作者|#BloFin
編譯|#Ehan吳說區塊#鏈
本文觀點為作者個人觀點，不代表吳說觀點與立場
原文：
https://medium.com/@BloFin_Official/whales-view-should-we-do-some-preparation-for-the-possible-rejection-of-spot-eth-etfs-f6b0173d598e
#與現貨比特幣ETF 相比，PoS 機制的負面影響、價格操縱風險和證券化風險大幅降低了現貨ETH ETF 核准的機率。幸運的是，無論現貨 ETH ETF 是否獲批，最終結果都不會影響 ETH 價格的突破。然而，隨著其他競爭對手的追趕，ETH 的市佔率可能難以進一步增加。
不少投資人認為，現貨 BTC ETF 核准後，現貨 ETH ETF 核准只是時間問題。先前，有分析師認為，由於貝萊德是現貨 ETH ETF 的申請者之一，現貨 ETH ETF 的核准機率可能達到 80%。不過，隨著更多細節的披露，分析師逐漸下調了對現貨 ETH ETF 的預期。
分析師的擔憂並非毫無依據。去年ETH 期貨ETF 獲得批准，但隨著美國證券交易委員會（SEC）批准現貨比特幣ETF 上市，似乎SEC已經為審核加密貨幣現貨ETF 制定了一套標準，即“商品代幣”，這些代幣不具備證券屬性，也不帶來證券化風險。
毫無疑問，比特幣是 SEC 的「黃金標準」之一。
●比特幣，像黃金等礦物一樣，儲量有限，不可再生，需要特定成本才能獲得。
●比特幣網路穩定成熟，未來不會因共識機制升級等因素而顯著改變。
●沒有經歷 ICO（首次代幣發行）或任何形式的融資，其市場逐漸形成基於用戶之間的買賣和交易。
●比特幣持有者數量眾多且分散，價格操縱風險相對較低。
然而，對於以太坊來說，這些標準似乎並不符合。
ETH 2.0 引入的新機制以及後續升級將導致 ETH 呈現通縮趨勢，減少其市場總存量。但 ETH 會持續產生，理論總量無限制，其「通膨」和「通縮」與其自身網路活躍程度高度相關。在以太坊網路活躍度較低的時候（例如 2023 年 7 月），ETH 的「通膨」再次出現。
以太坊網路活動的變化（來源：Nansen）
當然，有人可能會辯稱，以太坊是一種“可再生的數位商品”，是在數位空間中生長的“農作物”。權益證明（PoS）機制就像播種種子，在提供 32 ETH 的「種子」後獲得「收成」。不過，持有農作物並沒有投票權，而 PoS 機制下的 ETH 持有者可以獲得投票權。持有的 ETH 越多，持有的選票就越多，對以太坊網路未來的影響就越重大。
此外，對於以下一系列標準，很難找到更合理的解釋，使得ETH看起來更像是「商品」而不是「證券」。
●以太坊網路一直在不斷升級。 ETH 期貨在 CME 正式上市後，第二年 ETH 就發生了重大變化，共識機制從 PoW 變為 PoS 並主網分叉。每一次升級，ETH 都變成了「忒修斯之船」：2024 年 3 月的 ETH 和 2021 年 3 月的 ETH 都出現了顯著的差異。
●以太坊在 2014 年進行了 ICO。 ICO 記錄使得 ETH 本身俱有一定的“證券屬性風險”，因為美國證券交易委員會和其他國家的金融機構都表示“ICO 代幣可能被視為證券”。對於屬性有爭議的資產，SEC 可能會更加謹慎地考慮。
●根據 Glassnode 的統計數據，近 55% 的 ETH 供應量（約 6,600 萬個代幣）由 1,041 個地址持有，平均餘額超過 10,000 ETH。相比之下，零售交易者只佔不到 45% 的 ETH 供應量。同時，考慮到在 PoS 機制下，代幣持有幾乎直接關聯到投票權，這 1,041 個地址的持有者可以對 ETH 網路的升級和營運產生重大影響。
