从Dune Analytics的数据上看，RWA 已经成为除 meme 外，过去 3 个月唯一实现上涨的加密叙事。在市场整体陷入停滞的环境下，这一表现引起了我们的关注。实际上，自去年 6 月以来，关于 RWA 的声音就一直此起彼伏，在贝莱德推出 BUIDL 链上基金后，这个叙事被彻底点燃。
在加密领域，RWA 已经是一个「被讲烂了的故事」。尽管 RWA 是个新的概念词，但以去中心化的方式连接和影响现实产业似乎始终是币圈创业者的「直觉方向」：区块链就像互联网，一定能彻底改变传统商业。然而万物上链没有大家想象的那么简单，从早年间 Paxos Gold 的链上黄金到 ICO 时期 Power Ledger 的链上能源账簿，再到上一轮周期资方背景豪华的链上信贷 Maple Finance 以及 Goldfinch，RWA 似乎一直在失败。
但有趣的是，加密行业的原生用户似乎一直在低估这个叙事的生命力。通过对时间线索的详细梳理，我们能够清晰地看到 RWA 叙事基本面的持续变化，而在此次叙事复兴的背后，是 RWA 产品定位和用户需求的对齐，以及传统金融机构带动的巨大增量机会。
在风口面前，大家的嗅觉都不差，然而能真正「踩准点位」的人并不多。过去半年，无数团队扎堆转型RWA，但成功把握机会并初显成效的项目却寥寥无几。无论是转型还是入局，看清机会才是团队获得船票的关键，而在众多竞赛者中，一个名叫Jiritsu的项目吸引了我们的注意。
总是失败的 RWA
2022 年 12 月 6 日，智能合约审计平台 Sherlock 在 Mirror 上更新了博客文章，告知社区团队将因 Maple Finance 借款人违约造成大约 400 万美元的损失。在此之前，Sherlock 有约 500 万 USDC 存储在由 M11 Credit 管理的 Maple 借贷池，然而现在，该池质押者的整体资金损失将超过 30%。同日，DeFi 保险平台 Nexus Mutual 也预计自己将在 Orthogonal Trading 违约事件中损失约 300 万美元。
此前一天，加密对冲基金和信贷投资公司 Orthogonal Trading 违约其在 Maple Finance 上的 3600 万美元贷款，约占 Maple Finance 活跃贷款额的 30%。而就在半年前，Maple 刚刚遭遇了贝宝金融（Babel Finance）近 1000 万美元的借贷违约，而彼时遭受重创的正是 Orthogonal Trading 在借贷池中的 1000 万 USDC 头寸。
一年时间里，接二连三的违约事件让昔日的 RWA 借贷明星苦不堪言。LUNA 和 3AC 相继暴雷后，加密市场的连锁反应迅速加剧，主流生态和机构的清算使市场的整体信贷规模急速萎缩，导致去杠杆化事件的持续发生，FTX 暴雷后，市场上的活跃贷款总值更是暴跌 80%，从 15.8 亿美元缩水至 2023 年初的 2.7 亿美元。在市场走下坡路时，Maple 的日子并不好过，即使在 10 月宣布收紧贷款标准后，违约事件仍在接连发生。
很多人将 Maple 遇挫的原因归咎到市场的身上，认为 Maple 是生不逢时。但即便是在市场回暖的情况下，违约事件也在许多 RWA 借贷协议上频繁发生。今年 4 月，初创企业信贷公司 Lend East 表示此前曾通过 RWA 借贷协议 Goldfinch 获得的约 1000 万美元贷款将只能偿还约 400 万美元，剩余 600 万美元将全部违约。自开始运营以来，Goldfinch 已经遭遇了三次大额违约，这个含着金钥匙出生的项目，同样没能给 RWA 带来魔法。
从 2021 年 6 到 2022 年 1 月，a16z 先后两次向 Goldfinch 投资近 3000 万美元，但在随后的一个月里 Goldfinch 就因借款人「投资没有达到预期」出现了 2000 万美元的坏账。去年 10 月，Goldfinch 治理平台又公布了一份报告，指出平台上一个借贷池出现坏账，700 万美元存在损失风险。
与常规 DeFi 中的超额抵押借贷不同，私人信用协议（即 RWA 借贷协议）旨在让现实世界中的企业根据其信用记录获得无担保贷款，链上资金则通过协议获得链下收益。这些协议第三方机构对借款人进行评估，并通过建立资金池作为流动性借给潜在借款人。比起「黄金上链」、「地产上链」等概念，链上信贷已经是在产业链条上相对成熟的 RWA 模式，但即便如此，这些协议仍旧难以形成飞轮。
A direct reason is the extremely high threshold when guiding users. In most cases, users must go through KYC procedures before they can participate in the protocol's lending pool. This deviates from the image that most DeFi users pursue "permissionless" and "code is law", and to a certain extent makes the protocol become To B product. In fact, this is also the main problem faced by most RWA projects, that is, the misalignment of product positioning and user portraits. In an industry full of ultra-high ROI, most "Degens" don't seem to be interested in the income opportunities that these off-chain assets can bring. Whether it is gold, real estate or art, the growth rate is difficult to match that of popular tokens. Comparable.
