风投市场普遍现状：竞争激烈，回报集中在特定领域

作者：DEZ

编译：深潮TechFlow

风险投资行业的现状如何？如果你问一个风险投资人他们对当前市场的看法，你可能会听到以下三种一致的说法：

A）市场过于拥挤

B）竞争极其激烈

C）回报集中在顶端。

这是一个有趣且一致的评论，尤其是考虑到风险投资人在初创企业生态系统中所扮演的关键角色。那么，风险投资是一个正在消亡的资产类别吗？当然不是。但它是否面临结构性挑战？毫无疑问。

让我们从宏观角度来探讨原因。

截至2024年，目前已有三家备受瞩目的风险投资支持的公司上市：Reddit、Rubrik 和 Ibotta。截至本周早些时候，这三家公司分别拥有约100亿美元、60亿美元和20亿美元的企业价值，并预计在未来十二个月内实现12亿美元、9.22亿美元和4.15亿美元的收入。

这些公司都是大型、资本充足且知名的企业，拥有数千到数百万的忠实用户。这些公司已经跨越了所谓的“鸿沟”，正在努力成为高效运作的上市公司。这些数十亿美元的成功案例是风险投资人的梦想，能够极大地提升我们的职业生涯。

然而，尽管在长远来看，回报资本是风险投资人唯一重要的事情，但我们（作为一个行业）在涉及到我们工作的核心部分——定价时，仍然非常愿意暂停怀疑。

在过去的几周里，早期初创企业环境继续分化为两种类型：AI 原生公司和其他所有公司。

AI 原生公司专注于应用、推理和前沿/深度技术模型层。这些企业如 Hebbia 最近以7亿美元的估值融资，Cognition Labs 现在估值为20亿美元（仅仅6个月后，非常惊人），Harvey 据报道即将完成一轮融资，估值为15亿美元。

事实上，我们并不是生活在一个这些估值少之又少的融资环境中。实际上，它们相当普遍。还有其他公司如 Glean（估值20亿美元）、Skild AI（估值15亿美元）和 Applied Intuition（估值60亿美元）也在强化这一趋势。我特别了解 Hebbia、Cognition 和 Harvey 这三家公司，它们有几项优势：

1. 它们在赚钱：据报道，Hebbia 的收入为1300万美元且已实现盈利，Cognition 的收入可能在500万到1000万美元之间，Harvey 的收入超过2000万美元。

2. 它们正在为自己建立品牌和人才密度：如果你查看它们的员工构成，会发现有很多常春藤盟校的毕业生和技术老手。

3. 它們擁有知名品牌客戶：如 普華永道、KKR (Kohlberg Kravis Roberts & Co.）、T-Mobile、橋水聯合基金、美國空軍、Centerview Partners 等。

4. 它們代表了應用軟體的換代：更專注於工作成果而非工作流程（即不要幫我完成工作，直接為我完成工作）。

然而，儘管有可疑的獨角獸估值，它們都牢牢處於「鴻溝」之中。沒有任何保證它們能夠生存到上市的那一天。這個領域的競爭非常激烈。它們所建構的技術可能會趨於平穩，無法為其最終客戶提供足夠明確的投資回報。而且，上市公司的同業在收入規模上大20倍，已經明確確立了自己作為市場領導者的地位，並且以未來12個月收入的5到8倍估值，而不是20到100倍的未來收入估值。

這就是創投業面臨的結構性挑戰：資本過剩，但可投資的優質資產卻寥寥無幾，這導致了不可持續的估值上漲，最終損害了股權價值。然而，在這些瘋狂的估值中，有些在事後看來會顯得相對便宜。今天，確實有一些真正的、持久的、跨世代的公司正在建立，只是沒有人能明確分辨出哪些公司會成為Webvan，哪些會成為Doordash。

（譯者註：即很難預測哪些公司最終會失敗，哪些公司會取得巨大成功。

Webvan：一個線上雜貨配送公司，成立於1999年，但由於管理不善、市場需求低估等原因，最終在2001年破產倒閉。成為一家市值數十億美元的公司。類別的新一輪興趣。這種循環不斷重複，到2040年，我們可能會討論一種新的投資技術，這種技術也會出現類似的價格錯位。這就是當前創投的現況。為了進一步闡明這一點，我認為有幾個關於創投現況的主題非常清晰：

我們正處於

低流動性時期，市場週期的底部附近。 2022年是全球金融危機以來 IPO 最少的一年，2023年也沒有明顯改善。

應用軟體一直是不斷給予的禮物，自1996年以來佔所有 IPO 的8%，但

它作為風險投資子行業正在成熟

。有鑑於此，可投資的市場機會正在縮小。

創投從未如此

競爭激烈

。過去20年，創投這個資產類別成長了四倍以上。這正體現了「你的利潤率是我的機會」。

對於被認為是

獨一無二

的資產，價格不再是考慮因素。 100倍的收入倍數被接受並且越來越普遍。

4. 如果我必須簡化我的核心論點，那就是當你將700萬美元變成40億美元時，它往往會吸引競爭，而競爭是當前創投狀態的決定性因素。定價、交易速度、交易過程的強度，所有這些都源於競爭，而今天創投領域的競爭動態透過「兩個城市的故事」得到了充分展示；目前有 AI 原生公司和其他所有公司。

   Now the real question is, if this is the current state of venture capital, so what? I have my own ideas and strategies that I'm implementing, but I'll keep those ideas to myself for now. In the meantime, I wish you all a great week and good luck with your investing.

   1. For the avoidance of doubt, I have not spoken directly with these companies. These figures are estimates I gleaned from public records and private conversations.

   2. To be clear, I’m not saying these are prerequisites for success, but they are strong early indicators of the density of talent being gathered.

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