以太坊现货ETF即将面世，我们应该看涨还是看跌？

市場一片慘淡，但屬於以太坊的消息，卻還真不少。圍繞以太坊現貨ETF，利好消息頻出。先有ConsenSys宣布SEC停止對以太坊證券問題的調查，後有市場消息稱以太坊現貨ETF預計將於7月2日獲批上線，鬧打銀行也來湊熱鬧，日前被傳將建構比特幣和以太坊的交易平台。儘管消息眾多，但由於多屬預期，市場仍不見好，隨著比特幣一度跌破60000美元大關，以太坊也再回到3400美元以下。不過若對比5月底因敘事不足跌至2900的以太坊，再對比近一周主流幣的下降彈性，可看出現貨ETF預期還是給予了ETH強力的價格支撐。以目前的節點看，萬眾期盼的以太坊現貨ETF即將面世，上市後表現開始成為行業討論的焦點，是會賣事實快速滑落，還是在機構的資本下力挽狂瀾，對此，市場也有截然不同的看法。今年的以太坊走勢，可以用一波三折來形容，但從主要敘事來看，無非就是坎昆升級與E現貨ETF的炒作行情。 3月13日，坎昆升級完成，ETH最高來到了3981美元，此後就隨著ETF的消息面輪轉，在ETF通過被宣判無望時價格一路下滑，在極限大反轉後又一夜上漲至3600，後持續與大盤聯動高位震盪。

在“618”甩货后，加密市场再度进入了冷静期，由于流动性不足，价格极容易被情绪所影响。在近日ETF资金流出与门头沟抛压恐慌下，主流价值币持续滑落，但相比比特币从6.5万跌落一周下滑7.72%，以太坊的弹性反而更强（-3.18%），展现出相对强劲的支撑性。而回到市场本身，实际上，近日以太坊也有不少基本面利好传出。一是非证券属性的明确。Consensys上周在社交平台上宣布，美国证券交易委员会决定结束对以太坊为期14个月的调查。尽管两者围绕ETH的诉讼还在继续，但这一事实无疑是加密监管的里程碑。放弃以太坊的调查，意味着SEC之后不会提出指控称ETH的销售是证券交易，此点与以太坊ETF19b-4的通过相互呼应，通过19b-4的潜在含义就是剔除了以太坊的证券属性。但在本次消息之前，也仍有传言称美SEC会对此做文章，原因就在于SEC主席多次对以太坊属性的避而不谈，即使是在ETF批准后。另一方面，若以太坊不再属于证券，那机制中的POS机制与质押挖矿也大概率不属于证券行为，以太坊现货ETF申请者有望增加这一功能。此前，由于美SEC对质押的反感，所有申请者在S-1表格中都对“质押”进行了删除，引发了市场对ETF竞争力的猜疑。对于投资者而言，没有质押收益还有额外的管理费，收益率必然不如直接购买ETH。当然，该种猜测缺失了美国现行法规下银行等大型机构不得直接购买虚拟货币的考虑。第二大利好则是ETF时间的逼近。尽管SEC主席在接受采访中提到会在今年夏季宣布通过以太坊现货ETF申请，但未明确的时间点也让市场焦灼。就在近日，该日期也总算有了预估时间表。6月21日，彭博ETF分析师Eric Balchunas在社交媒体上宣布，以太坊现货ETF发行人预计将于下午晚些时候提交修订后的S-1表格。此后，SEC将通知发行人最终的修改和有效性，现货ETF预计将于7月2日推出。考虑到其此前精准预测比特币ETF上市与以太坊ETF反转，该时间点具备一定可信度。此外，渣打银行也对外宣布正在构建比特币与以太坊的交易平台，若消息属实，交易渠道将进一步拓宽，投资者门槛将持续降低。但以当前局面来看，传统机构要从事交易业务，在监管可行性、基础设施方面还存在较大挑战。利好频频，实际价格表现却只能说差强人意，对于即将面世的ETF，市场也众说纷纭。在市场规模方面，比特币ETF给出了绝佳样本。根据Farside Investors的数据，自1月份推出以来，BTC相关产品的净流量已达到140亿美元，管理资产（AUM）超过500亿美元，但以太坊ETF的规模，却不由让人担忧。绝大多数分析师认为，以太坊ETH仅能占据比特币份额的15-20%。摩根大通分析师就认为，到2024年下半年，以太坊ETF仅会吸引约10亿至30亿美元的净流入。Mechanism Capital联合创始人Andrew Kang也秉持着类似的观点，其撰写了一篇详细的文章分析了以太坊现货ETF对市场的影响。在他的观点中，剔除对冲交易与现货轮转，比特币ETF真实净流入额为50亿美元。根据Eric Balchunas估计，ETH的流量可能是BTC的10%，这意味着ETF通过后前6个月内真正的净购买流量可能为5亿美元，乐观预计则在15亿美元左右。

