梳理美國大債務週期：風險、機遇和思考

美國巨額債務：危機與機遇並存

本文基於瑞·達利歐（Ray Dalio）的《國家如何破產》一書，結合個人觀點，分析美國長期債務週期中的風險與機遇，僅供投資參考。

達利歐，橋水基金創始人，以精準預測2008年金融危機、歐債危機等重大經濟事件而聞名。

傳統債務週期研究通常關注與商業周期同步的信貸週期（約6年±3年）。然而，更底層、更重要的則是“大債務週期”，其影響深遠。自1700年以來，全球曾出現約750種貨幣或債務市場，如今僅存約20%。即使存活的貨幣，也大多經歷了嚴重貶值，這與“大債務週期”密切相關。

大債務週期與小債務週期的關鍵區別在於央行能否扭轉債務週期。小債務週期中，央行可通過降息、增加信貸來應對。但大債務週期則棘手得多，因為債務增長已不可持續。典型的應對路徑是：私營部門健康→私營部門過度借貸、難以償還→政府提供幫助、過度借貸→央行印鈔購買政府債務（央行是最後貸款人）。

大債務週期通常持續約80年，分為五個階段：

1. 健全貨幣階段：利率低，舉債回報高於資本成本，債務擴張。
2. 債務泡沫階段：債務擴張，經濟繁榮，資產價格（股市、房地產等）上漲，私人部門對還債能力和資產回報率更自信，繼續擴張債務。
3. 泡沫破裂階段：資產價格已達泡沫階段，但債務擴張未停止。
4. 去槓桿化階段：債務違約潮爆發，資產價格暴跌，總需求萎縮，陷入債務-通縮循環，名義利率降至零下限，實際利率因通縮上升，償債壓力加劇。
5. 債務危機階段：資產泡沫和債務泡沫破滅，經濟體面臨破產、債務重組，新周期開始。

每個階段，央行需採取不同的貨幣政策以維持債務和經濟穩定。通過觀察貨幣政策，可以判斷大債務週期階段。

自1945年以來，美國經歷了12.5個短期債務週期。今年美國債務利息支出預計超過1萬億美元，而政府總收入僅5萬億美元，即每收4美元，就要拿出1美元支付債務利息！ 若此趨勢持續，美國政府償債能力將下降，可能被迫進行債務貨幣化（印錢還債），推高通脹，造成嚴重貨幣貶值。因此，美國正處於大債務週期後半段，接近“泡沫破裂階段”（Stage 3）邊緣，債務危機可能迫近。

回顧1981年至2000年美國經歷的第一個大債務長周期，可將其細分為幾個短週期：（此處省略原文對三個短週期的詳細描述，避免篇幅過長，但可保留其核心結論）

2008年金融危機後，美國失業率達10%，全球利率降至0%，無法再通過降息刺激經濟，美聯儲啟動了最大規模的債務貨幣化（量化寬鬆，QE）。 2021年底開始緊縮對抗通脹，美債利率上升，美元走強。

大債務週期在央行階段的傳導路徑：

1. 美聯儲擴表，債務貨幣化（QE）。
2. 利率上升，央行虧損。
3. 央行淨資產大幅為負，進入死亡螺旋。
4. 去槓桿，債務重組和貶值。
5. 回歸平衡，新周期的建立。

目前美國可能處於第二步到第三步之間。美聯儲的應對措施通常有兩條路徑：金融壓抑（壓低利率）和控制財政（削減支出或增稅）。

美國面臨“借新債還舊債”的困境，可能陷入“永遠償還不了”的窘境。最終，還是要通過金融壓抑或控制財政來解決。降息雖然不能根本解決問題，但能暫時緩解壓力。

降息的時機選擇至關重要，需要謹慎評估，避免過度透支預期。

投資機遇：

1. 黃金是相對較好的資產；美債，尤其是長債，表現較差。
2. 關註十年期美債收益率，預判降息時機。
3. 比特幣仍是風險資產中的優質選擇。
4. 美股回調時，逢低分批買入科技股。

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