On the other hand, the stability and security of off-chain revenue sources are also the main issues faced by the RWA lending protocol. During 2021 and 2022, almost all of Maple Finance’s active credit was lost to native institutions within the crypto industry, most of which experienced thunderstorms during the bear market. At the end of 2021, Maple provided $25 million to Alameda Research, the trading company behind FTX, on the grounds that Alameda promised to grow the borrowing amount to $1 billion within 12 months. In order to prove that the on-chain credit model works, Maple puts the rate of return first when choosing loan objects. The final result is: the so-called off-chain income brought by RWA actually comes from the crazy leverage of crypto. mechanism.
The difficulties encountered by Goldfinch reflect a more frustrating fact, that is, companies and entities that can obtain financing through conventional channels often do not choose on-chain financing. Goldfinch is indeed seriously looking for lending scenarios outside of the crypto industry, mostly focusing on the start-up industry and small and micro loans in developing countries and regions. The former are often the "lower horses" left over by top VCs, while the latter have their own Extremely high failure rate. On the one hand, it needs to bear higher risks, on the other hand, the rate of return is not as good as the expectations of currency speculation, and the double debuff of products and users has always made RWA difficult.
This time, the fundamentals have changed
Interestingly, the RWA narrative has been on the rise again since last June, however this time, its fundamentals have changed in important ways.
When the whales on the chain set their sights on 5% annual growth
On the eve of Sanjian Capital’s storm, the team found that there were almost no scenarios where the assets they managed could generate expected returns. As the Federal Reserve begins the process of raising interest rates, liquidity crunch has eroded various markets around the world, especially cryptocurrencies, which are defined as risky assets. Corresponding to the U.S. debt yields that have been rising steadily since the end of 2021, DeFi has gradually declined its income level. The median income has dropped from 6% in early 2022 to 2% in July 2023, which is almost unfavorable to large investors. It’s profitable, because the risk-free return has reached 5%.
When the on-chain returns are low enough, the real-world returns are much better, which means that the main bottleneck plaguing the RWA protocol has changed, that is, the encryption industry has become interested in off-chain returns. In response to the continuous flight of funds from the industry, the industry began to think about how to bring the risk-free returns of U.S. debt to the chain, so RWA once again became a savior in people's eyes.
In August 2023, the Spark Protocol page of MakerDAO’s lending protocol showed that the DAI deposit interest rate (DSR) had been raised to 8%, and DeFi, which had been dormant for a long time, was rekindled. Within a week, the amount of protocol DSR revenue climbed by nearly $1 billion, and the circulating supply of DAI surged by $800 million, hitting a three-month high.
Giving huge returns under deep bear conditions, Maker’s secret ingredient is RWA. According to statistics from The Defiant, nearly 80% of MakerDAO’s fee income in the past year, based on total TVL, came from RWA assets. Starting in May 2023, MakerDAO gradually increased its risk exposure to RWA. In addition to deploying funds to Coinbase Prime, it also purchased U.S. Treasury bonds in large quantities in batches through its two entities, Montalis Clydesdale and BlockTower. In addition, BlockTower Credit also Up to $220 million in lending funds has been deployed on the RWA lending protocol Centrifuge. According to data from Dune Analytics, MakerDAO has a RWA investment portfolio of nearly $2.5 billion as of July 2023, including more than $1 billion in U.S. Treasury bonds.
The sudden high profits have made RWA the most controversial topic in the Maker community. After the Tornado Cash case, the desire of native crypto users to get rid of the shackles of centralized power has become stronger. On the one hand, DAI’s increased dependence on U.S. debt has reduced DeFi’s ability to resist regulation. On the other hand, it also means that once the Federal Reserve reverses , the RWA agreement that relies on U.S. debt will fail again.
그러나 비전 수준의 우려는 암호화 산업의 돈벌이 추진력을 방해할 수 없으며 RWA는 DeFi에 대한 사람들의 관심을 되살렸습니다. 블루칩 스테이블 코인의 초고수익률은 DeFi 생태계에 파급 효과를 가져왔고, Aave 커뮤니티는 미국 부채에 대한 레버리지 노출을 간접적으로 얻기 위해 sDAI를 담보로 상장할 것을 신속하게 제안했습니다. DAI는 유동적 제품에서 DeFi 세계의 "수익률 레고"로 변모했습니다. RWA에 노출되기를 원하는 모든 프로토콜은 DAI를 기반으로 지속 가능한 수익을 창출할 수 있으며, MakerDAO 거버넌스 토큰 보유자도 대규모 자본 유입을 보기 시작했습니다. , MKR은 한 달 만에 35% 이상 증가하여 시장에서 가장 성과가 좋은 토큰 중 하나가 되었습니다.