他強調，對於以太坊不受歡迎的以養老金、捐贈基金、主權財富基金等傳統機構為受眾的ETF而言，以太坊本身機構市場持倉就比比特幣小，ETF通過前， CME中以太坊持股僅佔0.3%的供應比例，而BTC佔供應量的0.6%，但在ETF推出前，ETH已經從低點上漲了4倍，而BTC僅上漲了2.75倍，反映出ETH上升空間的有限。二是從量化數據來看，以太坊也表現不佳，30天年化營收15億美元，本益比高達300倍，扣除通膨因素後的本益比為負值。更現實的原因是，由於核准的突發性，發行商沒有花費大量時間勸說持有者將ETH轉換為ETF形式，而選擇ETF也相應要承擔ETH質押收益的機會成本。 Andrew預計，在ETF推出之前，ETH的交易價格為3,000美元至3,800美元。 ETF推出後，預期為2,400美元至3,000美元。若BTC在2025年第四季末/第一季升至10萬美元，可能會拖累以太坊和山寨幣的上漲，ETH/BTC會更低，未來一年的比率將在0.035至0.06之間。有看空的聲音，自然也有看漲的論調。針對AndrewKang的分析，Degentrading給了反擊​​，認為以太坊到9月可能達到6000美元。他強調在與傳統金融人士的討論中，市場對於ETH甚至SOL的熱情高於BTC，同時儘管以太坊的規模約為比特幣的三分之一，但其流動性僅為BTC的10%左右，意味著30-40億美元的流入就會對ETH產生實質影響，而灰階的ETH信託存量也讓以太坊有比比特幣低的拋售壓力。 DeribitInsights最近的一份報告也給出了看漲信號，ETH9月4000看漲期權的買入量溢價已超過1200萬美元，表明中期市場樂觀情緒的上升。不論外界爭議如何，ETF發行者已然敲響費用戰的鼓點。上週，多家現貨以太坊ETF發行商隨後遞交了修改後的S-1表格，從費率來看，為搶佔市場，以太坊的費率普遍比比特幣的低，VanEck披露其收費低至0.20%，與富蘭克林的0.19%非常接近，在此背景下，貝萊德等其他機構將被倒逼將費用保持在30個基點以下。在此之前，由於不賺錢，CathieWood的ArkInvestmentManagement就退出了以太坊ETF的競爭。她提到，比特幣現貨ETF並沒為公司賺進任何收益，原因是對投資人收取的手續費太低，費率僅0.21%。雖然這和其他比特幣ETF發行者所收取的手續費相差無幾，但仍大幅低於其他非加密貨幣ETF所收取的費率。在此背景下，允許質押或許可以為以太坊ETF增加一定競爭力。儘管目前還並未存在任何一家ETF發行方修改口徑質押，但後續面對盈利壓力，發行方大概率會對此進行修改。不過值得注意的是，若是透過質押，出於安全與效率考慮，發行方或會自身建構節點成為驗證者，這反而會稀釋其他以太坊生態項目的市場佔有率。回到以太坊本身，作為加密領域的最大應用平台，ETH的價格實際上代表著整個加密生態的發展。 但是近年來，隨著應用與生態發展進入瓶頸期，以太坊炒作週期開始以升級為話題，除了質押帶來的活力外，就是作為主流幣的符號象徵存在。而相較於比特幣的價值共識，以太坊在機構眼中的定位就頗為曖昧，一面是技術股中的藍籌股，是區塊鏈世界中的絕對頭部，但另一面也是投資產品中更容易被替代的存在，價值堅挺度不如比特幣，部分時候甚至跟跌不跟漲，而漲幅又不如部分美股。尤其是在當下應用創新有限的背景下，以太坊的生態成長放緩，MEME週期也隨之輪轉，時不時就會傳出Solana超越以太坊的論調。雖然從投資價值來看，以太坊是否是優於比特幣的投資商品爭議重重，但沒有人會否定以太坊的地位與網路效應。這也是為何市場高度關注以太坊ETF的原因，以太坊的資金是有可能透過質押的傳導流入山寨幣市場的，但比特幣的資金不會。縱觀各種價格觀點，以太坊在通過ETF後會迎來高波動也是大概率事件，關注賣事實，短期看跌、長期看漲也符合市場的價格預期，而在通過前，生態上的各種幣種炒作已然開始，或許這也是另類的獲利的方式之一。

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