相較之下，BTC 持有者沒有投票權，不會對 BTC 網路的運作產生重大影響。自2009 年以來，BTC 持有者的分佈變得相當自然且均勻：截至2024 年3 月，持有1000枚以上BTC 的鯨魚僅擁有BTC 供應量的40%左右，而鯨魚地址數量也達到2100個，這使得BTC 價格操縱的可能性明顯低於ETH。
SEC 目前並未開始淡化對 ETH PoS 機制可能帶來的風險的關注。在公開文件中，SEC 表示對ETH PoS 機制可能帶來的風險表示關切：
「...以太坊及其生態系統的特定特徵，包括其權益證明共識機制以及少數個人或實體的控製或影響集中，是否存在導致以太坊易受欺詐和操縱的獨特關注點？」
总的来说，由于“证券化风险”，虽然希望现货 ETH ETF 能够获得批准，但也必须为 SEC 的拒绝做好准备。
与现货比特币 ETF 获批时的市场相比，现货鲸鱼和衍生品交易者似乎对现货 ETH ETF 的批准并没有足够的期待，并为此做好了准备。
从链上数据的角度看，尽管矿工的季度抛售行为对统计数据产生了一定影响，但自 2023 年 5 月以来，持有余额超过 100 BTC 的地址数量呈现显著上升趋势。与 2022 年第一季度和 2023 年上半年相比，矿工抛售行为对地址数量的影响明显减弱，这意味着许多现货鲸鱼在此期间买入了大量 BTC，现货 BTC ETF 随后获得批准。
但在 ETH 上并没有发现类似的迹象。即使采用相对宽松的标准，自 2023 年 1 月以来，余额超过 32 ETH 的地址数量持续减少，现货 ETH ETF 的炒作并未对下降趋势产生明显影响。相反，下降趋势有所加快。
如果只考虑余额超过 1000 ETH 的地址，也可以得出同样的结论。鲸鱼似乎正在利用投机和乐观情绪出售 ETH 来获利。
在期权市场上也有一些可能的线索。在现货 BTC ETF 申请公布后，BTC 和 ETH 的远月期权偏度均出现显着上升，并于 2023 年 11 月达到峰值。相比之下，现货 ETH ETF 申请公布后并没有引起期权交易者的关注。价格看涨情绪增加，2 月份远月偏度加大更有可能是受到流动性回归的影响。
毫无疑问，现货 ETF 的获批将为 BTC 和 ETH 的价格表现提供充足的支撑。现货 ETF 获批后，美国股市额外的流动性支持推动 BTC 价格从年初至今上涨超过 71%，BTC 价格一度突破 7.2 万美元，创历史新高。
值得注意的是，虽然 ETH 在汇率方面的表现相比 BTC 相对较弱，但在价格涨幅方面，ETH 的价格表现并不逊色于 BTC，甚至年初至今的涨幅还略优于 BTC。
ETH 出人意料的良好表现取决于多种因素。一方面，加密市场投资者的惯性促使其在 BTC 价格大幅上涨时卖出 BTC 并买入 ETH，将 BTC 中存储的现金流动性“桥接”到 ETH 等加密货币。同时，现金流动性的快速回归为 ETH 的价格提供了更多支撑，ETH 相对较高的波动性带来了更高的增长潜力。
因此，隨著更多的現金流動性流入加密市場，從中長期來看，ETH 價格上漲已在預期之中，並且已經在衍生性商品市場中定價。遠月 ETH 選擇權持續正偏度是投資人看漲情緒的最佳體現，ETH 價格再創新高只是時間問題。
現貨 ETF 的核准只會加速上述進程，但如果不批准也沒關係。 ETH 的價格可能會出現一些波動甚至大幅回調。但在多頭環境下，下跌造成的缺口將會被迅速填補，ETH 價格上漲的趨勢不會從根本上改變。
值得注意的是，在現貨 ETF 無法核准的情況下，ETH 需要面對加密市場內的其他競爭對手。 SOL 在過去六個月的表現相對優於 BTC，其他公鏈代幣也愚蠢欲動。
雖然 ETH 的領先地位暫時不會受到挑戰，但其他競爭對手無疑會奪走更多原本屬於 ETH 的現金流動性。由於全球央行都採取了相對穩定的貨幣政策，流動性回歸加密市場將是一個「相對緩慢且穩定」的過程。因此，對現有現金流動性的競爭將是 ETH 的主要挑戰之一。
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