MakerDAO의 RWA 분야에서의 성공적인 탐색은 업계에 또 다른 RWA 붐을 일으켰습니다. 또한 6월에 컴파운드의 창립자는 채권과 같은 자산을 체인으로 가져와 잠재 고객에게 실제 세계와 비슷한 수익을 제공하는 일을 특별히 담당하는 새로운 회사인 Superstate를 발표했습니다. 이 소식이 알려진 후 COMP 토큰 가격은 24시간 만에 23% 이상 상승했습니다. 그 이후로 Ondo Finance 및 Matrixdoc과 같은 프로토콜도 미국 부채 토큰화 분야에서 탐색을 시작했습니다.
'정규군'의 기어가 바뀌고 있다
지난해 6월, 세계 최대 자산운용그룹 블랙록은 자회사 아이셰어즈(iShares)를 통해 미국 SEC에 현물 비트코인 ETF에 대한 서류 신청서를 제출했고, 새로운 라운드를 진행했다. 암호화폐 강세장이 즉시 시작되었습니다. IBIT는 올해 1월 출시 이후 지속적으로 새로운 BlackRock 펀드 기록을 경신해 왔습니다. 올해 4월 BlackRock의 1분기 재무 보고서에 따르면 IBIT는 전체 순유입의 21%에 해당하는 약 139억 달러의 순유입을 유치한 것으로 나타났습니다. ETF 상품 유입률은 6월에 26%에 달했으며 BlackRock CEO Larry Fink는 IBIT를 "역사상 가장 빠르게 성장하는 ETF"라고 부르기도 했습니다.
2023년 4월 홍콩 Web3.0 서밋 이후 기관의 온체인 탐색의 기어가 바뀌기 시작했습니다. 같은 해 7월 홍콩 증권선물위원회(SFC) 금융기술그룹장 황렉신(Huang Lexin)은 인터뷰에서 SFC가 STO에 대한 기존 견해를 바꿀 것이며 시큐리티 토큰(Security Tokens)이 또는 RWA는 복잡한 상품으로 정의되지 않습니다. RWA는 기본 보증 자산 유형에 따라 감독되며 개인 투자자에게 공개될 수 있는 기회가 있습니다.
암호화폐 산업을 전개하려는 기관의 야심은 ETF 그 이상입니다. Blackrock CEO Larry Fink는 2022년 말 "차세대 시장, 차세대 증권은 증권의 토큰화가 될 것"이라고 말했습니다. JPMorgan Chase의 Onyx 블록체인 책임자인 Tyrone Loban은 "라는 생각을 가지고 있습니다." 수조 달러의 자산을 DeFi를 도입하여 기관 자산만큼 크게 만들어 이러한 새로운 메커니즘을 사용하여 거래, 대출 및 대출을 할 수 있습니다.”
업계 내부 원동력 외에도 RWA 내러티브가 부활하는 주요 이유는 정부, 대형 금융 기관 등 외부 세력의 탐구적 관심입니다. 전통적인 기관의 적극적인 참여는 현실 세계의 관심을 쫓는 RWA 프로토콜의 상황이 바뀌었다는 것을 의미합니다. "자신의 금융 상품을 체인에 올리는 것"은 암호화 업계에 대한 외부 기관의 요구가 되었습니다.
올해 3월 BlackRock은 퍼블릭 블록체인에서 발행된 최초의 토큰화 펀드인 BUIDL을 출시하여 공인 투자자에게 USD 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공했습니다. BlackRock은 발표에서 토큰화가 디지털 자산 전략의 초점으로 남아 있다고 밝혔습니다. 이는 투자자의 온체인 제품에 대한 접근을 확대하고 즉각적인 제공을 목표로 자금의 토큰화를 통해 블록체인에서 소유권 발행 및 거래를 실현할 것입니다. 투명한 결제와 플랫폼 간 전송이 가능합니다.
BUIDL의 출현은 비트코인 현물 ETF 애플리케이션과 마찬가지로 RWA의 개념을 다시 한 번 촉발시켰습니다. 많은 분석가들은 이를 공개 스마트 계약 체인에 "합법성 부여"라고 부르기도 했습니다. 이더 리움. . 출시된 지 10일도 안 되어 BUIDL 펀드의 규모는 2억 7,400만 달러로 증가했으며, 이는 토큰화된 RWA(국채, 채권 및 현금 등가물 포함)의 시장 가치도 크게 증가했습니다. 4월 초 이후 약 35% 증가해 현재 15억 달러를 넘어섰다.
BUIDL의 주도적 역할은 분명합니다. 전체 체인의 미국 채권 시장은 BUIDL 출시 이후 뚜렷한 상승 추세를 보였습니다. 이전에 프랭클린 템플턴 체인에서 상대적으로 조용했던 미국 정부 통화 펀드 FOBXX는 거의 27%나 빠르게 성장했습니다. 암호화 업계에서 미국 부채 RWA 프로토콜을 변화시킨 Ondo Finance도 "BlackRock Concept"을 통해 TVL을 5억 달러로 빠르게 두 배로 늘렸습니다.
