狂買比特幣的 MicroStrategy 發行可轉債 操作原理是什麼

作者：鏈新聞Florence

來源：https://abmedia.io/microstrategy-convertible-note-financial-leverage

以比特幣為本業界的軟體開發公司微策略(MicroStrategy, MSTR) 睽違三年再度發行可轉債，轉換價格對比現今股價的溢價幅度高達20%，到底有什麼誘因吸引投資人認購這個長達六年，票面利率僅0.625% 的可轉債呢？而微策略的操作手法又是如何？

微策略睽違三年再度發可轉債

微策略宣布，計畫發行總額為7 億美元的2030 年到期的可轉換優先票據，此次發行將面向合格機構買家進行私募發行。

●到期日：2030年3 月15 日到期

●票面利率：0.625%

●付息日：每半年支付一次利息(每年3月15 日和9 月15 日)

●轉換價格：1,498 美元

●可轉換日：2024/7/1~2030/3/13

●可賣回權利：於2028/9/15 後可以原價(100)賣回票據

所謂的可轉債就是債券有個附加條款，當股價高於某個價格時，就可以用約定的價格將債券轉換成股票，其定價原理就是公司債加上買入股票選擇權的買權。

以訂價日微策略股價 1,246 美元，到 1,498 美元的轉換價，溢價幅度高達 20%。而票面利率僅0.625%，與目前無風險的美國十年期公債 4.1%的收益率相比，利率幾乎是微不足道，為什麼有投資人願意購買呢？

微策略發行可轉債的時機

我們先來回顧一下微策略目前發行的三檔可轉債，票面利率都極低甚至為零，轉換價格與訂價日期的價格也都有二成以上的溢價，整理列表如下：

#微策略由2020年9 月開始購買比特幣，以在此為基礎起始期間，我們用微策略股價和比特幣價格(橘線)相比如下表，三個紫色箭頭用以標示微策略發行可轉債的時間，發現發行時間都是在微策略股價明顯高於比特幣價格的時候，我們可以推測：

在高股價的同時用選擇權定價，可讓轉換價定在相對高點，市場的在熱絡情緒下，選擇權的價格也水漲船高，如此一來，就可以用幾乎零成本的方式取得資金。

投資人買可轉債的考量

那對投資人而言，為何要花錢買一個既收不到什麼利息，轉換價格又比現在高20%的產品呢？如果那麼看好微策略，直接用現價買不就好了？我們分析原因如下：

●風險低，六年後就算沒有轉換也可以拿回本金(除非微策略倒閉)

●●擁有六年期間的選擇權，一旦微策略股價漲到1,498美元以上就可執行換股，以選擇權的市場來看十分便宜

●有提前贖回的機制：於2028/9/15 後可以原價(100)賣回債券(這是此檔可轉債特有的贖回機制)

相信會買微策略可轉債的投資人，應是十分看好微策略的股價，只是又不想冒太大的風險，所以選擇用這種方式投入資金。

雖然不確定這些可轉債的流動性如何，但以彭博目前的報價，新的這檔可轉債價格是 109 美元，還是溢價發行！而之前那檔轉換價為 398 美元的 2025 年到期可轉債，價格更是飆升到 258 美元，可見微策略募資的高明手段。

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