梳理美国大债务周期：风险、机遇和思考

美国巨额债务：危机与机遇并存

本文基于瑞·达利欧（Ray Dalio）的《国家如何破产》一书，结合个人观点，分析美国长期债务周期中的风险与机遇，仅供投资参考。

达利欧，桥水基金创始人，以精准预测2008年金融危机、欧债危机等重大经济事件而闻名。

传统债务周期研究通常关注与商业周期同步的信贷周期（约6年±3年）。然而，更底层、更重要的则是“大债务周期”，其影响深远。自1700年以来，全球曾出现约750种货币或债务市场，如今仅存约20%。即使存活的货币，也大多经历了严重贬值，这与“大债务周期”密切相关。

大债务周期与小债务周期的关键区别在于央行能否扭转债务周期。小债务周期中，央行可通过降息、增加信贷来应对。但大债务周期则棘手得多，因为债务增长已不可持续。典型的应对路径是：私营部门健康→私营部门过度借贷、难以偿还→政府提供帮助、过度借贷→央行印钞购买政府债务（央行是最后贷款人）。

大债务周期通常持续约80年，分为五个阶段：

1. 健全货币阶段：利率低，举债回报高于资本成本，债务扩张。
2. 债务泡沫阶段：债务扩张，经济繁荣，资产价格（股市、房地产等）上涨，私人部门对还债能力和资产回报率更自信，继续扩张债务。
3. 泡沫破裂阶段：资产价格已达泡沫阶段，但债务扩张未停止。
4. 去杠杆化阶段：债务违约潮爆发，资产价格暴跌，总需求萎缩，陷入债务-通缩循环，名义利率降至零下限，实际利率因通缩上升，偿债压力加剧。
5. 债务危机阶段：资产泡沫和债务泡沫破灭，经济体面临破产、债务重组，新周期开始。

每个阶段，央行需采取不同的货币政策以维持债务和经济稳定。通过观察货币政策，可以判断大债务周期阶段。

自1945年以来，美国经历了12.5个短期债务周期。今年美国债务利息支出预计超过1万亿美元，而政府总收入仅5万亿美元，即每收4美元，就要拿出1美元支付债务利息！ 若此趋势持续，美国政府偿债能力将下降，可能被迫进行债务货币化（印钱还债），推高通胀，造成严重货币贬值。因此，美国正处于大债务周期后半段，接近“泡沫破裂阶段”（Stage 3）边缘，债务危机可能迫近。

回顾1981年至2000年美国经历的第一个大债务长周期，可将其细分为几个短周期：（此处省略原文对三个短周期的详细描述，避免篇幅过长，但可保留其核心结论）

2008年金融危机后，美国失业率达10%，全球利率降至0%，无法再通过降息刺激经济，美联储启动了最大规模的债务货币化（量化宽松，QE）。2021年底开始紧缩对抗通胀，美债利率上升，美元走强。

大债务周期在央行阶段的传导路径：

1. 美联储扩表，债务货币化（QE）。
2. 利率上升，央行亏损。
3. 央行净资产大幅为负，进入死亡螺旋。
4. 去杠杆，债务重组和贬值。
5. 回归平衡，新周期的建立。

目前美国可能处于第二步到第三步之间。美联储的应对措施通常有两条路径：金融压抑（压低利率）和控制财政（削减支出或增税）。

美国面临“借新债还旧债”的困境，可能陷入“永远偿还不了”的窘境。最终，还是要通过金融压抑或控制财政来解决。降息虽然不能根本解决问题，但能暂时缓解压力。

降息的时机选择至关重要，需要谨慎评估，避免过度透支预期。

投资机遇：

1. 黄金是相对较好的资产；美债，尤其是长债，表现较差。
2. 关注十年期美债收益率，预判降息时机。
3. 比特币仍是风险资产中的优质选择。
4. 美股回调时，逢低分批买入科技股。

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