거대한 기계의 톱니바퀴가 돌기 시작했습니다. 홍콩의 Web3 뉴딜과 BlackRock이 토큰화를 주도한 이후 "체인에 참여하려는" 기관의 프로세스가 시작될 것이라는 데는 거의 의심의 여지가 없습니다. 더 나은 비즈니스 모델을 찾기 위해 고군분투하는 암호화폐 기반 프로젝트에 있어 이는 B에게 드물고 큰 기회입니다.
B사업 호황, 그 선두에 선 사람은 누구?
트렌드가 나타난 후 올해 RWA 분야의 자금 조달 규모가 급증했습니다. 많은 팀이 이 기회를 잡으려고 하지만 대부분의 사람들의 동기는 여전히 이전 밈 통화 프로젝트인 TokenFi에도 있습니다. RWA 필드를 입력하겠다고 명시했습니다. 그러나 추세에 있어서 모든 사람이 시장의 기회를 정확하게 파악할 수 있는 것은 아닙니다.
RWA Public Chain
Except for Polygon, which has the second highest tokenized U.S. debt TVL, Avalanche can be regarded as the first L1 public chain to fully embrace RWA. As one of the three new public chain giants in the last cycle, Avalanche chose the opposite development path to Solana after entering the bear market. Since the end of 2022, Avalanche has begun high-frequency exploration in the direction of enterprise-level applications, and its special subnet structure has also enabled the team to make rapid progress in this field. The Avalanche subnet architecture empowers institutions to deploy custom blockchains optimized for their specific use cases and seamlessly interoperate with various Avalanche networks, enabling unrestricted scalability. From the end of 2022 to the beginning of 2023, entertainment giants from South Korea, Japan and India have established their own subnets on Avalanche.
The sensitivity to institutions also allowed Avalanche to be the first to observe the asset tokenization trend in Hong Kong. During the Hong Kong Web3.0 Summit in April 2023, Avalanche launched the Evergreen subnet, designed to meet the financial services requirements of specific companies and the entire industry. Evergreen is a set of institutional blockchain deployment services and tools specifically designed for financial services. Institutions deploy blockchain settlement strategies with licensed counterparties on the private chain based on the Evergreen subnet, and through the Avalanche native communication protocol (AWM ) to maintain interoperability with other subnets.
Evergreen’s solution directly meets the needs of institutions to combine public and private blockchains. It immediately attracted the attention of institutions such as WisdomTree and Cumberland after it went online, and participated in the network after the launch of the Evergreen test network Spruce. Coming to development and testing. In November of the same year, Avalanche reached a cooperation with Onyx, a digital asset platform of JPMorgan Chase, using the full-chain interoperability protocol LayerZero to connect Onyx and Evergreen to promote the tokenized asset subscription and redemption functions provided by WisdomTree Prime. This cooperation was also included in Singapore In the “Guardian Scheme” launched by the Monetary Authority of Singapore (MAS) in cooperation with the financial industry.
Since then, Avalanche has successively announced various RWA cooperation with institutions. In November, it helped the financial services company Republic launch its tokenized investment fund Republic Note. In February 2024, it helped Citibank and WisdomTree and other institutions conduct private equity on the Spruce test network. The fund's tokenization concept experiment, in March, cooperated with ANZ and Chainlink to use CCIP to connect Avalanche and the tokenized asset settlement of the Ethereum blockchain, and in April it helped integrate the payment giant Stripe.
Foundations within the ecosystem are also working hard in the direction of RWA, launching the Avalanche Vista plan and investing US$50 million to purchase tokenized assets issued within the ecosystem, including bonds, real estate, etc. In addition, the ecological fund Blizzard Fund is also actively investing in and attracting RWA projects such as Balcony and Re into the ecosystem. According to John Wu, CEO of Ava Labs, Avalanche’s mission is to “present the world’s assets on the chain.” Different from the traditional financial track, blockchain can complete settlement immediately. Now institutions have seen this instant settlement solution that cannot exist in the real world. The rise of RWA can bring entities subject to strong supervision into the on-chain space and realize more possibilities. sex, and Avalanche will strive to be the best choice for their winding.
"BlackRock Concept"
Although RWA covers a wide range of assets, after the entry of MakerDAO and BlackRock, tokenized U.S. bonds have undoubtedly become the most popular RWA product, with a market value in about a year It has grown nearly 10 times, from about US$100 million at the beginning of 2023 to nearly US$1 billion at the beginning of 2024.
Unlike tokenized assets such as gold and real estate, tokenized U.S. bonds are not directly supported by the U.S. Treasury, but are often brought to the market in the form of Money Market Funds. Therefore, the issuer of the U.S. Treasury RWA is also a licensed fund manager responsible for creating and managing money market funds and issuing fund units to holders as tokenized treasury.
