近日，隨著德國政府的拋售，約4.8萬枚比特幣資產流入市場。而此時，原屬Mt. Gox的資產的再分配也即將到來。我們將在本文中研究這些賣方市場的新生力量和ETF產品將如何撬動市場價格。
摘要
- 大型實體持幣現狀：目前，大型實體合計持有約490萬 BTC，佔市場流通供應量的25%。其中，CEX和ETF託管人所持資產的佔比最大。
- 市場反應：德國政府拋售比特幣後，市場短期內偏向賣方，隨後新的資金流再度湧入，重新支撐起了市場。
- 市場獲利能力：儘管波動，但大部分比特幣供應仍低於當前現貨價格，顯示市場獲利能力仍然非常強勁。
評估大型實體
比特幣持有者的版圖始終在不斷演變，因此，我們需要隨著時間不斷調整我們的研究框架。其主要參與者包括Miners、交易平台、獨立實體（如Mt.Gox受託人）、政府執法部門及機構級託管人及ETF。這些大型實體對市場有著舉足輕重的影響。
持有量分析
下圖顯示了這些大型實體持有的 BTC 數量。
- CEX：持有約300萬枚比特幣，是市場中最大的賣方壓力來源。
- 美國ETF餘額：隨著11隻新美國現貨ETF的推出，累計持有88.7萬枚比特幣，成為第二大比特幣資產持有者。
- 包括Patoshi在內的Miner：70.5萬枚比特幣，儘管過去是賣方壓力的主要來源，但隨著減半事件的推進，其影響力逐漸減弱。
- 政府實體：持有20.7萬枚比特幣，其中，政府執法部門會定期分批出售扣押的比特幣，對市場產生短期衝擊。
- Mt. Gox受託人：負責保管Mt. Gox破產後的資產，目前持有13.9萬枚比特幣，其資產再分配將影響市場。
市場動態分析
在下圖中，透過對比Miner 與CEX ，以及ETF鏈上錢包 的淨流量變化，可以看出不同實體對市場的影響程度。 Miner族群的淨流量波動較小，而CEX和ETF的資產波動量顯著，對市場的影響更為顯著。
Miner淨流量：過去12個月間，每週變化通常約為±500BTC，顯示其市場供應相關度減弱。
CEX與ETF：資產波動量通常達到±4,000BTC，顯示這些實體對市場的影響可能比Miner大4到8倍。
賣方壓力分析
單獨分析來自大型實體的資產淨流出量，可衡量其帶來的賣方壓力。我們可以得到三個重要結果：
- Miner壓力：當價格波動時，來自Miner的賣方壓力常會增加。
- ETF流出：在比特幣價格於3月創下新高後，來自ETF的資產流出占主導地位，而這其中又主要來自GBTC產品。
- 政府拋售：德國政府拋售的4.8萬枚比特幣在短時間內迅速消耗，對市場造成顯著衝擊。但大多數資產流出發生在價格跌至5.4萬美元之後，顯示市場實際上搶在新聞之前就做出了反應。
下圖顯示了自7.3萬美元的歷史高點以來，這些大型實體的累積資產淨流出。從中我們可以看出，相對於政府賣方、ETF產品和交易平台的資產洪流，來自Miner的賣方壓力相對較小。
CEX所持有的資產仍是賣方壓力最大、最持久的來源。然而，即使來自CEX的資產流出量高不可攀，我們仍然可以看到，最近來自德國政府的資產拋售的可怕規模。
市場穩定性與投機性
市場穩定性：ETF資金流的積極訊號
在經歷了長期的價格震盪後，所有ETF產品都經歷了一段資產淨流出期。而隨著價格跌至5.4萬美元的低點，ETF 持有者的資產目前已跌破其平均成本基礎，目前僅5.82萬美元。
作為對長期市場下跌的回應，自6月初以來，ETF產品首次迎來了顯著的正向投資，上週流入資金超過10億美元。
投机性减弱：投资者兴趣的转变
交易平台的资金出入量往往是衡量投资者兴趣和市场流动性的有力指标。随着比特币价格在3月创下历史新高后，交易平台的资金流量明显下降，而比特币交易量 此后则一直保持在每天约15亿美元左右。
与以太坊 的流入/流出结构进行比较，投资者对比特币的兴趣更为稳定，以太坊的流入/流出量在2021年牛市顶峰时曾与比特币相当，但如今已明显减少，这进一步印证了投资者投机兴趣的降低。
图六：交易平台比特币/以太坊流入/流出量
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供需平衡与市场心态
已实现收益/损失的数据揭示了市场供需之间的微妙平衡。
尽管市场从高点回调超过25%，但已实现损失并未显著增加，这表明市场并未陷入恐慌性抛售。相反，投资者似乎在等待更好的入场时机，市场心态趋于谨慎乐观。
净卖方市场向买方市场转变
将流入交易平台的比特币和以太坊视为卖方压力，与稳定币的流入量进行比较——因为稳定币的流入量代表了市场需求，通过这个指标，我们能够评估市场是如何在买方和卖方之间取得大体平衡的。
- 接近零的值表明市场处于平衡状态，即买方流入量与主要两种资产的卖方压力相当。
- 正值表明市场处于买方状态，其中，稳定币买方超过主要资产的卖方。
- 负值表明市场处于卖方状态，其中，新流入市场的稳定币吸收了超卖的资产量。
如图八所示，自2023年中期以来，市场一直处于净卖方状态。但在过去几个月里，它一直在向另一侧进行转变。
现货累计交易量增量(CVD，衡量CEX中，买入/卖出交易量之间的净差额)指标也显示了类似的市场动态。
我们可以看到，自3月比特币价格创下历史新高以来，卖方占据了市场的主导地位。然而，截至上周，CVD已录得自7月以来的第一个净买方指标，表明现货市场面临的卖方压力有所减弱。
图九：所有交易平台CVD指标（7日移动平均）
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投资者盈利能力仍然强劲
随着比特币价格跌至5.35万美元的局部低点，投资者持有的处于亏损状态的供应量比例大幅飙升，已达到总供应量的25%左右。这使得利润供应百分比指标大幅回落，跌至其长期平均值的75%，达以往牛市调整期间的历史谷值。
投资者盈利能力的分析揭示了不同投资者群体的市场反应。
过去30日中，短期持有者在市场回调中遭受了较大损失，其盈利能力急剧下降，超过66%的供应量转盈为亏。
然而，长期持有者则表现出较强的韧性，其盈利能力几乎未受影响。这表明长期投资者对市场的信心更为坚定，他们更注重长期价值而非短期波动。
总结
尽管Miner历来都是卖方压力的主要来源，然而，我们注意到，随着每次减半，他们对市场的影响都在递减。相反，来自ETF产品和CEX的资产对市场价格开始发挥越来越重要的作用。
随着德国政府的行动，市场在上个月吸收了4.8万枚比特币。来自德国政府的卖方压力被重新出现的买方需求吸收，这使得原先市场面临的强大卖方压力得以缓解。而此后新的需求方重新出现，这刺激了价格的未来积极走向。
短期持有者无疑在之前的一个月中饱受挑战，最近的回调使他们的很大一部分资产处于亏损状态。
但与此相反，成熟的投资者仍然坚定不移，其盈利能力几乎没有下降，这凸显了他们对市场仍旧抱持有坚定的信心，并继续坚定地贯彻着稳健的投资策略。
文章来源：https://insights.glassnode.com
原文作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode
原文链接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-29-2024/
校对：Akechi、Anna
排版：Anna
审核：Amber
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