 V2 AMM，V2 AMM也是Pendle finance的核心。 Pendle 的 V2 AMM專為交易收益而設計，AMM曲線會發生變化，以考慮隨著時間的推移而產生的收益率，並在接近到期時縮小PT的價格範圍。透過將流動性集中到一個狹窄的、有意義的範圍內，隨著PT接近到期日，交易收益率的資本效率會提高。此外，透過AMM，我們能夠僅使用單一流動性池來促進PT和YT互換。透過PT/SY池，PT可以直接與SY進行交易，而YT也可以透過閃兌進行交易。 Pendle V2 AMM設計確保IL（最小無常損失）的問題可以忽略不計。 Pendle的AMM透過移動AMM曲線，隨著時間的推移將PT價格推向其潛在價值，從而減輕與時間相關的IL（最小無常損失），從而釋放PT的自然價格升值。

Pendle的 AMM 曲線可以客製化，以滿足不同殖利率波動的代幣。收益率通常具有週期性，通常在高點和低點之間波動。

VePendle

VePENDLE是Pendle的治理代幣，將PENDLE質押會獲得VePENDLE，持有VePENDLE可以參與Pendle的管理和投票，同時分享Pendle協議的收入。 VePENDLE的持有者所獲得的收入包括：

從YT收取的利息（約3%）和到期的PT獎勵（在PT到期後未及時贖回而產生的多餘的收入）構成VePENDLE的基礎APY；
VePENDLE投票者還有權從投票池中獲得80% 的互換費用；
將VePENDLE存入LP池中提供流動性，則會在LP池中獲得PENDLE的獎勵，所以收益也將進一步提高，最多可將收益提高250%。

在將PENDLE質押後獲得的VePENDLE將在一段時間（最長兩年）內線性解鎖。

取得PENDLE方式：將LST或原生資產代幣存入所選的PT的LP池中獲得獎勵，或將VePENDLE存入LP池中提供流動性獲得獎勵。

Pendle：嚴重被低估的Defi新龍頭

VePENDLE工作原理示意图

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项目优势：

本息分离概念

依托Pendle将本金和利息收入分离开来的机制，用户可以根据自身的情况更加灵活的去制定各种收益管理策略。

如果用户觉得年化收益率会下降，比如说现在以太坊上海升级后，质押ETH比例会增加，会导致质押收益率下降，那么可以选择卖出YT资产，相当于提前兑现收入。在一年到期的时候，用户可以买回YT资产，跟PT资产配对，兑换成SY资产；
如果用户觉得年化收益会上升，那么可以买入YT资产，因为YT资产未来会增值。由于YT资产代表的是收益率，价值要比本金要便宜。比如100个aUSDC中，YT资产价值5美金。这相当于，用户可以放大了20倍的收益；
如果用户觉得收益率会保持不动，可以提供流动性池子，为买卖PT、YT资产的用户提供流动性。而用户可以在获得原有收益的情况下，额外获得交易手续费。

更高的资本效率

Pendle使用了自动做市商（AMM）的机制，而且Pendle的这个AMM机制是一个专门为收益市场设计的协议。这意味着在交易的过程中会有较低的滑点，而AMM曲线会随着时间的推移发生变化，以反映随着时间的推移产生的收益。在PT（Pendle Token）接近到期时，AMM曲线会缩小其价格范围。随着PT接近到期，可能的价格范围会缩小，从而将流动性集中在一个有意义的范围内。这种设计能够提高资本效率，使得交易收益率得以提高。

更简单的操作和选择

虽然Pendle的经济模型很复杂，包括了SY、PT和YT，并且专门为了交易PT和YT设置了AMM。但是用户在使用Pendle产品的时候非常轻松简洁，选择铸造SY之后，简单的选择PT和YT的数量，并且还有42个LP池，包括在质押PENDLE的页面也是非常简洁，便于用户的操作。在其他项目通常是将本金和利息归结于一个代币，比如stETH等等，这样用户将面对在预期未来质押收益可能下降的同时，又不愿意放弃持有ETH的困境。在有了Pendle之后，这种问题迎刃而解，将本金和收益分离，根据自己对未来预期的判断制定自己的策略。

项目模型

业务模型

Pendle的经济模型由两个角色组成：流动性提供者和参与交易者。

流动性提供者：流动性提供者是Pendle中的重要组成者，AMM机制是Pendle的运行核心，只有保持充足的流动性才能够使得Pendle正常运行，并且在Pendle中SY对于SWAP池子，都是作为一个中介资产的存在，所以流动性提供者需要提供YT-SY/PT-SY代币的交易对。从中流动性提供者可以获得矿池产生的掉期费用、PENDLE的代币奖励和基础资产发出的协议激励作为奖励来激励更多的流动性提供者提供流动性。