But money market funds are regulated capital market products, and investors’ investments will also be restricted by relevant rules and regulations, which means investors need to undergo a KYC certification process before purchasing. In addition, since the assets of the fund must be handed over to the custodian for safekeeping, in addition to purchasing and selling assets, the fund manager must also directly cooperate with the custodian to carry out new user guidance, net settlement, reconciliation and other operational work, and the custodian will have complete An updated list of holders and their balance books.
The BUIDL fund issued by BlackRock in March this year is exactly this kind of tokenized money market fund. It invests all its total assets in cash, U.S. debt and repurchase agreements and other U.S. dollar cash equivalents. BlackRock will Accrued dividends are paid directly into investors’ wallets as new tokens, allowing investors to earn while holding tokens on the blockchain. Under the shining light of BlackRock, Securitize, the issuer and manager of the BUIDL fund, quickly entered people's field of vision and became a "hot potato" in the RWA field.
此次与贝莱德合作的 Securitize 很早就专注于 RWA 领域并为许多大规模资产证券公司提供过服务。在 2019 年取得 SEC 过户代理注册资格后，Securitize 在 2021 年获得了由 Blockchain Capital 和摩根士丹利领投的 4800 万美元融资。2022 年的 9 月，团队帮助美国最大投资管理公司之一 KKR 将其部分私募股权基金在 Avalanche 上进行代币化。次年，还是在 Avalanche 上，Securitize 又为西班牙房地产投资信托公司 Mancipi Partners 发行了股权代币，成为第一家在欧盟新的数字资产试点制度下发行和交易代币化证券的公司。
在今年抱上贝莱德大腿后，Securitize 于 5 月再次获得贝莱德领投的 4700 万美元战略融资，融资资金将被用于进一步加速其在金融服务生态系统中的合作伙伴关系，而作为投资的一部分，贝莱德全球战略生态系统合作主管 Joseph Chalom 则被任命为 Securitize 董事会成员。在贝莱德掀起的 RWA 新潮里，Securitize 无疑是最大赢家。
还有一类加密原生的 RWA 协议，在嗅到风向后，也精准地把握到了这次起飞的机会，其中 Ondo Finance 是典型代表。
2021 年 8 月，Ondo Finance 宣布完成 Pantera Capital、DCG 等参投的 400 万美元融资，准备为链上投资者提供可持续收益。2023 年 1 月，Ondo 正式推出了三支代币化基金，包括 OUSG（美国政府债券基金）、OSTB（短期投资级债券基金）和 OHYG（高收益公司债券基金），Ondo 对其收取每年 0.15% 的管理费。当然，和前文提到的情况相似，Ondo 的代币化基金始终在 PMF 上挣扎。
但当行业再次吹起 RWA 春风时，Ondo 也立刻做出了反应。今年 1 月，Ondo Finance 在社交平台公布了自己的「生态系统目录」，包括了 RWA 业务流动性、托管和资管公司等领域的合作提供商，其中不乏贝莱德、摩根士丹利等金融巨头的名字。官方表示，这份目录旨在帮助协议「将工作重点聚焦于这些合作伙伴」，意外之意：我们会和贝莱德「紧密合作」。
随后在 BUIDL 基金推出当月，Ondo 立刻宣布对其美债产品 OUSG 进行重大调整，除了在购买和赎回机制上的改进，此次调整中最引人注目的莫过于其将 OUSG 大部分资产（约 9500 万美元）重新分配至 BUIDL 基金中的决定。团队称这一行为能帮助自己将代币背书资产从「不太理想的交易基金」转移到基于区块链的代币化基金，Ondo 随即成为 RWA 以及「贝莱德概念」的龙头炒作标的，代币价格一周涨超 110%。
规模效应，才是最终赢家
