本文将重点关注 MicroStrategy 的债券结构，并分析在债权人提出现金赎回要求的情况下，MicroStrategy 是否可能被迫出售比特币来偿还债券持有人。根据目前的债务结构，我们认为强制平仓的可能性极低。然而，鉴于比特币价格的极度波动，一切皆有可能。
商业智能软件公司 MicroStrategy 自 2020 年 8 月宣布将其资金分配给加密货币的战略以来，已成为比特币市场的重要参与者。截至 2023 年 3 月 8 日，该公司持有超过 250,000 枚比特币。比特币，使其成为最大的机构持有者之一。然而，这一策略引起了一些分析师的担忧，特别是在债权人提出现金赎回要求的情况下，MicroStrategy 是否可能被迫出售比特币以偿还债券持有人。
要评估这种情况，我们必须首先了解 MicroStrategy 债券的结构。据了解，自宣布比特币战略以来，该公司已发行了七轮公开交易的可转债。其中两支债券已全部赎回，剩下五支未偿还债券，本金价值为 42.5 亿美元。
这些债券具有不同的条款和条件，但它们通常为持有人提供在到期前以预定价格将其债券转换为指定数量的 MicroStrategy 普通股的选项。此外，一些债券还赋予持有人在到期前按指定时间间隔赎回债券的权利。
下表总结了五只未偿还债券的关键现金赎回日期：
来源：债券发行文件
注意：在任何 30 天滚动交易窗口中，无论连续与否，股票交易价格必须比转换价格高 30% 以上。
例如，如果 MicroStrategy 普通股在任何 30 天滚动交易窗口中连续 20 个月的平均收盘价超过每股 186.23 美元，则 0.625% 2028 债券可以在 2027 年 3 月 15 日赎回现金。截至2023年3月8日，MicroStrategy的股价约为214美元，高于现金赎回价格。然而，该股在过去 30 个交易日中只有 11 个交易日高于该价格，这意味着尚未提供现金赎回选项。
值得注意的是，这些债券还具有零息票结构，这意味着到期前不支付利息。然而，转换价格会随着时间的推移而调整，以解决利息支付的不足。
考虑到这些债券的结构和当前的市场状况，我们认为 MicroStrategy 短期内不太可能被迫出售比特币来偿还债券持有人。然而，如果比特币价格大幅下跌，例如跌至 15,000 美元左右，并且 MicroStrategy 无法承担进一步的债务，分析师可能需要重新考虑这种情况。
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