参与交易者：Pendle的用户就是参与交易者，通过对PT和YT的交易来实现折价购买资产、做多做空收益率和低风险固定收益，从中获取收益。

Pendle的主要收入是：

YT费用：Pendle从YT（Yield Token）产生的所有收益中提取3%的费用。此外，Pendle还会从所有未兑现PT的SY的收益中收取费用。
交易费用：Pendle从交易金额中提取0.1%。

代币模型

代币分配

PENDLE的当前流通总量为：155,807,014.67，团队的代币已经全部解锁（1375万枚），供应量每周减少1.1%，直到 2026年4月，届时按照每年2%的发放量作为激励措施。

代币的赋能

Pendle的代币设计参考了Curve的Ve模型，给予代币更多的赋能来提升价值。

治理功能：用户通过将PENDLE质押得到vePENDLE，可以发起链上提案并参与投票，直接影响项目决策。
激励价值：用户在质押PENDLE之后还能够获得更多的经济利益，Pendle 从所有YT的收益中收取 3% 的费用。这笔费用的 100% 分配给vePENDLE持有者，并且vePENDLE 投票者还有权从投票池中获得 80% 的利率互换费用。

代币价格表现

根据Coingecko统计数据，PENDLE自2023年7月近一年以来，价格已经上涨超过16倍（最低点0.465美元，最高点7.538美元），主要交易场所为Binance，Bybit等一线交易所。

TVL

当前TVL为36.93亿美元

Pendle：嚴重被低估的Defi新龍頭

Pendle协议TVL统计

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尽管自2024年6月27日开始Pendle的TVL发生了大幅下降，但是总TVL依然维持30亿美元左右，在Defi领域位居前列。

代币的质押率

Pendle：嚴重被低估的Defi新龍頭

Pendle代币质押数据统计

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被锁定的pendle数量为55873398枚，质押率为：36.02%，质押数量增长率维持稳定，但是当前质押增长速度不足以让Pendle进入通缩状态。

代币价格重大影响因素

2024年6月27日，Blast进行代币空投，其中对代币的分发方式引起了鲸鱼用户的不满，主要是Blast宣布排名前 0.1% 的用户（约 1000 个钱包）将在 6 个月内线性归属部分空投。Binance、OKEX等主流交易所并没有上线Blast代币，造成了市场对其价格的期望值下降。

Blast事件本身与Pendle并无太大关联，但是Blast事件直接影响到了市场玩家对积分项目的信心。现在用户们极大的缩减了自己对积分项目的预期，随着积分预期的下降，导致了用户们并没有太大的动力去参与质押挖矿。大部分Pendle用户主要是为了能够达到“一鱼多吃”的效果，并且纯交易者可以通过YT的方式来给自己达到加杠杆的目的，SY提供者可以做到套保的目的。但是随着收益率预期和市场币价的下降，导致了YT的APY也大幅度下降，用户们都不再去参与质押挖矿，从而将ETH等质押品从Pendle中提出，造成了Pendle的TVL在4天内下降了接近50%，从而也对PENDLE的币价造成了打击。

项目风险

Pendle作为一个DEX赛道的项目，项目本身最大的风险就是其本身合约的风险。

智能合约漏洞：Solidity编写的智能合约存在编码漏洞的可能性；

参数配置风险：Pendle合约有许多可调整的参数,如手续费率、奖励比例等，参数设置不当会引起用户体验下降或资金安全事件；

合约升级风险：随着需求变化，合约将进行升级迭代，如果缺乏健全的升级测试和版本管理流程，可能出现新版本合约破坏系统稳定性的风险。

总结

Pendle将传统金融市场中本息分离的玩法带入到了Crypto中，Pendle允许加密资产持有者锁定未来收益率并提前获得收益，为利率市场带来更多流动性和灵活性。在用户参与灵活的利率市场交易的同时也可以获得一些项目的积分，实现一鱼多吃的效果，使自身的利益最大化。这一创新机制为加密货币持有者提供新收入来源，并为市场注入更多活力和机会。

但是Pendle现阶段受到Blast空投事件的影响非常大，再加上现阶段市场整体行情走势并不理想，导致了用户们纷纷放弃了质押挖矿的选择，导致Pendle的TVL以及币价下降的幅度较大。

总而言之，Pendle作为一个利率市场的DEX，为交易者和套利用户们敞开了新的大门。虽然现在Pendle受到市场大环境的影响而走势不佳，但是如果在未来市场出现了上升的趋势，各个代币的价格恢复导致YT的APY随之上升，那么Pendle依旧会再迎来一个爆发期。