不管是「To RWA」的公链，还是 Securitize 等链上资产的发行方与管理人，他们的发展上线大多都由贝莱德等金融机构的兴趣所决定。换句话说，当前 RWA 叙事的机遇完全来自传统金融机构的定制化需求。对行业而言，仰仗金融巨头们的行动力并不是实现增长的最优解，解决内部基建以及流动性的碎片化问题并实现规模效应，才是自立自强的关键。
流动性碎片化
现实世界资产代币化最大的好处，就是能够为这些资产提供更快、更高效的交易与结算流程，这毫无疑问是所有机构看上 RWA 的主要原因。尽管这个想法在逻辑上没有问题，但在实际推进时却会在技术层面遇到许多困难，资产上链后流动性的碎片化问题就是其中之一。
当 RWA 的上链及交易充满复杂性，分散的市场让这一问题雪上加霜。Digital Asset Research 在去年 7 月的报告中就强调，在目前的 RWA 机构中，超 60% 都是通过自己的代币化资产市场在进行交易，这意味着资产在「历经磨难」完成上链后，只能吸引小部分固定客户。
根据 The Block 的数据统计，RWA 赛道的总融资规模也在今年扭转下滑趋势，回升至 3 亿美元。当前 RWA 的趋势性复苏让不少创业者看到了新的「叙事机会」，市场上的 RWA 概念项目也在以肉眼可见的速度增加。然而，大多数获得融资的项目，往往都聚焦在特别小的垂直领域，比如自然资源、特定大宗商品以及艺术品等，而房地产领域的 RWA 项目在这一方面则尤为明显。
这种垂类可以细分到什么程度呢？比如 Balcony、Mnzl 等平台，提供的都是针对地域性地产资源的代币化流程，往往上链资产以及通过链上工具进行交易的买卖双方用户，都是地方的机构或政府部门，基本可以看作一个半封闭式资产市场。
RWA 프로젝트의 분류 및 지역화는 실제로 이해할 수 있습니다. 결국 많은 실제 자산은 지역적 특성이 강하기 때문에 올바른 약을 처방하기 위해 전담 인력과 전담 직위가 필요한 경우가 많습니다. 그러나 다양한 장소의 다양한 규제 제한으로 인해 각 RWA 프로젝트는 거의 처음부터 자체 온체인 프로세스 및 거래 플랫폼을 구축하고 있습니다. 동시에 기본 퍼블릭 체인 및 스마트와 같은 기술 스택을 선택할 때 다양한 선택이 있습니다. RWA 간의 상호 운용성을 다르게 만드는 계약 개발 도구는 심각한 문제를 야기합니다.
많은 기업가들이 이러한 유동성의 분열을 목격했기 때문에 같은 기간 동안 Midas 및 Plume과 같은 RWA 자산 집합 플랫폼 또는 RWA 출시 플랫폼이 시장에 등장하기 시작했습니다. 여전히 딜레마에 직면해 있습니다. 통일된 시장을 구축하려면 먼저 토큰 및 계약 표준 측면에서 특정 호환성을 확보해야 합니다. 이는 플랫폼이 RWA 자산을 대규모 및 여러 범주로 집계하는 것을 방해합니다. 그리고 서로 다른 RWA 프로토콜을 통합하는 데 앞장서면 프로토콜 간 기술 스택의 차이로 인해 "런칭 플랫폼"의 역할로 제한됩니다. 소규모 프로젝트에 어느 정도 유동성을 제공하지만 여전히 많은 양이 필요합니다. 체인의 자산을 위한 노력은 시장 단편화 문제에 직면해 있습니다.
이것은 가장 유동성이 높고 토큰화된 미국 채권 시장에서도 마찬가지입니다. BlackRock, Franklin Templeton 및 기타 기관의 추진으로 단일 범주의 규모 문제가 해결되었지만 미래의 잠재적 투자자와 더 많은 선택권을 가지기 위한 협력 프로젝트를 통해 이러한 자산은 Ethereum, Stellar 및 Avalanche와 같은 다양한 퍼블릭 체인에도 분산됩니다.
이는 또한 RWA를 아주 일찍 배치하기 시작한 Axelar와 같이 추진력을 얻는 데 느린 체인 간 상호 운용성 프로토콜에 대한 설명 창을 제공합니다. 작년에 우리는 RWA 토큰화된 제품의 프로토콜과 체인 간 상호 운용성 및 유동성을 최적화하기 위해 각각 Centrifuge 및 Ondo와 협력하여 Centrifuge Everywhere 및 Ondo Bridge를 출시했습니다. 명백한 단편화 문제가 있는 현재 시장 환경에서 크로스체인 상호 운용성은 보상 솔루션이 아닐 수도 있습니다.
가장 약한 고리에서의 자립
사실 규모의 한계를 돌파하는 RWA의 병목 현상은 DeFi 분야에서 AMM과 같은 자동화된 프로세스나 기술의 부족이라고 보는 것은 어렵지 않습니다. RWA 제품의 경우 토큰화는 시작에 불과합니다. 제품이 체인에 게시된 후 지속적인 자산 업데이트와 투명성을 보장하는 것은 효율성과 비용 테스트의 핵심입니다. 일반적으로 다음과 같은 측면이 포함됩니다.
1. 예를 들어, 자산 관리자는 정기적으로 자산에 대한 재무 및 성과 보고서를 게시해야 합니다. 예를 들어, 부동산 관리자는 투자자가 부동산의 현금 흐름 역학을 보다 명확하게 이해할 수 있도록 지불 날짜와 임대 수입 금액, 연체금 및 공실 세부 정보를 정기적으로 제공해야 합니다. .
2. 부채 관리: RWA 신용과 같은 상품은 투자자가 자신의 건강 상태를 이해할 수 있도록 대출 담보, 상환, 이자율 조정 및 재융자 활동에 대한 세부 정보를 정기적으로 업데이트해야 합니다. 이것이 바로 이러한 상품이 투자자에게 신뢰의 기반을 유지하는 이유입니다.
