穩定幣新思考：學會與波動性共存

穩定幣作為加密貨幣市場中的重要資產，一直以來備受關注。隨著市場的發展，如何在保持穩定的同時應對波動性也成為了一個值得思考的問題。 php小編西瓜將帶你探討穩定幣的新思考，探索如何在波動市場中找到平衡點。

比特幣和穩定幣齊飛，牛市的跡像或虛火分外明顯，分別從場外和鏈上吸收資金，先來三個數據看正在發生什麼。

1. 單說穩定幣收益，USDe 給了27% 的年化，如果大家有印象，那麼收益率已經超越UST 的20%，更是遠超DAI 在去年8 月前美債概念最火紅時的8%。
2. 另一個數據是現存的穩定幣超過1400 億，僅次於2022 年5 月Luna-UST 崩盤前夕的1800 億美元，以穩定幣市場作為信號，那麼現在已經到牛市週期的中部階段了。
3. 在整個穩定幣市場中，USDT 一家獨大佔比70% 以上，繼幣安在FTX 倒台後再次有人達到了這個比例，其中孫割的波場鏈佔USDT 發行量50%以上，也不知道該哭還是該笑。

本輪穩定幣競賽，整體只分鏈上穩定幣超額抵押機制和上鍊穩定幣美元儲備兩種主流模式，偶有的類演算法穩定幣也不純粹，Rebase等傳統算穩路線基本上絕跡了，出人意料的是Solana 由Marginfi 基於LSD 構建的YBX 倒是有新算穩的影子，然後是Ethena 發行的USDe，走的是和引入波動性和ETH 抵押的混合路線，以在去中心化和價值錨定上取得平衡。

總體而言，創新主要集中在比特幣和波動性處理上，這不是說他們有取代USDT 的可能，而是就機製而言，個人看法，USDT 和USDC 已經成為事實上的零售數位美元，很有可能就是潛在的數位美元。

<img src="https://img.php.cn/upload/article/000/887/227/170928207624403.jpg" alt="穩定幣新思考：學會與波動性共存">稳定币时局图

可以發現，USDT 佔比一騎絕塵，USDC 心心念念上市，FDUSD 背靠幣安取代 BUSD，TUSD 流年不利，加上所有人不明，只能感慨孫割幽靈不散。

質疑波動、理解波動、利用波動

先把USDT 拿出來當背景板，美國政府對數字美元躊躇不前，USDT 和USDC 承擔事實上的零售數字美元的角色，USDT 已經在事實上成為美元的一部分，逐漸有大而不能倒的特徵，這不是說1000 億的市值很重要，而是USDT 是事實上的DeFi 支柱、CEX 交易媒介以及第三世界法定貨幣三要素共同決定的。

USDT的儲備金透明度一直存在爭議，儘管這一點並非無關緊要。揭露和審計可以被視為向公眾提供透明度的一種方式。如果決定廢除USDT，可能會受到BUSD的情況啟發，美國政府有權力對此進行幹預。

USDT的技術特徵在於其採用泰達公司為擔保人，以1:1錨定美元的方式在區塊鏈上發行資產。鑄造和銷毀資產的責任由泰達公司承擔，其利潤主要來自於收到美元後用於購買等值美元的資產，例如現金和短期存款。

但一旦將資產換成非美元資產，那麼抵押物的波動性或發行的穩定幣就會面臨巨大的波動性，UST 的價值失穩只是表象，核心是遭遇擠兌而無救援，Lido 的stETH 也曾遭遇脫錨危機，最後順利過關，另一個反面案例是FTX 和FTT，所以波動性不可怕，就怕沒人救。

• 抵押物的波動性：非美元、非比特幣和以太坊的抵押物目前看來沒有真正成功的，UST 的鑄造基於Luna 的燃燒，現在一個危險或偉大的實驗是YBX 基於LSD 資產的收益。
• 穩定幣的波動性：Rebase 機制的失敗不在於數學模型，而是缺乏處理規模效應的手段，如果發行100 美元的穩定幣，儲備50 美元的儲備金，問題並不大，發生擠兌或清算都方便處理，但是100 億美元的市值，就不是簡單借點錢可以補上的了。

抵押物的波動性不再深入，如果美元和比特幣都崩了，那比賺錢或賠錢的問題嚴重的多。

我們主要來探討下如何處理穩定幣的波動性，超額抵押機制可以抑制波動性，但是會付出嚴重的代價——損失流動性，150% 到200% 的比例意味著至少流通市值的一半的資產是白白躺著的，這對資本效率而言是絕對的災難。

如果波動性不能被消除，那麼有兩個出路與其共存，降低波動性或提升收益率。

目前主流的選擇是提升收益率，在比特幣上有bitSmiley 的穩定幣BitUSD BitLending 借貸路線，Solana 上是Marginfi 的基於流動性質押穩定幣YBX，這樣做的好處是享受底層SOL資產的“穩定”，同時分享LST 的收益，確保起碼的收益率，整體路線類似LRT 再質押的操作方式。

並且，掛鉤資產也開始變得多樣，尤其是注重和現實的連結：

• 例如Frax 發行了足足三種掛鉤資產，最普通的美元穩定幣FRAX，以及和CPI 掛鉤的FPI，還有LSD 產品掛鉤ETH 的frxETH;
• BitSmiley 還計劃引入針對bitLending 的CDS 信用違約交換產品，但是總體上BTC 生態創業者都要面對如何跑贏BTC 持有收益的問題，這也是比特幣生態的無奈，大部分BTC 持有者看著的是BTC 的價值儲存功能，而不是衍生收益，所以之後該怎麼辦個人感覺不會一帆風順。
• USDe 是基於 ETH 現貨和期貨對沖機制設計出來，希望提供一種全球無准入的互聯網債券，以供普通個人分享類儲蓄的穩定收益。 USDe 的機制比較複雜，簡單理解是ETH 的價值穩定且規模龐大，足以處理市場的波動，而債券的收益來源可以概括為利息收入、資本利得和可能的槓桿收益三類，也就是ETH 現貨計價和交易都會產生收益，槓桿收益配合對沖機制，和USDe 的設計機制剛好是個閉環。

當穩定幣不再穩定

2014 年USDT 在比特幣OmniLayer 上首次發行，距今已經十年有餘，USDT 已經拋棄OmniLayer 轉投RGB 的懷抱，但是整體上以太坊負責大額支付，波場負責日常使用的模式已經形成，基本上難以改變。

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