3. 소유권 변경: 기본 자산의 기본 소유권이나 자산을 소유한 법인이 변경되는 경우 적시에 공지해야 합니다.
4. 시장 감독: 기본 자산이 위치한 시장 감독 환경이 변경되면 관리자는 제품 규정 준수를 보장하기 위해 보고하고 그에 따라 조정해야 합니다.
물론 이 외에도 자산 보험 및 위험 관리 전략, 자산 평가 및 검사, 법인 발행 등 복잡한 세부 사항도 있습니다. 실제 자산은 토큰화부터 정보 업데이트 및 유지 관리까지 모두 필요합니다. 자산 관리자는 전체 투자 수명주기 동안 다양한 세부 사항에 많은 에너지와 관심을 기울일 수 있습니다. 요컨대, "중복 인프라"의 현재 시장 환경에서 체인에 자산을 배치하는 것은 더 이상 RWA 개발에서 가장 어려운 부분이 아닙니다. 체인의 자산 가치가 하락하는 주된 이유입니다. 이 모든 것은 오프체인 엔터티에 대한 중앙 집중식 감사의 위험을 제쳐두는 전제 하에서만 논의될 수 있습니다.
RWA 자산의 규모와 증가율은 전적으로 오프체인 발행 및 관리 기관의 힘에 달려 있습니다. 이는 BlackRock이 시장에 진출한 후 미국 채권 RWA 제품이 빠르게 성장한 중요한 이유이기도 합니다. 부동산, 상품 등의 자산은 프로세스 자동화가 향상되지 않아 규모의 경제를 달성하기 어렵습니다. 물론 온체인 자산의 가치 하락은 엄청난 비즈니스 기회를 의미하며, 현재로서는 이러한 잠재적 수입은 기본적으로 Securitize와 같은 자산 발행자 및 관리자의 손에 흘러갑니다.
ChainLink가 DeFi에서 하는 것처럼 RWA 분야에서 자체 자동화된 "자산 오라클" 시스템을 구축하는 것이 가능합니까? 우리는 이 프로젝트 Jiritsu에서 몇 가지 답을 찾았습니다.
Jiritsu 是一条专门针对链下资产验证的 Avalanche L1，旨在实现链下资产注册和验证的自动化和去信任，在提升 RWA 代币化的经济效率和透明度的同时降低上链磨损与成本。通过集成 ZK 证明和 MPC 多方计算，Jiritsu 能够确保对资产详细信息进行安全和私密的自动化验证，同时将监管合规性和资产完整性嵌入代币化产品中。有意思的是，「Jiritsu」这个名字来自日语「じりつ」，意为自立。在当前核心环节严重依赖中心化人力的 RWA 领域，这正是其增强加密原生属性以及实现规模效应最需要的。
Jiritsu ZK-MPC 预言机从多个来源汇总数据并验证相关计算，并采用多功能数据检索机制以增强不同类型资产的集成深度。该预言机包括「推送」（Push）和「收集」（Pull）两个主要机制，前者是数据提供商（比如资产管理人）直接向预言机发送信息，后者则允许预言机通过 API 直接从集成信息供应商的诸如供应链软件、银行信息等系统并获取数据。
在共识机制方面，Jiritsu 引入工作流证明（PoWF）概念，网络中的节点运行由计算引擎和工作流管理器驱动的操作系统，利用生成的 ZK 证明来确保可验证计算和智能合同执行的共识机制，以将共识机制直接集成至其 MPC 框架中。与 ChainLink 或者 Pyth 等现有预言机相比，Jiritsu 不需要在汇总信息时使用跨链桥进行信息传递，同时还在简单的数据反馈外增加了对信息的分析和验证功能。
在用户或者资产管理人在 Jiritsu 注册希望代币化的资产及其详细信息后，ZK-MPC 验证器会对这些信息进行分析并确认资产的价值及合规状态。分析过程涉及两种类型的验证器，一种用于审查业务政策和监管合规性，另一种则用于处理财务数据，执行现货价格检索和市价评估等任务。在信息完成分析和验证后，ZK-MPC 将生成 ZK 证明并存储上链，随后用户便可以认领这些证明并将其嵌入自己的智能合约中，这样，整个资产的代币化流程就全部完成了。
Jiritsu 官方以 Paxos 的代币化黄金产品 PAXG 为例展示了其产品使用的完整流程：
首先，Paxos 通过可靠的黄金交易所购买黄金并存入托管服务机构。随后，Jiritsu 用户可以使用受支持公链上的 Jiritsu dApp，在 Jiritsu 网络的 ZK-MPC 节点上创建验证器。ZK-MPC 节点在检索到有关 Paxos 的黄金托管信息后，由验证器生成相关 ZK 证明。
验证过程中，ZK-MPC 节点负责进行链下验证计算，而生成的 ZK 证明也有不同级别的访问和保密权限，比如审计员可以拥有所有信息的完全访问权限，而资产管理人则只能看到与其角色相关的特定信息。该验证过程可以在预设时间或按需求对信息进行更新，远比 Paxos 目前每季度手动验证库存的方法更具效率和可靠性。
在 ZK 证明上传至 Jiritsu 网络后，Paxos 就可以推进其托管黄金的代币化进程。在这个环节，Jiritsu 同样实现了「链抽象」概念，允许像 Paxos 这样的资产发行方在诸如 Solana、Avalanche 或 BNB Chain 等理想的目标链铸造相应代币。
代币生成后，Paxos 通过 Jiritsu dApp 向节点和验证器支付费用，其中有一部分将会分配给 Jiritsu 网络。投资者购买的 PAXG 代币将包含一份底层黄金证明，并可以使用该证明访问 Jiritsu 网络上的黄金托管状态信息，而 Paxos 则可以在这一环节将费用成本转嫁至投资者身上。
Jiritsu 网络上的 dApps 专门为便于编写特定数据而设计，允许用户为任何业务逻辑、数据读取器以及智能合约集成创建验证器，这种适应性确保了 Jiritsu 可以为广泛的业务需求提供定制解决方案的能力。此外，其 ZK-MPC 云服务下的 Jiritsu Proof 显著扩大了信息验证的资产类别，除银行信息和公司信贷等传统财务验证外，还可以验证一系列现实世界资产的状态信息，比如公司厂房的设备、库存以及交易和收入信息等，Jiritsu 近期就为一家 SKU 超 10 万、总价值约 2000 万美元的亚马逊供应链公司提供了库存证明。
On this basis, Jiritsu also measures its impact on real-world assets on the chain through two data indicators: "Total Asset Verified" and "Totl Asset Secured" and use these data indicators to provide DeFi protocols with more compatible and interoperable underlying assets. According to the official Dune dashboard data, Jiritsu has verified more than 18 billion US dollars in assets so far, and has more than 60 million US dollars in assets waiting to be used by various protocols at any time.
Not long ago, Jiritsu integrated BlackRock's RWA ecosystem to provide automated on-chain certification for its Bitcoin spot ETF and BUIDL fund's reserve asset valuation and verification, compliance and KYC platform information. , to facilitate other protocols to use these assets that have been on the chain more conveniently and quickly. On the other hand, although iBIT and BUIDL bring huge incremental funds to the crypto market and RWA, their asset verification still relies on self-reporting and only provides annual audits, while Jiritsu brings more transparency and cost to these products Efficient solutions.
Jiritsu has also integrated with the Republic platform, which is deeply involved in the RWA field, allowing any asset manager to directly implement and use similar solutions, while providing a variety of tokenized products while improving compliance and operational efficiency, asset management People can use the mature infrastructure provided by Republic for tokenization, compliance, as well as marketing and customer service. Through automated and trustless verification and auditing, Jiritsu moves work that has been done by Moody's, KPMG and other institutions in the past to the chain. The fee income of this part of the traditional market exceeds 150 billion US dollars. Even if calculated at 10%, this is a Very imaginative business ceiling.
Good coins drive out bad coins
From DeFi, GameFi to NFT, past success stories in the crypto industry have relied on innovations in native chain assets and interactive forms to attract new users and funds. However, the concept of RWA is to integrate external The value of the world is brought to the chain. Therefore, many crypto-native users have always been resistant to the RWA narrative, believing that bringing real-world assets to the chain is firstly a "targeted harvest" of crypto users, and secondly, it also squeezes the value growth space of crypto-native assets. In addition, crypto users who are accustomed to ultra-high volatility are not interested in the "low returns" of real-world assets. RWA has been tepid in the past, largely due to the mismatch between product positioning and user needs.
However, since the second half of last year, the fundamentals of the RWA field have undergone important changes. On the one hand, crypto-native protocols have begun to generate demand for sustained and stable profitability, and on the other hand, traditional financial institutions have begun to develop under the influence of BlackRock. Actively explore on-chain financial products. For traditional institutions, the instant settlement of blockchain can not only reduce wear and tear, but also bring a broader investor base to high-threshold financial products and increase the transaction volume and fee income of financial products. Product positioning and user needs are no longer mismatched, and narrative recovery has become inevitable.
For the encryption industry, although RWA cannot bring super high growth to retail investors like assets on the native chain, it has begun to bring the blockchain into the "use case era." For traditional financial institutions, in addition to the characteristics of low cost and high transaction volume, RWA assets also have the characteristics of openness and transparency. In the short term, this does not seem to have much impact on the financial industry, but we might as well imagine that when the scale effect is achieved, this characteristic of RWA assets will become an extremely important reference indicator for investors when making decisions: On the one hand, There are "black box products" of traditional institutions and on-chain products with real-time settlement and openness and transparency. When the underlying assets are the same, how would you choose? There is no doubt that RWA is a game of good money driving out bad money for traditional financial institutions.
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